铜行业 - 铜价受美联储降息预期抬升及供需格局向好推动，打破震荡大幅上扬 [1] - 当前正值2026年铜精矿长单TC谈判阶段，冶炼厂与矿企对低TC的拉锯强化了矿端紧缺共识 [1] - 铜进入超级周期的逻辑持续演绎 [1] 铝行业 - 海内外宏观情绪利好铝行业 [1] - 铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3% [1] - 原生及再生合金板块表现强劲，受益于汽车政策切换带来的年末需求释放 [1] 能源金属（锂、钴） - 锂板块需求旺盛但供应季节性走低，碳酸锂产量环比下降，库存降幅扩张 [1] - 钴板块上游原料偏紧，报价偏高 [1] 贵金属 - 贵金属因流动性预期重回乐观，价格震荡走高 [1] - 白银因紧平衡且库存较低，涨幅显著 [1] 稀土 - 轻重稀土价格走势分歧 [1] - 轻稀土受益于政策及需求双重利好，价格上涨 [1] - 重稀土因供给边际宽松，价格回落 [1] 矿业ETF - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及贵金属、工业金属等有色金属矿产开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本，以反映有色矿业行业的整体表现 [1]

政策核心内容 - 财政部与国家税务总局联合发布公告 明确资源税有关政策执行口径 自2025年12月1日起施行 [1] - 公告主要从9个方面明确资源税有关政策和征管问题的执行口径 [1] 政策具体细则 - 明确内容涵盖不缴纳资源税的情形 部分应税产品的适用税目和征税对象 特殊情形下应税产品的计税依据 [1] - 明确关联交易价格明显偏低的正当理由 自用连续生产应税产品定义 减免税管理规定和计算方法 [1] - 明确不同结算方式下资源税的纳税义务发生时间 [1] 政策涉及关键行业与产品 - 对煤炭原矿 选矿产品 盐类选矿产品的概念定义进行明确和细化 [1] - 对轻稀土 中重稀土等重要战略资源原矿 选矿产品的概念定义进行明确和细化 [1] 政策影响与意义 - 有利于消除地区间资源税法的执行差异 避免因政策理解偏差导致的征管争议 [1] - 为税务部门和纳税人提供了更为清晰的操作指引 [1]

资源税政策核心观点 - 财政部与税务总局联合发布公告，明确资源税有关政策的具体执行口径，旨在统一和规范税收征管 [1] - 公告对不缴纳资源税的情形、适用税目、征税对象、计税依据、关联交易、减免税管理及纳税义务发生时间等关键环节进行了详细规定 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 本公告自2025年12月1日起施行 [18] 不缴纳资源税的情形 - 国家机关及授权组织依照法规罚没、收缴的应税产品不缴纳资源税 [2] - 工程建设项目在批准占地范围内开采并直接用于本工程回填的砂石、粘土等矿产品不缴纳资源税 [2] 适用税目规定 - 凝析油按照原油税目征收资源税 [3] - 从原油中分离的油气田混合轻烃按原油税目征税，从天然气中分离的则按天然气税目征税 [4] - 以尾矿为原料进行再选回收利用，按特定矿物组分对应税目征税；生产粒级成型砂石颗粒则按砂石税目征税，相关省份的减免规定从其规定 [5] 征税对象界定 - 未经加工或仅经破碎、选矸的煤炭及筛选煤等按煤原矿征税，经洗选等工艺生产的精煤、中煤等按煤选矿产品征税 [6] - 轻稀土原矿经初加工产出的矿岩型稀土精矿按轻稀土选矿产品征税 [1][6] - 离子型稀土原矿经特定工艺生产的稀土料液、碳酸稀土、混合稀土氧化物等按中重稀土选矿产品征税 [1][6] - 盐湖卤水等通过物理工艺生产的氯化盐、硫酸盐等按盐类选矿产品征税 [6] 计税依据确定 - 