行业与公司 * **公司** 三维化学 (20260821) [1] * **行业** 化工 (精细化工、煤化工)、工程 (硫磺回收设计与施工)、新材料 (纤维素、热塑性材料) [2][12] 核心观点与论据 1 经营拐点与业绩展望 * **经营拐点已现** 2026年第二季度起，化工产品价格回升、价差扩大，经营形势出现明显好转 [2][3] * **上半年业绩承压** 2026年上半年实现营业收入约10亿元，同比下降17%；净利润3,500万元，同比下降70% 业绩下降主要受第一季度化工及工程业务拖累，承接了2025年第四季度的差行情 [3] * **全年利润目标** 公司有信心追平2025年1.7亿至1.8亿元的利润水平 [2][3] * **化工板块月度利润** 2026年七、八月份，化工板块已能维持每月1,000余万元的利润水平 [3] 2 工程业务放量 * **在手订单** 目前在手订单约10亿元，下半年有望快速增长至20亿元以上 [2][4] * **下半年收入确认** 预计下半年工程业务确认收入在3亿至4亿元之间，且部分项目毛利率明显高于上半年 [2][4] * **重点项目进展** * 华锦项目预计2026年10月整体中交 [5] * 国能包头项目预计8月底中交 [5] * 福建海辰项目预计9月底中交 [5] * 国能榆林项目预计年底左右中交 [5] * **鲁油鲁炼项目** 公司已获得设计部分，涉及总额约20多亿至30亿元 第一标段工程额可能在六七亿元，当前确定性较高的工程订单额约有10多亿元 [6] * **毛利率改善** 2026年上半年工程业务毛利率改善，主要因为项目质量相对更好，且设计业务收入占比增加，该趋势可持续 [14][15] * **未来三年利润** 预计未来3年，工程业务板块每年实现1亿元左右的利润问题不大 [17] 3 新增长极：异辛酸与纤维素 * **异辛酸项目** * **投产时间** 5万吨异辛酸项目争取在2026年第三季度投产 [2][3] * **盈利预期** 预计达产后每吨利润可达600至800元 [2][9] * **市场竞争力** 技术与工艺在国内处于最先进行列，5万吨产能为目前国内最大，在成本与产业链整合上具备显著优势 [9] * **未来利润贡献** 若明年（2027年）正常生产，预计每年能增加三四千万元利润 [17] * **纤维素项目** * **技改进展** 技改进入后期，九个主要生产环节流程已打通，高牌号产品质量趋于稳定 [2][3] * **盈利能力** 低牌号产品毛利率约30%至40%，高牌号产品毛利率可达40%至50% [2][7] * **品质水平** 高牌号产品根据最新研发成果，已基本达到国外同等产品水平 [8] * **上半年表现** 2026年上半年纤维素业务收入大幅增长至7,000多万元，但总产量不到200吨，因处于技改过程中 [6] * **亏损收窄** 2025年3D隆茂亏损近3,000万元，预计2026年亏损将大幅减少，并有较大可能实现盈亏平衡或微利 [6] * **未来规划** 计划于明年（2027年）年中前完成中试技改，若后续扩建产能能达到5,000吨，正式见效可能要到后年 [17] 4 传统化工业务韧性 * **淄博诺奥** 2026年公司的主要盈利点依然在淄博诺奥，其核心优势在于强大的产能动态调节能力 [10] * **正丙醇** 价格已在7,100至7,300元/吨的区间稳定了一个多月近两个月，毛利空间趋于稳定，但整体仍处于微利状态 [10] * **丁辛醇残液回收** 今年丁辛醇装置开工率维持较高水平，使得丁辛醇残液回收的原料供应充足，该业务开工率较2025年有显著提升 [2][10] * **下游产业链延伸** 化工板块下一步规划包括推动异辛酸和纤维素项目投产，以及解决南京诺奥的下游产业链延伸问题 公司倾向于寻找竞争格局相对缓和、具备核心技术的小品类产品进行拓展 [10][11] 5 颠覆性技术储备 * **硫化氢分解制氢新技术** 该技术将硫化氢分解为硫磺和氢气，改变了传统工艺分解后产生硫磺和水的模式，具有颠覆性 [2][18] * **应用前景** 可应用于页岩气、页岩油的开采，市场容量较大 [2][18] * **研发进展** 10万方的中试已经完成，正筹建100万方规模的示范性装置 [2][18] * **商业模式** 公司将继续聚焦于工程业务（设计和施工），对BT、BOT等产品运营模式持谨慎态度 [18][19] * **时间预期** 从中试到规模化应用是至关重要的一步，具体时间进度难以确定，取决于后续进展 [20] 其他重要但可能被忽略的内容 * **现金流与分红** * **现金流净流出** 2026年上半年现金流净流出的核心原因是鲁油鲁炼项目前期设备采购和招投标等事宜进行了垫资，预计到年底财务状况将有大幅好转 [2][14] * **分红政策** 维持高比例分红政策，统一于年底分配 2026年中期实现利润3,500万元，因中期分红额不能超过当期利润，计算后每股分红不足一分钱，因此决定中期不进行分配 [2][16] * **热塑性材料项目** 公司近期参股投资了一家位于南京的热塑性材料公司，投资金额不大 该项目与现有丙烯产业链关联度不高，但下游应用前景广阔，包括3C产品、汽车零部件、无人机、高铁等领域 [12] * **丙酯在固态电池中的应用** 目前醋酸正丙酯在电解液中的添加量依然非常小，每年可能仅为几千吨 未来固态电池的发展可能会带来变化，但根据目前分析，即使在固态电池中，其添加量可能也不会很大 [13] * **纤维素下游客户** 主要包括纺织类公司和一部分车辆配件相关的油漆类公司，目前合作的并非大型厂商 已有6个主要牌号的产品向包括日本客户在内的国内外客户送样检验，市场反馈良好 [17]