行业核心观点 - 金属包装板块大涨，行业供需格局持续改善，周期底部向上信号明确 [1] - 四季度为行业价格谈判窗口期，建议密切关注头部企业议价进程 [1] 供给侧分析 - 奥瑞金完成收购中粮包装后，金属两片罐行业CR3超过70%，行业格局集中稳固 [1] - 奥瑞金在行业中份额第一，市占率约40% [1] - 行业整体诉求从规模扩张转向追求利润稳健增长，推动整体盈利中枢提升 [1] 需求侧分析 - 中国金属包装市场需求约70%来自食品饮料行业 [2] - 中国啤酒罐化率仅30%+，远低于日本的80%+和全球平均水平的50% [2] - 中国啤酒非即饮渠道消费占比约50%，对比日本非即饮渠道占比超过80%，罐化率仍有较大提升空间 [2] - 啤酒非即饮渠道占比提升将推动罐化率提高，进而推动两片罐需求量稳健增长 [2] 投资建议 - 建议关注奥瑞金(002701.SZ)、宝钢包装(601968.SH)及昇兴股份(002752.SZ) [1]

**行业与公司** * 金属两片罐包装行业及上市公司奥瑞金[1][3] **核心观点与论据** * 奥瑞金完成对中粮包装的并购 市场份额扩大 行业竞争力增强 与中粮合计市占率接近40% 竞争格局趋于稳定[2][4] * 并购为未来海外市场布局积累经验 公司还曾于2019年并购波尔亚太[4] * 国内两片罐市场因供给过剩和竞争激烈 企业议价能力差 利润率提升困难 目前全行业仍处亏损状态[2][9][10] * 行业整合后 央国企对盈利考核诉求提高 竞争格局变化 有望提高对下游品牌方的议价能力并实现提价[2][10] * 公司积极推进出海战略 计划在东南亚、中亚、中东等地通过自建产能或与波尔合作布局新产线 并搬迁国内冗余产线控制资本开支[11][12] * 与波尔合作模式下 奥瑞金持股65% 将获得控制权并分享投资收益[12] * 海外市场竞争相对温和 需求增长且供需平衡 毛净利润水平较高 净利润率接近10%[2][9][12] **其他重要内容** * 2025年上半年公司经营业务利润仅为4亿元 低于预期 主因国内两片罐持续亏损 若下半年无显著变化 全年预计利润约8亿元[2][6] * 预计2026年若成功提价并兑现海外布局成果 净利润有望达到13亿元左右[5][13] * 业绩弹性巨大 假设每年产销量约251亿罐 每增加一分钱净利润 可带来2亿多元净利润增量 若增加两分钱 则可增至约5亿元[2][7] * 当前出厂价约为0.4元/罐 每增加一分钱净利润对应2.5%的净利润率[8] * 公司估值 2025年预计利润8亿元对应约17-18倍PE 2026年预计利润13亿元对应约11倍PE 中长期估值有望提升至17-20倍PE[5][13] * 三片罐业务以红牛为核心客户 每年贡献稳定利润[3]