销售免征增值税的应税产品或自用于生产免征增值税的非应税产品，以不含增值税的销售额为计税依据 [7] - 准予扣除的运杂费用和外购应税产品购进金额均不含增值税 [8] - 外购与自产应税产品混合销售或加工时，应分别核算并扣减，无法分别核算的按混合销售扣减 [8] 关联交易税务调整 - 向关联单位销售价格明显偏低且无正当理由的，税务机关可依法调整应税产品销售额 [9] - 向关联企业销售原矿并由其加工后销售，若原矿销售额明显偏低，税务机关可按关联企业销售选矿产品金额扣除合理成本利润后确定原矿销售额 [9] 减免税计算方法与管理 - 按产量占比法核算减免税项目销售额或销售数量 [12] - 减免税项目应税产品自用于应税情形而无销售额时，按平均销售价格法核算销售额 [12] - 同一应税产品符合多项减免税政策时，除另有规定外只能选择其中一项执行 [13] - 申报享受衰竭期矿山优惠，需留存备查相关材料，衰竭期判定标准可选择剩余可开采储量或剩余开采年限，但一经选择不得变更 [13][14] - 申报享受煤炭充填开采优惠政策，需留存备查充填开采利用方案、第三方评估报告、充填开采台账等资料 [14] 纳税义务发生时间 - 直接收款方式销售，纳税义务发生时间为收讫销售款或取得索取销售款凭据的当日 [16] - 赊销和分期收款方式销售，纳税义务发生时间为合同约定付款日期当日 [16] - 预收货款方式销售，纳税义务发生时间为发出应税产品的当日 [17] - 托收承付和委托银行收款方式销售，纳税义务发生时间为发出产品并办妥托收手续的当日 [18] - 委托代销方式，纳税义务发生时间为收到代销清单的当日 [18]

文章核心观点 - 美国国际发展金融公司向巴西稀土矿企Serra Verde提供4.65亿美元贷款，旨在支持其为西方世界供应重稀土原料，并挑战中国在稀土领域的长期定价权 [1] - 此举的战略意图并非比拼总产量，而是针对中国“资源+技术”优势体系中的关键环节——重稀土分离，打入战略楔子 [4] - 挑战定价权的成败最终将回归工业成本和效率，西方需构建具有足够规模和韧性的“替代生态圈” [7][9] 美国DFC贷款的战略意义 - 贷款金额为4.65亿美元，其核心价值在于提供了最高的政治和战略信用背书，使该公司成为西方“供应链安全”战略的一部分 [6] - 这笔“战略担保”有助于该公司吸引后续私人风险投资、获取西方分离技术合作以及锁定长期高端买家 [6] - 美国政府曾为本土稀土公司MP Materials的轻稀土氧化物提供每公斤110美元的最低价格保障，此举为国际稀土市场设定了重要的价格锚和战略溢价信号 [6][7] 重稀土的行业地位与技术壁垒 - 重稀土是真正的“工业维生素”，赋予永磁体在高温下的稳定性，对电动汽车、风力发电机、F-35战机等高技术及国防工业至关重要 [3] - 中国在稀土领域的核心技术壁垒是“离子吸附”型稀土矿的成熟、完整且可大规模商业化的分离精炼体系，这是数十年积累的独特优势 [3] - 巴西Serra Verde矿区出产的正是离子吸附型稀土矿，其特点是重稀土含量高，但提炼过程复杂且对环境负面影响大 [3] 挑战定价权的潜在挑战 - 重稀土的湿法冶金提炼在环保和技术难度上挑战巨大，西方更高的环保标准通常意味着更高的生产成本 [7] - Serra Verde的年产量为6500吨，是亚洲以外的重要参与者，但与中国的庞大总量和精炼产能相比仍显单薄 [9] - 要真正撼动定价权，需要越南、澳大利亚等更多资源国的供应以及更多精炼厂形成合力，构建具有足够规模的“替代生态圈” [9] 地缘政治与供应链博弈 - 该事件是地缘政治意志通过金融工具的具现化，资源之争已演变为技术、资本与地缘意志交织的长期博弈 [9] - 世界正在为“去中国化”的供应链付出代价，这场围绕稀土定价权的博弈刚刚开始 [9]

