投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现 [4] - 公司积极打造汽车热管理业务第二曲线，凭借技术积累站稳热管理阀件全球二供地位，有望延续高增长 [2] - 公司双板块发展持续向好，预计未来几年归母净利润将持续增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入97.2亿元，同比增长4.1% [1] - 2025年前三季度归母净利润7.7亿元，同比增长18.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润7.4亿元，同比增长17.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入29.9亿元，同比增长0.1% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.3亿元，同比增长33.4% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.2亿元，同比增长35.1% [1] 业务板块分析 - 下游空调产销平淡，据产业在线数据，2025年三季度中国家用空调生产3956万台，同比下降1.3%，推测公司主要为空调配套的制冷配件板块三季度同比持平或略有下滑 [2] - 公司设备业务所在的国内中央空调市场容量萎缩，产业在线数据显示7月/8月中央空调内销市场规模分别同比-4.4%/-0.9%，预计公司会受到拖累 [2] - 公司积极拓展新能源车热管理、商用业务，并通过长期滚动激励绑定核心人才 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率19.3%，同比提升0.8个百分点，扭转上半年毛利率同比承压趋势 [3] - 2025年第三季度期间费用率11.3%，同比上升1.2个百分点 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.9%/4.9%/0.1%，同比分别+0.9/+0.5/+0.3/-0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度信用减值科目净转回2224万元，对比基数期2024年第三季度的信用减值损失6333万元，利润表表现大幅改善 [3] - 2025年第三季度公司实现净利率为7.8%，同比提升2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为7.8%，同比提升1.9个百分点 [3] - 2025年第三季度扣非净利率为7.4%，同比提升1.9个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10.8/12.7/14.7亿元 [4] - 对应动态市盈率为13.9倍/11.8倍/10.2倍 [4] - 当前股价14.05元 [6] - A股总市值149.69亿元 [7]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入167.43亿元 归母净利润50.69亿元 扣非净利润49.49亿元 [1] - 国际业务收入83.3亿元 同比增长5.39% 占总收入比重提升至50% [1] 业务展望 - 预计三季度成为业绩拐点 未来将回归正常增长轨道 [1] - IVD业务占国内收入近50% 将成为国内业务核心增长动力 [1] - 国内IVD平均市占率不足13% 远低于设备业务34%的市占率水平 [1] - 化学发光 生化 凝血等核心IVD业务国内占有率仅10% [1] 市场战略 - 目标三年内将核心IVD业务市占率提升至20% 支撑国内业务增长目标 [1] - 国际市场近70%收入来自发展中国家 市场容量与中国接近且增速更快 [2] - 发展中国家IVD和设备业务市占率分别约为5%和13% [2] - 目标五年内发展中国家市占率达到国内当前水平 支撑国际业务快速增长 [2] 竞争优势 - 国内营销成功经验可复制至发展中国家市场 [2] - 通过数智化升级强化设备业务护城河 [2] - 加速发展微创外科 心血管等高值耗材业务 [2] - 海外收入占比持续提升增强整体业绩确定性 [2]