财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月调整后税前利润为3.03亿美元，同比增长26% [4] - 2025年第三季度调整后税前利润为1.01亿美元，同比增长25% [4] - 2025年第三季度收入为4.85亿美元，同比增长24% [9] - 2025年前九个月收入为14.5亿美元，同比增长23% [9] - 2025年前九个月调整后股本回报率为27.6% [15] - 2025年第三季度调整后基本每股收益为1.01美元，同比增长23% [15] - 2025年第三季度净利息收入为3860万美元，较2024年第三季度下降2500万美元 [20] - 2025年前九个月平均每日风险价值为390万美元 [23] - 2025年前九个月已实现信贷损失为80万美元，占收入的0.1% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 清算业务第三季度收入同比增长14%，前九个月增长15% [16][19] - 清算业务调整后税前利润率略降至50% [16] - 代理与执行业务第三季度收入同比增长52%，前九个月增长51% [16][19] - 代理与执行业务调整后税前利润率从15%提升至26% [17] - 证券业务（代理与执行内）第三季度收入同比增长82%，主要由主经纪业务驱动 [16] - 主经纪业务第三季度收入增至5700万美元 [17] - 做市业务第三季度收入同比下降16%，前九个月下降6% [17][19] - 做市业务调整后税前利润率降至16% [18] - 对冲与投资解决方案业务第三季度收入同比增长36%，创历史最强季度 [19] - 对冲与投资解决方案业务利润率提升至25% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 能源业务（代理与执行内）第三季度收入同比增长7% [17] - 金属业务（做市内）第三季度表现疲软，受全球关税不确定性影响 [18] - 农产品业务（做市内）持续承压，受关税不确定性和高商品价格影响 [18] - 美国是主经纪业务增长的主要地区 [44] - 国际投资开始产生回报，特别是在中东、亚太和巴西地区 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过产品和地域扩张增强盈利韧性，与交易所交易量强相关的利润占比从2023年的约70%降至目前的约54% [11][12] - 主经纪业务目前贡献近四分之一的利润 [12] - 公司通过并购实现增长，近期宣布收购Winterflood，预计将改变现有英国股票做市业务 [8] - Argo、Hamilton Court和Agri Invest等收购项目表现良好 [9] - 公司专注于新兴机会，如稳定币结算、事件合约和加密资产主经纪业务 [26] - 竞争环境保持稳定，银行在交易方面更活跃，但未对清算业务构成新的竞争压力 [64][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度交易所交易量同比下降8%，环比下降14%，波动性降至过去一年最低水平 [10] - 尽管市场环境更具挑战性，公司仍保持了上半年的增长势头 [4][10] - 第四季度开局非常强劲，10月创下纪录，预计第四季度将创下利润纪录 [29][30] - 公司对2025年剩余时间和2026年保持乐观 [26] - 公司预计将实现可持续利润增长，范围在10%-20%，其中约10%为有机增长，其余来自无机机会 [25] 其他重要信息 - 平均清算客户余额自2024年第一季度以来每季度增长，本季度环比增长4% [5] - 第三季度清算客户余额增至133亿美元 [21] - 总资产在9月底增至330亿美元 [22] - 第三季度末公司总融资为58亿美元，拥有15亿美元的过剩流动性 [22] - 公司宣布2025年第三季度每股股息为0.15美元 [23] - 公司保持投资级信用评级，标普在9月重申其评级 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度强劲开局的驱动因素是什么 [29] - 回答: 所有业务均表现强劲，包括清算、主经纪、代理与执行、做市和解决方案业务，10月创下纪录，基于10月表现，预计第四季度将创下利润纪录 [29][30] 问题: 清算和主经纪业务的客户渠道展望 [31] - 回答: 