事件概述 - 中国宣布暂停对稀土出口的严格管控政策，期限为一年，美国也相应暂停了相关管制措施[1] - 此次暂停仅涉及今年10月初宣布的新规，而去年12月和今年4月已生效的出口限制并未取消[11] 稀土产业格局 - 稀土由17种元素组成，分为轻稀土和中重稀土两大类，应用领域和战略价值差异显著[6] - 全球90%的稀土精炼能力集中在中国，西方国家虽拥有轻稀土矿产资源，但缺乏低成本的精炼能力[6] - 全球99%的中重稀土生产由中国控制，这些元素价值高出轻稀土几十倍，是航天、国防等高科技武器的关键材料[8] 西方国家的挑战 - 西方国家正投入巨资试图建立独立的稀土供应链，例如美国和澳大利亚各出资10亿美元签署协议[3] - 西方稀土精炼成本过高，缺乏市场竞争力，严重依赖政府补贴维持，企业长期难以盈利[6] - 西方在中重稀土领域的技术尚不成熟，唯一有希望的莱纳斯公司其精炼技术仍处于实验阶段，预计2028年才能实现商业化生产，且产量无法替代中国[8] 市场影响分析 - 西方媒体将一年的暂停期视为摆脱对中国稀土依赖的“黄金机会”，但此观点低估了稀土产业的复杂性[4] - 中国已于今年4月禁止了7种中重稀土和磁体的出口，去年还对半导体和军工用关键元素实行了管制，这些已生效的措施是西方出现“缺货”的真正原因[11] - 美国每年能开采4.3万吨轻稀土，但在精炼环节严重依赖中国，自行建设供应链将面临高昂成本[6]

中美贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，作为对中国稀土出口管制政策的直接反制[1] - 中国商务部此前一天将中重稀土全部纳入出口管制范畴，实现了对稀土从开采到出口、技术到设备的全链条覆盖[3] - 若加征100%关税得以实施，美国对华平均关税将从目前的约57%升至150%以上[3] 市场反应与潜在经济影响 - 消息公布后美股大跌，标普500指数收跌2.71%至6552.51点，创4月以来最大跌幅；道琼斯指数下跌878.82点，跌幅1.90%；纳斯达克指数跌幅达3.56%至22204.43点，创半年新低[3] - 市场担忧关税升级可能引发全球供应链新一轮震荡，并加剧美国通胀压力[3] - 若对华加征100%额外关税，美国的实际税率将从目前的16%—17%升至20%以上，核心CPI可能从3.4%升至3.5%甚至更高[7] 稀土的战略地位与产业影响 - 稀土被誉为“工业维生素”，在现代科技与国防工业中具有不可替代的作用，中国拥有全球约三分之一的稀土储量，并掌握全球七成以上的开采与精炼能力[6] - 中重稀土在军工、半导体领域具有重要战略价值，是激光器、红外设备、导弹制导系统、高性能电机及半导体芯片设备的关键材料[3][6] - 稀土出口管制将对全球产业链产生深远影响，美国及西方国家在新能源、半导体和军工领域对中国稀土依赖度极高，供应受限将导致生产成本上升和关键技术发展节奏受制约[6] 政策立场与未来谈判前景 - 中国商务部回应称高额关税并非解决分歧的正确方式，敦促美方纠正错误做法，若美方一意孤行中方将采取坚决反制措施[4] - 中国对稀土实施出口管制但并非“禁止出口”，符合规定用于民用领域的合规申请可获得批准，并将实行许可管理及便利化措施[4] - 分析认为中美在APEC会议前后重启谈判的可能性较大，新关税生效时间与APEC会议重合被视为预留的“政治窗口期”[7]

