纪要涉及的公司 日辰股份、嘉兴艾贝邦、百胜、沙普、三木、爱必诺、加点滋味、杉木 [1][2][4][7] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 一季度收入增长约 10.5%，净利润同比增长 36%，二季度连锁餐饮客户下滑，新收购嘉兴艾贝邦预计全年收入 5000 万元，上半年预计双位数增长，下半年有望改善 [2][4][5] - 预计上半年收入增速接近 10%，下半年努力维持，利润端保证 20%以上增长 [2][6] 2. **连锁餐饮板块** - 二季度表现不佳是市场大盘下滑，非公司份额流失，中小客户需求差，大客户稳定 [2][6][8] 3. **嘉兴艾贝邦** - 预计全年收入 5000 万元，利润贡献约 230 万元，目前盈亏平衡，接手后开拓新客户和份额，与百胜合作推新品有望改善下半年状况 [2][7] 4. **业绩增量** - 下半年主要来自百胜、沙普和三木等大客户新品推出，秋季新品力度大 [2][9] 5. **会员店系统** - 品牌定制业务表现出色，上半年业绩达去年全年水平，预计年底达 8000 多万 [2][11] 6. **产能情况** - 青岛工厂产能接近满负荷，嘉兴工厂预计 10 - 12 月投产，转移批量大订单，青岛工厂承担小批量试验性生产，提升整体产能天花板 [2][14] 7. **毛利率和净利率** - 预计毛利率稳定在 38% - 39%，原材料成本未涨但客户压价明显；二季度净利率待半年报数据比较，费用控制不错，C 端销售费用下降，管理费用因上海折旧影响提升 [18][19] 8. **业务方向** - 关注食品、调味品和添加剂赛道，积极推进相关业务，有正在谈判项目待落地 [21] 9. **股权激励计划** - 针对中高层管理人员，40%分配给高级管理人员，60%分配给中层及业务骨干，采用期权方式，业绩指标为每年复合增长率 20%，收入或利润达 16%触发 80%解锁，达 20% 100%解锁，目标相对易实现，促进业绩增长 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品表现** - 虾饼产品今年增长明显，但毛利率低，净利润贡献有限；鱼酷稍有下滑，可能受天气影响 [10] - 2024 年酱料增长较快，预拌粉拉动粉类产品增长，果粉有显著贡献 [4] 2. **渠道情况** - 传统商超如永辉、胖东来有切入，但量不大，利润率比整体稍低 [12] - 百胜端口上半年表现一般，肯德基平平，门店新品销售尚可但价格低，下半年关注必胜客饼底进展 [13] - C 端代工业务为加点滋味等做品牌代工，避免大量渠道和销售费用，未来继续合作 [17] 3. **业务现状** - 食品加工业务表现平稳，增长有限，受国内餐饮终端市场影响大，3 月起预期下调 [15][16] 4. **策略调整** - C 端采取收缩策略，不大规模投入经销商或线下超市费用，优化策略适应市场 [4][24] - 投入扩建爱必诺产线，拓展新客户，降低对百胜依赖 [4] - 拓展中腰部客户，开拓三四线城市连锁餐饮，尝试烘焙预拌粉新品类 [23] 5. **未来规划** - 若未来三年餐饮端未明显修复，可拓展新客户、提升现有客户比例、扩大收入、嘉兴工厂投产、通过品牌定制等外延手段实现增长目标 [29]

公司经营数据 - 5月合并营业收入2.55亿元，同比下滑3.31%，延续近年业绩波动趋势 [2] - 数据为初步核算未经审计 [2] 成本压力 - 棕榈油等大宗商品价格剧烈波动，烘焙油脂、淡奶油等主要产品高度依赖此类原材料 [2] - 尝试通过提价传导成本压力，但因市场竞争激烈部分涨价未能完全消化，毛利率持续承压 [2] - 欧洲乳制品价格上涨挤压进口产品利润空间 [2] 市场需求变化 - 消费者健康意识提升导致低糖低脂烘焙产品更受欢迎，传统人造奶油、起酥油等产品增长放缓 [2] - 冷冻面团、淡奶油等新兴业务营收占比较小，短期内难以抵消烘焙油脂收入下滑影响 [2] 销售渠道表现 - 经销商网络持续拓展，但中小型经销商抗风险能力弱，部分地区线下消费恢复缓慢导致经销收入增长乏力 [3] - 直营渠道表现稳健但占比较小，无法扭转整体颓势 [3] 业务结构调整 - 尝试扩大冷冻面团产能、加强与大型商超合作以适应烘焙行业效率提升趋势 [3] - 面临嘉吉、AAK等国际巨头加速布局的竞争压力 [3] 长期竞争力 - 在烘焙原料领域的技术积累和渠道优势仍具备一定竞争力 [3] - 能否抓住健康化、便捷化消费趋势将成为业绩回暖关键 [3]

