投资评级 - A股维持"推荐"评级，当前价格52.31元 [3] - H股维持"推荐"评级，当前价格48.38港元 [3] - 基于2026-2028年预测，A股当前股价对应PEV分别为0.60/0.57/0.55倍，H股当前股价对应PEV分别为0.48/0.45/0.43倍 [9] - 鉴于公司综合金融生态圈优势，中长期视角下公司具备较高的投资价值 [9] 核心观点 - 2026Q3权益市场回调拖累净利润表现，但归母营运利润继续增长，净资产延续增长 [1][9] - NBV同比有所承压，主要受新单保费下滑和NBV Margin下降共同拖累 [9] - 财险COR延续向好，承保盈利水平明显提升 [9] - 剔除短期投资波动后，公司业绩实现正增，寿险及健康险营运利润实现正增 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1017/1220/1302亿元，对应增速分别为-25%/+20%/+7% [9] - 预计EVPS分别为87/91/95元 [9] 整体业绩表现 - 9M2026公司实现归母净利润966.45亿元，同比-27.3% [1][9] - 9M2026公司实现归母营运利润1259.05亿元，同比+8.3%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+7.6%/+9.0%/+8.2%）[1][9] - 归母净利润同比承压主要系投资收益同比承压（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别-7.4%/+64.7%/-93.7%）[9] - 截至2026Q3末，公司归母净资产规模为1.04万亿元，较2025年末+4.4%、较2026H1末+1.6%，净资产规模边际抬升 [9] 寿险及健康险业务 - 9M2026公司实现寿险NBV 309.87亿元，同比-13.3%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+20.8%/-1.8%/-54.1%）[1][9] - 9M2026用于计算NBV的首年保费为1288.64亿元，同比-9.1%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+45.5%/-11.3%/-51.9%）[9] - 9M2026公司NBV Margin同比-1.2PCT至24.0%（Q1/Q2/Q3单季度NBV Margin分别为23.5%/26.1%/22.7%）[9] - 9M2026寿险及健康险归母净利润同比-53.4%，归母营运利润同比+4.7% [9] 财险业务 - 9M2026公司财险保费收入为2652.15亿元，同比+3.5%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+6.8%/+1.2%/+2.5%），财险保费延续正增态势 [9] - 分险种看，9M2026车险保费收入同比持平（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为-0.6%/+0.5%/-0.04%），非车险保费收入同比+10.0%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+19.5%/+2.6%/+7.8%），非车险实现较快增长 [9] - 9M2026公司财险COR同比改善1.4PCT至95.6%（Q1/Q2/Q3单季度COR分别为95.8%/94.4%/96.5%，同比分别-0.8PCT/+0.6PCT/-3.9PCT），承保盈利水平明显提升 [1][9] - 9M2026财险归母净利润同比-63.0%，归母营运利润同比-68.8% [9] 投资端表现 - 9M2026公司非年化净、综合投资收益率分别为2.5%、2.3%，同比分别-0.3PCT、-3.1PCT，综合投资收益率降幅较大，主要系去年同期基数较高、2026Q3权益市场明显回调 [9] - 9M2026公司实现投资收益（利润表口径）1036.99亿元，同比+2.3%（Q3单季度为115.42亿元，同比-72.7%）[9] - 9M2026公允价值变动损益（利润表口径）为-643.12亿元，同比由盈转亏（Q3单季度为-900.59亿元，同比由盈转亏），投资整体承压 [9] 分板块盈利情况 - 9M2026寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比增速分别-53.4%、-63.0%、+2.2%、+631.8%、盈转亏 [9] - 9M2026寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比增速分别+4.7%、-68.8%、+2.2%、+631.8%、由盈转亏 [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为1,140,324百万元，2026E为1,044,794百万元（同比-8.4%），2027E为1,113,366百万元（同比+6.6%），2028E为1,162,072百万元（同比+4.4%）[2] - 归母净利润：2025A为134,778百万元，2026E为101,710百万元（同比-24.5%），2027E为121,967百万元（同比+19.9%），2028E为130,217百万元（同比+6.8%）[2] - EPS：2025A为7.44元，2026E为5.62元，2027E为6.74元，2028E为7.19元 [2] - EVPS：2025A为83.07元，2026E为87.00元，2027E为91.06元，2028E为95.36元 [2] - 资产合计：2025A为13,898,471百万元，2026E为14,822,364百万元，2027E为15,754,996百万元，2028E为16,647,045百万元 [10] - 归属于母公司股东权益合计：2025A为1,000,419百万元，2026E为1,045,024百万元，2027E为1,095,749百万元，2028E为1,148,180百万元 [10] - 保险服务收入：2025A为559,502百万元，2026E为562,263百万元，2027E为595,662百万元，2028E为626,593百万元 [10]

投资评级 - 报告维持中国平安A股和H股“买入”评级，公司评级为买入-A/买入-H [4] - 当前价格A股52.31元、H股48.38港元，合理价值A股70.92元/股、H股73.00港币/股 [4][2] - 采用EV估值法给予公司2026年A股0.8倍PEV、H股0.7倍PEV [2] 核心观点 - 资管板块利润大幅改善，公司利润表现符合预期，前三季度归母净利润966.5亿元，同比-27.3% [1] - 利润下滑符合预期，营运利润保持稳定增长，前三季度集团营运利润同比+8.3% [1] - 高基数及政策的短期影响导致价值增速承压，预计全年新业务价值仍有望实现增长 [2] - 财险保费增速预计为上市同业最高水平，承保盈利水平在自然灾害损失提升背景下继续改善 [2] 集团整体业绩 - 前三季度归母净利润966.5亿元，同比-27.3%，其中Q3单季度归母净利润40.6亿元，同比-93.7% [1] - 在市场明显下行的背景下仍能实现单季度正利润，展现集团整体业绩韧性 [1] - 前三季度集团营运利润同比+8.3% [1] - 资产管理板块前三季度营运利润提升至194.2亿元，在一定程度上支撑集团单季度利润为正 [1] - 预计资产管理板块风险出清进入尾声，考虑到25全年投资资产减值规模的高基数，有望推动全年集团业绩实现增长 [1] 寿险业务 - 平安寿险前三季度营运利润同比+4.7% [1] - 公司股票中OCI的比例相对较高，且预计提前进行权益结构调整，上半年加仓高股息资产，26H1公司股票中OCI占比为65.8%，环比年初提升9.3pct [1] - 前三季度新业务价值309.9亿元，同比-13.3%，其中Q3单季度同比-54.1% [1][2] - 25Q3因预定利率下调带来的产品集中退市导致公司新单高基数，25Q3单季度新单同比+21.1% [2] - 26Q3因银保渠道报行合一的短暂影响，公司前三季度新单同比-9.1% [2] - 预计25Q3传统险产品的集中退市也带动价值率处于较高水平 [2] - 展望2026全年，公司持续拉长缴费期提升价值率，叠加年报无假设调整对价值率的负面影响，全年价值有望正增长 [2] - 前三季度新业务价值率为24.0% [15] 财险业务 - 财险前三季度营运利润同比-68.8%至47亿元，预计因部分历史资产的一次性出清和三季度投资收益波动带来的负向影响 [1] - 前三季度COR同比-1.4pct至95.6%，承保盈利水平继续改善 [2] - 财险保费同比+3.5%，保费增速预计为上市同业最高水平 [2] - 其中车险及非车险保费同比分别为0%、+10% [2] 盈利预测 - 预计26-28年EPS分别为6.44/7.38/8.15元/股 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为116,705/133,664/147,594百万元，增长率分别为-13.41%/14.53%/10.42% [3] - 预计2026-2028年内含价值分别为1,605,253/1,721,478/1,851,205百万元，增长率分别为6.71%/7.24%/7.54% [3] - 预计2026-2028年新业务价值分别为39,849/43,834/48,217百万元 [3] - 预计2026-2028年PEV分别为0.59/0.55/0.51，ROE分别为10.94%/11.73%/12.11% [3]