报告公司投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司6月销售汽车23.6万辆，YOY+42.1%；1 - 6月实现整车销量141万辆，YOY+47.4%；公司将全年销量目标上调至300万辆，同比增38% [7] - 7月9日极氪9X技术发布会发布全球首个全栈900V高压电混架构SEA - S，极氪9X将成品牌混动车型标杆产品 [7][9] - 公司电动化转型加速，高性价比产品策略见效，各主流价格区间有认可产品；汽车业务整合后有望降成本、共享技术，提升产品竞争力；具备平台和技术优势，未来技术输出将成利润增长点 [7] - 上调公司2025/2026/2027年净利润分别至138.4/179/223亿元，扣除一次性收益影响，YOY分别为+47%/+30%/+24%，EPS分别为1.37/1.78/2.2元，当前股价对应P/E分别为11/8.6/7倍，建议“买进” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年7月9日H股价17.00港币，恒生指数23,892.3，股价12个月高/低为19.97/7.33港币，总发行股数和H股数均为10,084.17百万股，H市值1,352.41亿元，主要股东为Proper Glory Holding Inc.（持股25.24%），每股净值8.71元，股价/账面净值1.95 [2] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.11%、29.11%、97.11% [2] 近期评等 - 2025年5月19日评等为“买进”，产品组合中汽车占比85%，电池包占比5.7%，零部件占比4.4% [3] 盈利预期 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | H股市盈率（X） | 股利（HKD元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 5308 | 0.91% | 0.527 | 0.85% | 29.17 | 0.20 | 1.30% | | 2024 | 16632 | 213.32% | 1.651 | 212.96% | 9.32 | 0.33 | 2.14% | | 2025F | 13840 | -16.79% | 1.373 | -16.81% | 11.20 | 0.36 | 2.36% | | 2026F | 17948 | 29.69% | 1.781 | 29.69% | 8.64 | 0.40 | 2.60% | | 2027F | 22266 | 24.06% | 2.210 | 24.06% | 6.96 | 0.44 | 2.85% | [11] 财务报表预测 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产品销售收入 | 179204 | 240194 | 324623 | 393900 | 452322 | | 销售成本 | 151789 | 201993 | 273008 | 330876 | 379950 | | 其他营业收入 | 1367 | 905 | 1000 | 1000 | 1000 | | 销售及分销成本 | 11832 | 13283 | 16231 | 18907 | 20807 | | 管理费用 | 12020 | 4897 | 6492 | 7878 | 8594 | | 财务费用 | -544 | -692 | -97 | 0 | 0 | | 联营公司投资收益 | 599 | 969 | 1938 | 2072 | 2217 | | 税前利润 | 4950 | 18404 | 15468 | 20267 | 25142 | | 所得税支出 | 15 | 1604 | 1346 | 1763 | 2187 | | 净利润 | 4935 | 16799 | 14122 | 18504 | 22955 | | 少数股东权益 | -373 | 167 | 282 | 555 | 689 | | 普通股东所得净利润 | 5308 | 16632 | 13840 | 17948 | 22266 | | EPS | 0.527 | 1.651 | 1.373 | 1.781 | 2.210 | [14] | 现金及现金等价物 | 35746 | 40865 | 57375 | 88644 | 124105 | | 应收帐款 | 42711 | 58307 | 64137 | 67344 | 70711 | | 存货 | 15422 | 23078 | 27463 | 32681 | 38891 | | 流动资产合计 | 113635 | 125322 | 135347 | 146175 | 157869 | | 于联营、合营公司权益 | 15703 | 31424 | 32995 | 34645 | 36377 | | 物业、厂房及设备 | 27351 | 26384 | 27175 | 27991 | 28830 | | 无形资产 | 23920 | 28751 | 29326 | 29912 | 30510 | | 非流动资产总额 | 78963 | 104070 | 114211 | 119046 | 124295 | | 资产总计 | 192598 | 229392 | 249559 | 265221 | 282164 | | 流动负债合计 | 96824 | 127200 | 131016 | 134946 | 138995 | | 长期负债合计 | 10622 | 9772 | 10749 | 11824 | 13007 | | 负债合计 | 107446 | 136972 | 141765 | 146770 | 152001 | | 少数股东权益 | 4643 | 5678 | 6132 | 6622 | 7152 | | 股东权益合计 | 85151 | 92420 | 101662 | 111828 | 123011 | | 负债和股东权益总计 | 192598 | 229392 | 249559 | 265221 | 282164 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 22342 | 26507 | 34460 | 41352 | 47554 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -16145 | -9132 | -10502 | -12077 | -13888 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -2764 | -13297 | -6648 | 1994 | 1795 | | 现金及现金等价物净增加额 | 3434 | 4079 | 17310 | 31269 | 35461 | [14]

行业趋势 - 商用车行业正经历绿色变革浪潮 绿色物流与高效运输需求增长 多地推进氢能高速路网建设 [1] - 新能源商用车发展面临前所未有的机遇与挑战 技术研发和产品落地速度成为竞争关键 [1] 公司业绩 - 北汽福田上半年整体销量超32万辆 新能源销量突破5万辆 同比激增151% 位居行业榜首 [1] - 6月新能源销量近万辆 同比提升90.8% 显示新能源战略取得阶段性成果 [1] - 新能源重卡销量增速达300.6% 重卡出口同比增长135.7% [3] 产品布局 - 新能源新品导入及迭代速度加快 形成全方位多层次产品矩阵 [3] - 欧曼银河系列推出底部换电、侧挂纯电/背挂换电等组合 实现公路、工程场景全覆盖 油、电、氢、气、混全能源覆盖 [3] - 产品可适应未来5-10年国内外法规标准 满足全球高效物流升级需求 [3] 技术研发 - 2024年研发投入超21亿元 突破电池效能、快充技术及轻量化等核心瓶颈 [5] - 欧曼混动重卡集成40余项硬件技术和65项软件优化 较传统燃油车节能10%以上 起步加速性能提升30% [5] - 300kW氢燃料电池发动机效率超63% 具备-35℃极寒启动能力 质量功率密度达811W/kg [5] 海外市场 - 海外新能源销量占比持续突破 实现从"产品输出"到"价值共生"的跃升 [6] - 60台CNG客车进入卡塔尔 312辆纯电客车交付马达加斯加 获得当地政府高度评价 [6] - 通过"GREEN 3030"战略 以"福田标准"定义世界商用车行业未来 [6] 生态体系 - 构建"跑得稳、修得少、用得省"的绿色生产力系统 从单兵作战转向全链共赢 [7] - 与宁德时代共建43家三电维修中心 故障响应时间缩短至2小时 [7] - 与特来电合作超充网络 实现30分钟补能80% 碳排放权交易系统使每辆车年均产生2.3万元碳汇收益 [7] 未来规划 - 深化"爱易科"生态 落地"3050"战略 锚定技术领先、规模领先、成本领先与市场领先 [7] - 目标成为世界一流商用车企业 为全球绿色发展贡献中国智慧 [7]