清算业务渠道持续强劲，结合中小型客户和大型复杂客户的增加，大型客户转化周期长但可预测 主经纪业务渠道非常强劲，客户组合改善，对更大、更活跃的参与者兴趣增加，增长主要由增量客户驱动 [32][33][34][35] 问题: 当前加密资产业务敞口及未来机遇 [38] - 回答: 目前已建立基础能力，包括清算加密期货、支持ETF结算服务以及跨资产保证金 未来机遇在于构建全面的加密资产主经纪服务，包括交易、稳定币作为抵押品、跨交易所结算和有限杠杆 市场向24/7交易和资产代币化发展，公司具备客户关系和能力优势 [39][40][41][42] 问题: 主经纪业务客户来源及未来获客策略 [43] - 回答: 增长主要来自美国，客户新增与现有客户各占一半，许多来自清算关系的交叉销售，其他来自ETF经理等新关系 提供更全面的产品组合和稳定的服务是主要驱动因素 [44][45] 问题: 公司在零售投资者生态中的角色及可参与的市场 [49] - 回答: 事件合约方面，可能与交易所和零售流量聚合商合作，作为清算方参与 稳定币支付方面，主要与成熟金融机构合作，探索作为抵押品和支付方式的机会 零售机会集中在事件合约，成熟金融玩家机会围绕稳定币和相关主经纪服务 [50][51][52][53][54] 问题: 流动性状况、超额资本可部署量及未来融资计划 [55] - 回答: 流动性方面，目标是成为美国市场的常规发行人以建立信用，预计未来会继续发行债务以维持频繁发行者地位，尽管已有大量盈余 资本方面，权益是约束，目前资本水平高于要求，产生27%的ROE，部署新资本目标回报率超过20%，对支持未来增长的内生资本生成有信心 [56][57][58][59][60] 问题: 竞争环境变化及监管对银行的影响 [63] - 回答: 银行在交易方面更活跃，寻求公司帮助获取流动性，但未对清算业务构成新竞争 监管对银行资本要求的放宽目前未影响公司前景 股票借贷等个别领域有新进入者和价格竞争，但影响轻微 [64][65][66][67] 问题: 2026年并购渠道活跃度预期 [68] - 回答: 2026年预计将非常活跃，目前仍有希望在2025年签署几项协议 许多公司主动希望加入公司平台，在竞争性流程中因成功的并购记录而处于有利地位 [69][70] 问题: 第四季度创纪录的具体指标含义 [74] - 回答: 记录主要指利润，预计收入也将创纪录 [75] 问题: 代币化和区块链技术对业务的潜在影响 [76] - 回答: 代币化可能推动24/7交易，增加活动量，对公司业务有利 稳定币支付将带来一系列新服务机会 对清算生态系统颠覆的风险持怀疑态度，认为交易所清算仍将主要，且提前获得现金是好事 公司凭借灵活性和与成熟玩家的关系处于有利地位 [77][78][79][80][81][82] 问题: 近期收购整合进展及2026年收入增长与利润率互动 [83] - 回答: Argo（阿布扎比）符合预期 Hamilton Court超出预期，10月创纪录，利润率有望从高位20%低位30%提升 Winterflood未完成收购但近期表现强劲，预计初期利润率较低但ROE有增值 Valcourt规模小但账户价值高，对整体影响小 整体利润率呈改善趋势，代理与执行（除主经纪）业务利润率有望从低位中段 teens 提升至高段 teens，驱动集团利润率改善 2026年预计利润率改善但不会大幅提升，因持续投资和业务组合变化不快 [84][85][86][87][88][89] 问题: 是否考虑再次发行AT1资本及长期ROE水平 [93] - 回答: 对AT1保持兴趣，但目前无需发行，2027年有到期，有时间决策 长期ROE预计维持在25%-30%区间，目前携带超额权益是自愿的，为增长提供支持，支持资金流的业务本质是高ROE活动 [94][95][97][98] 问题: 公开公司面临的诉讼更新及管理耗时 [99] - 回答: 做空报告后出现集体诉讼属常见，纽约律师信心足能驳回，因无依据，相关成本不重大，目前主要是干扰和麻烦，预计不具重大影响 [100][101]

