白酒行业现状 - 白酒行业高价格带产品生存困难，800-1500元价格带倒挂程度最高，500-800元价位段产品生存最为困难 [1] - 300-500元价格带产品进一步向100-300元下沉 [1] - 宴席场景信心不足，但五粮液上半年宴席场次增加24%，宴席用酒开瓶扫码率从不足40%提升至超过54% [4] - 线上低价冲击导致渠道"不患寡而患不均"问题突出 [1] 五粮液战略布局 - 公司坚定千元价位带量价平衡策略，实施"一品一策、一商一策"的精细化运营 [1][6] - 优化供需关系措施包括动态灵活的市场化适应机制、终端直配试点和即时零售探索 [2] - 元春期间核心产品发货、动销、价格符合预期，渠道库存处于历史低位，是唯一实现价格回升的千元价位段品牌 [4] - 五粮液·1618和39度五粮液实现量价齐升，龙年生肖酒保持热度，五粮液·紫气东来树立低度白酒千元价位段标杆 [4] 营销与渠道改革 - 推进营销系统体制机制改革，组建酒类销售公司，实施片区负责制和市场化营销干部选聘 [6] - 建立人力资源调配池，连续两个季度排名末尾人员将进入流动池 [6] - 打通"京东秒送"即时平台，成都试点30家门店，计划推广"五粮·炙造"创新店 [4] - 加强线上"百亿补贴"不合规商家的监测和打击力度 [4] 国际化与年轻化 - 国际市场增长良好，"和美全球行"已走进14个国家和地区，中免三亚免税城专卖店落成 [8] - 年轻人低度酒偏好占比超过60%，公司将推出29度五粮液·一见倾心等新品 [9] - 在上海打造"捷美颂"酒饮融合饮吧，在成都宽窄巷子、无锡南长街落地新型体验店 [9] - 成立39度五粮液运营中心，围绕环渤海湾和环太湖核心市场布局 [8] 区域市场策略 - 巩固华东/江浙沪优势市场，攻克四川对垒市场，突破广东薄弱市场 [8] - 对环渤海湾16个重点城市和环太湖6个重点城市设立两个运营中心 [8] - 其他市场分北部、东部、南部三个片区开展招商布局 [8]

5月金融统计数据核心观点 - 5月信贷需求不足导致新增人民币贷款同比少增3300亿至6200亿，增速降至7.1%，但政府债置换影响减轻后还原增速或达8% [3] - 社融规模同比多增2271亿至2.29万亿，增速稳定在8.7%，M2增速7.9%与M1增速2.3%剪刀差收窄0.9pct显示货币活化边际改善 [4][7][8] - 银行板块年初累计上涨11.8%跑赢大盘，"一揽子"政策推动下行业NIM改善预期强化 [9] 信贷结构分析 - **对公贷款**：新增5300亿占比86%，中长贷新增3300亿发挥"压舱石"作用，短贷新增1100亿存在冲量特征 [4] - **居民贷款**：新增540亿同比少增217亿，按揭负增、消费贷疲软，仅经营贷同比多增232亿 [6] - **定价水平**：企业新发放贷款加权利率3.2%持平上月，较年初下行23bp，呈现"量价均衡"特征 [5] 货币与社融表现 - **M1变动**：同比少减8386亿但仍低于历史均值8031亿，反映私人部门风险偏好低迷 [8] - **M2稳定性**：增加6061亿同比少增504亿，理财扩容未显著冲击存款增长 [8] - **社融构成**：政府债发行前置及化债推进支撑社融增速，余额增速连续5个月上行 [7] 银行业影响 - 政策红利下银行指数5月以来上涨8.8%居行业首位，非对称降息缓解NIM压力 [9] - 外贸企业抢出口及地方债置换减轻信贷拖累，对公业务仍是银行投放主力 [3][4]

白酒市场表现疲软 - 白酒市场价格端表现疲软，14款拳头产品价格全线下跌，君品习酒、摘要等产品跌幅较大 [2] - 摘要（500ml/53度）市场均价为533元/瓶，较3月31日下滑超50元/瓶，与建议零售价1399元/瓶严重倒挂 [3] - 君品习酒（500ml/53度）西南市场均价跌破800元/瓶至774.25元/瓶，较3月31日的806.75元/瓶跌幅较大 [5] 产品价格倒挂现象 - 摘要（500ml/53度）、君品习酒（500ml/53度）批价分别为420元/瓶、678元/瓶，较3月31日均下滑 [5] - 第八代五粮液（500ml/52度）、国窖1573（500ml/52度）批价分别为950元/瓶、860元/瓶 [7] - 红西凤（500ml/52度）零售价698元/瓶低于批价700元/瓶，出现"批零倒挂"现象 [7] 酒企控货措施 - 习酒·窖藏1988、汾酒青花20、第八代五粮液等品牌纷纷暂停供货或严格配额管控 [10] - 五粮液调减部分渠道2025年合同计划量0%-50%，试点终端直配模式降低经销商配送成本 [12] - 控货措施短期见效，第八代五粮液库存降低价格回升，但长期可能被竞品抢占份额 [12] 行业发展趋势 - 行业进入结构调整和增速换挡阶段，"批零倒挂"成为痛点，去库存是关键任务 [9] - 行业呈现年轻化、低度化、健康化趋势，只有不断创新才能抓住发展机遇 [2] - 五粮液、泸州老窖等巨头业绩增速放缓，主动下调2025年营收增长目标 [13] 主要产品零售价格 - 第八代普五52度零售均价994.35元/瓶，国窖1573 52度973.83元/瓶 [16] - 君品习酒53度774.25元/瓶，摘要53度533元/瓶 [16] - 梦之蓝M6+ 52度714.25元/瓶，智慧舍得52度539元/瓶 [16]