行业与公司 * 稀土行业 涉及稀土开采、冶炼分离、出口管制及市场供需分析[1][2][4] * 包钢股份 公司预计2025年计划产量39万吨 同比增长3.4%[4] * 北方稀土、盛和资源、中国稀土、广晟有色 被列为上游资源端主要企业[10][27] * 金力永磁、宁波韵升、正海磁材 被列为中游磁材端主要企业[10] 核心政策变化与解读 * 年度配额不再向社会公开 由工信部直接通告省级政府 可能增加市场不确定性[1][2] * 稀土开采及冶炼定义和适用范围拓宽 删除"境内"限定 简化为"稀土矿产品" 国家将对更多类型稀土矿产品进行严格管控[1][2][6] * 分解指标工作由工信部直接执行 不再由各省区市主管部门或稀土集团执行 加强集中管控力度[2][3][7] * 产品流向制度细化 新增每月10日前完成流向信息录入的要求[7] * 问责惩罚新增刑事责任条款 表明监管力度加大 有利于打击非法行为[7][8][9] 市场配额与供应基本面 * 2025年包钢预计产量39万吨 同比增长3.4%[4] * 2025年钨金属第一批配额同比下降6.45%[4] * 结合包钢增速与钨配额降幅 推测2025年整体市场配额增速在3.4%到-6.45%之间 远低于行业约6%-8%的整体增速 对市场基本面形成支撑[4] * 国家对稀土配额端增量持谨慎态度 通过减少信息公开、扩大管控范围和出口管制等措施 预期稀土配额端增量有限[1][5] 价格走势与市场表现 * 轻稀土市场自2025年7月开始价格上行 目前价格已达60万元/吨高点 市场预期下一步将达到80万元/吨[1][19][26] * 中重稀土市场仍处于价格启动阶段 从2025年6月开始价格一直在横盘整理 没有明显上涨迹象[18] * 出口管制措施引发产品价格上涨 政策落地后3-6个月内 随着金属出口逐步恢复 价格通常会迎来趋势性上涨[17] 需求端分析 * 钕铁硼磁材是主要下游应用 用于新能源汽车、风电、电动二轮车、家电、消费电子等领域[19][20] * 2025年新能源汽车单车钕铁硼用量约为3公斤[20] * 预计到2026年钕铁硼需求量将达6.6万吨 2022年至2026年的年复合增长率接近20%[20] * 2025年上半年新能源汽车同比增速较高 5月单月风电装机量增长770%[19] * 工业永磁电机渗透率仍低 2024年渗透率约为7% 预计到2026-27年提升至10% 未来潜力巨大[21] * 人形机器人单机使用3-4公斤钕铁硼 比新能源车用量更大 市场预期100万台人形机器人将拉动1.7%的钕铁硼需求[22][23] * 飞行汽车（低空经济）单机稀土消耗量显著高于新能源汽车 例如EVOTO单台消耗量预计将达到12公斤[24] 中重稀土特定分析 * 中重稀土需求相对较弱 受新技术（晶界扩散技术、无重稀土技术）影响[13][18] * 中重稀土矿主要依赖离子型稀土矿 分布于中国南方地区（江西、广东）及东南亚国家（缅甸、老挝、马来西亚）[14] * 全球中重稀土供应高度依赖中国及东南亚地区 但缅甸战事导致供应不稳定[14][15] * 冶炼分离技术壁垒高 2025年6月以前中国以外无重稀土冶炼生产线 2025年6月后莱纳斯在澳大利亚成功投产全球唯一一条非中国的重稀土冶炼生产线[16] * 因其稀缺性、技术壁垒及矿端和分离端壁垒 中重稀土具有较高的战略价值 导致海内外价差[18] 估值参考 * 美国MP公司（Mountain Pass）市值接近900亿人民币 其年产量45,000吨REO 对应市值约850亿人民币 可作为国内主要稀土公司估值参考[27] * 从市值弹性角度看 盛和资源与广晟有色更具进攻性[27] 其他重要内容 * 全球冶炼分离产能2024年约为40万吨 其中中国占36万吨 占比88% 预计五年后全球产能将增至56万吨[16] * 2023年至今中国已四次实施战略金属资源出口管制 2025年的两次管制无窗口期 措施落地速度加快[17] * 工业永磁电机更换动力强 虽初次购买成本高 但通过降低使用成本可在1-2年内收回投资[21]

