纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融、成长、港股、有色、石化、化工、煤炭、钢铁、地产、建材、交运、建筑、公用事业 - **公司**：招商蛇口、衢州发展、汉高集团、顺丰控股、中通快递、圆通速递、西藏天路、国电电力、华能国际、申能股份、赣能股份、长电、国投、川投、华能水电、中核、广核 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场整体观点** - **观点**：下半年上证指数高点在3800 - 4000点，恒生指数和恒生科技指数会创年内新高；2025年股市上升动力来自无风险利率下降和资本市场改革；能讲出长期逻辑的公司有投资机会 [2][20] - **论据**：经济不好已被市场充分预期并反映在资产价格中，当前资产价格在底部，权重股估值低；经济政策更及时合理得当，改革注重投资者回报；无风险利率下降使投资人对股票等多元资产兴趣上升，实业资本产生资产管理需求；2025 - 2026年存款和理财产品到期，含权产品将增加 [4][6][8][10] 2. **各行业观点** - **有色** - **观点**：稀土磁材和锡存在持续性机会，上升周期未走完 [22] - **论据**：稀土磁材内盘价格随港口库存见底、海外竞价式采买如期上涨，但内盘需求未实质拉动，价格难一次性突破60 - 68万，投资方向可能转向出口比例大的石材企业；锡随科技爆发将从慢成长转向快成长，价格有创历史新高可能，当前商品价格和股价处于中低位置 [22][23][25][26] - **石化** - **观点**：看好长丝和炼化板块 [29] - **论据**：长丝行业龙头企业自主反内卷有成效，开工率提升、库存下降，规划在建产能减少，反内卷执行程度更严格，龙头企业有估值修复空间；炼化行业政策预期激发产能出清，对行业格局有积极影响，多数企业关注度低、股价低 [29][30][33] - **化工** - **观点**：价格法修正草案利好龙头企业，推荐关注成本差异大、行业普遍亏损品种；看好制冷剂和民爆品种 [35][42] - **论据**：草案禁止低价倾销、加强价格调查和成本审查，使边际产能企业无法超低价竞争，龙头企业定价恢复正常，盈利更扎实；制冷剂价格中枢逐季度向上；民爆受益于行业集中化和重大项目发布 [35][38][42] - **煤炭** - **观点**：焦煤期货狂热行情暂告段落，煤炭行业反内卷政策指标意义大于基本面影响，看好动力煤和焦煤相关企业 [45][46] - **论据**：焦煤期货龙头受反内卷政策乐观预期和资金倾向性影响，不代表基本面巨大拐点；政策旨在提升煤炭价格以保证电力价格稳定，当前行业超产幅度有限，全年供给同比下降，需求旺季带动价格上升 [45][46][48][50] - **钢铁** - **观点**：钢铁板块处于2 - 3年上行期 [54] - **论据**：需求端地产拖累减弱，制造业生产和出口超预期；供给端行业从去年开始减产，政策不断加码，供给收缩已开始；成本端铁矿走弱进入让利周期 [54][55][57][58] - **地产** - **观点**：看好地产行情，推荐招商蛇口和衢州发展 [60] - **论据**：牛市氛围下未涨板块安全边际高，招商蛇口资产减值干净、土地储备和拿地能力优异；衢州发展持有区块链和数字货币概念龙头趣链科技，受益于香港数字货币条例出台 [60][61] - **建材** - **观点**：关注反内卷主线和个股，关注汉高集团上市 [64][65] - **论据**：雅下水电开工超预期，需求端拼图补齐，增强政策方向确定性；建材板块受反内卷政策催化，各子行业有轮动机会，面材、防水和石膏板位置较好 [63][64] - **交运** - **观点**：航空和快递反内卷深化，看好相关企业 [67][69] - **论据**：航空暑运客流量和客座率同比上升，航司下调预售票价驱动出票量和客座率上升，反内卷政策将减少低价机票、改善收益管理、保证机队运力低速增长；快递行业份额关注度提升，义乌快递价格下限上调，预计其他地区价格竞争趋缓 [67][68][69] - **建筑** - **观点**：雅江电站项目行情暂告段落，后续关注政治局会议和中报业绩，8月可择机减仓和加仓 [70][72] - **论据**：本周五板块龙头公司回调，行情分化严重；项目施工高峰期在26 - 30年，个别受益公司未来有业绩兑现机会；8月是淡季，可能面临基本面滞涨和回撤 [70][71][72] - **公用事业** - **观点**：火电Q3业绩有望延续高增长，关注水电和核电长期投资机会 [76][81] - **论据**：动力煤价上行和焦煤期货涨停压制电力板块，但火电压力最大时间已过；6月发电量数据积极，三季度火电利用小时有较好变化，煤价适度反弹利于电价谈判；水电和核电三季度受高基数影响，中长期有投资机会 [74][75][76][80][81] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 8月市场有震荡，前期超涨板块会回吐，七八月份是今年最后一次上仓位机会 [2] - 股票定价和商品定价不同，股票定价关注未来预期 [17] - 反内卷政策使市场对未来清晰度和可见度提升，政策合理得当及时能改变估值 [16] - 焦煤期货受交易所限开仓手数影响，商品情绪见顶，多单开仓量下滑 [45][46] - 雅下水电开工超预期点在于公开化开工和需求端拼图补齐 [63] - 火电电价谈判关注现货省份现货电价和Q3及以后煤价水平，各区域会给出差异化价格政策 [77][78]

核心观点 - 国内氧化镨钕供需有望逐步收紧，价格有望温和上涨 [1] - 下游采购旺季到来叠加出口改善，国内磁材需求整体向好 [2] - 美国进口矿收缩叠加其他供应增量有限，国内稀土供应收紧 [2] - 2025-2027年国内氧化镨钕供需平衡分别为+6304、+522、-1466吨，占需求比例分别为+7.6%、+0.6%、-1.6% [3] 需求分析 - 国内高性能钕铁硼2020-2024年需求CAGR为25%，2024-2027年需求CAGR为13% [7] - 2024年国内高性能钕铁硼需求占比已达63%，预计2027年提升至68% [7] - 6月份我国出口磁材3188吨，同/环比-38%、+157%，约为过去三年磁材月均出口量的70% [15] - 2021、2023和2024年，下半年国内氧化镨钕价格较7月初的最大涨幅范围在18%~81%之间 [8] 供应分析 - 2024年国内矿山/缅甸进口矿/美国进口矿占国内稀土矿供应比例分别为78%/10%/9% [19] - 6月我国自美国进口稀土精矿降为0 [20] - 6月我国自缅甸进口5600吨REO，同/环比+71%/+5%，已恢复至过去三年高位水平 [20] - 2024年稀土开采总量为27万吨，同比+6% [21] 价格展望 - 7月23日国内氧化镨钕收报49.6万元/吨，较年初+25%，较上半年最高点+10% [25] - 7月15日至23日，金属镨钕起拍价、报警价、成交价分别+1.4%、+1.3%、+2.4% [26][30] - 2025-2027年国内氧化镨钕供需平衡分别为+6304、+522、-1466吨，占需求比例分别为+7.6%、+0.6%、-1.6% [32]

稀土的战略地位与行业影响 - 17种稀土元素构成全球稀土资源核心，近期对海外车企供应链造成显著冲击，福特汽车因稀土磁体短缺导致工厂停产，日本铃木部分生产线暂停运营，印度三大车企库存仅能维持三天生产 [2] - 新能源汽车对稀土需求量大，每辆纯电动车消耗钕铁硼5-10kg，插电式混合动力汽车消耗2-3kg [2] - 主流车企联盟警告稀土供应不稳定将影响关键零部件生产，涉及自动变速箱、电机、传感器等20余类产品 [2] 稀土在资本市场与企业的表现 - A股稀土龙头北方稀土本月累计涨幅超32%，7月18日股价创近两年新高 [2] - 北方稀土半年报预告显示归母净利润1.36亿-1.76亿元，同比增幅达1882%-2014%，实现扭亏为盈 [3] - 公司与包钢股份上调2025年第三季度稀土精矿交易价格至不含税19109元/吨（REO=50%），价格随REO含量浮动 [3] 稀土的传统与新兴应用 - 稀土被称为"工业味精"，在石油、钢铁、玻璃陶瓷等领域可提升性能，如降低炼油能耗、增强钢材耐腐蚀性 [4] - 稀土战略价值升级为"科技维生素"，军事领域应用广泛（导弹制导、隐形战机），美国国防部以4亿美元投资稀土矿商MP Materials [5] - 机器人领域单台人形机器人需稀土永磁超2kg，特斯拉因中国稀土磁体出口限制影响"擎天柱"生产 [5][6] - 低空经济推动稀土磁材需求，无人机及飞行汽车的动力系统、传感器均需高性能钕铁硼磁体 [6] 行业供需与未来展望 - 新能源车、风电、家电需求高增叠加人形机器人量产预期，预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨（同比+9.7%），2026年达12.69万吨（同比+8.4%） [8] - 行业供需紧平衡状态下，稀土出口管制放松或助推价格上涨，板块有望迎来估值与利润双升 [8]

稀土行业格局 - 中国控制全球90%的稀土精矿供应 2023年7月出台《稀有金属出口管制条例》进一步收紧出口 [3] - 2022年美国稀土进口70%依赖中国 剩余部分也需通过盟友转手贸易 [5] - 中国已构建完整稀土产业链 2022年稀土专利数量全球第一 掌握永磁体、电池等关键技术 [12] 美国稀土困境 - 美国唯一稀土矿Mountain Pass曾于2015年破产 后由中国赣州稀土投资重振 [5] - 2024年起美国推动电子垃圾回收 但摩根士丹利报告显示回收仅能贡献不足10%的稀土供应 [12] - 2024年美国稀土采购价格同比上涨12% 企业面临成本压力 [12] 产业政策对比 - 2021年拜登政府签署"国防生产法" 拨款3.5亿美元补贴本土稀土企业 [6] - 中国在东南亚、非洲布局新资源 在马来西亚等地建设冶炼厂 磁材出口创新高 [13] - 美国政策摇摆不定 2023年批准预算后2024年又遭环保团体诉讼 [12] 技术经济挑战 - 稀土冶炼产生大量废渣 每吨稀土产生数百吨废渣 环保成本高昂 [8] - 澳大利亚Lynas公司2024年报告显示 出口美国稀土的利润率比出口中国低50% [13] - 美国试图扶持澳加等国稀土产业 但矿石品质参差且开采成本高 [13] 全球供应链关系 - 2022年美中贸易额创历史新高 显示即便在贸易摩擦下合作仍在继续 [15] - 中国掌握稀土供应 美国掌握芯片技术 形成相互制约格局 [15] - 建立独立稀土产业链需巨额投入和漫长时间 2025年实现自给概率极低 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稀土行业 - **公司**：MP、北西、包钢、广深有色、中国稀土集团、金力永磁、卧龙电机、做稀土回收的公司 [1][3][11][12] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 国内进口海外稀土原矿量或下滑，对国内供给有负面影响，稀土价格有上涨空间，看好稀土产业上游稀土矿 [1][2][3][4] - 稀土会成为各国博弈的产品，中国严控供给，需求端不断增加，未来稀土价格有较大弹性，是长期机会 [8][10] - 永磁材料国内全球领先，相关公司在价格上升过程中持续受益，电机公司地位提升 [9][11][12] - **论据** - 美国与MP的战略协议体现发展自身稀土产业链决心，美国国防部承诺MP混合系统价格不低于110美元每公斤（约80万人民币每吨），高于国内40多万每吨的价格，且国家可能放开对稀土价格的管制 [1][2][3] - 中国稀土储量占60%左右，精炼产能占90%以上，技术和成本优势显著，美国扩产成本高仍投入，说明对中国管制认知非短期 [7] - 