报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 双碳战略下发电侧清洁化与用电侧电气化趋势明显，电网衔接两者但发展存争议 市场曾回归传统电网框架 特高压建设低于预期 需解决终端需求 配电网投资不足但改革初现端倪 建议关注特高压和配电网核心设备供应商 [4] 各部分总结 特高压 特高压十四五回顾 - 特高压是双碳战略核心环节 但进度低于预期 三北与中东部供需错配使特高压成远距离输送选择 我国技术路线向柔性直流转变 [4][8] - 直流特高压进度低于预期 疫情致前期工作困难 且存在技术和需求问题 技术上输送新能源比例难超50% 需求上中间省份协调难 积极性下降 [16][18] 特高压2030展望 - 到2030年特高压直流技术和经济性无分歧 但全球经济不确定或冲击用电需求 终端需求是影响建设的核心原因 [31] - “136号文”可解决省内新能源价格劣势 跨区域需求拉动依赖碳或绿证市场 “136号文”可解决省内新能源价格劣势 跨区域需求拉动依赖碳或绿证市场 [37] 配电网 配电网十四五回顾 - 双碳战略后配电网功能变化 面临技术和商业模式挑战 成为分布式消纳制约因素 [39][40] - 配网投资加大是共识 但实际投资额低于预期 投资比例下滑与风光大基地建设使电网投资向特高压倾斜有关 [41][47] - 分布式光伏和充电桩大规模建设使配网容量不足问题显现 限制了分布式消纳能力 充电桩缺乏问题凸显 [49][59] - 我国输配未分离 源网荷储等新商业模式推行困难 增量配网试点问题制约其推进 源网荷储发展问题急需解决 [66][74] 配电网2030展望 - 源网荷储和增量配电有推动作用 但推进困难 原因是不符合电网利益和市场化机制未解决 [80] - 十四五末期相关政策出台 明确新型经营主体范围 智能微电网概念首次明确 部分省份放开源网荷储反送规定 [81][83] - 2025年5月绿电直连政策发布 规范项目建设 明确多方面规定 有助于体现绿电价值 提高经济性和可行性 [87] 投资分析意见 - 建议关注特高压核心设备供应商 如国电南瑞、许继电气等 [4][96] - 建议关注配电网核心设备供应商 如三星医疗、四方股份等 [4][96]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入124.02亿元，同比增长11.96%，净利润10.23亿元，同比增长25.43%，扣非净利润9.93亿元，同比增长22.99%，连续三年提升 [1][4] - 2025年一季度营业收入25.1亿元，同比增长22.82%，净利润3.58亿元，同比增长55.94%，扣非净利润3.56亿元，同比增长56.23% [1][5] - 2024年经营活动产生的现金流量净额30.08亿元，同比增长20.14% [5] 分红情况 - 2024年公司实施三次分红，合计派现3.92亿元，占净利润比例38.33% [1][6][7] - 上市以来累计现金分红21次，总额34.42亿元，分红率45.54% [2][8] - 拟授权董事会决定2025年度中期分红方案，分红比例不低于净利润38.33% [9] 业务表现 - 输配电及控制设备制造主业2024年收入123.08亿元，同比增长12.27%，毛利率22.07%，同比提升1.24个百分点 [10] - 高压板块收入76.98亿元，同比增长25.06%，毛利率25.53%，配网板块收入32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率16.03% [10] - 高压板块和配网板块产销率分别达98.44%和98.23% [10] - 国际业务收入2.04亿元，同比减少71.79%，毛利率-30.43% [11] 研发创新 - 2024年研发投入5.3亿元，占营业收入4.27%，同比提升0.51个百分点 [3][12] - 完成高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器等国际首台套产品研制 [11] - 16项成果通过鉴定，13项获评国际领先，4项入选国家能源领域首台（套）重大技术装备 [12] 行业背景 - 国内新型电力系统加速建设，电网投资稳步提升，带动开关行业需求增长 [4] - 全行业用电量保持平稳较快增长，电气化水平持续提升 [4]