乐道汽车换电网络扩张 - 公司发布全国换电站“电池翻倍计划”，将增投超8000块全新电池包，其中包括4500块85kWh电池包 [2] - 整体增投计划于2026年1月中旬完成，届时全国换电网络的电池总量将达到当前的两倍 [2] - 此举旨在应对2026年春运的补能高峰，并支撑快速增长的用户规模 [2] 比亚迪市场表现与技术战略 - 公司董事长王传福表示，2025年比亚迪国内市场销量出现下滑 [2] - 销量下滑原因包括：公司当前技术领先度不及前几年，技术成果的市场惊艳度下降；行业同质化特征渐显；低温充电速度慢等用户痛点亟待解决 [2] - 公司核心竞争力在于技术，拥有12万工程师团队，是后续技术攻坚、重塑领先优势的关键支撑，并暗示后续将有重磅技术发布 [2] 中国二手车市场数据 - 2025年10月，全国二手车市场交易量176万台，环比下降2%，同比增长2.7%；交易金额1110亿元，同比下降0.8% [2] - 2025年1-10月，二手车累计交易量1649万台，同比增长3.5%；累计交易额10572亿元，增长0.6% [2] - 2025年10月二手车转籍比例达到33.1%，为当期历史高位 [2] - 2025年10月，全国新能源二手车交易量14.8万台，环比下降7%，同比增长42%，新能源渗透率达11.2% [2] - 2025年1-10月，新能源二手车累计交易量128.4万台，同比增长44% [2] 韩国汽车出口趋势 - 受美国关税政策等因素影响，预计2025年韩国汽车全年出口量将出现5年来首次下滑 [2] - 韩国汽车移动产业协会预测，2025年出口量在271万至272万辆之间，较2024年的278.26万辆减少约2.3%至2.6% [2] - 出口下滑主因是对最大出口市场美国的出口减少，2025年1至10月，韩国对美汽车出口约110.75万辆，同比减少7.9% [2] - 业内担忧美国关税政策及贸易保护主义长期化，将对韩国汽车出口构成更大压力 [2]

文章核心观点 - 2025年10月中国二手车市场交易量同比微增但环比略降 交易金额同比微降 但1-10月累计交易量与交易额保持同比增长 行业处于快速崛起阶段 未来发展潜力巨大 尤其是新能源二手车表现强劲 [1] - 新能源二手车市场高速增长 渗透率持续快速提升 车龄结构呈现低龄化趋势 交易价格区间上移 报废更新政策推动市场发展 [1][7][8][9][10][11][12] 行业发展重回快车道 - 2023-2024年二手车交易活跃 增长较强 2025年上半年受春节因素影响交易较弱 6-9月逐步回暖 10月走势较弱 [2] - 行业近七年呈现较快发展 交易量从2017年的1240万台增长至2024年的1961万台 7年间增长720万台 [2] - 2025年10月全国二手车市场交易量176万台 环比下降2% 同比增长2.7% 交易金额为1110亿元 同比下降0.8% [1][2] - 2025年1-10月二手车累计交易量1649万台 同比增长3.5% 累计交易额10572亿元 同比增长0.6% [1][2] 二手车交易结构 - 二手车市场格局呈现SUV、MPV市场持续增长 客车市场相对萎缩的局面 [4] - 市场结构与新车消费趋势一致 均向SUV和MPV的消费高端化发展 [4] 二手车交易车龄 - 次新车交易表现较强 部分原因是新能源车成为二手车组成部分 [5] - 高车龄二手车交易逐步增多 2025年1-10月车龄10年以上二手车占比达到11.4% 车龄3-6年二手车占比达到44.1% 两者比例均相对较高 [5] - 中高车龄老旧车辆交易增多 随着汽车技术提升 高车龄产品质量保障更好 未来此类车辆报废更新有巨大增量潜力 [5] - 相比成熟市场 中国二手车交易车龄偏短 3-5年和1-3年车龄占比均较高 而美国等发达国家交易二手车大部分在5年以上 法国和日本等国8年以上车龄占比高 [5] 二手车交易价格走势 - 近两年二手车交易均价走势向务实发展 3-5万元价格区间车型占比明显增大 