行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为消费最差的时候已经过去，消费复苏是曲折的、螺旋上升的过程 [9] - 消费回暖是缓慢过程，短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策 [9] - 继续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会：攻之新消费机会和守之顺周期赛道 [9][10] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为2286.43，52周最高为2501.51，52周最低为1796.9 [1] - 行业相对指数表现显示，商贸零售指数表现弱于沪深300指数 [3] 社会消费品零售总额分析 - 9月份社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，增速较上月回落0.4个百分点 [4][5] - 扣除价格因素，9月社零实际增长3.5%，实际增速回落0.6个百分点 [5] - 1—9月份社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%，增速较上年同期加快1.2个百分点，较上年全年加快1.0个百分点 [4][5] - 9月份城镇消费同比增长2.9%，乡村消费增长4.0%，乡村市场销售持续快于城镇 [5] 商品与餐饮消费分析 - 9月份商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%，环比上月回落1.2个百分点，增速回落至6月份水平（年内最低） [5] - 限额以上商品零售同比增2.7%，限额以上餐饮收入同比降1.6%，这是继6、7月下滑后8月转正再次出现下滑 [5] 必选与可选消费分析 - **必选消费**：9月份粮油食品类零售额增长6.3%（较上月+0.5pct），饮料类降0.8%（较上月-3.6pct），烟酒类增1.6%（较上月+3.9pct）；日用品类增6.8%，穿类零售额增4.7% [6] - **可选消费-耐用品**：家具类、通讯器材类零售额均同比增长16.2%；办公用品类增6.2%（较上月-8pct）；家电音像类增3.3%（较上月下行11pct）；建筑及装潢材料类降0.1%，汽车类增1.6% [6][7] - **可选消费-非耐用品**：体育娱乐用品零售额增11.9%（上月16.9%），金银珠宝类增9.7%（上月16.8%），化妆品类增8.6%（上月5.1%） [7] 9月社零数据解读与未来展望 - 9月社零增速受中秋节错月节假日减少等因素影响继续降速 [8] - 以旧换新政策拉动效应减弱，家电品类因高基数影响增速明显放缓；消费升级类品类（如化妆品、体育娱乐用品、金银珠宝）实现了中高速增长 [8] - 未来消费走势仍需后续数据确认 [8] 投资建议与关注标的 - **攻之新消费机会**：建议关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，相关标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等 [10] - **守之顺周期赛道**：若刺激消费政策继续推出且经济复苏，建议关注白酒、餐酒旅等顺周期公司，相关标的包括百胜中国、海底捞、达势股份；宋城演艺、祥源文旅等；锦江酒店、首旅酒店等 [10]

宏观经济总体表现 - 5月经济运行总体平稳，规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额等指标增速基本稳定 [2] - 全国城镇调查失业率为5%，比上月下降0.1个百分点 [2] - 5月CPI同比小幅下降，但核心CPI涨幅比上月扩大，显示市场供求关系基本稳定 [2] - 二季度经济相较一季度可能回落，全年或呈现前高中低走势 [2] 工业生产与制造业 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较前值走低0.3个百分点 [3] - 装备制造业增加值增长9%，对工业生产贡献率达54.3% [3] - 高技术制造业增加值同比增长8.6%，数字产品制造业增加值增长9.1% [3] - 新能源汽车、太阳能电池产量分别增长31.7%和27.8% [3] - 工业体系完整，装备制造等重点行业增长较快，支撑工业稳定增长 [4] 出口与贸易 - 5月货物进出口总额同比增长2.7%，其中出口增长6.3% [5] - 对美进出口下滑，对东盟、共建"一带一路"国家进出口持续增长 [5] - 机电产品出口增长9.3%，占出口总额的60% [5] - 出口金额同比相较前值走低3.3个百分点，需警惕出口波动对高技术产品生产的影响 [5] 消费与服务业 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速比上月加快1.3个百分点 [6] - 1—5月服务零售额增长5.2%，比1—4月加快0.1个百分点 [6] - 批发和零售业、住宿和餐饮业生产指数分别比上月加快1.6和0.9个百分点 [6] - 以旧换新政策带动家用电器、通讯器材、家具类产品销售增速较高 [6] 固定资产投资 - 1—5月房地产开发投资同比下降10.7%，较前值跌幅扩大0.4个百分点 [7] - 全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，低于市场预期的4.0% [7] - 基建投资（不含电力）同比维持较高增长，制造业投资增长8.5% [7] - 剔除房地产开发投资，固定资产投资同比增长7.7% [7] 专项债与设备投资 - 截至5月底，新增地方政府专项债发行超过1.6万亿，达政府设定目标的37% [8] - 设备工器具购置投资增长17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，贡献率达63.6% [6][8] - 超长期特别国债或强化设备更新支持，设备类投资或成增量弹性来源 [8] - 高技术制造业投资大概率维持涨势 [8]