过去稀土用量分散，未来永磁体特别是永磁电机场景增多，且难以绕过稀土环节，产品不可替代、稀缺且需求大 [8][9] - 国内在相机、新能源车、T控等场景有领先优势，永磁材料全球领先，高价值量场景演绎下，供给紧张时价格弹性大 [9] - 目前价格40多万一吨，涨到50%仍距美国价格有空间，长期110美元价格可能非上限，多数公司处于价格下跌后的低位，上行弹性大 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上半年市场波动大，出口管制重点针对中东稀土，导致之前广深有色、中国稀土集团等中东稀土标的关注度高 [3] - 马斯克提到因稀土问题机器人量产进程放缓，5月福特、日本林默等车企因稀土磁铁问题部分工厂停产 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色行业、稀土石材行业、贵金属行业 - **公司**：中金黄金、交通万方、华有物业、湖南黄金、中富实业、博千星财、盛大资源、朱野、盲天帕斯（MP） 纪要提到的核心观点和论据 铜价分析 - **核心观点**：LME和COMEX的价差拉大靠COMEX美国国内铜价继续上拔，LME铜价阶段性调整，且调整幅度不大 [3] - **论据**：铜现实层面强，砸盘会修复，但一万铜价对下游是坎，有需求阻力；预期层面强，不太会大幅调整；去年LME铜均价9260，今年预测偏中性 [2][3] 白银分析 - **核心观点**：白银有向上突破动能，建议关注相关标的 [4] - **论据**：白银跟着黄金涨，近期黄金高位震荡时白银迅速拉升修复金银比；市场担心光伏需求淡季下滑对白银需求的利空不成立，白银工业需求中光伏占比不到20% [3][4] 有色中报业绩 - **核心观点**：有色板块整体表现不错 [4] - **论据**：中金黄金、交通万方、华有物业中报超预期，湖南黄金、中富实业、博千星财符合预期 [4][5] 稀土板块分析 - **核心观点**：稀土板块已重新回到涨价通道，基本面支撑强劲，进入估值和ETS商机通道，但供给侧存在不确定性 [7][8] - **论据**：经过Q2关税和出口管制冲击后，基本面企稳回升，出口许可增加，稀土价格上涨，询价情绪提升；海外矿产量和销售差距扩大，缅甸雨季供应或走弱 [7][9][10] 美国国防部与MP协议 - **核心观点**：协议是美国加强本土稀土产业链生产能力的有效措施，对国内稀土价格有影响 [12][16] - **论据**：协议内容全面务实，包括包销底价、资金支持、冶炼能力提升等；MP自冶炼比例提升，但短期难对我国中重稀土产业链构成实质挑战；MP获高包销底价后，国内稀土价格上涨空间或打开 [12][15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普对铜加50%关税，使纽约纽伦的铜价差拉大到27%，最终靠COMEX美国国内铜价上涨和LME铜价调整实现价差靠拢 [1][2] - 铝价从一万八涨到两万涨了11%没问题，但铜涨10%从九千一到一万美金有需求阻力 [2] - 2025年QE时MP整体外销量只有矿产量的50%，囤矿用于冶炼趋势明显 [9] - 2023年MP氧化浦尼产量1200吨出头，远期规划达6075吨 [11] - 摩根大通和高盛承诺为MP磁台厂建设提供10亿美金融资 [13] - 美国国防部花4亿美金购买MP公司15%股权成为最大股东 [14]

中欧稀土贸易关系 - 中国外交部长王毅明确表示稀土出口问题不应成为中欧争端，强调中国对合法申请企业会满足需求 [1] - 中国通过"快速通道"向德国大众工厂运送稀土磁材，解决其生产线停产三天的物资短缺问题 [1] - 中国商务部已向欧盟企业发放部分稀土出口许可证，但欧盟要求延长有效期或取消许可制度 [2] 中欧贸易摩擦 - 中国商务部决定自7月5日起对原产于欧盟的进口白兰地征收五年反倾销税，但豁免保乐力加、路易威登和人头马君度等主要生产商 [4] - 欧盟外交政策负责人卡拉斯指责中国支持俄罗斯威胁欧洲安全，但中国强调与俄罗斯的经贸往来不涉及武器支持 [2] 欧盟面临的贸易压力 - 美国对欧盟钢铝产品征收50%关税，汽车领域25%关税，其他商品10%基准关税，特朗普威胁若谈判无果将关税提高至50% [6] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示若美欧谈判失败将采取反制措施保护欧洲经济 [6] 欧盟决策机制缺陷 - 欧盟由多成员国组成，决策需各国授权导致行动效率低下，例如外交政策负责人卡拉斯发言需经授权 [8] - 欧盟领导层缺乏统一战略，政治人物倾向美国，即使获授权也不愿对美国采取行动 [8] 欧盟战略定位问题 - 欧盟希望先与美国修好再考虑与中国合作，若美中先达成协议将失去主动权 [10] - 欧盟自视为世界第三极，但实际被美国边缘化，无法与中美平等谈判 [10]

有色金属板块近期表现 - 有色金属板块近期涨幅领先市场，近一个月涨幅达8.74%，在31个申万行业指数中位列第二 [1][4] - 国际铜价突破三个月新高，LME铜期货价格一度升破每吨10000美元 [1] - LME铜库存降至9万吨，创2023年8月以来22个月新低，导致铜价逼仓式上涨 [4] 铜价上涨驱动因素 - 交易商持续将铜运往美国，试图在特朗普上调关税的最后期限到来前备货 [3] - 铜价上涨受关税、库存、供给周期等多因素扰动，表现为"弱美元、弱供应、强消费、高价格" [5] - 特朗普提议对铜加征25%关税，美国下游厂商提前补库、囤铜，导致全球库存流向美国 [5] - 美联储降息预期升温，叠加逼仓担忧，推动铜价走强 [5] 其他金属及新材料表现 - 钴价中枢有望提升，因刚果金延长钴出口禁令3个月 [5] - 稀土磁材表现较好，主要交易合规出口开始后抢出口逻辑 [5] - 黄金年初以来最高涨幅超15%，铝价最高涨幅超过6% [8] - 稀土、钨、锑、铋等稀有金属战略价值日益凸显，石墨烯、碳纤维等新材料应用前景广阔 [12] 行业展望 - 有色金属行业有望迎来底部反转，国内政策转向"稳增长"，海外美联储开启降息周期 [7] - 贵金属里的黄金仍受看好，因美联储降息、全球经济不确定性及区域冲突等因素 [7][11] - 铜价短期受美联储降息预期和基本面偏紧支撑，中长期受新能源需求强劲带动 [7] - 工业金属下半年需求预期有望提振，因国内政策发力稳定房地产市场 [12] 机构观点 - 华夏基金认为有色金属行业宏观逻辑出现根本性改变 [7] - 国泰基金指出行业处于供需错配、盈利修复与流动性宽松预期共振阶段 [7] - 中信保诚基金看好黄金板块的避险价值、配置价值和估值优势 [12] - 汇安基金关注高成长新材料细分领域，如稀土和新兴材料 [12]

金属市场整体表现 - 全球金属牛市正在席卷全球 美元指数跌破100大关 美联储降息预期升温 流动性泛滥托举金属价格 [1] - 全球金属库存持续下降 供需矛盾日益激化为行情注入强劲动力 [1] 铜市场 - 伦敦铜价突破9967美元 沪铜站上80820元 内外盘联袂逼空 [1] - 铜精矿彻底断供 进口加工费暴跌至-44.78美元/吨 冶炼厂炼一吨亏一吨 [1] - 全球矿企集体减产 自由港、嘉能可减产 刚果铜矿产量指引暴砍28% 19万吨增量蒸发 [1] - 中国冶炼厂开始大规模检修 下半年减产潮一触即发 [1] - 需求端异常火爆 国家电网2025年投资6500亿建设电网 1-5月招标用铜量暴涨55% [1] - 新能源汽车充电桩建设如火如荼 铜线缆出口激增17.6% [1] - 美国囤铜备战关税 保税区铜被扫光 贸易商捂货待涨 [1] - 沪铜和伦铜远期合约溢价扩大 现货升水冲高 形成"挤仓预警"形态 [1] - 交易所铜库存仅剩45.8万吨 创十年新低 现货市场抢货激烈 [1] - 铜股估值普遍仅为9-12倍PE 远低于海外龙头 利润和估值双升的"戴维斯双击"效应正在发酵 [1] 铝市场 - 电解铝厂利润丰厚 开工率高达97.65% 全国4414万吨产能全开仍供不应求 [3] - 2025年新增产能仅有141万吨 主要为置换产能 