3万元以下车型占比下降 2025年3-5万元产品占比小幅上升 [6] 新能源二手车交易走强 - 2025年10月全国新能源二手车交易量14.8万台 环比下降7% 同比增长42% 新能源渗透率达11.2% [1][7] - 2025年1-10月新能源二手车累计交易量128.4万台 同比增长44% [1][7] - 随着新车销量爆发 新能源二手车保有量规模增大 渗透率从2022年底的3.6%上升至2025年10月的11.2% 与保有量占比基本同步增长 [8] - 未来随着新能源车高速增长和价格趋稳 新能源二手车发展潜力巨大 [8] 新能源二手车车龄走势 - 2025年第四季度 使用年限在2年以下的新能源二手车占比37.3% 较去年同期大幅提升 [9] - 2025年第四季度 使用年限2-4年占比37.7% 较去年同期基本持平 [9] - 2025年第四季度 使用年限4-6年交易量占12% 较去年处于相对较低水平 [9] - 2025年第四季度 使用年限6年以上占比达到12.9% 较去年增加较多 [10] - 整体来看 2025年新能源二手车车龄结构呈现低龄二手车增多 市场较活跃的特点 [10] 新能源二手车交易价格 - 新能源二手车交易价格明显提升 近期5-8万元车型交易占比大幅提升 [11] - 报废更新和以旧换新政策推动了老旧新能源二手车增长 近期3万元以下车型销量下降 [11] - 新能源车报废的残值优势逐步体现 报废更新政策推动更多二手车加速报废更新 [12] 二手车转籍比例 - 近几年二手车转籍比例在25%到30%之间波动 2025年10月达到33.1%的当期历史高位 [1][13] - 由于转籍便利性提升 二手车转籍比例回升至较高水平 [13] - 北京、上海是二手车两大主要流出地区 安徽、山东、吉林等是主要流入区域 北京地区二手车流出力度最强 始终占据第一位 [13] 二手车库存时间 - 二手车库存处于小幅下降之中 2025年10月库存压力相对改善 [14] - 2025年10月 库存30天以上的二手车占比35% 与去年持平 库存15-30天的占比32% 为较低比例 库存15天以内的占比34% [14] - 2025年整个二手车行业运行压力逐步改善 [14] - 新车政策推动导致新车实际成交价格下移 影响二手车价差缩小 给二手车经营带来一定压力 [14] 二手车保值率 - 经过年初价格调整后 各品牌厂商找到新的市场定位 竞争格局恢复到“有序”状态 [15] - 目前新能源车三年保值率总体处于较低水平 这在快速发展市场中完全正常 [15]

行业整体经营状况 - 2025年上半年二手车经销商亏损比例上升至73.6% [3] - 新车价格战持续严重影响二手车企业经营并导致零售购买量下降 [3] - 2025年汽车市场降价促销力度大幅降低 4-6月降价车型大幅减少 5月仅12款车型降价 6月仅14款车型降价 [3] - 上半年经营亏损的新车经销商比例升至52.6% 盈亏平衡的占17.5% 实现盈利的仅为29.9% [5] 市场交易数据 - 2025年上半年二手车市场交易量达到957.01万辆 同比增长1.99% [4] - 累计交易金额达6232.38亿元 [4] - 成交均价从2024年同期的61180元降至53673元 跌幅达12.3% 呈现量升价降态势 [4] - 综合判断2025年全年二手车交易量有望达2050万辆左右 同比增幅预计保持在4%-5%区间 [4] 运营压力与成本 - 2025年6月二手车平均库存周期延长至43天 [3] - 库存周期30天以上的企业占比提升至35.6% [3] - 2025年平均获客成本已攀升至6200元 而单笔交易平均利润仅为1500元左右 [3] - 资本退潮后平台用户增长速度断崖式下滑 [3] 新能源二手车市场 - 2025年上半年新能源汽车销量占全国汽车销量的36.7% 但在二手车交易中新能源车占比仅为5.3% [4] - 新能源二手车三年保值率平均仅为43% 远低于燃油车的62% [5] - 上半年新能源二手车共交易68.7万辆 同比增长35.5% 远高于整体市场增速 [5] 竞争格局与挑战 - 主流二手车平台商业模式几乎完全相同 缺乏差异化竞争力 依靠价格战争夺市场 [4] - 传统二手车平台在新能源车估值、检测和售后方准备不足 [5] - 新车经销商资金压力显著增大 流动性紧张问题逐渐蔓延至整个汽车流通行业 [5]