**广和通 2025 年中期业绩与业务进展关键要点** **公司财务表现** * 2025 年上半年实现营业收入 37.07 亿元 归属于上市公司股东的净利润为 2.18 亿元[3] * 剔除瑞凌无线业务口径后 营业收入同比增长 23.49% 归母净利润同比增长 6.54%[3] * 毛利率下降主要由于国内市场占比提高及出售高毛利的瑞凌无线业务影响[6] * 公司预计随着整体解决方案等高毛利率新业务占比提高 整体毛利率将从底部回升[6] * 全年营收目标为 80 亿元[23] **分业务收入表现** * FWA 业务收入占比约 40% 同比增长 110%[2][3] * 解决方案业务收入达 2.15 亿元 同比增长 160.2%[2][3] * 无线通信模组收入为 34.46 亿元 同比增长 19.5%[3] * 车载业务占比约 20% 同比略有下滑[3] * PC 业务占比约 20% 同比下滑 15% 至 20%[3] * POS 业务占比约 8% 同比增长 50% 以上[3] * IoT 业务占比 10% 至 15% 同比增长 20% 以上[3] **FWA 业务市场展望** * FWA 业务去年收入约为 20 亿元 其中 17 亿元来自北美市场[13] * 北美市场 5G 渗透率不到 10% 未来增长空间巨大[2][13][24] * 印度市场去年刚开始建设 5G 网络 去年发货约 3 亿元 今年预计实现翻倍增长[13] * 今年 FWA 业务整体预计将增长 50% 左右[2][24] * 海外市场 3G 4G 5G 网络并行维护成本高 使得 5G FWA 产品成为刚需[24] **端侧 AI 领域布局与进展** * 自主研发并发布 Fedcom AI Stack 技术平台 支持不同芯片平台的主流模型高效推理[5] * 深度研发模型蒸馏 混合精度低比特量化技术 降低部署算力要求及精度损失[5] * 自主研发多款 AI 行业模型 涵盖语音 计算机视觉及多模态领域[5] * 应用领域包括 AI 玩具 AI 相机 AI 翻译机 零售类中端手机设备和 AI box[8][11] * AI 玩具市场规模今年预计达到百万台级别 蜂窝类玩具从二季度开始大量对接订单[11] * 具体客户包括机智云 BOLL Toy 汤姆猫（AI玩具） 哈佛 全景相机 圆周率和 360（AI相机）[8] * 与字节在 2024 年底建立长期战略合作 在产品定价中包含了 TOKEN 消耗[29] * 成立 AI 研究院 目前拥有 40 多名员工 很多是博士[10] **机器人领域布局与进展** * 推出割草机器人方案并实现量产出货 客户为浙江产客[5][9] * 客户产品获得德国权威商品测试机构 team worker 五星好评[5] * 推出 RTK 四维视觉融合定位方案 与云深处等多足机器人领域头部厂商达成合作[5][9] * 计划将核心能力（视觉算法和运动控制）延伸至除雪机器人 公园清洁机器人等场景[27] * 机器人团队现有 60 多人 并计划扩大至 200-300 人[15] * 下半年预计还会有大业股份以及意大利的安海实现量产出货[9] * 四足机器人计划在下个月开始量产出货[9] **车载模组业务** * 在新能源车智能模组领域具有显著优势 5G 智能模组逐渐替代 4G 方案[4][18] * 今年上半年 5G 渗透率已超过 50% 5G模组价格是4G的一到两倍[18] * 已积累客户包括比亚迪 吉利 广汽埃安[4][18] * 新开拓小鹏和奇瑞 小鹏预计将在 2025 年四季度实现量产[4][18] * 为新客户提供 PCBA 产品形态 价值量约为 2000 到 3,000 元 毛利更好[19] * 车载模组市场主要参与者包括怡远 美格和广和通 竞争格局相对清晰[18] **产能与生产策略** * 新增租赁自营制造厂房及生产线 主要为满足大客户需求（如车厂）进行产能储备[4][26] * 传统业务仍以委外为主 自研产能主要针对机器人 ODM 等新业务[4][26] * 深圳龙华工业园区已开工筹划高等级工厂服务大客户[26] **港股募集资金用途与人员规划** * 本次港股募集资金 50% 将投入端侧 AI 与机器人领域[15] * 计划 9 月进行组织架构调整 以聚焦端侧 AI 领域[15] * 远期规划中 AI 研究院人员扩展至 120 多人[15] **海外市场与新兴市场** * 海外市场拓展包括北美 欧洲等地 新需求不断涌现（如翻译机产品）[16] * 正在重新调整组织保障并投入更多资源于欧洲 印度等新兴市场[17] * 中国摩托厂商的一些限制问题已经过去 公司将在车联网领域进行新的布局[17] **订单与未来预期** * 端侧 AI 机器人解决方案订单规模增长迅速 目前营收达两个多亿[13] * 预计 2026 年 AI 玩具领域收入有望实现翻倍增长 目标达到亿元级别[2][29] * 预计 2026 年端侧 AI 机器人板块将实现成倍级增长[13] * 对当前及未来订单规模进行了统计 以规划生产和销售策略[12]