供应端瓶颈难以突破 [3] - 光伏边框和新能源汽车底盘对铝材需求量激增 特斯拉Model 3全铝车身用铝量增加30% [3] - 国内光伏装机量突破200GW 铝型材订单排到年底 [3] - 铝厂利润每吨突破4000元 伦铝稳定在2600美元上方 沪铝坚守20250元支撑位 [3] - 低库存、高升水 空头无力砸盘 [3] 小金属市场 - 钨价暴涨 中国大幅削减出口配额 全球70%供应收紧 [5] - 军工订单激增 可控核聚变装置点火在即 钨棒作为核心耗材需求旺盛 [5] - 厦门钨业光伏钨丝生产线24小时满负荷运转 [5] - 锑价经历过山车行情 国家严打走私 出口受限 国内价格回落 [5] - 光伏玻璃澄清剂的刚性需求为锑价提供支撑 [5] - 稀土磁材4月出口限制令导致海外库存告急 日本车企高价求购钕铁硼 [5] - 人形机器人产业爆发 特斯拉Optimus量产在即 一台机器人需要2公斤高端磁材 [5] 黄金市场 - 上半年金价暴涨29% 所有空头被深埋 [6] - 全球央行持续增持黄金 中国连续18个月增储 俄罗斯用黄金抵偿石油款项 [6] - 山东黄金、中金黄金等被基金重仓押注 机构Q1持仓占比暴增0.8% [6] - 紫金矿业单日资金净流入高达8亿元 [6] - 黄金股走势强于金价本身 山金国际一个月涨幅达40% [6] 投资策略 - 5日均线是重要持仓底线 北方铜业、云铝股份等龙头股收盘价不跌破5日均线应继续持有 [7] - 20日均线是关键观察指标 若跌破且3天内未能收回应考虑止盈离场 [7] - 增量资金关注回踩20日均线时的急跌抄底机会 以及突破平台后的放量加仓机会 [7] - 铜铝库存水平已低于2016年 政策支持力度加大 需求爆点明确 [7]

纪要涉及的行业 稀土行业 纪要提到的核心观点和论据 - **供给侧改革加速**：国家政策推动大型稀土集团整合矿端与冶炼分离端，提升供给效率和质量，全流程监控有望杜绝灰黑产能，加速供给优化。2024年6月颁布的系统管理条例在10月正式实施，清理废料回收的灰黑产能，供给端明显收紧；2025年2月出台贯彻系统管理条例的细则，规定开采和冶炼分离企业须是大型稀土集团及其所属企业，推动矿端到冶炼分离端的整合与优化[1][2]。 - **出口管控政策影响**：2025年4月起对中重稀土及磁材实行出口许可证制度，初期虽有阻碍，但许可证审批逐步放开，核心国家已获许可，基本面呈现修复态势，海外客户备货需求强烈。预计二季度受一定影响，三季度边际修复，全年瓷材出口量有望小幅恢复[1][4]。 - **投资方向聚焦**：关注拥有优质矿产资源及冶炼分离能力的大型集团，以及具备全流程监控能力、符合政策要求且具有战略地位优势的企业。大型集团主导下矿端到冶炼分离端整合与优化将提升供给效率与质量，全流程可监控加速供给优化，出口管控使海外客户备货需求增加[1][5]。 - **中重稀土价值凸显**：出口管控提升中重稀土估值，资产注入预期强烈，中国稀土和广晟有色具备较高弹性空间，轻稀土龙头北方稀土也将受益于钍钕价格中枢提升[1][8]。 - **基本面修复预期**：四五月份现货基本面受出口管制影响较差，普铝价格从最高45 - 46万降至40万左右，但权益端已反映出口管制和战略地位。随着许可证发放，基本面存在修复预期，现货价格已恢复到45万元以上水平[1][9]。 - **磁材公司受益**：出口逐步修复过程中，补库需求增加，中重稀土溢价能力提升，正海磁材、金力永磁、宁波韵升等磁材公司将受益于基本面的修复[3][10]。 - **大周期尚未到来**：目前尚未兑现实质性的供给侧变化，短期情绪降温，但大国博弈持续，当下可利用时机进行更多细节研究与关注[3][11]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年进口矿纳入指标管理的预期逐步明确，从去年四季度开始，稀土价格企稳回升[2]。 - 分离厂在整个产业链中的价值量将逐步提升，并向头部大集团集中，核心上市公司的利润在长周期内会有较大的弹性[7]。