报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价6.4美元，预计升幅36.4%，对应2025财年的PS约1.6倍 [1][9] 报告的核心观点 - 猎豹移动2025年第一季度营收增长超预期，盈利能力显著改善，亏损大幅收窄，现金储备充足，为战略部署提供保障 [6][11][12] - 一季度重新聚焦AI提效工具产品形态，互联网业务营收大增，旗下产品有差异化优势，未来应用场景将拓展 [13][14] - AI及其他业务稳健增长，机器人业务采取“内生研发+外延并购”模式，接近盈亏平衡节点 [8][15] - 核心业务盈利能力增强，AI产品商业化突破与智能硬件生态推进同步，预计下半年单季度扭亏 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 收入增长超预期，盈利能力显著改善 - 2025年第一季度营收同比增36.1%，环比增9.2%，源于互联网业务优化和用户基数扩大，机器人业务稳定增长 [11] - AI广告平台广告收入贡献占比提升，点击转化率提高2.3个百分点；智能硬件业务海外销量环比增12.7% [11] - 移动端安全软件订阅服务调整，用户留存率达89.4%，较去年同期提升3.2个百分点 [11] - 2025财年第一财季净亏损2810.9万元，去年同期净亏损7632.6万元，同比缩小63.17% [6][12] - 截至2025年3月底，现金及现金等价物总额达2.3亿美元，提升运营效率，增强资金周转率 [6][12] AI提效产品形态重回擅长赛道，推动业务实现高速增长 - 2025年一季度重新聚焦AI提效工具产品形态，互联网业务营收同比增46% [13] - 作为Meta中国区首家顶级广告代理商，提升了广告填充率和变现效率 [13] - 2025年一季度该业务毛利率提升至15.5%（去年同期为7.9%） [14] - “豹小秘”等产品在多模态交互等方面有优势，能响应定制化需求，布局反哺原有体系 [14] 机器人业务内生和并购齐驱，逐步接近盈亏平衡关键节点 - AI及其他业务一季度营收2.59亿元，同比增12.4%，环比增8.7%，新增3家合作伙伴 [8][15] - 截至一季度，猎户星空机器人全球部署量超45,000台，覆盖60余个国家/地区 [15] - 内生加强关键技术研发，推出新一代机器人产品和AI摄像头，推动智能硬件出货量同比增27% [15] - 外延2024年并购工业自动化企业，补齐技术短板，支撑市场扩张 [15] - 未来关注收入结构优化和利润率提升，加大高毛利产品推广，降低硬件制造成本 [16] 公司降本增效成果显著，维持买入评级 - 2025年一季度核心业务盈利能力增强，互联网业务海外拓展，智能硬件业务转型推进 [17] - AI产品商业化进展显著，AI驱动安全解决方案落地，与多家国际科技企业合作 [17] - 预计下半年公司实现单季度扭亏 [9][17]

报告核心观点 - 猎豹移动服务机器人布局扎实，AI 业务构建新成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级 [3][5] 公司发展历程 - 猎豹移动起家于 PC 时代，2010 年金山安全与可牛影像合并成立金山网络，“三级火箭体系”实现盈利 [3] - 移动互联网时代转型为出海互联网公司，推出猎豹清理大师等拳头产品及工具型产品 [3] - AI 时代 2016 年逐步转型为 AI 公司，2023 年对猎户星空并表，截至 2023 年猎户星空服务机器人累计出货超 60000 台，2024 年发布猎户星空大模型及相关解决方案 [3] 公司业务板块 - 公司是全球领先人工智能公司，业务涵盖传统互联网、服务机器人、大模型应用/AI 应用 [4] - AI 机器人业务方面，预计 2028 年全球机器人市场规模达 1314 亿美元，2023 - 2028 年 CAGR 为 16.4%，公司产品矩阵丰富，覆盖多场景，产品畅销且海外布局有前瞻性 [4] - 