投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收25.00亿元，同比增长9.02%；归母净利润1.23亿元，同比增长16.54% [1] - 第二季度营收14.14亿元，同比增长12.16%；归母净利润8141.24万元，同比增长23.76% [1] - 毛利率显著提升，25H1毛利率64.61%，同比增加3.13个百分点；25Q2毛利率65.27%，同比增加3.67个百分点 [2] - 费用率有所上升，25H1销售/管理/研发费用率分别为48.94%/5.22%/1.75%，同比增加2.10/0.53/0.36个百分点 [2] 业务结构分析 - 自有品牌收入占比41.55%，达10.39亿元 [1] - 面膜类产品营收4.23亿元，同比增长17.96%；水乳膏霜类产品营收19.97亿元，同比增长11.70% [1] - 自有品牌毛利率高达76.83%，同比提升5.7个百分点 [2] 品牌发展动态 - 高端品牌矩阵成型：伊菲丹（法国高奢）通过"超级面膜+胶原精粹水"组合强化市场认知，线下开设亚洲首家城堡店；PA（法国轻奢院线）25H1实现高增长，推出4款新品；RV（美国奢华科学功效）大单品"一夜回春油"位居天猫进口精华油热销榜第一 [3] - 代理业务质量提升：美斯蒂克借40周年庆典举办发布会，明星产品"亮白饮"获销量TOP1认证，通过多渠道运营巩固医美美白赛道地位 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5/3.4/4.3亿元，同比增长129.6%/32.7%/28.0% [4] - 对应PE估值分别为33X/25X/20X [4][5] - 预计营业收入持续增长，2025-2027年分别为45.55/49.33/54.07亿元，增速7.5%/8.3%/9.6% [5][7]

财务表现 - 1H25营业收入25.00亿元，同比增长9.0%，归母净利润1.23亿元，同比增长16.5% [1] - 单2Q25收入14.14亿元，同比增长12.2%，归母净利润0.81亿元，同比增长23.8% [1] - 1H25毛利率64.6%，同比提升3.1个百分点，归母净利率4.9%，同比提升0.3个百分点 [1] 业务分拆 - 面膜收入4.23亿元，同比增长18.0%，毛利率73.0%，同比提升5.1个百分点 [1] - 水乳膏霜收入19.97亿元，同比增长11.7%，毛利率62.0%，同比提升3.5个百分点 [1] - 淘系渠道收入5.95亿元，同比增长3.6%，抖音自营渠道收入9.98亿元，同比增长16.1% [1] 品牌与产品发展 - 自有品牌完成高端化、全球化转型升级，EDB超级CP组合市场认知深化，精华防晒与rich面霜等储备单品高速增长 [1] - 美国品牌RV大单品"一夜回春油"持续位居天猫进口精华油热销榜榜首 [2] - 法国品牌PA在中国区推出4款新品，依托高奢定位实现高增长，国内品牌VAA升级版卸妆膏首发GMV破千万 [2] 渠道与生态布局 - EDB线上自播及平销占比提升，线下在上海前滩太古里等高端商场开设8家直营门店 [2] - CP体系构建护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类，明星产品亮白饮获销量TOP1认证，英国香水品牌AMOUAGE实现跨越式增长 [2] 费用结构 - 1H25销售费用率48.9%，同比提升2.1个百分点，管理费用率5.2%，同比提升0.5个百分点，研发费用率1.8%，同比提升0.4个百分点 [1]

行业趋势 - 中国护肤品行业2024年市场规模达3014亿元，同比增长7.5%，消费者护肤理念向精准化、功效化升级[3] - 抗皱抗衰(55.1%)、美白祛斑(51.0%)、保湿锁水(47.6%)成为消费者三大核心诉求，驱动行业专业化变革[7] - "成分党"群体壮大，对产品成分、功效和安全性关注度提高，抗衰、美白、敏感肌护理等细分赛道热度攀升[5] 公司市场地位 - 荣获"高端口服肤色管理全网销售额TOP1"认证，基于CMDAS大数据系统监测及中国高端口服肤色管理市场研究比对结果[1][5] - 全渠道GMV从2021年5000万元跃升至2024年超5亿元，4年实现10倍增长[10] - 产品覆盖全球6大洲116个国家地区，形成"专业院线+家用护理"双轨生态体系[10] 产品与技术优势 - 每年投入44%利润用于研发，总部超半数人员从事研发，拥有自有生物科技实验室[11] - 五大欧盟专利构成技术壁垒：表观遗传抗衰专利、祛斑脱色专利、光子生物防护专利等[11] - 构建覆盖抗衰、美白、修护等15种功效大类的产品矩阵，14500㎡医药级工厂遵循欧盟GMP标准[12] 明星产品表现 - 亮白饮采用源头抑黑+中段净化+外段抗黑机制，搭配海岸松提取物实现透白效果[14] - 复原饮通过6维抗衰提升肌肤紧致度，130高倍防晒具备全光谱防护能力[14] - 私密小白瓶和私密水光精华针对女性私密护理特殊需求[14] 品牌建设与渠道 - 成为国际巨星、超模及国内明星自用首选，多次登上《VOGUE》《时尚芭莎》等顶尖杂志[15] - 采取"线上+线下"双线策略，线上通过电商平台互动，线下入驻高端医疗集团与美容机构[16] - 持续赞助乳腺癌慈善事业与国际文化艺术活动，塑造专业医美与人文关怀融合的品牌形象[16]