投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司三季度业绩虽短期承压，但在手订单将逐步确认收入，未来增长可期 [1][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入19.41亿元，同比增长14.63%；归母净利润1.53亿元，同比增长5.14% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.92亿元，同比增长3.61%，但环比下降1.28%；归母净利润0.33亿元，同比下降46.18%，环比大幅下降51.90% [2][6] - 三季度业绩环比回落主要系项目确认收入有限及化工行业承压所致，25Q3公司合同资产达1.9亿元，相比年初增长102.8% [13] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.7亿元和5.0亿元，对应2025年10月24日收盘价市盈率（PE）为22.8倍、15.3倍和11.3倍 [13] 业务与技术优势 - 公司作为“硫磺回收专家”，自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平 [13] - 公司“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”技术成果总体处于国际领先水平 [13] - 公司是国内最大的正丙醇生产企业，也是国内规模领先的正戊醇和丁辛醇生产企业，致力于深化“醛醇酸酯”全链布局构建产业闭环 [13] - 公司多套装置可进行多产品切换，保证了生产的稳定性和利润 [13] 行业前景与项目进展 - 国家及地方层面出台多项政策大力支持新疆及疆外煤化工发展，涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等领域 [13] - 国内主营炼厂及地炼等老旧产能置换将推动炼化项目持续推进，进而推动硫磺回收装置需求增长 [13] - 公司目前稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目，随着后续项目确认收入，四季度项目收入有望显著增长 [13] - 公司对1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行技术改造，完成后产能规模将达15000吨/年，高端纤维素有望受益于国产替代逻辑，具备潜在业绩高弹性 [13] 财务数据预测 - 预测公司2025年营业收入为29.99亿元，2026年增至42.68亿元，2027年达53.16亿元 [18] - 预测公司2025年归属于母公司所有者的净利润为2.49亿元，2026年增至3.72亿元，2027年达5.03亿元 [18] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.38元，2026年增至0.57元，2027年达0.78元 [18]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收5 48亿元 同比+5 5% 环比-36 4% [1] - 归母净利润0 52亿元 同比-10 5% 环比-55 8% [1] - 扣非归母净利润0 51亿元 同比-8 3% 环比-58 4% [1] - 毛利率20 6% 同比+0 8pct 净利率9 2% 同比-1 1pct [3] - 期间费用率11 4% 同比+0 7pct 其中销售 管理 研发 财务费用率分别为1 0% 5 9% 4 6% -0 1% [3] 业务分析 化工业务 - 化工品景气底部震荡 丁醇等产品价格同比回落导致盈利收窄 [2] - 醇醛酸酯一体化布局 柔性生产穿越周期 [2] - 5万吨异辛酸预计年内投产贡献增长点 [2] 工程业务 - 一季度新签+中标订单合计4 74亿元 为去年同期117倍 [2] - 截至2025Q1累计已签约未完工订单16 71亿元 [2] - 北方华锦13亿订单预计2025年竣工 年内迎来结算高峰 [2] - 鲁油鲁炼项目4月10日老旧装置拆除开工 后续有望斩获更多订单 [2] 战略布局 纤维素衍生物 - 1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置技改升级 改造后产能达1 5万吨/年 [3] - 产品包括醋酸纤维素(5000吨) 醋酸丙酸纤维素(3000吨) 醋酸丁酸纤维素(5000吨) 交联羧甲基纤维素钠(2000吨) [3] - 醋酸纤维素市场长期被美日企业垄断 公司有望受益国产替代机遇 [3] 硫磺回收业务 - 自主研发"无在线炉硫磺回收工艺"达国内领先 国际先进水平 [4] - 累计完成240套硫磺回收装置设计及总承包 总规模1283万吨/年 [4] - 近期密集斩获新疆煤化工订单 包括神华榆林 宁夏宝丰 陕煤榆林等项目 [4] - 中标国能准东 国能哈密 山能准东等项目 有望受益新疆煤化工产业扩张 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4 16 5 25 6 57亿元 同比+58 5% +26 0% +25 2% [4] - 对应EPS分别为0 64 0 81 1 01元 [4]