公司基本情况 - 公司是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，业务包括工程、化工、催化剂业务 [3] 投资者关系活动信息 - 活动时间为2025年5月21 - 22日，地点在三维化学公司总部，接待人员有董事会秘书张军和证券事务代表刘财 [2] - 参与单位有中泰证券、湘财基金、中信证券等多家机构 [2] 工程业务情况 - 2025年第一季度新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额30,232.80万元，截至3月31日累计已签约未完工订单金额167,064.56万元，在手订单充裕 [5] - 在手未完工工程项目包括北方华锦联合石化、中石化（天津）石油化工等公司的相关项目 [6] 煤化工领域项目情况 - 已承接神华榆林、宁夏宝丰能源等公司的一大批煤化工领域项目 [7] - 2025年新中标新疆天池能源、国家能源集团新疆哈密能源化工等公司的新建煤化工项目工程服务、催化剂采购相关工作 [7][8] 化工业务情况 - 主要产品有部分C3、C4、C5、C8醇（醛、酸）以及醋酸正丙酯、醋酸丁酸纤维素及其衍生物等，应用于多个行业领域 [3][8] - 拥有完善“醛醇酸酯”产业链，生产经营灵活，可根据市场情况切换原料生产高效益产品 [9] - 增量项目包括推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”，力争“异辛酸”新增产能（50000吨/年）投产，“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”进行技术论证和设计优化 [10][11] - 未来规划是整合研发资源，推动产品向绿色、高端方向发展，提升附加值 [11] 合作研发情况 - 与中科院大连化物所达成全面战略合作伙伴关系，合作开发的“10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”项目准备中试试验 [11] 催化剂业务情况 - 依托控股子公司青岛联信开展，产品应用于大中型煤基合成气项目 [11] - 青岛联信是国内重要的耐硫变换工艺技术和催化剂产品提供商，拥有国际领先技术和持续研发能力，科技带头人纵秋云教授为业界领军人才 [11] - 经营模式不仅可销售催化剂，还可提供工艺包、专有设备及其他技术服务 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 本周CS建筑上涨2.23%，沪深300上涨2.09%，建筑跑赢大盘0.14%，中小市值转型标的涨幅居前，建筑央国企中四川路桥、中国核建收益较好[1] - 近期纤维素相关产品价格显著拉涨，关注国产替代逻辑带来的业绩及估值催化，重点推荐三维化学[1] - 25年1 - 4月专项债密集发行，建议关注后续基建实物工作量的转化节奏[1] - 25年或为煤化工项目落地大年，预计有望获得政策加码支持[1] - 建议继续关注与算力、IDC等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇，主题层面建议继续关注西南水电及国际工程相关品种[1] 各部分总结 关注纤维素及其衍生物的国产替代进展 - 醋酸纤维素（CA）是用于生产烟草过滤嘴的原材料，全球约90%以上用于生产烟用二醋酸纤维素丝束，我国年均消耗30万吨，宜宾纸业持股67%的四川普什在二醋片及三醋片生产方面具备领先优势[2] - 醋酸丁酸纤维素（CAB）、醋酸丙酸纤维素（CAP）主要用作涂料添加剂，截至5月8日进口CAB市场价格为18.8 - 20万元/吨，国产CAB市场价格为9 - 11.5万元/吨，较25年3月8日5.8万元/吨显著提升[2] - CAB、CAP生产技术长期被国外垄断，国内无锡市化工研究设计院、福建鸿燕化工等有一定生产能力，三维化学拥有1000吨/年的CAB装置在产，正在进行技术改造和产品结构优化升级，达产后有望实现纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，项目预计25年12月竣工[3] 专项债发行仍在高位，关注基建实物工作量的转化节奏 - 资金层面，25年4月新增地方专项债2301.44亿元，1 - 4月累计新增专项债11904亿元，较24年1 - 4月同比增加4679亿元，已发行规模占25年4.4万亿地方政府专项债额度的27.1%，有望助力基建投资及地方经济实现“开门红”[4] - 实物工作量方面，5月9日水泥出货率48.07%，环比 - 1.5pct，5月7日石油沥青装置开工率为28.8%，环比 + 0.5pct，随着专项债资金加速落地，后续基建实物工作量有望逐步转化，建议关注建材需求边际变化[4] 本周行情回顾 - 本周（0505 - 0509）建筑指数上涨2.23%，沪深300板块上涨2.09%，各细分子板块均上涨，建筑装修和建筑设计涨幅较好，分别为 + 5.91%、 + 4.43%，较建筑指数分别取得3.68%、2.20%正收益[5] - 本周涨幅居前的标的有山水比德（ + 28.1%）、ST赛为（ + 21.7%）、*ST创兴（ + 21.5%）、*ST东易（ + 21.4%）、*ST花王（ + 19.8%）[5] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、中国交建等，关注新疆交建等；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等[41][42] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询等；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成[43] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等，关注中化岩土[44]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收5 48亿元 同比+5 5% 环比-36 4% [1] - 归母净利润0 52亿元 同比-10 5% 环比-55 8% [1] - 扣非归母净利润0 51亿元 同比-8 3% 环比-58 4% [1] - 毛利率20 6% 同比+0 8pct 净利率9 2% 同比-1 1pct [3] - 期间费用率11 4% 同比+0 7pct 其中销售 管理 研发 财务费用率分别为1 0% 5 9% 4 6% -0 1% [3] 业务分析 化工业务 - 化工品景气底部震荡 丁醇等产品价格同比回落导致盈利收窄 [2] - 醇醛酸酯一体化布局 柔性生产穿越周期 [2] - 5万吨异辛酸预计年内投产贡献增长点 [2] 工程业务 - 一季度新签+中标订单合计4 74亿元 为去年同期117倍 [2] - 截至2025Q1累计已签约未完工订单16 71亿元 [2] - 北方华锦13亿订单预计2025年竣工 年内迎来结算高峰 [2] - 鲁油鲁炼项目4月10日老旧装置拆除开工 后续有望斩获更多订单 [2] 战略布局 纤维素衍生物 - 1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置技改升级 改造后产能达1 5万吨/年 [3] - 产品包括醋酸纤维素(5000吨) 醋酸丙酸纤维素(3000吨) 醋酸丁酸纤维素(5000吨) 交联羧甲基纤维素钠(2000吨) [3] - 醋酸纤维素市场长期被美日企业垄断 公司有望受益国产替代机遇 [3] 硫磺回收业务 - 自主研发"无在线炉硫磺回收工艺"达国内领先 国际先进水平 [4] - 累计完成240套硫磺回收装置设计及总承包 总规模1283万吨/年 [4] - 近期密集斩获新疆煤化工订单 包括神华榆林 宁夏宝丰 陕煤榆林等项目 [4] - 中标国能准东 国能哈密 山能准东等项目 有望受益新疆煤化工产业扩张 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4 16 5 25 6 57亿元 同比+58 5% +26 0% +25 2% [4] - 对应EPS分别为0 64 0 81 1 01元 [4]