投资评级 - 维持"买入"评级 [2][3] 核心观点 - 业绩稳健增长 25H1实现收入2.04亿元(同比+8.63%) 归母净利润0.35亿元(同比+22.64%) [1] - 25Q2实现收入1.02亿元(同比+6.85%) 归母净利润0.18亿元(同比+11.04%) [1] - 拟派发现金红利1944万元(含税) 占归母净利润55.17% [1] - 预计25-27年营收分别为4.7/5.5/6.2亿元 同增16%/16%/13% [2] - 预计25-27年归母净利润0.81/0.93/1.07亿元 同增26%/15%/15% [2] - 对应PE分别为34X/30X/26X [2] 业务表现 - 新品持续推出 25H1累计开发近400款定制新品 [1] - 25Q2酱汁类收入6897万元(同比-8%) 粉体类收入2189万元(同比+11%) 食品添加剂收入74万元(同比+78%) [1] - 25年3月收购艾贝棒 4月并表 烘焙类25Q2收入1049万元 [1] - 直营商超起量明显 25Q2直营商超收入384万元(同比+898%) [1] - 食品加工收入3630万元(同比+6%) 品牌定制收入1160万元(同比+8%)表现稳健 [1] - 餐饮收入4918万元(同比+3%)仍较弱 直营电商收入22万元(同比-66%) 经销商收入94万元(同比-47%)继续收缩 [1] 财务指标 - 25Q2毛利率37.35%(同比-0.71pct) 净利率17.19%(同比+0.65pct) [2] - 销售费用率4.72%(同比-2.24pct) 管理费用率7.08%(同比-0.76pct) 财务费用率0.68%(同比+0.0pct) [2] - 预计25年毛利率37.43% 净利率17.10% [9] - 预计ROE从24年8.77%提升至27年11.76% [9] - 资产负债率预计保持在27-30%区间 [9] 估值数据 - 当前股价27.95元 [3] - A股总股本98.61百万股 总市值2756.25百万元 [4] - 每股净资产7.49元 [4] - 市盈率从24年43.16倍下降至27年25.81倍 [7] - 市净率从24年3.79倍下降至27年3.04倍 [7]

峰会背景与目标 - 中国烘焙行业面临工业化、标准化、国际化进程中的核心挑战 包括清洁标签应用、工艺转型不确定性和健康营养升级需求[6][7][9] - 深化中德烘焙产业合作 推动中国烘焙工业与国际先进理念技术深度交流融合[7] - 会议规格高、阵容强、议题实 集结国际专家、行业冠军及领先企业代表[9] 核心议题 - 双轨创新：欧洲百年烘焙经验中国化实践与科学营养强化技术结合[10] - 中德技术融合：德国工业烘焙技术适配中国市场需求[10] - 本土化解决方案：国际标准与中国市场精准对接[10] - 清洁标签与营养强化：配方升级与工艺优化的双重突破[10] - 匠人手作烘焙工业化：可行性验证与盈利模型分析[10] 会议内容结构 - 市场与趋势洞察：全球与中国烘焙市场最新变化及本土化适配案例[28] - 技术与工艺学习：德国工业烘焙核心技术及手工工艺工业化转化经验[28] - 营养与配方创新：全球营养强化趋势与中国市场应用方案 包括微量营养素、复配酶制剂及清洁标签实践[28] - 沉浸式参访与实操：实地考察研发、质控、生产全流程 含冠军面包师案例解析与产品品鉴[28] 主办方与参与方 - 德国斯顿威尔集团作为全球功能性食品原料研发制造商 旗下拥有酶制剂品牌SternEnzym、烘焙品牌DeutscheBack德之焙及营养强化品牌SternVitamin斯顿星维素[33] - 重量级嘉宾包括王森教育集团董事兼技术总监王子、斯顿中国区总经理Roman Kraus、斯顿亚太区域研发与技术总监Pong Tip Keng等行业专家[14][15][18][23] - 合作媒体包含东京烘焙职业人 活动定于2025年9月12日在江苏昆山举行[6] 行业价值与机遇 - 接轨国际先进工业食品技术 获取德国工业烘焙最新理念与技术路径[31] - 直面德国工业食品专家 获得针对性解决方案与可直接落地的生产管理经验[31] - 通过全日多环节分享交流 覆盖从市场趋势到实操体验的全产业链知识体系[26][31]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到2.04亿元，同比增长8.63% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3,523.48万元，同比增长22.64% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为3,106.67万元，同比增长15.20% [2] - 