文章核心观点 - 顾家家居2024年年报与2025年第一季度报告展现良好业绩，通过业务转型、管理升级等举措展现抗周期韧性，零售转型初见成效，新兴业务高速发展，获多家机构看好 [1][4][6] 财务表现 - 2024年公司实现营收184.8亿元，归母净利润14.17亿元 [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53%；基本每股收益0.64元 [1] - 2024年度公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），合计拟派发现金红利11.34亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的80.06%，自2017年上市以来累计分红金额达63.37亿元 [1] - 截至2025年一季度末，公司总资产规模达174.64亿元，同比增长9.74%；净资产达103.92亿元，同比增长4.17% [2] - 公司销售费用率和管理费用率分别降至15.21%和2.39%，同比优化2.12个和0.93个百分点 [2] 管理变革 - 2024年公司引入职业经理人担任董事长，新增4位副总裁高管，均有丰富一线经营管理经验，其中两位为“80后” [1] - 公司持续推进管理层职业化、年轻化，以应对消费需求碎片化与渠道多元化挑战 [2] - 公司“战略决策层专业化+执行层年轻化”的治理模式具有标杆意义，构建起穿越周期的组织能力 [2][3] 零售转型与新兴业务发展 - 2025年公司以用户为中心的零售转型成效显著，会员总量突破600万，月活跃用户同比增长84%；融合大店数量突破573家，顾家星选展厅面积突破10万平方米 [4] - 公司发布家居行业首个全链路“AI设计大脑”，OBM业务加速发展，自有品牌门店突破34家，海外本土化运营能力提升 [4] - 2024年公司发力购物中心渠道，提出“轻资产模式+场景化体验”，门店自然流量接近传统家居卖场10倍，坪效达传统渠道1.5倍，吸引26%投资者多店布局 [5] - 公司整装客户对顾家星选产品力认可度提升，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，系统竞争力增强 [5] - 公司自有品牌业务在部分亚洲国家发展良好，2024年已在多个国家和地区开设海外自有品牌门店 [5] 机构评级与公司战略 - 4月29日，华泰证券、国金证券和华西证券等三家公司发布研究报告看好顾家家居2025年业绩发展，给予“买入”或“跑赢行业”评级 [6] - 近六个月累计10家机构发布研究报告，7家认为“买入”，1家认为“强烈推荐”，1家认为“跑赢行业”，1家认为“优于大市” [6] - 公司坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革 [6] - 2025年公司以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为战略支柱，向着“成为全球领先的家居企业”目标迈进 [6]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 顾家家居是软体家具行业龙头，坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革，加强整合优良资产聚焦内生发力，看好其零售转型后在存量时代蜕变成长，虽行业需求有待恢复，但仍维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报，2024年实现收入184.80亿元，同比-3.81%；归母净利润14.17亿元，同比-29.38%，扣非后归母净利润13.01亿元，同比-26.92%；Q4单季度营业收入46.78亿元，同比-7.84%；归母净利润0.58亿元，同比-88.51%；2025Q1实现收入49.14亿元，同比+12.95%；归母净利润5.19亿元，同比+23.53%，扣非后归母净利润4.59亿元，同比+22.15%；2025Q1经营活动产生的现金流量净额0.09亿元，同比+105.33% [2] - 公司拟向全体股东每1股派发现金红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元 [3] 分析判断 收入端 - 分产品看，2024年家具制造、沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务业务分别实现收入170.26、102.04、32.50、24.37、9.92、7.02亿元，同比分别-3.16%、+9.14%、-20.80%、-19.52%、+12.69%、-19.26%；公司响应国补政策，内贸业务采取多种策略，2025Q1内贸功能+床垫+定制零售增长30%+，随着国补延续和零售转型推进，国内销售有望回暖 [4] - 分地区看，2024年境内、境外销售额分别为93.61、83.67亿元，同比分别-14.40%、+11.33%，外销优于内销；为应对贸易不确定性，2024年外销产能加速向海外转移，筹建美国达拉斯床垫工厂并调整外贸床垫经营策略进攻国际市场 [5] - 分渠道看，公司坚定零售转型，零售系统电子合同及融合交易系统覆盖率达99%，Q1订单履约变革城市用户齐单准交率98%，变革后渠道库存下降37%，Q1仓配服基础设施覆盖率突破56%，存货周转加速5天，Q1会员注册数突破600万，月活增长84%；2024年净优化门店962家，年末门店合计5984家 [5] 利润端 - 盈利能力方面，2024年毛利率、净利率分别为32.72%、7.83%，同比分别-0.11pct、-2.67pct，Q4单季度毛利率、净利率分别为35.20%、1.19%，同比分别+1.02pct、-8.97pct；分业务看，各业务毛利率有不同变化；分地区看，境内、境外业务毛利率同比分别-0.35pct、+1.86pct；2025Q1毛利率、净利率分别为32.39%、11.00%，同比分别-0.69pct、+1.17pct，净利率提升 [6] - 期间费用率方面，2024年期间费用率21.14%，同比+0.46pct，各费用率有不同变化；2025Q1单季度期间费用率为18.99%，同比-2.97pct，各费用率也有不同变化，2025Q1控费优异，净利率同比提升 [7][8] 携手群核科技发布AI设计大脑 - 3月18日顾家家居联合群核科技在深圳国际家具展发布全链路顾家家居“AI设计大脑”，双方联合研发出覆盖“需求洞察-方案设计-生产对接”全流程的智能解决方案，有助于提升智能水平、终端客户体验、客户转化率和供应链效率，实现传统家居生产模式向智能化升级 [9] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027营收分别为202.91/225.63/247.07亿元（2025 - 2026前值为238.46/262.61亿元），预计2025 - 2027归母净利润分别为18.58/19.91/21.67亿元（2025 - 2026前值为26.03/29.21亿元），EPS分别为2.26/2.42/2.64元（2025 - 2026前值为3.17/3.55元），对应2025年4月28日22.79元/股的收盘价，PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212|18,480|20,291|22,563|24,707| |YoY（%）|6.7%|-3.8%|9.8%|11.2%|9.5%| |归母净利润(百万元)|2,006|1,417|1,858|1,991|2,167| |YoY（%）|10.7%|-29.4%|31.2%|7.1%|8.8%| |毛利率（%）|32.7%|32.7%|32.8%|32.8%|32.8%| |每股收益（元）|2.44|1.74|2.26|2.42|2.64| |ROE|20.9%|14.4%|17.9%|18.6%|20.0%| |市盈率|9.34|13.10|10.08|9.41|8.64| [12] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [15]