投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入12.49亿元 同比+21.8% 归母净利润1.20亿元 同比+42.5% 其中Q2单季营业收入7.01亿元 同比+38.5% 环比+28.0% 归母净利润0.69亿元 同比+156.2% 环比+33.5% [5] - 工程业务大幅增长 工程总承包营收4.09亿元 同比+483.5% 毛利率17.6% 同比+16.8个百分点 工程设计营收0.46亿元 同比+89.7% 毛利率41.3% 同比+10.2个百分点 [6] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率19.9% 同比+0.9个百分点 净利率19.0% 同比+1.4个百分点 期间费用率10.1% 同比-1.6个百分点 [6] - 新签订单6.4亿元 同比+60.2% 其中咨询设计技术性服务新签2.0亿元 同比+933.0% 工程总承包新签4.4亿元 同比+16.6% [6] - 累计已签约未完工订单16.3亿元 包括北方华锦未确认订单约7.4亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.40亿元 4.66亿元 5.97亿元 同比+29.3% +37.2% +28.2% [7] 财务表现 - 2025H1醇醛酸酯类营收5.94亿元 同比-8.2% 毛利率21.0% 同比+7.1个百分点 残液加工类营收1.25亿元 同比-42.8% 毛利率9.7% 同比-26.6个百分点 [6] - 催化剂销售营收0.60亿元 同比+17.9% 毛利率31.1% 同比+6.0个百分点 醋酸丁酸纤维素营收0.10亿元 同比+47.8% 毛利率-6.3% 同比-3.3个百分点 [6] - 预计2025年营业收入29.34亿元 同比+14.9% 2026年38.94亿元 同比+32.7% 2027年48.52亿元 同比+24.6% [8] - 预计2025年毛利率21.5% 2026年22.5% 2027年23.0% [8] - 预计2025年净资产收益率11.3% 2026年13.7% 2027年15.2% [8] 业务发展 - 北方华锦项目确认收入2.88亿元 其中Q1确认0.77亿元 Q2确认2.11亿元 较去年同期+2.70亿元 [6] - 5万吨异辛酸项目预计年内投产 [6] - 纤维素衍生物项目正在进行技术论证和设计优化 [6] - 鲁油鲁炼项目总投资超200亿元 公司有望凭借区位优势获取订单 [6] - 作为国内设计总承包硫磺回收装置最多的企业 公司密集斩获新疆煤化工订单 [6] 市场表现 - 当前股价8.77元 总市值56.91亿元 [2][8] - 近1个月绝对涨幅4.65% 相对涨幅-5.33% 近2个月绝对涨幅4.90% 相对涨幅-8.18% 近3个月绝对涨幅6.69% 相对涨幅-9.44% [4]

投资评级 - 增持（维持评级）[3][7] 核心观点 - 业绩及新签订单同比高增 工程总承包收入同比大幅增长483.46% 新签约订单金额同比增加60%[1][7] - 高分红持续回馈股东 中期分红每10股派发现金红利1.00元含税 共计派发0.65亿元 占半年度归母净利润的53.91%[2] - 各业务发展向好 工程业务订单持续落地 化工业务无特定原料端约束 催化剂产品种类丰富技术积累深厚[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.49亿元 同比增长21.81% 归母净利润1.20亿元 同比增长42.54%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元/4.31亿元/5.37亿元 同比增长30.7%/25.6%/24.6%[1][7] - 销售毛利率19.94% 同比提升0.89个百分点 销售净利率9.51% 同比提升1.39个百分点[2] - ROE预计从2024年9.2%提升至2027年15.0%[1][10] 业务细分 - 工程总承包业务收入4.09亿元 同比增长483.46% 毛利率17.61% 同比提升16.75个百分点[1] - 工程设计业务收入0.46亿元 同比增长89.67% 毛利率41.28% 同比提升10.24个百分点[1] - 醛醇酸酯类业务收入5.94亿元 同比下降8.18% 但毛利率20.97% 同比提升7.13个百分点[1] - 催化剂销售业务收入0.60亿元 同比增长17.91% 毛利率31.08% 同比提升5.99个百分点[1] 订单情况 - 土木工程建筑业务新签约订单6.37亿元 同比增长60%[7] - 已签约未完工订单16.29亿元 同比减少18%[7] - 已中标未签约订单1.81亿元 同比增长946%[7] - 咨询设计技术性服务订单1.96亿元 同比增长933%[7] 重点项目进展 - 北方华锦订单合同总价13.07亿元 截至2025年6月30日已实现营业收入5.68亿元 其中Q2落地2.11亿元[1] - 醋酸丁酸纤维素产品收入965.37万元 同比增长47.73% 产品优化提升技改项目取得积极进展[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] 核心观点 - Q2单季度归母净利润同比增长156.22% 显示业绩高速增长 [1] - 高现金分红比例达100% 股息率（TTM）为4.43% 彰显投资价值 [1] - 工程总承包业务收入同比大幅增长483.46% 