行业与公司概述 - 行业为稀土行业，涉及公司包括包钢股份、北方稀土、中国稀土、广晟有色、MP Materials、Linus公司等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点与论据 供需矛盾与价格趋势 - 2025年包钢稀土精矿产量预计增加3.4%，远低于新能源汽车（上半年产量同比增长40.61%，渗透率44.13%）和风电（新增装机容量同比翻倍）的需求增速，轻稀土供需矛盾推动7月价格上涨[1][3] - 北方稀土公布的价格持续提升，到2025年第三季度已接近2万元每吨[7] - 海外MP Materials公司获美国国防部补贴，轻稀土价格被低估，有望进一步上涨[7] - 7月北方稀土金属竞价销售结果显示报顶价全部成交，反映市场情绪[7] 中重稀土市场 - 中国在全球中重稀土冶炼分离产能中占比高达89%，预计2029年降至64%，因海外产能增加且国内暂无新增[1][4][14] - 中国对镝和铽相关物质实施出口管制，限制了整体磁材出口，预计政策落地后3-6个月内，中重稀土价格将随出口恢复而迎来趋势性上涨[1][4][9][17] - 中重稀土主要应用于磁性材料，钐、镝和铽元素至关重要[9] 资源分布与开采 - 白云鄂博稀土矿的中重稀土含量较低（1.2%），无法满足中重稀土元素的需求[1][11] - 丰富的中重稀土资源主要分布在中国南方及东南亚地区，这些地区具备成熟的开采技术[1][12] - 缅甸克钦邦宣布到期停止稀土开采许可证，扰动了全球稀土供应稳定性，尤其是对中国以外重要的离子型稀土矿供应地产生影响[1][8][13] 新兴需求领域 - 人形机器人（每个约需4公斤稀土）和低空经济（低空飞行器需大量电机和磁材）是稀土行业的新兴需求领域[2][6] - 预计未来稀土行业将继续维持供需紧平衡状态[2][6] 政策与市场影响 - 中国多次实施战略金属出口管制，提升了对战略金属资源的重视程度，并引发产品价格上涨[1][4][15][16] - 钨的第一批配额同比去年下降了6.45%，进一步表明轻稀土供应增量有限[3] - 从2023年至今，中国实施了四次战略金属资源出口管制措施，这些措施逐渐提升了对战略金属资源的重视程度，并引发相应产品价格上涨[4][15][16] 其他重要内容 全球冶炼分离产能 - 2024年，中国冶炼分离运行产能占比接近九成，为88.56%，即40.7万吨中的九成来自中国[14] - 预计五年后或2029年，中国仍将占据64.17%的份额[14] - 新增冶炼分离产能大部分为轻稀土，而重稀土冶炼分离产能仍然非常有限[14] 价格走势预测 - 根据历史经验，在政策落地后的3至6个月内，随着金属出口量逐步恢复，中重稀土价格预计将迎来趋势性上涨[17] - 目前迪特处于横盘震荡阶段，但随着政策效应显现，其价格可能会明显启动，与轻稀土形成共振，从而推动整个行业行情上行[17] 上市公司受益情况 - 在当前轻、重稀土行情下，广晟有色和中国稀土可能受益最明显[18] - 需要注意系统行业政策变化带来的风险，因为供需平衡与政策相关性极高[18] 数据与单位换算 - 2025年包钢稀土精矿产量预计增加3.4%[1][3] - 新能源汽车上半年产量同比增长40.61%，渗透率44.13%[1][3] - 风电新增装机容量同比翻倍，其中5月份单月新增容量同比增长近800%[3] - 北方稀土公布的价格持续提升，到2025年第三季度已接近2万元每吨[7] - 海外MP Materials公司获美国国防部补贴，按照每公斤110美元的价格补贴轻稀土市场价差，约合人民币79万元每吨，而目前轻稀土价格为54万元每吨[7] - 钨的第一批配额同比去年下降了6.45%[3] - 中国在全球中重稀土冶炼分离产能中占比高达89%，预计2029年降至64%[1][4][14] - 2024年，中国冶炼分离运行产能占比接近九成，为88.56%，即40.7万吨中的九成来自中国[14] - 预计五年后或2029年，中国仍将占据64.17%的份额[14]

