投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 深耕互联网汽车金融，科技能力催生新动能，预计2025-2027年归母净利润复合增速达28.29% [1][9] - 交易平台业务为战略重心，金融科技服务收入占比快速提升，2025H1金融科技业务收入同比增长124%至18.73亿元 [9] - AI技术全面赋能业务全流程，风控体系完善，运营效率显著提升 [9] - 当前估值低于可比公司平均水平，2025年PE为16.09倍 [1][9] 公司简介 - 腾讯控股53.88%的汽车金融平台，专注汽车交易及融资服务，核心管理团队行业经验丰富 [9][16] - 业绩自2020年触底后持续高增，2021-2024年归母净利润复合增速达204%，2025H1归母净利润同比增长34%至5.49亿元 [9][23] - 收入结构加速向交易平台业务转型，2025H1交易平台业务收入占比达80%，金融科技业务收入占比提升至34% [9][25] - 经营费用率持续优化，2025H1降至20.1%，但信用减值损失同比增长59%至10.43亿元 [9][30] 行业概况 - 汽车金融行业规模预计2029年达6.8万亿元，当前渗透率50.5%，较成熟市场80%+仍有较大提升空间 [9][37][40] - 二手车金融渗透率仅38%，显著低于新车市场，未来提升空间广阔 [9][40] - 行业竞争主体多元化，商业银行占据46%市场份额，互联网平台凭借场景+技术优势实现差异化竞争 [9][45][47] - 汽车金融公司展业规模收缩，2024年总资产同比下降11%至8551亿元 [9][48] 公司发展亮点 - 交易平台业务2025H1收入43.46亿元（同比+23.8%），金融科技服务费率提升至12.5%，促成交易规模315亿元 [9][57][61] - 自营融资业务战略收缩，2025H1收入11.06亿元（同比+15.6%），资产质量稳定，90日以上逾期率1.86% [9][67][75] - AI技术应用成效显著，Titan-AI平台完成超8200万次呼叫，每月节省70人月工作量 [9][80][81] - 风控体系实现全链路智能化，基于440万+用户数据构建风险画像，支持个性化定价 [9][84] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为117.90/149.47/182.38亿元，同比增速19.24%/26.78%/22.01% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.26/13.98/17.01亿元，同比增速39.03%/24.12%/21.72% [1][9] - 对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元/股，PE估值16.09/12.96/10.65倍 [1][9] - 关键假设：金融科技业务服务费率12.5%-13.5%，贷款促成业务服务费率11%-15% [9][89]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入55亿元，同比增长22% [1] - 公司净利润5.49亿元，同比增长34% [1] - 公司经调整净利润6.48亿元，同比增长28% [1] - 收入与利润均创下历史新高 [1] 业务表现 - 金融科技SaaS业务成为收入增长主要驱动力之一，期内融资额同比增长超58% [1] - 金融科技SaaS业务占融资总额比重升至46.7% [1] - 金融科技SaaS业务收入同比翻倍至19亿元 [1] - 二手车业务占融资交易量比例超60% [1] 资金结构 - 公司通过ABS、银团贷款及多元化信用工具优化资金结构 [1] - 融资成本出现明显下降 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 易鑫集团25年一季报体现出公司二手车的规模化、金融科技的高增长性、新能源的战略前瞻性 考虑到高利润的二手车业务占比超预期提升 上调公司2025 - 2027年净利润至11.4亿元、14.4亿元、17.9亿元 同比增速分别为41.2%、26.2%、24.3% 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6757.68百万股 流通股本6757.68百万股 市价2.22港元 市值15002.05百万港元 流通市值15002.05百万港元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6685.97|9887.73|11475.40|12979.49|14547.06| |增长率yoy%|28.5%|47.9%|16.1%|13.1%|12.1%| |归母净利润（百万元）|554.96|809.94|1143.99|1443.70|1794.39| |增长率yoy%|49.7%|45.9%|41.2%|26.2%|24.3%| |每股收益（元）|0.08|0.12|0.17|0.21|0.27| |P/E|24.95|17.09|12.10|9.59|7.72| |P/B|0.88|0.84|0.79|0.73|0.66| [4] 业务结构优化 - 2025年一季度 易鑫汽车融资交易总量保持稳定 为172千笔 同比+0.5% 其中二手车业务成为核心增长引擎 交易笔数同比大增31.9%至104千笔 占总交易量比例提升至60.5% 2024年同期为46.2% 预计二手车业务的持续增长得益于易鑫通过金融科技优化风控模型 从而提升下沉市场渗透 [6] 金融科技（SaaS）业务 - 金融科技业务延续高增长态势 促成融资额61亿元 同比+56.5% 占融资总额比重提升至39.9% 2024年同期为24.3% 该业务通过深化与国有商业银行的合作 扩大资金渠道 并依托SaaS系统为中小汽车经销商提供一站式金融服务 持续提升客户粘性 2025年一季度新增4个合作项目上线 进一步巩固了行业地位 [6] 新能源业务 - 新能源汽车融资中 二手电动车交易占比从2024年的12.5%提升至23.2% 2025年一季度电池GAP交易达13千笔 同比+38.0% 成为新能源业务的重要增长点 [6]