香港车博会概况 - 2025国际汽车及供应链博览会（香港）主题为"新汽车·新征程" 由中国汽车工业协会等五家机构联合举办 [1] - 本届展会是中国内地汽车企业境外车展参与度最高的一次 规模更大 内容更丰富 吸引力更强 [1] - 北汽集团作为中国汽车行业骨干力量参展 展示4个自主乘商品牌的多款产品和创新科技 [1] 北汽集团参展亮点 - 自主乘用车品牌和商用车品牌首次在国际化车展同台亮相 包括5款乘用车和3款商用车 [3] - 乘用车展品涵盖北京越野BJ40 PLUS右舵版 极狐阿尔法S5/T5 享界S9增程版等面向国际市场的车型 [3] - 商用车展品包括北汽福田风景i 电动通学车 欧曼银河9等产品 [3] - 展示新一代自研技术：高集成电池电芯 同轴电驱总成 混动专用变速器 舱驾融合AI平台 "北极星"电动平台等 [5] 北汽国际化布局 - 全球布局包括6地研发设计中心 41座海外工厂 产品覆盖130余个国家和地区 [7] - 海外销量累计超120万辆 北汽国际可售产品资源达30多个系列车型 [7] - 北汽福田连续14年领跑中国商用车出口 香港市场轻卡系列表现突出 [7] - 国际化战略包括海外业务体系搭建 全球研发中心布局 收购国际零部件企业等多项举措 [5] 京港汽车产业合作 - 香港成为中国汽车走出去的"新起点"与"新坐标" [7] - 展会设置"看·中国汽车的崛起之路"专题活动 促进两地青年人才交流 [7] - 北汽集团将助力京港深化协同创新 推动更高水平开放合作 [7]

牵引车市场整体申报情况 - 第395批新车公示牵引车申报39款新品 相比上一批减少11款 相比第393批和第392批多十余款 比第391批仅减少1款 反映企业对市场潜力的看好 [2] - 新能源牵引车申报31款（换电14款 充电12款 插电混动3款 燃料电池2款） 国六牵引车8款（燃气车5款 柴油3款） 换电车型数量首次反超充电车型 创近7批次最高 [4] 新能源技术路线分化与趋势 - 换电牵引车本批申报14款 打破此前连续6批充电车型数量领先的局面 插电混动车型连续四个月有申报 今年前5个月8款已超去年全年7款 [4][5] - 混合动力重卡1-4月实销318辆 同比暴涨413% 其中4月销量达134辆 东风华神 宇通重卡等企业首次专项布局插混赛道 [17][19] - 燃料电池牵引车表现平淡 仅申报2款 纯电动领域竞争激烈 换电与充电技术路线之争成为焦点 [40] 重点企业新品动态 - 东风商用车D600战略重卡二次亮相 搭载东风康明斯Z14NS6B630柴油机（630马力） 整备质量8.41-9.25吨 提供三种车身颜色及龙形拉花选装 或临近上市 [8][11][14] - 福田戴姆勒推出5款牵引车 含银河9系列换电车型（4×2驱动 整备质量9.2吨 电机峰值功率350千瓦）及680马力柴油车型 [29][30] - 速豹科技联合江淮推出纯电动牵引车 采用双电机配置（总功率692千瓦/941马力） 整备质量9.9-10.85吨 搭载宁德时代电池 [21][24][28] - 贵州长江汽车推出四电机纯电动牵引车（总功率980马力） 采用江淮X7驾驶室 电池电量426.58度 续航250公里 [31][34] 其他企业技术亮点 - 北汽重卡纯电动牵引车采用双电机驱动 庆铃与华为合作车型352.08度电续航276公里 苏州金龙/厦门金龙推出600度电车型 [36][38][39][41] - 远程新能源推出甲醇/电增程混动牵引车（整备质量9.3-10.2吨） 宇通重卡推出柴油/电增程混动车型（整备质量10-10.7吨） [17][18][19]

欧曼银河重卡河北区域上市发布会 - 以"银河闪耀、冀动未来"为主题在石家庄举行 作为布局华北市场的战略支点 深度契合河北物流行业对高效智能可靠运输装备的需求 活动现场斩获177台订单 [1] - 全系产品构建覆盖河北全场景的运输解决方案 助力物流行业向高效绿色智能化升级 公司提出"卖运输解决方案而非车辆"的理念 [15] 欧曼银河9智能重卡产品亮点 - 基于创新智慧架构 智能功能涵盖行车驾驶娱乐休息车辆管理三大场景 为中国智能重卡树立新标杆 [3] - 高速公路预见性巡航可预调车速挡位降低油耗 自适应巡航支持拥堵路段跟车启停 安全功能包括盲区监测前向碰撞预警驾驶员状态监控等 [5] - 配备"移动智能客厅" 支持语音控制导航影音 方言识别实现聊天式交互 特别适合快递快运冷链干线运输 [7] - 网红用户实测验证其驾驶便捷性舒适座舱和高效动力 跨越数千里征程表现卓越 [13] 欧曼银河7燃气车效能优势 - 针对大宗货物运输需求 搭载燃气超级动力链5.0 动力达630马力扭矩2600N·m 传动效率99.7% 动力性能提升9.5% 瞬态响应优于同类20% [8] - 采用节气科技使百公里气耗降低8% 1500L大气瓶大幅提升续航 配套5年核心部件保修等三大服务政策保障高效出勤 [10] 欧曼银河5轻量化设计 - 针对散杂货运输市场 运用75项新工艺82项新材料90项新结构 冲压高强钢等技术为行业首创 前接梁降重30%以上 [11] - 整车自重7351kg 较同配置车型轻350kg 提升运输收益并改善加速稳定制动性能 适用于绿通快递冷链等领域 [11]