文章核心观点 - 白酒调整周期下泸州老窖业绩增速放缓，行业竞争激烈，公司需做好“量价平衡”以实现可持续发展 [2][9] 公司业绩情况 - 2024年营业收入311.96亿元，同比增长3.19%，净利润134.73亿元，同比增长1.71%，基本每股收益9.18元，拟每10股派发现金红利45.92元（含税） [3] - 2025年一季度营业收入93.52亿元，同比增长1.78%，净利润45.93亿元，同比增长0.41%，业绩稳健但增速低 [5] - 2024年第四季度营收和净利润分别同比下降16.86%和29.86%，面临市场压力 [2] 公司财务数据 - 2024年经营活动产生的现金流量净额191.82亿元，同比增长80.14%；加权平均净资产收益率30.44%，同比下降4.63% [4] - 2024年末总资产683.35亿元，同比增长7.96%；归属于上市公司股东的净资产473.89亿元，同比增长14.49% [4] - 2024年末合同负债达39.78亿元，同比大增超48% [8] 公司产品销量 - 2024年白酒销量合计10.38万吨，同比增长7.77%，增速较上一年放缓 [6] - 中高档酒类销量4.30万吨，同比增长14.39%；其他酒类销量6.08万吨，同比增长3.54%，增速明显放缓 [6] 公司库存情况 - 2024年末其他酒类产品库存量为1.04万吨，同比大增81.70%，系头曲产品年底备货库存量增加所致 [10] 行业情况 - 2024年全国规模以上白酒企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%；销售收入7963.84亿元，利润总额2508.65亿元，产量持续下降，集中度提升，竞争激烈 [8] - 酒类消费市场进入存量期，酒业进入新旧动能转化阶段，“量价平衡”是行业重点，不少酒企开启“控货挺价”模式 [9] 公司目标与规划 - 未完成董事会年初提出的“营业收入同比增长不低于15%”目标，以高质量发展为导向，保证渠道良性和价盘稳定 [9] - 2025年经营目标为全年营业收入稳中求进，但存在不确定性 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44% [1] - 2025年一季度营收369.4亿元，同比增长6.05%，归母净利润148.6亿元，同比增长5.8% [1] - 2024年酒类产品毛利率达82.21%，连续9年增长，其中五粮液产品毛利率达87% [1][3] - 2024年分红总额223.01亿元，分红率达70%，为近年来最高 [7] 产品与销售 - 2024年五粮液产品营收678.75亿元，同比增长8.07%，系列酒产品营收152.51亿元，同比增长11.79% [3] - 酒类产品吨价达51.32万元/吨，同比显著提升，整体销售量16.2万吨 [3] - 五粮醇、五粮春等主销产品开瓶扫码同比增长超40%，宴席同比增长超50% [3] - 直销渠道营收343.89亿元，同比增长12.89%，收入占比约四成 [4] 渠道与市场 - 2024年经销渠道营收487.38亿元，同比增长5.99%，新增核心终端1.6万家 [4] - 东部地区营收312.9亿元，同比增长9.75%，南部地区营收393.36亿元，同比增长12.65% [4] - 2024年合同负债达116.9亿元，同比增加70.3%，经销商数量增长82家至2652家 [5] - 2025年一季度合同负债101.66亿元，同比增长超100% [7] 战略与改革 - 公司实施控量稳价、渠道改革等稳健策略，目标为巩固品牌价值和市场份额 [1] - 撤销五粮液品牌事务部，组建9个职能部门，划分三大营销片区，建立垂直管控体系 [6] - 经销商共同组建四川五钧酒类销售有限公司、四川五浚酒类销售有限公司，打造新渠道模式 [6] - 2024年12·18大会定调"稳"的态势持续，"新"的动能在成长，"好"的因素在累积 [2] 现金流与股东回报 - 一季度末货币资金达1385.5亿元，存货170.35亿元，较去年末明显下降 [7] - 大股东计划6个月内增持5亿~10亿元公司股票 [7] - 上市以来累计现金分红超1000亿元 [7]