核心观点 - 公司当期收入和短期指引不及预期 但剩余履约价值RPO暴增至4550亿美元 主要由四份大额AI云服务合同推动 其中OpenAI的3000亿美元合同占主导地位 [1][2][5] - 市场关注点集中于客户集中度风险 收入确认时间遥远 AI业务利润率压力 以及巨额资本开支带来的财务压力 [4][10][21] - 公司正进行"以利润换增长"的战略转型 但短期面临自由现金流恶化 债务高企和信用评级下调风险 [16][20][24] RPO爆发式增长 - 剩余履约价值RPO单季增加约3170亿美元至4550亿美元 同比增幅达359% [5] - 增长主要由三位客户合同推动 包括OpenAI xAI Meta 英伟达和AMD等AI巨头 [6] - OpenAI签署价值3000亿美元算力采购合同 从2027年开始执行 年均支付约600亿美元 [2][7] - 合同需要4.5GW电力容量 相当于两座胡佛水坝发电量 可供应400万户家庭用电 [8] 客户集中度风险 - OpenAI年化收入约100亿美元 远低于年均600亿美元的合同支付额 交易成功依赖于ChatGPT持续爆炸性增长 [9][10] - 新增RPO中仅约10%属于短期履约义务 大部分收入将在遥远未来确认 [10][11] - 客户集中度上升带来单一依赖性风险 若主要AI客户自建或更换云合作商 未来合同收入稳定性存疑 [11][12] 短期财务表现 - 第一财季总收入按固定汇率计算增长11% 低于市场预期的13% [13] - 云服务和许可支持收入增长14% 低于16%的共识预期 [13] - 第二财季总收入增长指引12-14% 低于市场预期的15% 总云收入增长指引32-36% 低于预期的37% [14] 资本开支与现金流压力 - 2026财年资本开支指引由250亿美元上调至350亿美元 [16] - 近12个月现金资本开支飙升至274亿美元 自由现金流持续转负 过去12个月FCF扣除分红后为-109亿美元 [16] - 硬件开支可能占总建设需求约55% 未来三年仍有430亿美元相关承诺陆续生效 [17][18] 盈利与融资挑战 - AI模型训练业务利润率较低 可能长期拖累营业利润增长速度 [21] - 市场对收入预期将上调 但每股收益预期变动微乎其微 自由现金流预期则会下调 [21] - 净债务超过800亿美元 杠杆率维持在4倍以上 接近评级机构降级阈值 [24] - 可能于2025年底前启动新一轮公开市场发债 或寻求供应商融资等创新手段 [24] 市场评价与展望 - 摩根大通将目标价从210美元上调至270美元 但维持"中性"评级 认为风险与回报趋于平衡 [25] - 公司成功取决于数据中心建设效率 OCI订单增长势头 以及消化Cerner收购业务的能力 [27] - 投资者需关注利润率和现金流等基本面问题 而非短期AI积极数据 [26]

核心观点 - 公司第一财季剩余履约价值激增至4550亿美元，核心驱动力是与OpenAI等客户签署的长期云服务合同，其中OpenAI合同价值高达3000亿美元[1][3][4] - 尽管RPO数据亮眼，但市场对收入确认的及时性、客户集中度、利润率压力以及资本支出带来的现金流压力表示担忧[3][5][6][7] - 公司短期财务表现承压，收入及指引均不及预期，正在进行一场以利润换增长的豪赌，其长期成功取决于基础设施建设的执行效率和市场需求的持续[6][7][9] RPO爆发式增长 - 公司第一财季RPO达到4550亿美元，单季度增加约3170亿美元，同比增幅高达359%[4] - 增长主要由四份多亿美元合同推动，已披露的最大份额是与OpenAI签署的为期五年、价值3000亿美元的算力采购合同，该协议将从2027年开始执行，年均支付额约600亿美元[3][4] - 公司首席执行官表示，已与OpenAI、xAI、Meta、英伟达、AMD等多家人工智能领域巨头签署重要云合同[4] 收入确认与客户风险 - 新增RPO中大部分属于长期履约义务，仅有约10%属于短期RPO，意味着大部分收入将在遥远的未来确认，短期履约合同额环比几乎无增长[1][5] - OpenAI的年化收入约为100亿美元，远低于其每年需向公司支付的平均600亿美元，此交易的成功建立在ChatGPT持续爆炸性增长的假设之上[5] - 公司将未来收入的很大一部分集中于单一客户OpenAI，这对双方的执行力和市场前景构成严峻考验[3][5] 短期财务表现与指引 - 公司第一财季总收入按固定汇率计算增长11%，低于市场预期的13%，云服务和许可支持收入增长14%，低于16%的共识预期[6] - 对第二财季的总收入增长指引为12-14%，低于市场预期的15%，总云收入增长指引为32-36%，低于预期的37%[6] - 第一财季自由现金流为负3.62亿美元，远低于市场预期的12.71亿美元，为支持云基础设施建设，公司将2026财年资本支出指引上调100亿美元至350亿美元[6] 利润率与增长权衡 - 新增订单大部分与AI模型训练相关，这类业务利润率相对较低，可能会在长期内拖累营业利润增长速度，使其慢于收入增长[7] - 市场对公司未来数年收入的普遍预期将会上调，但每股收益预期变动微乎其微，自由现金流预期则会下调[7] - 公司将2026财年营业利润增长指引设定为“中双位数”，略高于市场约12%的预期，但这可能更多反映了近期裁员带来的成本节约效应[7] 市场反应与评级 - 摩根大通将公司目标价从210美元上调至270美元，主要理由是提升了对OCI业务的多年增长轨迹预期，但维持“中性”评级，认为当前风险与回报趋于平衡[8][9] - 公司成功取决于能否高效建设数据中心容量、维持OCI订单增长势头并成功消化收购的Cerner业务[9] - 截至发稿，公司美股盘前上涨1.13%至328.33美元[10]

公司业绩与市场表现 - 第二季度营收同比增长2倍至12 1亿美元 超出市场预期的10 8亿美元 [1] - 调整后净亏损扩大至1 308亿美元 上年同期为500万美元 分析师预期亏损9630万美元 [1] - 第三季度营业利润指引1 6亿至1 9亿美元 低于市场预期的1 92亿美元 [1] - 股价盘后一度下跌11% 但自3月上市以来累计涨幅超270% [1][3] 业务扩张与资本开支 - 公司以90亿美元收购数据中心运营商Core Scientific [2] - 计划投资60亿美元在宾夕法尼亚州建设数据中心 [2] - 第二季度资本支出达29亿美元 较第一季度增加超10亿美元 [2] - 第三季度资本支出指引29亿至34亿美元 [2] 行业需求与客户动态 - 积压营收达301亿美元 较年初翻倍 [3] - 需求主要来自使用AI模型的客户 推理工作负载大幅增加 [3] - 客户包括OpenAI和微软等头部科技公司 [2] - 微软 Meta Alphabet等科技巨头均提高AI相关资本支出 Meta计划年度投资850亿美元 [2] 财务指引更新 - 全年营收指引上调至51 5亿至53 5亿美元 [2] - 重申资本支出和调整后营业利润指引 [2]

CoreWeave将在谷歌和OpenAI协议中提供计算能力。（路透） ...