财务表现 - 2024年公司营收477亿元同比-15%归母净利润08亿元同比-911% [1] - Q4营收1194亿元同比-93%环比+12%归母净利润-35亿元同比-3912%环比-20522% [1] - 2024年毛利率126%同比+13pct归母净利率02%同比-15pct [2] - Q4毛利率128%同比+35pct环比+01pct归母净利率-29%同比-39pct环比-31pct [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为40/29/40/01%同比分别+02/+02/+03/+03pct [2] - Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为43/24/33/06%环比分别-00/-08/-07/+04pct [2] 业务运营 - 2024年销量614万辆同比-27%市占率159%同比+02pct [3] - 新能源销量54万台同比+35%市占率同比+04pct [3] - 推出福田欧曼银河9/7欧马可智蓝ES1奥铃智蓝EL等新能源产品覆盖重卡/轻卡/中VAN市场 [3] - 2024年出口整车153万辆同比+173%市占率17%居中国商用车出口第一 [4] - 在美洲/东南亚市场优势显著欧洲/日本高端市场突破非洲市场大幅增长 [4] - 推进泰国属地化运营美洲/非洲/中亚属地化项目实施"福田+时代"海外双品牌战略 [4] 战略发展 - 推进新能源第一战略三电/氢燃料技术自主可控打造智能化新能源专属平台 [3] - 发布爱易科生态品牌提供一体化解决方案新能源产品矩阵持续扩容 [3] - 优化海外管理架构支持中重卡业务突破实现产品与贸易平台资源共享 [4]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 军福田汽车(600166.SH) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 联系电话：13613012393 邮 箱：dengjianquan@cindasc.com 赵悦媛 汽车行业联席首席分析师 执业编号：S1500525030001 联系电话：13120151000 邮 箱：zhaoyueyuan@cindasc.com 赵启政 汽车行业高级分析师 执业编号：S1500525030004 联系电话：17888836075 邮 箱：zhaoqizheng@cindasc.com 丁泓婧 汽车行业分析师 执业编号：S1500524100004 联系电话：13615852266 邮 箱：dinghongjing@cindas.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Tabl ...

欧曼银河系列重卡黑龙江区域上市活动 - 活动以"银河闪耀，冰锋称雄"为主题，展示欧曼银河9、银河7、银河5系列产品性能，现场斩获68台订单 [1] - 近百位领导、嘉宾、客户参与，共同见证欧曼银河系列在黑龙江区域的启航 [1] 黑龙江物流市场需求与机遇 - 黑龙江省地域辽阔、资源丰富，是东北亚交通枢纽，公路货运网络发达，物流运输需求持续旺盛 [3] - 物流运输企业面临降本增效、提升运营质量的挑战，欧曼银河系列重卡契合市场需求 [3] 欧曼银河系列产品技术优势 - 银河9和银河7基于银河智慧架构开发，搭载超级动力链5.0，最高680马力，传动效率99.7%，综合算力提升33%，瞬态响应能力提升10% [5] - 银河7燃气车动力达630马力，扭矩2600N·m，传动效率99.7%，极端低温下稳定运行，基于40000小时、3200万公里底层数据优化 [7] - 银河5支持燃油、燃气、新能源多动力系统，整车集成技术节能3%-5% [7][10] 产品场景适配与经济性 - 银河9采用45项新材料、56项新工艺，适配长途干线运输 [8] - 银河7燃气车气耗降低8%，智能寻优EBP模式实现全地形覆盖 [8] - 银河5通过轻量化与超低风阻技术，适配绿通、快递、冷链等细分领域 [10] 市场反响与未来规划 - 活动现场达成68台战略合作签约，完成首台交车仪式 [10] - 公司将持续技术创新，优化产品性能与服务，推动黑龙江智慧物流发展 [10]