投资评级与核心观点 - 报告将顺丰控股的投资评级上调至“强烈推荐” [1] - 核心观点：公司正逐步推进业务结构优化，单票收入同比跌幅持续收窄，经营优化有望带动盈利能力企稳回升 [1] - 上调评级的原因包括：看好公司传统时效业务的护城河、管理优化与业务结构调整带来的盈利修复，以及国际化战略贡献新的增长点，当前估值处于历史低位 [6][7] 近期财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入2252.61亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润83.08亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润为67.78亿元，同比增长0.52% [6] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入784.03亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润25.71亿元，同比下降8.53%；扣非归母净利润为22.27亿元，同比下降14.17% [6] - **盈利能力指标**：2025年前三季度累计归母净利润率为3.69%，同比提升0.3个百分点；Q1-Q3单季度归母净利润率分别为3.2%、4.55%、3.28% [6] 业务运营与结构调整 - **业务量增长**：2025年第三季度实现快递业务量43.1亿票，同比增长33.4% [6] - **收入与单价变化**：Q3速运物流业务收入同比增长14.4%，但单票收入同比下降14.2% [6] - **结构调整成效**：自9月以来公司进行业务调整，10-11月业务量增长23.1%，速运收入增长11.7%，单票价格跌幅收窄至9.2% [6] - **盈利展望**：随着业务结构改善和单价跌幅收窄，预计第四季度速运业务盈利表现有望逐步企稳，确认经营拐点 [6] 国际化战略进展 - **战略推进**：公司持续织密国际网络，加快国际航空干线、清关能力、海外场地及仓储配送的资源投放与能力建设，并在亚太及欧美核心流向构建端到端的国际快递与供应链服务能力 [6] - **业务表现**：第三季度供应链收入受市场运价影响，同比下降5.3% [6] - **未来展望**：受益于需求增长、规模效应提升及管理优化，国际业务板块有望持续减亏 [6] 费用与成本分析 - **费用投入**：2025年第三季度销售、管理及研发三项费用合计62.9亿元，同比增长7.3%，费率为8.03%，同比下降0.07个百分点 [6] - **费用细分**：其中管理费用49.5亿元，同比增长8.7%；销售费用10.1亿元，同比增长31.8%，主要受市场开拓及销售力度加大影响；财务费用3.3亿元，同比减少38.8% [6] - **未来预期**：展望2026年，预计随着管理及效率提升，总体费用将稳中有降 [6] 股东回报举措 - **股份回购**：2025年10月30日，公司将2025年第1期A股回购股份方案的资金总额由“不低于5亿元且不超过10亿元”上调至“不低于15亿元且不超过30亿元”，并将实施期限延长至2026年10月29日 [6] - **回购进展**：截至2025年12月初，公司已累计回购3896万股，占总股本的0.77%，成交总额约15.42亿元，平均价格39.59元/股 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为109.22亿元、121.73亿元、133.17亿元 [6][8] - **每股收益预测**：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为2.17元、2.42元、2.64元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025/2026/2027年的市盈率（PE）估值分别为17.7倍、15.9倍、14.5倍 [6][8] - **关键财务比率预测**：预计2025-2027年毛利率维持在13.0%-13.4%，净利率从3.5%提升至3.8%，净资产收益率（ROE）从11.3%微升至11.7% [15] 公司基础数据与市场表现 - **股价与市值**：当前股价为38.38元，总市值193.4十亿元，流通市值183.2十亿元 [2] - **股本结构**：总股本5039百万股，已上市流通股4772百万股 [2] - **财务数据**：每股净资产（MRQ）为19.5元，净资产收益率（TTM）为11.1%，资产负债率为50.0% [2] - **股东情况**：主要股东深圳明德控股发展有限公司持股比例为46.87% [2] - **近期股价表现**：过去1个月绝对表现-1%，过去6个月绝对表现-20%，过去12个月绝对表现-4% [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度总营业收入为784.0亿元，同比增长8.2% [1] - 2025年第三季度总件量为43.1亿票，同比增长33.4% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为25.7亿元，同比下降8.5% [2] - 2025年年初至报告期末营业收入为2252.61亿元，同比增长8.89% [2] - 2025年年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为83.08亿元，同比增长9.07% [2] 分业务板块表现 - 速运物流业务收入同比增长14.4% [1] - 供应链及国际业务收入同比下降5.3% [1] - 国际货运代理业务收入下降主要受海运价格较去年同期高位显著回落影响 [1] - 国际快递及跨境电商物流收入快速增长 [1] 其他关键财务指标 - 2025年第三季度实现毛利额97.9亿元，同比下降4.4% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.27亿元，同比下降14.17% [2] - 2025年年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为194.15亿元，同比下降13.91% [2] - 本报告期末总资产为2179.25亿元，较上年度末增长1.92% [2] 客户与会员规模 - 截至2025年第三季度，公司服务活跃月结客户超过240万家 [3] - 截至2025年第三季度，公司个人会员超7.8亿 [3] 管理层展望 - 公司管理层致力于实现2025年第四季度的归母净利润同比基本持平 [2] - 公司管理层目标为2025年年度归母净利润同比保持稳健增长 [2]

