报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期 [4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [7] 各部分总结 本周专题 - Lululemon发布FY2025Q1季报，营收同比增长7%至24亿美元，毛利同比增长8%至14亿美元，经营利润同比增长1%至4.4亿美元，展望FY2025Q2预计营收同比增长7% - 8%，全财年营收增长5% - 7%（相同52周口径预计增长7% - 8%） [1][14] - 美洲业务中美国营收同比增长1.7%至13.6亿美元，加拿大营收同比增长3.9%至2.9亿美元，公司对北美商品品类优化，新品反响好，预计下半财年新品占比高于历史平均，FY2025美洲业务收入增长低到中单位数 [2][15] - 中国市场营收同比增长19.1%至4.1亿美元，增速因春节前置放缓但公司满意，同店销售带动增长，FY2025Q1中国大陆同店销售同比增长7%，净开3家门店至154家，中长期同店销售和新店开拓有空间，预计门店达200家左右，部分门店有面积提升空间，展望FY2025中国大陆营收增长25% - 30% [3][16] 本周观点 - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、特步国际，关注滔搏 [4] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [11][23] - 家纺板块关注罗莱生活 [11][23] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [7][20] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [7][24] 本周行情 - 沪深300指数+0.88%，纺织制造板块+1.59%，品牌服饰板块+2.25% [29] - A股周涨跌幅前三为锦泓集团(+19.04%)、ST起步(+12.84%)、菜百股份(+11.19%)，后三为安正时尚(-9.8%)、周大生(-5.06%)、明牌珠宝(-4.86%) [29] - H股周涨跌幅前三为江南布衣(+5.14%)、361度(+4.18%)、天虹国际集团(+4.12%)，后三为维珍妮(-4.32%)、申洲国际(-4.31%)、特步国际(-4.22%) [29] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来实用主义盛行，年轻群体悦己需求使其偏好个性化、多元化品类，追求舒适性与自然 [35] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端户外运动及跑步鞋服、马面裙、洞洞鞋、古法金等品类需求扩张，渠道端全渠道融合加速、体验升级，新型门店业态涌现，奥莱业态供给丰富成熟 [36] - 企业竞争要素包括产品创新引领消费需求、渠道升级匹配市场偏好、新鲜营销吸引客群流量，产品端打造爆品、完善矩阵、加大营销，渠道端更迭店面形象、升级基础设施、提升供应链效率 [37][38] - 投资建议为服装家纺推荐安踏体育、波司登、稳健医疗、海澜之家，关注李宁、特步国际；黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [39] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事沈剑波因工作调整辞任非独立董事，仍任副总经理，公司选举张林锋为职工代表董事 [40] 本周行业要闻 - 滔搏TOPSPORTS秒送旗舰店开业，超2000家门店入驻京东秒送，上线超3000款商品，6月5日 - 15日消费者可享优惠和便捷购物体验 [41] - 尤尼克斯2025财年净销售额同比增长18.8%至1383亿日元（约合69亿元人民币），营业利润同比增长22.1%至142亿日元（约合7.08亿元人民币） [41] - ASICS亚瑟士“未来遗迹现场”主题快闪活动5月30 - 31日在西安万象城举办，品牌大使田嘉瑞现身 [41] 本周原材料走势 - 截至2025/06/03末国棉237价格同比-17%至22170元/吨，截至2025/06/06末长绒棉328价格同比-10%至14561元/吨，截至2025/06/06末内棉价格高于外棉价格866元/吨 [43]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 推荐关注行业优质标的，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动和跑步需求等新消费赛道相关公司业绩增长可期，关税政策缓和或利好服饰制造板块公司估值提升，2025 年具有明确产品差异性和强品牌力的黄金珠宝公司有望跑赢行业 [4][27][28] 各部分总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比降 4%至 95 亿美元，毛利率提 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%，持续经营净利润 6930 万美元，库存同比降 8%至 16.3 亿美元，自由现金流流入 4.01 亿美元略低于预期 [1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流 3.13 亿美元，FY2026Q1 营收同比降 5%至 3% [2][14] - FY2025Q4，The North Face 营收同比增 4%，Timberland 增 13%，Vans 降 20%；APAC 地区营收同比增 2%，美洲和 EMEA 地区分别降 5%和 2% [2][21] - 美国市场产品不足 2% 来自中国，约 85% 来自东南亚等，公司采取成本管理等措施控制关税影响 [3][26] 本周观点 - 服装家纺关注基本面好的品牌公司，2025 年新消费赛道相关公司业绩或增长 [27] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团等，关税政策缓和或利好板块公司估值 [28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，有产品差异和强品牌力的公司 2025 年有望跑赢行业 [28] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92% [34] - A 股周涨跌幅前三为锦泓集团、潮宏基、安奈儿，后三为浙江自然、华孚时尚、梦洁股份；H 股前三为晶苑国际、特步国际、安踏体育，后三为天虹国际集团、维珍妮、超盈国际控股 [34] 近期报告 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费决策更理性，年轻群体追求个性化等 [40] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [41] - 企业竞争靠产品创新、渠道升级和新鲜营销，产品端打造爆品、完善矩阵、加大营销，渠道端更迭店面形象、升级数字化和全渠道建设 [42][43] - 投资建议关注安踏体育、波司登等服装家纺公司和周大福、潮宏基等黄金珠宝公司 [44] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持 220,000 股，占总股本 0.0301%，减持计划实施完毕 [45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，是品牌渠道战略深化重要布局 [46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位 [46] - 特步集团与顺丰集团达成物流供应链与智能化协同创新合作 [46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27，国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨；截至 2025/05/30，长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于外棉 1172 元/吨 [47]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 从需求角度看，纺织服饰行业新品类需求和消费偏好不断变化，产品端跑步、户外运动品类及古法金饰品需求增长，渠道端线上线下融合加快且新门店形象涌现[12] - 从供给角度看，能察觉新消费风口，通过产品创新引领需求、渠道升级匹配偏好、新鲜营销吸引流量的品牌商有望提升市场份额和竞争优势[12] 根据相关目录分别进行总结 新消费：实用主义和"悦己" - 消费力增长有限且消费者对传统营销与大众品牌祛魅，决策更理性，“实用主义”盛行，如拼多多2024年收入近4000亿，同比增59% [13] - 年轻群体出于悦己需求，偏好体验式互动式消费，追求个性化、多元化、舒适性与自然，如电商直播和潮流品牌线下门店引入咖啡吧 [18] 需求趋势分析：服饰消费产品以及消费渠道呈现新的特征 产品趋势：在"悦己"、"实用主义"等需求推动下，服饰消费多样化 - 户外运动需求快速增长，2023年我国户外鞋服市场规模达450亿，近三年复合增速近20%，安踏集团其他品牌及Amer Sports大中华区业务增长显著，冲锋衣、防晒衣等品类受青睐 [22][23] - 跑步成为居民第一运动，2024年全国路跑赛事规模同比增100万人次，综合性品牌和垂类品牌在跑步赛道表现优异，低门槛和基础设施完善使跑步热度有望持续 [36][37][40] - 马面裙和洞洞鞋受年轻群体欢迎，马面裙销量激增与国潮文化和产品改良有关，洞洞鞋契合“松弛感”和“潮流”需求，2024Q4 crocs中国营收同比增64% [44][47] - 古法金销售火热，中国古法黄金珠宝市场规模从2018年的130亿增长至2023年的1573亿，老铺黄金和周大福相关系列表现优异，一口价产品因设计多元销售良好 [51][55] 渠道趋势：全渠道融合仍在继续，新兴业态不断涌现 - 全渠道持续融合，电商渠道占比超四分之一，直播电商等新业态兴起，直播大范围入驻线下门店扩大客群范围，如森马服饰和Teenie Weenie品牌 [60][63] - 渠道体验不断升级，线下新型门店涌现，快闪店、潮流概念门店和综合体验的生活方式门店满足年轻客群需求，如波司登、北京朝阳合生汇和Teenie Weenie的相关门店 [66][68][74] - 折扣业态需求火热，2023年我国奥莱市场销售规模约2300亿，同比增9.5%，传统奥莱和城市奥莱供给增加且形式丰富，满足消费者对性价比产品的需求 [75][84][87] 企业竞争要素：针对需求变化，公司对产品/渠道进行优化升级 产品端：重视爆品打造+产品矩阵完善，讲好品牌故事 - 打造爆品提升品牌影响力，如特步160X系列、周大福传福系列等，爆品引流后完善产品矩阵承接流量，各运动品牌在跑鞋领域建立完善价格带 [91] - 把握重点营销资源提升品牌心智占领，运动品牌重视专业资源赞助等，珠宝品牌重视短视频、直播，品牌研发和品宣投入带来费用增加，龙头公司和垂类品牌各有优势 [95][101] 渠道端：保持渠道更迭，强化运营内功 - 坚持门店形象更迭与位置升级，拓店重心从传统百货转移至购物中心，各品牌入驻购物中心数量增加 [102] - 升级门店基础设施建设，为数字化转型和全渠道融合奠定基础，如Uniqlo和森马服饰 [106] - 提升供应链效率，支持全渠道融合销售模式，行业库存周转速度提升，波司登等品牌快反货品占比基本匹配业务需求 [109] 投资建议 - 服装家纺：核心推荐户外品牌矩阵完善的【安踏体育】，对应2025年PE为18倍；推荐【波司登】，对应FY2026年PE为12倍；推荐【稳健医疗】，对应2025年PE为28倍；推荐【海澜之家】，对应2025年PE为15倍；关注李宁、特步国际 [5][119] - 黄金珠宝：关注【周大福、潮宏基】，对应FY2025/2025年PE为17/18倍 [5][119]