投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为15.5倍 [6][14] - 目标价未明确提及 但给出2025-2027年EPS预测分别为0.27/0.32/0.37元 [14][15] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润14.41亿元 同比降33.94% 其中Q2仅3.12亿元(同比降71.23%) 主因境外子公司分红调整导致一次性所得税费用9.52亿元 [12][13] - 剔除特殊事项后Q2实际归母净利润约12.6亿元 同比增16.5% 环比增12.0% [13] - 2025H1毛利率7.96%(同比降0.57pct) Q2毛利率8.22%环比改善0.56pct [4][13] - 冶炼厂合计净利润5.15亿元 同比降32.61%但环比2024H2微增0.13% 显示成本管控优势 [4][13] 业务亮点 冶炼业务 - 金隆铜业与赤峰金通铜业展现强运营效率 在铜精矿加工费大幅下滑背景下仍保持盈利韧性 [4][13] - 规模效应显著 冶炼端成本优势成为核心竞争壁垒 [13][14] 矿产开发 - 米拉多铜矿2025年1-7月产量达计划123.56% 创历史新高 全年预计超15万吨铜金属量 [14] - 二期项目主体已完工 投产后总处理能力达4620万吨/年 年产能将提升至20万吨铜精矿 [14] - 铜精矿自给率有望持续提升 增强产业链协同效应 [10][14] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测35.01/41.30/47.21亿元 对应增速24.64%/17.98%/14.30% [14] - 同期EBITDA预测101.68/113.79/125.33亿元 年复合增长率约11% [15] - 每股净资产预计从2025年2.8元提升至2027年3.2元 [15][19] 估值指标 - 当前股价对应2025年PB为1.5倍 低于2023年1.7倍水平 [7][15] - EV/EBITDA倍数预计从2025年8.0倍降至2027年6.6倍 [15][19] - 总资产周转率稳定在1.8次 显示资产运营效率良好 [19]

全球股市表现 - 全球主要股市普遍表现良好 受美国非农数据走弱影响 市场对9月降息预期增强 提振美股及全球风险偏好 [1] - 亚太股市受稳增长政策和外贸回暖带动 表现积极 [1] 美股科技巨头财报 - 美股科技巨头财报普遍超预期 尤其在人工智能和云业务领域展现韧性 进一步支撑市场信心 [1] 中长期市场展望 - 中长期看 美股依托科技创新与盈利韧性仍具上涨潜力 [1] - 当前美股估值偏高 若经济放缓则存回调风险 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 国泰航空2025H1归母净利润36.51亿港元，同比增长1.1%，符合预期 [7] - 2025H1营业收入543.09亿港元，同比增长9.5% [7] - 客运收入占比69%，同比增加12.7%；货运收入占比23%，同比增长1.2% [7] - 2025年中期股息每股0.20港元，合计12.88亿港元，分红比例下降至35% [7] 财务数据 - 2025E营业收入预测1116.96亿港元，同比增长7.0% [6] - 2025E归母净利润预测77.92亿港元，同比下降18.9% [6] - 2025E每股收益1.21港元，市盈率8.7倍 [6] - 2026E归母净利润预测97.90亿港元，同比增长25.6% [6] 运营表现 - 2025H1客运量同比增长27.8%，客座率同比提升2.4个百分点 [7] - 乘客收益率同比下降12.3%，美洲市场收益率下降17.5% [7] - 货运运量同比增长11.4%，货物收益率同比下降3.4% [7] - 飞机利用率增长20%至10.8小时，单位ATK成本同比下降4.1% [7] 机队与订单 - 截至2025H1机队规模234架，其中空客162架，波音72架 [7] - 新增14架波音777-9订单，总订单量达35架，预计2034年起交付 [7] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测至77.92亿港元（原预测90.08亿港元） [7] - 下调2026年盈利预测至97.90亿港元（原预测102.48亿港元） [7] - 略调整2027年盈利预测为109.06亿港元（原预测107.02亿港元） [7]

事件 - 2025Q1公司实现营业收入1116.11亿元，同比下降8.90%，环比下降10.40% [1] - 归母净利润19.52亿元，同比增长13.85%，环比下降1.29% [1] - 扣非归母净利润24.76亿元，同比增长37.08%，环比增长7.04% [1] 金属产品价格与盈利水平 - 2025Q1上期所铜/金/银均价分别同比上涨11.4%/36.9%/32.8%，环比上涨2.7%/8.9%/2.5% [2] - 销售毛利率/销售净利率分别为4.40%/1.82%，分别同比提高1.12/0.35pct，环比提高1.17/0.24pct [2] - 扣非归母净利润同比增长较多主要由于持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及相关处置损益变动所致 [2] 现金流与费用 - 2025Q1经营性现金净流量为5.58亿元，同比增加66.27亿元，主要系应付票据及应付账款增加所致 [3] - 期间费用率为1.22%，同比下降0.02pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15%/0.53%/0.31%/0.23%，分别同比+0.002/+0.08/+0.08/-0.18pct [3] 公司业务与成本优势 - 公司是中国最大的综合性铜生产企业，形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工为核心的产业链 [4] - 年产铜精矿含铜约20万吨，年产阴极铜超过200万吨 [4] - 德兴铜矿单位现金成本低于行业平均水平，贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，具有技术领先和规模效应 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.21/73.44/85.35亿元，分别同比-4.89%/+10.92%/+16.21% [5] - EPS分别为1.91/2.12/2.46元/股，当前股价对应PE分别为11.3/10.2/8.7倍 [5]