纪要涉及的公司 日辰股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营目标与增长动力** - 2025 年目标收入增长 15%-20%，利润增速超收入增速，增长动力来自餐饮客户和品牌定制[2][13][15] - 品牌定制业务开局翻倍，家乐福、百胜等大客户增长显著[2][15] 2. **连锁餐饮市场表现** - 2024 年一二月表现好，三月下滑，一季度收入增长 10.3%，四月改善[3] - 2025 年初至今订单量和客户反馈分化，虾堡、百胜等增长，鱼酷、味千等下滑[4] 3. **毛利率情况** - 2024 年通过增加高附加值产品比例，毛利率提升近 1 个百分点至 39%左右[2][6] - 年初以来米面粮油等基础原材料成本下降，对毛利率产生积极影响[2][7] - 一季度毛利提升与高附加值新品比例增加有关[24] 4. **客户压价与应对** - 2024 年下游餐饮对上游供应商压价，公司通过推高附加值产品提升盈利能力[6] - 上市后财报公布会面临客户压价，但公司产品在客户原材料成本中占比低，与老客户关系稳定，压价力度不大[7][8] 5. **市场竞争压力** - 市场竞争加剧，小型供应商通过线上渠道低价销售，C 端品牌定制业务价格战激烈[2][9] - 开拓新客户时面临价格竞争压力，与老客户粘性强，竞争压力较小[9][11] 6. **行业变化与公司应对** - 行业整合加速，大型公司挤压小厂生存空间，竞争对手丰富产品品类，提升研发能力[5][12] - 加点滋味被天味收购后可能减少外采，影响公司加工业务销量[5][12] - 公司收购嘉兴艾贝棒，拓展冷冻面团业务，服务百胜客户，向烘焙赛道发展[5][25] 7. **各业务板块表现与预期** - 餐饮板块：百胜 2024 年体量约 3000 万元，2025 年预计增速 40%-50%；虾滑产品 2024 年贡献 6000 万元，2025 年希望增速超平均水平；依靠老客户上新品和小型连锁餐饮品牌实现增长[16][17][18] - 品牌定制板块：2024 年进入山姆等渠道，山姆去年贡献约 1000 多万元，2025 年预计翻倍；其他客户如加点资味、沃尔玛集团等表现较好[19] - 食品加工业务：预计维持稳健个位数增长，盈利方面高附加值产品比例提升，全年展望乐观[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新品约占全年销量 20%以上，公司更关注新品 SKU 供给新老客户情况[2][6] 2. 部分香辛料成本有所上升，但在生产中比例低，对整体毛利率影响不大[7] 3. 今年上半年原材料成本下降，下半年可能上涨，公司通过库存部署和锁单锁价应对[22] 4. 餐饮行业上新品主要为促销和引流，改善产品结构吸引客流[23] 5. 公司一直在关注并购机会，未来仍有并购计划[26] 6. 公司选择烘焙作为扩张方向，因复合调味品市场有天花板，烘焙市场规模大且公司有能力[27] 7. 公司在复合调味料、预制菜及调理食品等领域参考日本同行发展经验[28]

文章核心观点 公司2024年年报及25Q1业绩有不同表现，各业务板块和渠道发展态势各异，利润率受股份支付费用等因素影响有所下滑，未来围绕主业实施策略有望实现增长，预计25 - 27年营收和归母净利润可观，维持“强烈推荐”评级 [1][3][4][5] 业绩表现 - 2024年实现营收151.27亿元，同比增长7.70%，归母净利润14.85亿元，同比增长0.46%；25Q1实现营收36.00亿元，同比减少4.13%，归母净利润3.95亿元，同比减少10.01% [1] 业务板块情况 产品业务 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品实现营收78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比+11.41%/+10.76%/-3.14%/-11.74% [1] - 速冻调制食品作为基本盘稳健增长，锁鲜装系列高基数下仍较快增长，火山石烤肠等新品放量显著；速冻菜肴制品增速亮眼，受益于安井小厨和冻品先生良好增长 [1] 渠道业务 - 2024年经销商/商超/特通直营/电商/新零售实现营收123.82/8.27/10.23/3.13/5.82亿元，同比+8.91%/-2.35%/-4.54%/-2.29%/+32.97% [2] - 