纪要涉及的公司 安井食品[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年全年营收 151 亿元，同比增长 7.17%，净利润 14.85 亿元，增长 0.46%，经营活动净现金流 21.04 亿元，同比增长 7.85%；2025 年一季度营收 36 亿元，同比下降约 4%，净利润 3.95 亿元，同比下滑 10%，但 2024 年四季度和 2025 年一季度整体正增长，体现公司韧性[1] 2. **各业务板块表现** - 调制食品：2024 年营收 78.39 亿元，同比增长 15.4 亿元，增速 18%-19%，“锁鲜装”系列成核心增长点，预计 2025 年下半年“锁鲜装 6.0”巩固 C 端优势[2] - 速冻菜肴：2024 年营收 43.5 亿元，同比增长 4.7%，小酥肉营收 3 亿元，同比增长 50%，虾滑营收超 6 亿元稳定增长，部分单品受价格波动影响[3] - 速冻面米：2024 年营收接近 25 亿元，同比下降 3.14%，因行业竞争和价格下降，公司聚焦大单品战略改善产品老化问题[4] 3. **毛利率与成本控制** - 2024 年整体毛利率 23.3%，同比增长 0.09 个百分点，速冻调制食品带动，速冻菜肴微增 0.1 个百分点，2025 年一季度与全年差异不大，预计全年稳定[4] - 公司通过集中生产、大宗原料采购招投标、优化人员编制和能源管理控制成本[4] 4. **新品策略** - 2025 年 B 端追求性价比，推出高质中价、小包装产品；C 端注重升级换代，打造系列化爆品、商超定制化产品，细分单品规格[5] 5. **渠道表现** - 2024 年经销商渠道营收 123 亿元，同比增长 9%；特通直营渠道同比下降 4%，电商渠道下滑 2%，电商下滑因新柳伍销售减少和关停亏损业务[5] 6. **行业竞争与市场份额** - 2024 年四季度行业竞争压力顶峰，2025 年一季度缓解，预计下半年进一步缓和，安井食品凭借竞争优势扩大市场份额[6] 7. **成本与利润** - 2025 年一季度原料成本回升，公司控制成本上升幅度，全年成本或增长但增幅有限，净利润取决于消费市场恢复和促销策略，产品结构升级有望推动净利增长[7] 8. **分红政策** - 2024 年分红率从 30%提升至 70%，纯现金分红比例 65%，2025 年计划半年报和三季报两次分红[7] 9. **港股上市** - 2025 年 1 月提交 A1 申请文件，预计 6 月底前完成发行上市流程，将带来融资平台和国际知名度[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

文章核心观点 公司2024年年报及25Q1业绩有不同表现，各业务板块和渠道发展态势各异，利润率受股份支付费用等因素影响有所下滑，未来围绕主业实施策略有望实现增长，预计25 - 27年营收和归母净利润可观，维持“强烈推荐”评级 [1][3][4][5] 业绩表现 - 2024年实现营收151.27亿元，同比增长7.70%，归母净利润14.85亿元，同比增长0.46%；25Q1实现营收36.00亿元，同比减少4.13%，归母净利润3.95亿元，同比减少10.01% [1] 业务板块情况 产品业务 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品实现营收78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比+11.41%/+10.76%/-3.14%/-11.74% [1] - 速冻调制食品作为基本盘稳健增长，锁鲜装系列高基数下仍较快增长，火山石烤肠等新品放量显著；速冻菜肴制品增速亮眼，受益于安井小厨和冻品先生良好增长 [1] 渠道业务 - 2024年经销商/商超/特通直营/电商/新零售实现营收123.82/8.27/10.23/3.13/5.82亿元，同比+8.91%/-2.35%/-4.54%/-2.29%/+32.97% [2] - 经销商渠道稳步增长，年末经销商数量2017家，较年初净增53家；新零售渠道增长系拓展新客户及原有客户增量所致；特通直营下滑系子公司部分小龙虾特通客户受消费环境影响及农副产品销售下降所致 [2] 地区业务 - 2024年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外实现营收64.80/22.17/19.28/12.96/12.65/9.37/8.36/1.68亿元，同比+6.36%/+5.36%/+7.44%/+7.01%/+9.12%/+14.42%/+13.51%/+30.76% [2] - 华东为核心市场，西南、西北保持较快增长，境外收入亮眼，系控股子公司境外业务增量所致 [2] 利润率情况 - 2024年毛利率/净利率23.30%/9.82%，同比+0.09/-0.71pct；期间费用率10.03%，同比+0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，同比分别变动-0.07/0.6/-0.03/0.17pct [3] - 25Q1毛利率23.32%/10.96%，同比-3.23/-0.72pct；期间费用率9.9%，同比-0.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，同比分别变动-0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [3] - 24年净利润略有下滑，管理费用同比增长系分摊2023年股票期权激励计划股份支付费用增加所致 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司25 - 27年实现营业收入160.68/174.98/196.77亿元，实现归母净利润16.18/17.78/20.38亿元 [4] - PE分别为13.96/12.70/11.08x，维持“强烈推荐”评级 [5]