投资评级 - 报告对天孚通信的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，正乘AI东风启航 [1] - 公司作为全球数通光模块龙头厂商，将持续深度受益于AI驱动的高端光模块需求高景气 [3] - 公司泰国工厂一期已投产，二期处于研发试样及客户验证阶段，预计明年进入大规模量产 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入约39.18亿元，同比增长63.63% [1] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约14.65亿元，同比增长50.07% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.80% [1] - 2025年第三季度销售毛利率为53.68%，较第二季度的49.38%环比提高4.30个百分点，主要因新产品逐渐形成规模效应 [1] 研发投入与技术布局 - 公司前三季度研发费用达到2.0亿元，同比增长15.82% [2] - 主要研发项目包括：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO场景的多通道光纤耦合阵列、基于硅光子技术的800G光收发模块、适用于1.6T硅光模块的高功率光引擎等 [2] 行业前景与驱动力 - AI需求驱动海外云巨头持续加大资本开支 [3] - 亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于预期 [3] - 谷歌将2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元 [3] - Meta上调2025年资本开支指引至700亿-720亿美元，并预计2026年将显著增加 [3] - 微软在刚结束财季的资本开支为349亿美元，高于预期，并计划未来两年将数据中心规模扩容一倍 [3] - 甲骨文预计2026财年资本开支将高达350亿美元，同比增长65%，并与OpenAI签署了价值3000亿美元的算力采购合同 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为55.50/74.08/94.40亿元 [4][5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为22.05/29.26/37.34亿元 [4][5] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为56/42/33倍 [4][5] - 预计2025年营业收入增长率为70.67%，净利润增长率为64.13% [5][10] - 预计2025年毛利率为56.16%，净利润率为39.73% [10] - 预计2025年净资产收益率为39.05% [10]