市场整体表现 - 2025年7月全国二手车交易量达166.09万辆，环比增长0.2%，同比增长3.2% [3] - 1-7月累计交易量1123万辆，同比增长2.17% [3] - 交易均价6.38万元，同比下降1300元但降幅收窄 [3][4] - 市场在高温暴雨天气下仍保持正增长，展现较强韧性 [3] 车源结构特征 - 车龄3年以内准新车占比提升至26.2%，同比增加1.11个百分点 [4] - 行业置换率稳定在60%左右 [4] - 平均库存周期延长至45天，较6月增加2天 [4][5] - 约七成企业表示市场表现与6月基本持平，三成经销商实现客流与成交量双增长 [5] 车型分化表现 - 轿车和SUV同比增速仅0.5%和0.03% [5] - MPV同比大增7.73%，交叉型乘用车增长5.32% [5] - 载货车同比增长10.62%，客车增长7.87% [5] - 1-7月MPV累计增长5.91%，交叉型乘用车增长9.25%，载货车增长7.77% [5] 区域市场差异 - 华东和中南地区交易量环比下降1.59%和2.39% [6] - 东北地区环比大幅增长10.39%，黑龙江省增速突破20% [6] - 全国转籍率达30.41%，转籍总量50.51万辆 [6] 新能源二手车发展 - 新能源二手车渗透率首次突破10% [3][8] - 2025年前5个月交易量突破54.5万辆，同比增长近30% [8] - 主流新能源车1年保值率稳定在70%-88%之间 [7] - 消费者可用新车价七折甚至五折成本购买准新车 [7] 行业转型趋势 - 市场正从规模扩张转向质量升级新阶段 [3] - 新能源二手车成为行业结构性调整的关键变量 [3] - 跨区域价差博弈成为车商重要经营策略 [6] - 更具性价比和流动性的二手车将在汽车消费生态中扮演更重要角色 [9]

政策利好与市场影响 - 国务院常务会议决定8月1日起全面取消符合国五排放标准的小型非营运二手车迁入限制 10月1日起实行转移登记单独签注管理和核发临时号牌 [1] - 取消限迁政策使江苏 河北 天津 浙江 广东等地用户在瓜子二手车平台的可选车源范围扩大约6倍 平台异地车源流通占比从35%提升至80% [2] - 北京提前推广临时号牌政策减轻了二手车流通企业的经营性支出 允许收购车辆纳入公司名下作为库存商品进行会计核算并打开社会融资渠道 [2] 市场参与者的响应与策略 - 上汽通用汽车推出别克官方认证二手车品牌 通过主动车源回购打通新旧车业务链 实现全国流通立体销售模式并规划标准化服务体系 [2] - 传统二手车流通企业通过入驻电商平台获得数字化赋能 实现车辆标准化管理 远程交付 送车上门和七天无理由退货等服务能力提升 [3] - 南京启航名车利用数字化手段将本地车源销售范围扩大至20多个城市 售车周转效率提升3倍 [4] 新能源二手车市场发展 - 新能源二手车市场规范发展成为行业重点 中国汽车流通协会发布《二手纯电动乘用车鉴定评估技术规范》提供鉴定评估标准 [5] - 6年车龄的北汽新能源EV150二手车成交价从去年约1万元上涨至接近2万元 反映市场认可度提升和保值率理性回归 [5] - 新能源汽车动力电池监控数据无法共享制约行业发展 需解决动力电池溯源管理问题以支持梯次利用和再生利用 [6] 行业整体趋势与预测 - 政策实施将进一步活跃二手车市场 促进汽车更新消费和释放消费潜力 [1] - 2019年二手车交易量超新车销量一半 2021年达新车销量三分之二 预计2025年二手车交易量有望与新车持平 [6]