基本每股收益为0.3625元/股，同比增长23.80% [2] - 整体毛利率同比提升0.11个百分点，剔除新业务影响后原有复合调味品业务毛利率为39.82%，同比提升1.66个百分点 [14] 业务拓展与收购 - 完成对嘉兴艾贝棒食品有限公司的收购，新增冷冻面团业务，拓展至烘焙类食品领域 [3][4] - 冷冻面团业务通过-18°C以下冷链贮存运输，主要服务烘焙企业客户 [4] - 收购金额为2,350万元，持股比例100% [23] - 新业务贡献部分营业收入但毛利率较低 [14] 产品研发与创新 - 近三年开发的新品销售占比超过50% [14] - 新增酱汁类复合调味品近400款，粉体类复合调味品200多款 [14] - "元汁味黄番茄沙棘火锅底料"获iSEE全球食品创新奖，"元汁味沙棘爆爆珠冷泡汁"获FBIF年度创新调味品奖 [14] - 连续第五年荣膺"中国餐饮产业红牛奖-年度餐饮产业影响力企业"称号 [14] 行业发展趋势 - 复合调味品行业处于快速成长阶段，渗透率仍低于发达国家，预计未来市场空间广阔 [5] - 餐饮连锁化率从2020年15%提升至2024年22%，预计2025年达24% [6] - 冷冻烘焙作为快速增长子赛道，2023年国内烘焙零售市场超5,500亿元，预计2029年突破8,500亿元 [8] - 行业向功能化、便捷化、健康化方向发展，头部企业通过多元合作拓展市场与场景 [7] 销售与渠道策略 - 采用直销与经销结合模式，直销主要服务连锁餐饮和食品加工企业，经销面向商超及流通市场 [3] - 2025年累计为原有客户开发近400款定制化新产品 [15] - 深化与战略客户及国内外知名连锁餐饮企业合作，同时拓展品牌零售企业及大型商业超市合作 [15] - 自有品牌"味之物语"通过商超、电商等零售终端市场布局 [3][12] 公司治理与激励 - 实施2025年半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.20元（含税），合计派发1,943.87万元 [1][18] - 上市以来累计现金分红1.8亿元，每年现金分红占净利润比例均超过35% [18] - 向26名董事、高级管理人员及核心骨干人员授予228万份股票期权，行权价格26.63元/股 [17][26] - 完成第四届董事会、监事会及高级管理人员换届选举 [26] 产能与数字化建设 - 加速推进数智化升级，优化泛微协同管理、MES、SAP云ERP等系统 [15] - 通过嘉兴制造中心建设扩大生产规模，提高自动化、数字化、智能化供应链管理能力 [21] - 在建工程期末余额2.97亿元，主要用于募投项目建设 [22][23] 原材料与成本管理 - 主要原材料包括白砂糖、食盐、酱油、淀粉、食用油等 [9] - 2025年上半年食品制造业工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.3%，购进价格同比下降3.3% [13] - 淀粉类、糖类等原材料价格有所回落，但部分香辛料类、大豆油等价格有不同程度上涨 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年主营业务收入达2.032亿元，同比增长8.70% [1] - 粉体类调味料收入4539万元，同比增长20.13% [1] - 食品添加剂收入128万元，同比增长45.29% [1] 分产品收入结构 - 酱汁类调味料收入1.460亿元，同比微降1.51% [1] - 烘焙类食品通过收购艾贝棒公司新增业务，自2025年4月起纳入合并报表 [1] - 食品添加剂业务增速最快，达45.29% [1] 销售渠道分析 - 直营商超渠道收入429万元，同比增长382.56% [1] - 品牌定制渠道收入3127万元，同比增长24.51% [1] - 直营电商渠道收入88万元，同比下降36.85% [1] - 经销商零售渠道收入165万元，同比下降64.62% [1] 区域市场表现 - 华东地区收入1.407亿元，同比增长9.66%，占比69.24% [1] - 华南地区收入1383万元，同比增长84.82%，增速居各区域之首 [1] - 华北地区收入2959万元，同比下降10.91% [1] - 其他地区收入194万元，同比增长41.46% [1] 业务拓展与渠道特征 - 2025年3月完成对嘉兴艾贝棒食品有限公司100%股权收购 [1] - 公司主要采用直销模式，零售经销收入占比仅0.81% [1] - 餐饮渠道收入9636万元，同比增长6.38% [1] - 食品加工渠道收入6875万元，同比增长6.91% [1]