成为主要增长动力 [2] - 新业务纤维素及衍生物收入同比增长47.73% 未来产能扩张有望贡献新增量 [2] - 公司盈利能力显著改善 综合毛利率提升0.89个百分点至19.9% 净利率提升1.39个百分点至9.51% [3] - 在手订单充裕 新项目达产后将带来潜在业绩增量 [4] 财务表现 - 25H1营业收入12.49亿元 同比增长21.81% 归母净利润1.20亿元 同比增长42.54% [1] - Q2单季度营业收入7.01亿元 同比增长38.48% 归母净利润0.69亿元 同比增长156.22% [1] - 调整后25-27年归母净利润预测分别为3.3亿、4.3亿、5.5亿 对应PE为17.6倍、13.7倍、10.7倍 [4] - 25H1期间费用率同比下降1.55个百分点至10.11% 其中管理、研发费用率分别下降0.89和0.86个百分点 [3] - 经营活动现金流净额0.22亿元 同比少流入1.17亿元 主要因银行承兑汇票结算增加 [3] 业务分项表现 - 工程总承包业务收入4.09亿元 同比增长483.46% 毛利率提升16.75个百分点至17.61% [2] - 工程设计业务收入0.46亿元 同比增长89.67% 毛利率提升10.24个百分点至41.28% [2] - 醇醛酯类业务收入5.94亿元 同比下降8.18% 但毛利率提升7.13个百分点至20.97% [2] - 残液加工业务收入1.25亿元 同比下降42.78% 毛利率下降26.57个百分点至9.66% [2] - 催化剂销售业务收入0.60亿元 同比增长17.91% 毛利率提升5.99个百分点至31.08% [2] - 北方华锦项目累计确认收入5.68亿元 累计收款6.08亿元 [2] 产能与项目进展 - 醋酸丁酸纤维素技改项目稳步建设 达产后将新增异辛酸产能5万吨/年 纤维素及衍生物产能1.5万吨/年 [2] 估值指标 - 当前股价9.22元 对应25年预测PE 17.6倍 26年13.7倍 27年10.7倍 [4][6] - 每股净资产4.09元 市净率2.15倍 [7] - A股总市值59.83亿元 流通市值57.98亿元 [7]

公司业务概况 - 公司是一家集化工石化技术研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司 [1] - 化工业务采用"以销定产、适时切换"的柔性生产模式 [1] - 在硫磺回收、碳四资源综合利用等领域具有技术优势 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入124,881.09万元，同比增长21.81% [1] - 归属上市公司股东的净利润12,035.53万元，同比增长42.54% [1] - 半年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.00元，共计派发64,886,263.00元 [1] 业务进展 - 工程业务累计已签约未完工订单金额162,946.44万元 [1] - 推进"醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目"和"纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目" [1] - 公司现金充裕，未来将优化现有业务并积极向下游精细化学品拓展 [1] 机构调研 - 知名私募睿璞投资通过电话会议方式对公司进行了调研 [1] - 调研机构为国内研究能力强、激励制度领先的私募基金管理公司，成立于2015年8月11日 [2] - 机构以绝对收益为目标，追求稳健的复合收益率，专注于价值投资理念 [2]

公司业务与经营状况 - 公司是一家集化工石化技术研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司 [1] - 2025年上半年实现营业总收入124,881.09万元 同比增长21.81% 归属上市公司股东净利润12,035.53万元 同比增长42.54% [1] - 工程业务累计已签约未完工订单金额162,946.44万元 化工业务采用以销定产适时切换的柔性生产模式 [1] 技术优势与发展规划 - 在硫磺回收和碳四资源综合利用等领域具有技术优势 [1] - 推进醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目和纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目 [1] - 现金充裕 未来将优化现有业务 积极向下游精细化学品拓展 并关注外延拓展机会 [1] 投资者回报 - 2025年半年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.00元 共计派发64,886,263.00元 [1] 调研机构背景 - 上海趣时资产管理有限公司成立于2015年9月 实缴注册资本1000万元 2016年4月完成基金业协会备案 [2] - 公司90%以上员工拥有国内外知名院校硕士以上学历 核心团队均源于上投摩根基金 平均拥有十年左右资产管理行业从业经验 [2] - 创始人章秀奇为公募基金专户领域知名基金经理 多次获得公募专户最高奖项基金金鼎奖 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入124,881.09万元，同比增长21.81% [6] - 