中国稀土产业格局 - 2023年中国稀土产量24万吨，占全球近七成 [2] - 内蒙古、江西和四川构成中国稀土产业三大核心区域 [2] - 稀土在高科技产业中具有关键作用，应用于手机、电动车、风力发电机及导弹导航系统等领域 [1] 内蒙古稀土产业 - 白云鄂博矿区占全国83%的稀土储量 [5] - 北方稀土贡献全国一半以上稀土产量，实现集中化高效开采 [7] - 该地区最初以铁矿开采为主，稀土作为副产品意外成为主要经济来源 [7] 江西稀土产业 - 专注于中重稀土生产，包括铽、镝、钇、铥等高价值元素 [9][10] - 中重稀土单位价值可达轻稀土的十几倍 [10] - 采用离子型稀土矿开采技术，具有污染少、易提纯的特点 [12] - 赣州被称为"中国稀土之都"，技术含量全国领先 [12] 四川稀土产业 - 凉山地区是全国三大轻稀土核心区之一 [14] - 受益于西部大开发政策支持，发展势头迅猛 [14] - 在环保和智能开采方面具有后发优势，更接近国际标准 [14] 区域竞争格局 - 内蒙古以规模和储量优势保持龙头地位 [17] - 江西通过高附加值产品实现与内蒙古相当的产值 [12][17] - 四川凭借政策支持和现代化开采技术展现追赶态势 [14][17] 行业发展趋势 - 《稀土管理条例》将于2024年10月1日实施，推动行业规范化发展 [19] - 行业竞争重点转向技术、环保和产业链整合能力 [19] - 产业发展方向从"挖得多"向"用得好"转变 [19]

纪要涉及的行业 稀土行业 纪要提到的核心观点和论据 - **供给侧改革加速**：国家政策推动大型稀土集团整合矿端与冶炼分离端，提升供给效率和质量，全流程监控有望杜绝灰黑产能，加速供给优化。2024年6月颁布的系统管理条例在10月正式实施，清理废料回收的灰黑产能，供给端明显收紧；2025年2月出台贯彻系统管理条例的细则，规定开采和冶炼分离企业须是大型稀土集团及其所属企业，推动矿端到冶炼分离端的整合与优化[1][2]。 - **出口管控政策影响**：2025年4月起对中重稀土及磁材实行出口许可证制度，初期虽有阻碍，但许可证审批逐步放开，核心国家已获许可，基本面呈现修复态势，海外客户备货需求强烈。预计二季度受一定影响，三季度边际修复，全年瓷材出口量有望小幅恢复[1][4]。 - **投资方向聚焦**：关注拥有优质矿产资源及冶炼分离能力的大型集团，以及具备全流程监控能力、符合政策要求且具有战略地位优势的企业。大型集团主导下矿端到冶炼分离端整合与优化将提升供给效率与质量，全流程可监控加速供给优化，出口管控使海外客户备货需求增加[1][5]。 - **中重稀土价值凸显**：出口管控提升中重稀土估值，资产注入预期强烈，中国稀土和广晟有色具备较高弹性空间，轻稀土龙头北方稀土也将受益于钍钕价格中枢提升[1][8]。 - **基本面修复预期**：四五月份现货基本面受出口管制影响较差，普铝价格从最高45 - 46万降至40万左右，但权益端已反映出口管制和战略地位。随着许可证发放，基本面存在修复预期，现货价格已恢复到45万元以上水平[1][9]。 - **磁材公司受益**：出口逐步修复过程中，补库需求增加，中重稀土溢价能力提升，正海磁材、金力永磁、宁波韵升等磁材公司将受益于基本面的修复[3][10]。 - **大周期尚未到来**：目前尚未兑现实质性的供给侧变化，短期情绪降温，但大国博弈持续，当下可利用时机进行更多细节研究与关注[3][11]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年进口矿纳入指标管理的预期逐步明确，从去年四季度开始，稀土价格企稳回升[2]。 - 分离厂在整个产业链中的价值量将逐步提升，并向头部大集团集中，核心上市公司的利润在长周期内会有较大的弹性[7]。