电话会议纪要分析：白酒行业 涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业 [1] * **核心公司**：贵州茅台、五粮液、金剑南、青花20 [1][5] 核心观点与论据 行业周期与现状 * 白酒行业具有周期性特征 毛利率和ROE较高 [1][2] * 当前行业主要矛盾是**量价平衡问题** 受消费力、预期及政策约束影响 反应存在滞后性 [2] * 尽管营收利润下滑 但上市公司尚未出现亏损 表明商业模式在下行周期表现良好 [1][2] * 行业正处**拐点** 已实现量价平衡和内部均衡 2026年非寻底过程 拐点已现 [2][6] 标杆企业（茅台）的量价动态与行业影响 * **茅台价格**自2021年起逐步下降 从1,800元降至1,499元 [1][2][4] * 预计2025年茅台**销量井喷** 表明其找到了新的消费群体并支撑价格稳定 [1][2] * 1,499元或已成为**行业底部标志** [1][2][4] * 茅台降价带来销量增长 为其他品牌提供了**定价参考** 标志白酒市场进入阶段性稳定 无需进一步大幅降价 [1][4][7] * 茅台价格稳定对整个白酒产业链条企业具积极意义 有助于提升市场信心和稳定性 [1][4] 行业价格体系与竞争格局 * 价格体系分层：高端品牌（如五粮液、金剑南、青花20）根据市场需求和品牌定位定价 低端产品（如地摊酒）根据消费者购买力和市场竞争定价 [1][5] * 茅台作为行业标杆 其价格稳定后 其他品牌会相应调整 表明白酒行业已接近触底 [5] 投资判断与操作建议 * 股票投资中 **预期拐点**比业绩兑现更重要 [6] * 在量价平衡和拐点向上背景下 投资者可**提前布局** 股票预期将领先于现实表现 [2][6][7] * 当前板块进入**配置区间**（“理想的击球区”） [2][8] * 投资者应根据自身仓位、持股性价比及资金利用效率决策 [2][8] * 量价平衡已达到模体状态 即使价格再跌 销量释放也将超出预期 从而支撑价格不再下跌 未来景气度将逐步回升 [7] 其他重要内容 * 白酒行业在无强政策刺激下 通过自身努力（试错和价格调整）激活消费者需求 解决内部矛盾 使板块具备推荐价值 [1][2][3] * **政策环境**是影响未来走势的关键变量：强力政策支持将加速行情上行；若无则需耐心等待 但整体趋势向好明确 [8][9] * 板块已进入量价平衡状态 **下行空间有限 上行潜力较大** [9]

行业现状与趋势 - 中国白酒行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，"量降利升"特征显著，2024年规模以上白酒企业总产量414.5万千升同比下降1.8%，但销售收入和利润总额延续同比上涨 [4] - 2025年一季度白酒产量103.2万千升同比下降7.2%，行业或迎连续第八年产量下滑 [4] - 2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料，传统政务消费场景进一步萎缩 [4] 消费场景变革 - 小型佐餐场景成为新蓝海，消费理念向"喝少点、喝好点"转变，推动白酒饮用场景向好友小聚、餐饮独酌等场景渗透 [6] - 成都市场100-300元价位段规模超50亿元，成为本地白酒动销主力，消费者偏好泸州老窖头曲、金剑南等全国性名酒及丰谷特曲、沱牌等区域性名酒 [6] - 即时零售崛起带动户外及家庭场景增长，2025年美团闪购白酒交易规模同比增超100%，其中500元以上中高端产品占比提升至35% [7][9] 产品创新与渠道拓展 - 白酒企业加速低度化产品布局：五粮液计划推29度产品，泸州老窖推38度/28度国窖1573及16度/6度产品，洋河股份计划推33.8度微分子系列 [11] - 小瓶装白酒密集迭代，2025年上半年二十款不同香型、度数、价格段小瓶装产品上新，满足"少量多次"纯饮需求 [11] - 即时零售推动家庭场景增长，京东2025年上半年白酒销售收入同比增24%，自营白酒增41%，定制化产品贡献显著 [10] 新兴市场机会 - 酒文旅融合趋势明显，2025年泸州老窖旅游区、郎酒庄园等景区客流同比增40%，周边民宿餐饮预订量翻番 [9] - 纯饮场景拓展至酒吧、家庭等非餐场景，中低端白酒可作为鸡尾酒基酒或休闲独饮品 [12] - 五粮醇成为乡镇宴席标配，茅台王子酒、五粮春等产品凭借适中价位成为家庭聚会首选 [10]