报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][2][8] 报告的核心观点 - 菲律宾启动3.3GW固定式海底海上风电项目拍卖，为中国具备成熟海上风电技术的企业提供了可观的海外增量市场 [2] - 东方电缆作为国内海缆龙头，近期中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目19亿元，未来有望受益于亚太市场海风项目放量，推动公司国际化战略 [2][7][8] - 报告维持公司2025-2027年盈利预测15.6/20.2/23.7亿元，同比+54.8%/+29.4%/+17.4%，对应PE为26.1/20.2/17.2倍 [2][8] 事项与行业动态 - 菲律宾能源部于2026年3月2日开始接受第五轮绿色能源拍卖（GEA-5）的合格开发商报名申请，核心聚焦于3.3GW固定式海底海上风电，计划于2028年至2030年间投入商业运营 [2][4] - 该项目是菲律宾首个大型商业化海上风电项目，确立了“全政府协同”模式以简化审批 [2][4] - 拍卖中标结果预计将于2026年9月22日公布 [4] - 菲律宾能源监管委员会为GEA-5中的海上风电项目设定的最高限价为每千瓦时11比索（约合人民币1.4元/千瓦时），较之前提高5.9% [4] 市场前景与公司机遇 - 2024年亚洲（不含中国）地区新增海上风电装机规模为1.13GW，同比+49% [7] - 全球风能协会（GWEC）预测，2030年亚洲（不含中国）地区海上风电新增装机将达到5.6GW [7] - 海上风电项目资本密集度高，中国央企及头部民企可凭借强大的全产业链整合能力，通过“技术+资本+建设”的一体化方案参与竞争 [2][10] 公司近期表现与财务预测 - 2025年12月，东方电缆及全资子公司中标多个项目，合计金额约31.25亿元，其中包括前述19亿元的亚洲区域海洋能源互联超高压海缆EPCI总包项目 [7] - 报告维持公司2025-2027年盈利预测：营业收入分别为110.6亿元、131.14亿元、141.15亿元；归属于母公司净利润分别为15.6亿元、20.2亿元、23.71亿元 [2][8][11] - 关键财务指标预测：2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.27元、2.94元、3.45元；毛利率分别为22%、24%、25%；净资产收益率（ROE）分别为19%、21%、20% [11]

研报核心观点 - 东吴证券给予东方电缆"买入"评级 主要基于公司近期获得重大订单以及亚洲电力互联市场带来的增长前景 [1] 公司近期订单中标情况 - 公司中标绿色输电设施订单 涉及国家电网、南网等客户 合计金额9.55亿元 [1] - 公司中标电力新能源订单 包括高压陆缆1.35亿元、海风配套电缆0.27亿元 [1] - 公司中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目 金额达19亿元 [1] 亚洲电力互联市场与公司业绩弹性 - 预计此次中标的亚洲海洋能源互联项目为菲律宾岛屿互联项目 使用500kV高压交流海缆 [1] - 保守按45%毛利率、30%净利率计算 预计该项目至少可贡献5亿元以上利润 [1] - 东南亚国家间电力互联需求逐步起量 例如2025年印尼与新加坡签署谅解备忘录 计划共同开发太阳能供应链并通过海底电缆输电 [1] - 预计在"十五五"期间 一线海缆企业将获得更强的业绩弹性 [1]

光伏50ETF及光伏行业表现 - 光伏50ETF（159864）当日收涨超2.1% [1] - 该ETF跟踪中证光伏产业指数（931151），该指数覆盖太阳能光伏发电全产业链的上市公司证券，包括上游原材料、中游电池组件制造及下游电站建设运营 [1] 行业核心投资主线：太空光伏 - 行业需高度关注“太空光伏”主题，该领域涉及中美战略竞争及低轨资源争夺 [1] - 太空光伏的基本面催化速度可能快于核聚变等新兴产业 [1] - 无论是低轨卫星星座、太空数据中心还是月球基地，太阳能光伏供电几乎是唯一选择 [1] 行业核心投资主线：海外需求 - 欧洲海风需求持续向好，波兰3.4GW海风招标落地 [1] - 预计2031-2032年欧洲海风年并网规模将达到14GW以上 [1] - 未来管桩、海缆、风机订单有望加速释放 [1] - 东方电缆斩获19亿元亚洲电力互联超高压海缆订单，显示海外海风及电力互联建设持续推进 [1] 上游原材料市场动态 - 碳酸锂价格强势上行，现货价格突破10万元/吨 [1] - 市场库存低于11万吨 [1] - 短期内碳酸锂价格预计维持强势 [1]