9月经营业绩 - 公司9月实现合计营收270.07亿元，同比增长8.78% [1] - 速运物流业务营收208.54亿元，同比增长14.21%，业务量达15.04亿票，同比增长31.81%，单票收入13.87元/票 [1] - 供应链及国际业务贡献营收61.53亿元 [1] 业务拓展与市场深耕 - 公司在大闸蟹寄递旺季通过增设临时揽收点、配置专项团队及使用智能设备提升效率 [1] - 启用苏州大闸蟹智能转运中心，实现单小时分拣产能突破2万件，单日吞吐量超40万件 [1] - 探索“物流+品牌+流量”模式，迭代包装并联动电商平台提供全链路服务 [3] - 针对香港市场提供从湖区到深圳口岸自提点的无缝直达服务 [3] - 在陕西搭建三级寄递网络，结合多式联运模式助力“陕果出陕” [3][4] 国际网络布局 - 公司开通“鄂州=芝加哥”国际货运航线，北美航线已覆盖纽约、洛杉矶、芝加哥三大核心城市 [4] - 顺丰航空全货机机队规模达90架，航线网络覆盖国内、亚洲及欧美市场 [6] ESG表现与认可 - MSCI将公司的ESG评级从“BBB”跃升至“A”，成为中国首家获此评级的物流公司 [6] - 优秀的ESG表现有助于提升品牌公信力，为海外业务拓展与资本市场表现奠定基础 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入698.50亿元，同比+6.90%，归母净利润22.34亿元，同比+16.87%，扣非归母净利润19.74亿元，同比+19.12%，经营性现金流净额40.62亿元，同比-14.21% [2] - 强化精益经营，25Q1扣非归母净利率同比+0.29pct，费用率稳中有降，期间费用率约8.86%，同比-0.69pct [3] - Q1速运物流收入同比+7.2%，供应链及国际收入同比+9.9%，25Q1总件量35.6亿件，同比+19.7% [4] - 资本支出高峰期已过，Q1自由现金流提升55.6%，强劲的自由现金流为分红及股份回购奠定基础 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应4月28日市盈率分别18.1倍、15.1倍、12.8倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |增长率YoY %|-3.4%|10.1%|10.9%|10.3%|9.4%| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| |增长率YoY%|33.4%|23.5%|17.1%|19.7%|18.2%| |毛利率%|12.8%|13.9%|14.0%|14.5%|14.8%| |净资产收益率ROE%|8.9%|11.1%|12.1%|13.4%|14.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|2.04|2.39|2.86|3.38| |市盈率P/E(倍)|26.18|21.20|18.10|15.12|12.80| |市净率P/B(倍)|2.32|2.34|2.19|2.03|1.87| [7] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产(百万元)|90,991|88,687|100,111|115,089|131,734| |非流动资产(百万元)|130,500|125,137|126,595|127,238|126,583| |资产总计(百万元)|221,491|213,824|226,707|242,327|258,317| |流动负债(百万元)|73,990|72,193|77,580|83,371|89,201| |非流动负债(百万元)|44,217|39,296|40,086|41,986|43,136| |负债合计(百万元)|118,207|111,489|117,666|125,358|132,338| |归属母公司股东权益(百万元)|92,790|91,993|98,578|106,363|115,203| [8] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |营业成本(百万元)|225,274|244,810|271,213|297,542|324,038| |营业税金及附加(百万元)|502|714|792|874|956| |销售费用(百万元)|2,992|3,096|3,502|3,862|4,185| |管理费用(百万元)|17,633|18,557|20,983|23,139|25,302| |研发费用(百万元)|2,285|2,534|2,811|3,100|3,389| |财务费用(百万元)|1,866|1,849|1,717|1,717|1,707| |营业利润(百万元)|10,454|13,668|16,041|19,201|22,687| |利润总额(百万元)|10,487|13,607|16,041|19,201|22,687| |所得税(百万元)|2,575|3,388|4,010|4,800|5,672| |净利润(百万元)|7,912|10,219|12,031|14,401|17,015| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| [8] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流(百万元)|26,570|32,186|23,778|26,269|29,446| |投资活动现金流(百万元)|-13,506|-12,055|-9,242|-9,942|-9,477| |筹资活动现金流(百万元)|-12,995|-27,979|-6,698|-6,567|-8,981| |现金流净增加额(百万元)|-7,802|7,838|9,760|10,988|168| [8]