大模型业务方面，公司大模型能力强，2024 年发布 Orion - 14B 和 Orion - MoE 8×7B 大模型，推出多个 AI 提效工具产品，竞争力较强 [4] 盈利预测和评级 - 预计猎豹移动 2025 - 2027 年营业收入分别为 9.71、12.11、15.04 亿元，同比增长 20%、25%、24%，归母净利润分别为 - 5.21、 - 4.5、 - 3.18 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖猎豹移动，给予“增持”评级 [1][7][81] 报告的核心观点 - 猎豹移动起家于PC时代，成功实现从ToC向ToB转型，目前是全球领先的人工智能公司，涵盖传统互联网业务、服务机器人业务、大模型应用/AI应用 [7] - 预计猎豹移动2025 - 2027年营业收入分别为9.71、12.11、15.04亿元，同比增长20%、25%、24%，归母净利润分别为 - 5.21、 - 4.5、 - 3.18亿元，考虑到公司AI业务增长潜力大且现金充足，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 发展历程：历经PC、移动互联网、AI时代，2010年成立金山网络，2014年更名猎豹移动并上市，2016年转型AI，2023年并表猎户星空，2024年发布猎户星空大模型 [7][14][15] - 业务框架：互联网业务营收占比高，2024年约35.7%收入来自广告，其余来自会员服务等；AI及其他业务主要是服务机器人销售和云管理业务 [17] - 股权架构：金山软件、腾讯控股为大股东，2023年增持猎户星空，持股比例增至72.91% [20] - 高管团队：成员经历丰富、专业化程度高、背景多元 [22] AI业务 - 服务机器人市场规模：2028年全球市场规模将达569亿美元，2023 - 2028年CAGR为14.9%；全球机器人市场规模将达1314亿美元，CAGR为16.4% [25] - AI机器人：行业政策支持力度大，市场集中度低，公司全球化布局充分，产品矩阵丰富，覆盖多场景 [30][35][36] - 大模型业务：在机器人领域有应用，自研大模型和机器人结合构建壁垒，AI数据宝助力商业化闭环 [39][48][50] - AI应用：包括超级带教、决策助手、数字员工、视频音频转思维导图等产品，解决企业痛点 [54][56][60][65] 财务分析 - 2024年互联网业务营收增速由负转正，AI业务增速保持高位，公司仍处于高投入期，费用率整体较高 [70][71] 估值模型 - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年总营收分别为9.71、1.211、1.504亿元，同比增长20%、25%、24% [77][81]

公司概况 - 猎户星空是一家深圳自研大模型机器人企业，全行业同时掌握"机器人软硬件全链条研发"与"自研大模型技术" [1] - 公司研发的AgentOS系统具备多语种服务与无障碍响应能力，被冬奥会、十五运会等国家级舞台采用 [1] - "五一"假期期间，公司"豹小秘"系列机器人完成迎宾接待36.51万次，智能回答73.05万次 [1] 文旅场景应用 - 在北京艺术中心，搭载AgentOS系统的机器人"北小艺"单日完成问询服务近300次，3台机器人月均语音交互突破8000次 [2] - 井冈山革命博物馆机器人单日人机交互量最高达1500次，累计讲解接近400分钟 [2] - 陕西历史博物馆机器人协助开展游客需求调查问卷，景德镇中国陶瓷博物馆机器人能讲述陶罐故事 [3] - 南京明孝陵博物馆机器人日均讲解量超过3名讲解员工作量，带动现场文创产品销量增长60% [3] 人机协作服务 - 语音交互机器人在2025北京入境旅游发展大会上展示多语言接待能力，实现中英文无缝切换 [4] - "豹小递SLIM"酒店服务机器人重45公斤，拥有64升双舱容量，充电2小时可全天续航 [4] - 公司计划推进酒店场景数智化转型，探索人机协作服务新范式 [4] 技术创新与产品 - 大模型机器人AI图书管理员每小时巡检10万册书籍，识别率大于98%，支持多种识别方式 [5] - AI手冲咖啡机器人通过3000小时AI学习、30000小时双臂调教及百万数据级视觉训练还原顶尖咖啡师手法 [6] - 公司2024年升级"大模型机器人公式"，通过AI大模型提升机器人控制力与决策力 [6]