1H25业绩表现 - 1H25收入44.32亿元，同比增长8.95%，归母净利润4.73亿元，同比下降26.57% [1] - 2Q25收入22.85亿元，同比下降17.13%，归母净利润1.92亿元，同比下降49.56% [1] - 业绩低于预期主要由于1Q25提前确认部分欧洲海缆项目收入及大型项目收入确认节奏靠后 [1] 分业务盈利状况 - 1H25电力电缆毛利率10.8%，海工业务毛利率29.1%，表现较强 [1] - 2Q25海底电缆和高压电缆收入7.6亿元，较1Q25的12.0亿元环比下降明显 [1] 订单及运营指标 - 截至2025年8月12日，在手订单总额196亿元，其中海缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元，均创历史新高 [2] - 海缆与高压电缆订单规模超过2024年业务收入的3倍 [2] - 1H25存货31.2亿元，合同负债16.7亿元，呈现较快增长趋势 [2] 发展前景 - 2025年有望走出海上风电平价过渡期，进入订单和盈利双提升周期 [3] - 超高压海缆产品预计持续保持竞争优势 [3] - 3Q25有望迎来收入确认拐点，超高压产品占比提升将结构性拉动盈利能力 [3] - 订单和项目开工推动下，2026年有望保持业绩较快增长 [3] 盈利预测与估值 - 2025年盈利预测下调7.8%至16.1亿元，2026年盈利预测维持23.10亿元不变 [4] - 当前股价对应2025年21.9倍市盈率和2026年15.3倍市盈率 [4] - 目标价66.47元，对应28.4倍2025年市盈率和19.8倍2026年市盈率，较当前股价有29.3%上行空间 [4]

沪市主板2024年年报核心表现 - 沪市主板公司展现出基础稳、韧性强的板块底色，积极描摹中国经济稳健形制 [1] 多元化外贸格局 - 2024年沪市主板公司实现海外收入6.09万亿元，同比增长7%，非美出口占比超八成 [2] - 东盟、非洲和共建"一带一路"国家成为重要出口目的地：三一重工非洲区域业绩同比增长44%，上汽集团东盟销量达13万辆（新能源车占比43%），中国中车国际业务新签订单472亿元，八大建筑央企新签海外订单1.87万亿元（同比+15%） [2] - 高端装备、集成电路等高科技产品加速出海：电子/汽车/家电/机械设备行业海外收入分别增长15%/10%/9%/7%，东方电缆交付欧洲海上风电超高压海缆，兆易创新NOR Flash出货量创新高，海尔智家多区域市场份额第一 [3] - 跨境电商等新业态带动轻工、零售、食品饮料增长：小商品城跨境清算资金超40亿美元，顾家家居跨境电商沙发品类全球销量第一 [3] 并购重组动态 - 2024年至2025Q1沪市主板新增并购交易超1500家次，金额超1.4万亿元，重大重组交易金额同比+370%至4100亿元 [4] - 标志性案例：国泰君安吸并海通证券、中国船舶拟吸并中国重工（均超千亿元），湘财股份吸并大智慧为首单民营非同控合并，瀚蓝环境收购粤丰环保 [4] - 产业并购占比近七成：华电国际注入发电资产提升装机规模，恒丰纸业收购锦丰纸业形成产能互补，兆易创新收购苏州赛芯扩充模拟芯片品类 [5] 分红与回购 - 2024年沪市主板1259家公司现金分红1.77万亿元（同比+6%），分红比例39%（+0.83pct），股息率3.6%，1041家公司分红比例超30% [7] - 366家公司实施中期分红5749亿元（同比+1.9倍），140余家计划2025年中期分红 [7] - 2024年新增回购计划400家次（金额上限843亿元，同比+70%），增持计划380家次（金额上限537亿元，同比+80%） [7] - 2025年以来新增回购增持规模780亿元，专项贷款支持总额超520亿元，中国石化等11家央企获60亿元额度 [8] ESG表现 - 2024年沪市主板1068家披露ESG报告（披露率63%），306家纳入MSCI评级中90家等级提升，8家获AAA级 [9] - 环境保护投入超1800亿元，1300余家公司减碳措施减少CO₂排放11.4亿吨，830余家参与乡村振兴 [10] 指数化投资与外资 - 2024年沪市ETF净流入8400亿元（宽基ETF占7000亿元），规模达2.7万亿元（股票ETF占2.1万亿元，同比+96%） [11] - 外资增持703家公司（金额3893亿元），非美资持股占比近八成（同比+11%），偏好银行/食品饮料/非银金融等行业 [11][12] 退市机制 - 2025年沪市主板19家公司触及退市（12家强制退市），主动退市等多元渠道占比37%，5家公司通过破产重整改善经营 [13]