二手车市场整体表现 - 今年前4个月二手车累计交易量630.86万辆同比增长0.47%增加2.93万辆累计交易金额4134.37亿元 [1] - 4月份二手车交易量170.13万辆环比下降3.05%同比增长1.33%交易金额1102.21亿元 [1] - 新能源二手车渗透率从2022年底3.6%上升到今年3月8.7%创3年新高 [4] - 今年一季度全国新能源二手车交易30.65万辆同比增长24.8% [4] 行业发展瓶颈 - 车况信息和价格信息不透明是主要障碍泡水车事故车鉴定等标准化问题频发 [1] - 新能源二手车电池残值评估是流通环节亟待破解的难题 [4] - 二手车经营主体存在"小散弱"现象 [3] 政策与行业变革 - 国务院提出培育壮大二手车经营主体推动从经纪模式向经销模式转变 [3] - 湖北省简化二手车交易登记程序开展"一站式"服务 [3] - 广东省落实二手车销售"反向开票"异地交易登记等便利化措施 [3] - 推动二手车企业向连锁化品牌化转型鼓励汽车生产企业涉足二手车业务 [3] 技术升级方向 - 建议提升二手车检测与估值技术水平打造权威专业检测机构 [1] - 搭建第三方信息查询平台促进二手车放心便利交易 [1] - 全国汽车维修电子健康档案系统已形成20余项关键指标实现车辆全生命周期数据互联互通 [2] - 构建新能源汽车废旧电池拆解和循环利用体系延伸绿色产业链 [4] 市场前景 - 提振消费政策加快落地居民消费观念转变推动二手车市场活跃度提升 [1] - 成熟二手车市场会对新车市场起到促进作用 [1] - 新能源二手车保有量规模持续增加 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 易鑫集团25年一季报体现出公司二手车的规模化、金融科技的高增长性、新能源的战略前瞻性 考虑到高利润的二手车业务占比超预期提升 上调公司2025 - 2027年净利润至11.4亿元、14.4亿元、17.9亿元 同比增速分别为41.2%、26.2%、24.3% 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6757.68百万股 流通股本6757.68百万股 市价2.22港元 市值15002.05百万港元 流通市值15002.05百万港元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6685.97|9887.73|11475.40|12979.49|14547.06| |增长率yoy%|28.5%|47.9%|16.1%|13.1%|12.1%| |归母净利润（百万元）|554.96|809.94|1143.99|1443.70|1794.39| |增长率yoy%|49.7%|45.9%|41.2%|26.2%|24.3%| |每股收益（元）|0.08|0.12|0.17|0.21|0.27| |P/E|24.95|17.09|12.10|9.59|7.72| |P/B|0.88|0.84|0.79|0.73|0.66| [4] 业务结构优化 - 2025年一季度 易鑫汽车融资交易总量保持稳定 为172千笔 同比+0.5% 其中二手车业务成为核心增长引擎 交易笔数同比大增31.9%至104千笔 占总交易量比例提升至60.5% 2024年同期为46.2% 预计二手车业务的持续增长得益于易鑫通过金融科技优化风控模型 从而提升下沉市场渗透 [6] 金融科技（SaaS）业务 - 金融科技业务延续高增长态势 促成融资额61亿元 同比+56.5% 占融资总额比重提升至39.9% 2024年同期为24.3% 该业务通过深化与国有商业银行的合作 扩大资金渠道 并依托SaaS系统为中小汽车经销商提供一站式金融服务 持续提升客户粘性 2025年一季度新增4个合作项目上线 进一步巩固了行业地位 [6] 新能源业务 - 新能源汽车融资中 二手电动车交易占比从2024年的12.5%提升至23.2% 2025年一季度电池GAP交易达13千笔 同比+38.0% 成为新能源业务的重要增长点 [6]