机构：天风证券 研究员：孙海洋 公司发布2025 中报 25H1，公司实现营收12 亿美金，同比增长12%；净利润1 亿美金，同比增长17%；毛利率20%，持平略 增；净利率8%，同比增长0.3pp。 分产品，25H1 休闲服实现营收3.4 亿美金，同比增长11%，占比28%，毛利率21%，同比增长0.7pp； 运动户外服实现营收3.1 亿美金，同比增长12%，占比26%，毛利率21%同比略降； 牛仔服实现营收2.6 亿美金，同比增长10%，占比21%，毛利率16%同比略降； 去年，公司大幅扩招员工，新增约1 万名雇员，全面释放了运营效能。鉴于营商环境的改善，公司在上 半年后期也积极加快扩充员工队伍，于生产基地战略性地增聘了约4000 名员工，以全面提升整体产 能。 这些前瞻性的产能投资，配合加速推进的自动化措施以及优化的数据驱动流程，进一步增强了企业的运 营灵活性。公司通过策略性产能扩充与生产效率优化，实现了收益增长，从而有效化解了高额美国关税 带来的不利影响。 维持盈利预测，维持"买入"评级 毛衣实现营收1 亿美金，同比增长29%，占比9%，毛利率20%，同比下降2.2pp； 休闲服及贴身内衣毛利率上升主 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025H1营收12亿美元 同比增长12% [1] - 2025H1净利润1亿美元 同比增长17% [1] - 毛利率20% 持平略增 净利率8% 同比增长0.3个百分点 [1] - 拟每股派发中期股息2.1美仙 分红比例60% [1] - 预计2025-2027年营收分别为27亿美元/30亿美元/33亿美元 [4] - 预计2025-2027年归母净利分别为2.3亿美元/2.7亿美元/3.1亿美元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.08美元/0.09美元/0.11美元 [4] 分产品业绩表现 - 休闲服营收3.4亿美元 同比增长11% 占比28% 毛利率21% 同比增长0.7个百分点 [1] - 运动户外服营收3.1亿美元 同比增长12% 占比26% 毛利率21% 同比略降 [1] - 牛仔服营收2.6亿美元 同比增长10% 占比21% 毛利率16% 同比略降 [1] - 贴身内衣营收2.1亿美元 同比增长10% 占比17% 毛利率21% 同比增长1.3个百分点 [1] - 毛衣营收1亿美元 同比增长29% 占比9% 毛利率20% 同比下降2.2个百分点 [1] 产能与运营策略 - 新增约1万名雇员释放运营效能 上半年战略性增聘约4000名员工 [3] - 通过自动化措施和数据驱动流程优化增强运营灵活性 [3] - 越南产量占比超60% 将加快工厂现代化升级和垂直供应链建设 [2] - 积极评估在欧洲周边设立新生产基地的可行性 [2] 市场战略调整 - 优先把握欧洲及亚洲市场增长机遇 [2] - 应对美国关税政策影响 品牌客户倾向选择低成本替代方案 [2]

投资评级 - 维持晶苑国际"买入"评级 [11] 核心观点 - 2025H1营业收入同比增长12.4%至12.3亿美元，归母净利润同比增长16.8%至1亿美元 [2] - 分品类收入增长：休闲/运动户外/牛仔/内衣/毛衣分别同增11.4%/12.4%/10.3%/9.5%/29.2% [3] - 分地区收入增长：亚太/北美洲/欧洲/其它地区分别同比增长14.5%/11.7%/9.7%/14.9% [3] - 毛利率同比提升0.2pct至19.7%，归母净利率同比提升0.3pct至8% [4] - 预计2025—2027年净利润同比增长13.5%/18.8%/17.4%至2.3/2.7/3.2亿美元 [5] 财务表现 - 2025H1存货同比增加18.5%至3.5亿美元，存货周转天数同比增加4天至59天 [4] - 应收/应付账款周转天数分别同比增加15/3天至62/37天 [4] - 半年度拟派息每股16.3港仙，派息比率60% [4] - 2025E营业收入预计同比增长12.33%至27.74亿美元，净利润同比增长13.49%至2.28亿美元 [13] 产能与布局 - 2024年员工数量同增1万人，2025H1新聘约4000名员工提升产能 [3] - 预计2025及2026年维持稳健产能扩张节奏，考察欧洲地区产能布局 [3] 市场表现 - 当前股价6.08港元，总市值17,345.16百万港元 [6] - 1M/3M/12M绝对收益分别为13%/29%/80%，相对收益分别为12%/22%/36% [9]