营业利润13,670.09万元，同比增长41.17% [6] - 归属上市公司股东净利润12,035.53万元，同比增长42.54% [6] - 扣非净利润11,968.00万元，同比增长46.32% [6] - 半年度分红方案：每10股派现1元，总额64,886,263元 [14] 业务结构 - 三大业务板块：工程业务/化工业务/催化剂业务 [4] - 工程业务以硫磺回收装置为核心，累计设计总承包245套，总规模1316.6万吨/年 [12] - 化工业务采用"以销定产、适时切换"柔性模式，具备醛醇酸酯完整产业链 [9] - 催化剂业务QDB系列耐硫变换催化剂达国际领先水平 [5][12] 订单与项目进展 - 2025年第二季度新签工程订单33,512.44万元 [7] - 截至2025年6月末在手未完工订单162,946.44万元 [7] - 重点执行项目包括华锦联合石化/中石化天津/国能包头等EPC项目 [7] - 推进"醋酸丁酸纤维素技改项目"，新增5万吨/年异辛酸产能 [10] 技术优势 - 硫磺回收技术达到国际先进水平，酸性气处理技术国际领先 [12] - 掌握羰基合成/醛类加氢/醋酸丁酸纤维素等核心技术 [12] - 在氢能/熔盐储能/压缩空气储能等新能源工程领域有项目实践 [12] 发展战略 - 通过"科技+工程+实业"三板块联动发展 [4][13] - 向食品级/医药级/电子级高端化学品方向拓展 [10] - 保持低负债率与充裕现金储备，关注外延拓展机会 [15]

投资评级 - 报告对三维化学维持"增持"评级，目标价基于2025年8月20日收盘价9.38元计算 [2][5][7] 核心观点 - **业绩高增长**：1H2025营收12.49亿元（同比+21.81%），归母净利润1.2亿元（同比+42.54%），扣非净利润1.2亿元（同比+46.32%）；Q2单季度营收7.01亿元（同比+38.48%），归母净利润0.69亿元（同比+156.22%）[7] - **工程业务爆发**：工程端营收4.58亿元（同比+366.11%），毛利率20.57%（同比+8.25pct），主要受益于北方华锦项目贡献收入2.39亿元 [7] - **化工品业务承压**：化工品营收7.30亿元（同比-16.40%），毛利率18.55%（同比-0.81pct）[7] - **盈利改善**：1H2025销售毛利率19.94%（同比+0.89pct），归母净利率9.64%（同比+1.4pct），期间费用率10.11%（同比-1.55pct）[7] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营收分别为30.75/36.58/42.96亿元，归母净利润3.39/4.51/5.81亿元，对应EPS 0.52/0.69/0.90元 [6][7] - **估值指标**：2025-2027年PE为17.9/13.5/10.5倍，ROE提升至11.3%/13.4%/15.2% [6][7] - **现金流**：1H2025经营性现金流净流入0.22亿元（同比少流入1.18亿元），收现比97.13%（同比-36.95pct）[7] 业务动态 - **工程订单储备**：1H2025新签订单6.37亿元，在手订单16.29亿元，中标天池能源煤制天然气等重大项目 [7] - **新材料产能布局**：推进5万吨/年异辛酸产能建设，1.5万吨/年纤维素衍生物产线处于技术论证阶段 [7] 市场表现 - 近12个月股价涨幅显著跑赢沪深300指数与行业指数，区间最高涨幅达150% [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入12.49亿元 同比增长21.81% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.2亿元 同比增长42.54% [1] - 中期分红预案为每10股派发现金红利1元（含税） [1] 业务板块表现 - 工程总承包业务营业收入4.09亿元 同比增长483.46% [1] - 公司为国内设计、总承包硫磺回收装置最多的企业 [1] - 稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目 [1] 战略发展举措 - 工程与化工业务同步发展 加速高附加值产品成果转化 [1] - 推进醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目 [2] - 完善"醛醇酸酯"产业链 提升产业链一体化水平 [2] - 异辛酸项目建设进展顺利 [2] 行业机遇 - 炼化升级改造及新型煤化工发展带来业务机会 [1] - 油转化升级改造、老旧设备更新、高端产能投放推动石化产业结构优化 [1] - 风光电氢与传统能源一体化发展提供新增长点 [1] 运营策略 - 积极拓展新兴区域及行业市场 [1] - 发挥柔性生产优势科学灵活组织生产 [2] - 推进产品向精细化、高端化方向发展 [2] - 顺应市场供需变化和价格趋势统筹原料装置结构 [2]