2025北京入境旅游发展大会今天在京开幕，本届大会包括政策发布、交易洽谈、合作签约、资源推介、 展览展示、线路考察等系列活动，大会发布了《北京市优化入境旅游服务专项行动方案》，推出"北京 新发现"入境游十大主题线路，助力北京建设全球旅游目的地和中国入境旅游首选地。 全链条优化升级 入境游服务 大会现场，来自40多个国家和地区的270余位旅行商代表及亚太旅游协会（PATA）、世界旅游城市联合 会（WTCF）、世界城市文化论坛（WCCF）等国际组织代表出席了开幕式。大会发布了《北京市优化 入境旅游服务专项行动方案》，行动方案立足首都禀赋，围绕产品、宣传、服务和保障4大方面推出22 条务实举措，构建"近者悦、远者来"的入境旅游新生态。 产品供给方面，北京市入境旅游服务将持续提升"大美中轴"影响力，不断丰富世界遗产游、特色胡同 游、中轴骑行游、都市夜色游、京郊乡村游等更多特色化、体验式，感受城市烟火气的旅游产品，擦 亮"漫步北京"旅游线路品牌，培育一批文商旅体深度融合的品牌活动，营造"月月有主题、处处有特 色"的消费场景。 宣传推广方面将提升北京国际版门户网站及海外社交媒体账号传播力、影响力，推广全国首个英文版城 市 ...

入境旅游发展大会概况 - 2025北京入境旅游发展大会在京开幕，活动包括政策发布、交易洽谈、合作签约、资源推介、展览展示、线路考察等 [1] - 大会发布《北京市优化入境旅游服务专项行动方案》，推出"北京新发现"入境游十大主题线路，助力北京建设全球旅游目的地和中国入境旅游首选地 [1] 入境游服务优化举措 - 行动方案围绕产品、宣传、服务和保障4大方面推出22条务实举措，构建"近者悦、远者来"的入境旅游新生态 [3] - 宣传推广方面将提升北京国际版门户网站及海外社交媒体账号传播力，推广全国首个英文版城市地图，动态植入文旅、购物、美食等要素资源 [5] - 产品供给方面将持续提升"大美中轴"影响力，丰富世界遗产游、特色胡同游、中轴骑行游等特色化旅游产品，擦亮"漫步北京"旅游线路品牌 [6] - 服务提升方面将强化北京国际航空枢纽功能，拓展优化国际航线网络布局，提升入境通关效率，简化登记流程，设置"临时入境许可"办理专区 [8] - 推动更多境外银行卡支持轨道交通"拍卡过闸"，优化机场24小时"北京服务"综合服务中心功能，设立市内"即买即退"集中退付点 [8] 入境游市场表现与产品创新 - 今年1至4月，北京市共接待入境游客146万人次，同比增长57.1%，实现旅游花费19亿美元，增长55% [9] - 针对"散客化、个性化、深度游"趋势，推出"北京新发现"入境旅游十大主题线路，涵盖文化体验、市井生活、科技艺术、生态休闲、户外运动等 [9][11] - 为短期入境、过境免签游客打造"机场周边游"产品服务包，推出多款半日游、一日游产品 [11] 支付与科技赋能 - 美国运通卡（EC）、日本吉事美卡（JCB）将于今年6月底在北京实现直接拍卡坐地铁 [12] - Visa公司携手亚太旅游协会将在6月面向北京文旅行业小微企业开展数字技能与商业技能培训 [12] - 万事达卡向境外游客推出拍卡乘车返现活动 [12] - 科技文旅板块展示华为智能耳机、科大讯飞多语种AI透明屏、京东方百变屏、咪咕文化元宇宙厂甸庙会等创新产品 [14] 国际合作与战略伙伴 - 北京市文化和旅游局与马来西亚吉隆坡市文旅主管部门签署合作意向书，未来将在宣传推广、文化活动等方面加强合作 [15] - 向首都机场、大兴机场、中国国航、南方航空、Mastercard、Visa等颁发北京旅游全球战略合作伙伴证书 [15] - 合作伙伴将推动北京旅游产品在海外推广销售，获取市场反馈，制定更有针对性的海外推广方案 [15]