经销商渠道稳步增长，年末经销商数量2017家，较年初净增53家；新零售渠道增长系拓展新客户及原有客户增量所致；特通直营下滑系子公司部分小龙虾特通客户受消费环境影响及农副产品销售下降所致 [2] 地区业务 - 2024年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外实现营收64.80/22.17/19.28/12.96/12.65/9.37/8.36/1.68亿元，同比+6.36%/+5.36%/+7.44%/+7.01%/+9.12%/+14.42%/+13.51%/+30.76% [2] - 华东为核心市场，西南、西北保持较快增长，境外收入亮眼，系控股子公司境外业务增量所致 [2] 利润率情况 - 2024年毛利率/净利率23.30%/9.82%，同比+0.09/-0.71pct；期间费用率10.03%，同比+0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，同比分别变动-0.07/0.6/-0.03/0.17pct [3] - 25Q1毛利率23.32%/10.96%，同比-3.23/-0.72pct；期间费用率9.9%，同比-0.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，同比分别变动-0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [3] - 24年净利润略有下滑，管理费用同比增长系分摊2023年股票期权激励计划股份支付费用增加所致 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司25 - 27年实现营业收入160.68/174.98/196.77亿元，实现归母净利润16.18/17.78/20.38亿元 [4] - PE分别为13.96/12.70/11.08x，维持“强烈推荐”评级 [5]

财务表现 - 24Q4收入同比增长14.90%至1.07亿元，归母净利润同比下滑36.49%至942.32万元，主要受拓新费用增加拖累 [1][2] - 2024全年收入4.05亿元(+12.59%)，归母净利润6385.77万元(+13.16%)，扣非净利润5537.43万元(+5.59%) [2] - 25Q1收入同比增长10.5%至1.01亿元，归母净利润同比大增36.9%至1766万元，毛利率提升0.93pct至39.21% [1][5] - 2024年现金回款1.19亿元(+20.43%)，经营性现金流净额4129.55万元(+53.91%) [2] - 2024年分红2429.84万元(占归母净利润38.05%)，全年回购+分红合计5447万元(占归母净利润85.29%) [2] 业务结构 - 酱汁类业务24年收入3.19亿元(+19.3%)，粉体类0.83亿元(-5.5%)，食品添加剂0.02亿元(-41.1%) [3] - 餐饮渠道24年收入2.0亿元(+22.2%)，Q4同比+17.3%，主要受益与呷哺、百胜等大客户合作深化 [3] - 品牌定制业务24年收入5233万元(+15.1%)，Q4同比+26.5%，受益于山姆等新客户订单 [3] - 经销商渠道24年收入694万元(-34.9%)，经销商数量减少47家至62家 [3] - 25Q1餐饮渠道同比+9.9%，品牌定制渠道同比+36.9%，经销商渠道同比-75.5% [5] 盈利能力 - 2024年毛利率38.70%(-0.07pct)，销售费用率8.81%(+0.94pct)，净利率15.78%(+0.08pct) [4] - 24Q4毛利率39.28%(+1.66pct)，但销售费用率12.81%(+2.88pct)导致净利率降至8.77%(-7.09pct) [4] - 25Q1销售费用率5.28%(-2.8pcts)，管理费用率9.49%(-0.44pct)，推动净利率提升至17.42%(+3.36pcts) [5] 战略发展 - 公司以2350万元收购嘉兴艾贝棒食品100%股权，将新增冷冻面团业务，预计3月31日并表 [6] - 并购将带来西式快餐渠道资源协同，加速客户拓展 [6][7] - 中长期通过优质客户积累和老客户新品推出强化竞争壁垒 [1][7] - 预计25年餐饮渠道将保持高增长，品牌定制业务成为新增长点 [6][7]