公司基本情况 - 公司是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，业务包括工程、化工、催化剂业务 [3] 投资者关系活动信息 - 活动时间为2025年5月21 - 22日，地点在三维化学公司总部，接待人员有董事会秘书张军和证券事务代表刘财 [2] - 参与单位有中泰证券、湘财基金、中信证券等多家机构 [2] 工程业务情况 - 2025年第一季度新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额30,232.80万元，截至3月31日累计已签约未完工订单金额167,064.56万元，在手订单充裕 [5] - 在手未完工工程项目包括北方华锦联合石化、中石化（天津）石油化工等公司的相关项目 [6] 煤化工领域项目情况 - 已承接神华榆林、宁夏宝丰能源等公司的一大批煤化工领域项目 [7] - 2025年新中标新疆天池能源、国家能源集团新疆哈密能源化工等公司的新建煤化工项目工程服务、催化剂采购相关工作 [7][8] 化工业务情况 - 主要产品有部分C3、C4、C5、C8醇（醛、酸）以及醋酸正丙酯、醋酸丁酸纤维素及其衍生物等，应用于多个行业领域 [3][8] - 拥有完善“醛醇酸酯”产业链，生产经营灵活，可根据市场情况切换原料生产高效益产品 [9] - 增量项目包括推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”，力争“异辛酸”新增产能（50000吨/年）投产，“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”进行技术论证和设计优化 [10][11] - 未来规划是整合研发资源，推动产品向绿色、高端方向发展，提升附加值 [11] 合作研发情况 - 与中科院大连化物所达成全面战略合作伙伴关系，合作开发的“10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”项目准备中试试验 [11] 催化剂业务情况 - 依托控股子公司青岛联信开展，产品应用于大中型煤基合成气项目 [11] - 青岛联信是国内重要的耐硫变换工艺技术和催化剂产品提供商，拥有国际领先技术和持续研发能力，科技带头人纵秋云教授为业界领军人才 [11] - 经营模式不仅可销售催化剂，还可提供工艺包、专有设备及其他技术服务 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 本周CS建筑上涨2.23%，沪深300上涨2.09%，建筑跑赢大盘0.14%，中小市值转型标的涨幅居前，建筑央国企中四川路桥、中国核建收益较好[1] - 近期纤维素相关产品价格显著拉涨，关注国产替代逻辑带来的业绩及估值催化，重点推荐三维化学[1] - 25年1 - 4月专项债密集发行，建议关注后续基建实物工作量的转化节奏[1] - 25年或为煤化工项目落地大年，预计有望获得政策加码支持[1] - 建议继续关注与算力、IDC等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇，主题层面建议继续关注西南水电及国际工程相关品种[1] 各部分总结 关注纤维素及其衍生物的国产替代进展 - 醋酸纤维素（CA）是用于生产烟草过滤嘴的原材料，全球约90%以上用于生产烟用二醋酸纤维素丝束，我国年均消耗30万吨，宜宾纸业持股67%的四川普什在二醋片及三醋片生产方面具备领先优势[2] - 醋酸丁酸纤维素（CAB）、醋酸丙酸纤维素（CAP）主要用作涂料添加剂，截至5月8日进口CAB市场价格为18.8 - 20万元/吨，国产CAB市场价格为9 - 11.5万元/吨，较25年3月8日5.8万元/吨显著提升[2] - CAB、CAP生产技术长期被国外垄断，国内无锡市化工研究设计院、福建鸿燕化工等有一定生产能力，三维化学拥有1000吨/年的CAB装置在产，正在进行技术改造和产品结构优化升级，达产后有望实现纤维素及衍生物产能1.5万吨/年，项目预计25年12月竣工[3] 专项债发行仍在高位，关注基建实物工作量的转化节奏 - 资金层面，25年4月新增地方专项债2301.44亿元，1 - 4月累计新增专项债11904亿元，较24年1 - 4月同比增加4679亿元，已发行规模占25年4.4万亿地方政府专项债额度的27.1%，有望助力基建投资及地方经济实现“开门红”[4] - 实物工作量方面，5月9日水泥出货率48.07%，环比 - 1.5pct，5月7日石油沥青装置开工率为28.8%，环比 + 0.5pct，随着专项债资金加速落地，后续基建实物工作量有望逐步转化，建议关注建材需求边际变化[4] 本周行情回顾 - 本周（0505 - 0509）建筑指数上涨2.23%，沪深300板块上涨2.09%，各细分子板块均上涨，建筑装修和建筑设计涨幅较好，分别为 + 5.91%、 + 4.43%，较建筑指数分别取得3.68%、2.20%正收益[5] - 本周涨幅居前的标的有山水比德（ + 28.1%）、ST赛为（ + 21.7%）、*ST创兴（ + 21.5%）、*ST东易（ + 21.4%）、*ST花王（ + 19.8%）[5] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、中国交建等，关注新疆交建等；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等[41][42] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询等；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成[43] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等，关注中化岩土[44]