投资评级 - 报告对宝光股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为宝光股份短期盈利能力因中压真空灭弧室产品降价而有所承压，但看好其高盈利的高压灭弧室产品正逐步放量，以及金属化陶瓷业务向“高精尖”应用领域延伸，预计将增强公司整体盈利 [12] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为9.5亿元，同比下降18.0%；归母净利润为0.5亿元，同比下降28.3%；扣非净利润为0.5亿元，同比下降27.2% [2][5] - 2025年第三季度单季度营业收入为3.1亿元，同比微增0.3%，环比下降2.1%；归母净利润为0.1亿元，同比下降46.9%，环比下降33.6%；扣非净利润为0.1亿元，同比下降43.0%，环比下降32.6% [2][5] - 2025年前三季度毛利率为19.46%，同比提升1.29个百分点；但2025年第三季度单季度毛利率为19.23%，同比下降3.00个百分点，环比下降0.66个百分点 [12] - 2025年前三季度四项费用率为13.17%，同比上升2.97个百分点；2025年第三季度单季度四项费用率为14.56%，同比上升0.57个百分点，环比上升2.85个百分点 [12] - 2025年第三季度末存货达2.92亿元，同比大幅增长85.5%，环比上季度末增长4.3% [12] - 2025年第三季度末资产负债率为54.27%，同比下降0.25个百分点，环比上升0.54个百分点 [12] - 2025年前三季度经营活动净现金流为-0.94亿元，其中第三季度单季度为-0.59亿元 [12] 业务分析与展望 - 第三季度收入保持小幅增长，预计主要因去年同期基数较低，且前期国网配网联合采购带来的需求开始释放 [12] - 第三季度毛利率同比下降较多，预计主要因中压真空灭弧室产品有所降价 [12] - 第三季度收入增长未能完全覆盖费用增长，导致相关费用率略有提升 [12] - 高盈利的高压灭弧室产品正逐步放量，预计将显示出较强的市场拓展能力与成长潜力 [12] - 金属化陶瓷业务持续向“高精尖”应用领域延伸，预计对公司整体盈利贡献度将持续增强 [12] - 报告预计公司2025年归母净利润可达0.65亿元，对应市盈率（PE）约为65倍 [12] 财务预测指标 - 预测2025年每股收益（EPS）为0.20元，2026年为0.24元，2027年为0.32元 [16] - 预测2025年市盈率（PE）为65.02倍，2026年为52.22倍，2027年为39.51倍 [16] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为8.0%，2026年为9.0%，2027年为10.6% [16] - 预测2025年净利率为4.5%，2026年为4.8%，2027年为5.3% [16]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期盈利能力因中压真空灭弧室产品降价而承压，但高压灭弧室等高盈利业务正逐步放量，金属化陶瓷业务向高精尖领域延伸，未来成长潜力可期 [9] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度营业收入9.5亿元，同比下降18.0%；归母净利润0.5亿元，同比下降28.3%；扣非净利润0.5亿元，同比下降27.2% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入3.1亿元，同比增长0.3%，环比下降2.1%；归母净利润0.1亿元，同比下降46.9%，环比下降33.6%；扣非净利润0.1亿元，同比下降43.0%，环比下降32.6% [2][4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为19.46%，同比提升1.29个百分点；但第三季度单季毛利率为19.23%，同比下降3.00个百分点，环比下降0.66个百分点，主要受中压真空灭弧室产品降价影响 [9] - 2025年前三季度四项费用率为13.17%，同比上升2.97个百分点；第三季度单季四项费用率为14.56%，同比上升0.57个百分点，环比上升2.85个百分点，因收入增长未能完全覆盖费用增长 [9] 财务状况与运营数据 - 2025年第三季度末存货达2.92亿元，同比大幅增长85.5%，环比上季度末增长4.3% [9] - 2025年第三季度末资产负债率为54.27%，同比下降0.25个百分点，环比上升0.54个百分点 [9] - 2025年前三季度经营活动净现金流为-0.94亿元，其中第三季度单季为-0.59亿元 [9] 未来业绩预测 - 预计公司2025年归母净利润可达0.65亿元，对应市盈率约65倍 [9] - 根据财务报表预测，2025年至2027年归母净利润预计分别为0.65亿元、0.81亿元、1.07亿元，每股收益分别为0.20元、0.24元、0.32元 [14]

涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及宝光股份及其所在的电网设备、储能、电真空器件、陶瓷材料等行业 [1] * 公司业务涵盖真空灭弧室、储能、电装集采、进出口、陶瓷、氢能源等多个板块 [2] 公司整体业绩表现 * 2025年1-9月整体营业收入同比下降约18%，利润总额下降约25% [2][3] * 2025年第三季度收入为3.13亿元，利润总额为1408万元，营业收入同比增长约0.4%，利润总额同比下降45% [3] * 业绩下滑主因包括储能EPC项目战略调整、原材料（铜和银）价格上涨增加成本约2000万元、企业年金制度影响利润约400万元、政府补助减少300万元 [2][3] 各业务板块表现 **储能板块** * 储能板块收入同比大幅下降95%，亏损170万元，其中9月份单月亏损200万元 [2][6] * 9月亏损主因是坏账计提以及韶关一期火储调频项目机组检修导致收益下降 [22] * 公司对储能业务进行战略调整，不再从事EPC项目 [2][3] **进出口与“亲戚”板块** * 进出口板块1-9月收入增加15%左右，利润增加1000-1200万元 [2][6] * “亲戚”板块（可能为关联业务或特定板块代称）收入增长39%，利润增长27% [2][6] **陶瓷板块与凯塞尔并表** * 陶瓷板块收入增长30% [7] * 收购的凯塞尔公司并表后贡献收入约6910万元，利润不到470万元，预计全年收入可达1.2亿元，净利润700-800万元 [2][9] * 对凯塞尔的整合侧重于品牌赋能和销售渠道协同 [8] **其他板块** * 本部灭弧室国内收入降低7%左右 [7] * 配网业务因施耐德中国业绩下滑，同比减少12% [7] * 氢能源业务（宝昂股份）1-9月收入增长超过30% [23] 应对市场竞争与成本压力的措施 * 通过电装集采系统实现采购端降本约1200万元 [2][5] * 公司费用有所下降，以缓解成本压力 [2][5] * 通过销售高毛利产品、加大出口量等方式对冲成本压力 [10] 行业竞争格局与价格趋势 * 电网设备行业价格竞争激烈，为暂时性现象 [11] * 预计到2026年底之后，国网招标价格将有所上升 [11] * 短期内主要压力来自原材料端，尤其在AI建设背景下铜资源稀缺性凸显 [12] * 预计今年年底价格相对稳定，明年年底或下半年价格将恢复到理性水平 [10] 高毛利产品与发展重点 * 高电压产品、油浸分接开关、高铁用真空灭弧室等高毛利产品销售良好 [2][13] * 对华明供货量预计突破2万只，高铁用真空灭弧室前三季度较去年显著提升 [2][13] * 126kV高压产品1-9月整体供货量约100多只，目前处于实验阶段，市场尚未成熟 [13][14] * 116产品挂网项目按计划推进，预计2025年12月底前挂网上线 [15] 未来业务规划与增长点 **产能规划** * 高电压产品布局3万只产能，计划分三批实施，2025年底敲定方案，整体规划2028年底前完成 [6][16][17] **储能业务新规划** * 调整后立足调频技术，储备汕尾和广州知识城项目 [4][19] * 汕尾项目预计2025年底开工，每月可贡献830万元收益 [4][19] * 与恒运合作推进广州知识城项目，正在筹划成立项目公司，总投资规模约4.5亿元，预计投资回报率约13% [19][20] * 储能电站业务以独立储能电站调频为主，商业模式因项目而异 [21] **金属化陶瓷业务** * 金属化陶瓷是未来重点发展板块，已确定产线扩产计划 [4][24] * 在半导体领域，一期实验已结束，二期合作处于交货阶段，产品毛利率维持在60%-70% [24][25] * 预计二期合作在2026年6月前结束并进入批量生产 [25] **2026年增长预期** * 明年经营增长主要来源为出口、陶瓷和储能板块 [26] * 凯塞尔预计2026年收入可达1.5亿元 [26] * 中低压传统产品竞争压力较大，需待明年底价格修复 [26] 海外市场表现 * 海外市场收入增长15%，主要受益于印度市场需求爆发，中东、俄罗斯和部分欧洲地区销售稳定 [4][18] * 出口产品主要集中在中低压产品，126kV高压产品有少量出口至美国，仍处于实验阶段 [4][18]