投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收25.00亿元，同比增长9.02%；归母净利润1.23亿元，同比增长16.54% [1] - 第二季度营收14.14亿元，同比增长12.16%；归母净利润8141.24万元，同比增长23.76% [1] - 毛利率显著提升，25H1毛利率64.61%，同比增加3.13个百分点；25Q2毛利率65.27%，同比增加3.67个百分点 [2] - 费用率有所上升，25H1销售/管理/研发费用率分别为48.94%/5.22%/1.75%，同比增加2.10/0.53/0.36个百分点 [2] 业务结构分析 - 自有品牌收入占比41.55%，达10.39亿元 [1] - 面膜类产品营收4.23亿元，同比增长17.96%；水乳膏霜类产品营收19.97亿元，同比增长11.70% [1] - 自有品牌毛利率高达76.83%，同比提升5.7个百分点 [2] 品牌发展动态 - 高端品牌矩阵成型：伊菲丹（法国高奢）通过"超级面膜+胶原精粹水"组合强化市场认知，线下开设亚洲首家城堡店；PA（法国轻奢院线）25H1实现高增长，推出4款新品；RV（美国奢华科学功效）大单品"一夜回春油"位居天猫进口精华油热销榜第一 [3] - 代理业务质量提升：美斯蒂克借40周年庆典举办发布会，明星产品"亮白饮"获销量TOP1认证，通过多渠道运营巩固医美美白赛道地位 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5/3.4/4.3亿元，同比增长129.6%/32.7%/28.0% [4] - 对应PE估值分别为33X/25X/20X [4][5] - 预计营业收入持续增长，2025-2027年分别为45.55/49.33/54.07亿元，增速7.5%/8.3%/9.6% [5][7]

纪要涉及的公司 丸美生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营策略与成果** - 公司通过精简 SKU、推进大单品策略和线上转型提升毛利率，供应链流转周期从 90 天缩至 40 天左右，多余盈利将投入市场销售费用[2][6] - 2024 年小红笔线上 GMV 达 5.3 亿元，同比增长近 100%，占主品牌约 25%；小金针次抛精华增速约 90%；2025 年目标这两个大单品增速至少 50%以上，期望小金钻面霜和超级面膜达亿级销售额[2][7] - 丸美品牌在抖音和快手等内容电商平台销售占比合计超 40%，天猫约占 30%，唯品会约占 20%，其余分布在京东、拼多多等平台，各渠道净利水平差别不大[2][15] - 完美品牌线下渠道已正增长，但需长时间数据判断是否真正回暖，公司将 ToB 经销思维转变为 ToC 端门店直达销售，通过差异化管理和精细化运营实现稳定增长[2][16][17] 2. **营销与活动安排** - 2025 年营销节奏从 3 月开始，先后进行三八妇女节主题营销、召开科学家论坛并推新品、5 月在各平台宣发，助力 618 及上半年业绩，追求持续增长[3] - 天猫减少凑单满减优惠，抖音有自身平台节奏和 IP 活动安排[4] - 抖音平台自播和达播同步发力，自播增速大几十，达人直播占比约五成多，自播占比约四五成[6] 3. **产品情况** - 小红笔、双胶原、思抗三大系列占完美品牌约 60%，自研抗衰产品（四抗精华）占比约 10%，主要通过抖音直播间销售[7][8] - 小红笔 3.0 在 2024 年 8 月升级迭代，2025 年主推彩虹笔系列[9] - 海岛系列最大特色是限定性[10] 4. **品牌与市场趋势** - 彩妆和护肤市场竞争激烈，是存量或微增量市场，存在大牌平替与消费升级现象[13] - 完美品牌年轻化、用户人群年轻化是趋势，有承接大牌平替与消费升级的市场机会[14] - 品牌力由产品力和内容力构成，消费者因信任品牌品质和理念而购买[27] - 胶原蛋白与玻尿酸可共存，胶原蛋白处于成长型市场，未来应用空间广阔[30] - 国货美妆头部品牌发展机会大，成长中遇问题是正常现象[32] 5. **投资布局与战略** - 公司确立生活美容加医美的双美融合战略，内部孵化和外部寻找机会同步进行，预计医美业务至少三年取得显著成果，公司有扎实技术研究体系和胶原蛋白技术[5][22] - 公司在美与健康领域广泛布局，包括谷雨、参半、永普等品牌及医美项目投资如双美生物[2][20][21] 6. **增长目标与关键年份** - 2025 年公司将保持过去两年收入和利润 30%左右的增速水平应对竞争[5][33] - 2025 年是关键一年，公司设定三年目标完成大考证明转型成功，第四年迈入新时代[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2023 年及 2024 年非主营业务收入主要来自投资补助、投资收益和政府补贴，公司投了十多个项目，收益需严格评估[18] 2. 完美品牌外延投资布局有模样投的羟基磷灰石产品等，在产品研发和市场推广有进展[19] 3. 公司自有品牌紫晶及其他储备丰富，涵盖口腔护理、头皮护理等领域，不确定落地时间，当前重点是线上转型[23] 4. 大单品策略不做具体化客群划分，着重品牌年轻化，线上市场全国流通[26]