业绩总结 - 2025年半年度主营业务收入203,203,217.74元，同比增长8.70%[3][4][5] - 酱汁类调味料2025年1 - 6月收入146,042,766.14元，同比下降1.51%[4] - 粉体类调味料2025年1 - 6月收入45,386,613.69元，同比增长20.13%[4] - 烘焙类食品2025年1 - 6月收入10,489,582.77元[4] - 食品添加剂2025年1 - 6月收入1,284,255.14元，同比增长45.29%[4] - 餐饮渠道2025年1 - 6月收入96,357,507.59元，同比增长6.38%[3] - 直营商超渠道2025年1 - 6月收入4,291,977.98元，同比增长382.56%[3] - 华东地区2025年1 - 6月收入140,707,282.06元，同比增长9.66%[5] - 华南地区2025年1 - 6月收入13,832,706.33元，同比增长84.82%[5] 用户数据 - 2025年半年度零售经销商数量为47家，零售经销收入占比0.81%[7]

峰会背景与目标 - 中国烘焙行业面临工业化、标准化、国际化进程中的核心挑战，需深化中德产业合作以推动技术交流与融合 [3] - 峰会旨在集结国际专家、行业冠军及企业代表，聚焦德国工业烘焙工艺本土化与营养强化创新应用 [5] 核心议题 - 配方"减法"与清洁标签趋势下，结构口感稳定性问题 [5] - 工艺转型中生产效率提升的不确定性 [5] - 市场需求从"好吃"升级至"健康+营养"后，研发落地解决方案的缺乏 [5] - 双轨创新：欧洲百年烘焙经验中国化实践 × 科学营养强化技术 [6] - 德国工业烘焙技术如何适配中国市场需求 [6] 峰会内容结构 市场与趋势洞察 - 分析全球与中国烘焙市场最新变化及本土化适配挑战与案例 [24] 技术与工艺学习 - 解读德国工业烘焙核心技术及手工工艺工业化转化经验 [24] 营养与配方创新 - 探讨全球营养强化趋势与中国市场应用方案，包括微量营养素、复配酶制剂及清洁标签实践 [24] 沉浸式参访与实操 - 实地参访斯顿中国创新中心，了解研发、质控、生产全流程，并解析冠军面包师工业化案例 [24] 参会价值 - 获取德国工业烘焙最新理念与技术路径 [27] - 与德国工业食品专家零距离对话，获得针对性解决方案 [27] - 学习可直接落地的配方优化与生产管理经验 [27] 主办方与品牌资源 - 德国斯顿威尔集团为全球功能性食品原料研发制造商，旗下三大子品牌参与峰会： - **SternEnzym**：专注酶制剂研发，拥有德国自有制造中心 [29] - **DeutscheBack**：提供工业烘焙定制化冷冻面团及清洁标签解决方案 [30] - **SternVitamin**：欧洲三大微量元素预混料制造商之一，专注营养强化方案 [31] 嘉宾阵容 - 包括德国政府官方代表、斯顿威尔集团全球高管、中国面包国家队教练王森教育集团董事王子等 [10][11][14][19] - 国际营养、配方研发、质量管理领域专家团队 [20]

冷冻面团技术核心观点 - 冷冻面团技术是提升中国烘焙连锁化率的关键，涉及冷链系统和基础配方中的酵母与面筋结晶问题，目前核心技术依赖欧美日企业，国产化替代是未来重要方向[1] - 该技术通过速冻工艺保持面团品质，需解决冰晶形成对细胞结构的损伤问题，涉及生物分子学层面研究[1][6][20] 技术原理与分类 冷冻技术基础 - 速冻技术能在30分钟内使食品中心温度通过最大冰晶生成区(-5~-1℃)，形成细小均匀冰晶，保留食品原有品质[6][34][46] - 结晶过程分为晶核形成(过冷态下)和晶体生长两阶段，冻结速率决定冰晶形态：快速冻结形成多而小的冰晶，慢速冻结则形成少而大的冰晶[15][20] 影响因素 - **初始温度**：面团冻结点为-5~-1℃，-18℃时94%水分冻结，-30℃达97%[30][31] - **冻结速率**：快速冻结标准为冰锋移动速度5-20cm/h或30分钟内通过最大冰晶生成区[36][38] - **温度波动**：冻藏期间温度波动会导致冰晶重结晶，加剧细胞损伤[44] 面团分类与特性 冷藏面团 - 在4-12℃抑制发酵，冷藏12-24小时，适用于布里欧修(降低粘度)、起酥类(保持延展性)、硬欧类(激发风味)等面团[51][58][59][60] - 分为中种法(风味足但需大空间)、分割冷藏法(灵活调整1-2小时)、成型冷藏法(需严格控制损伤与湿度)[54][55][65] 冷冻面团 - 在-20~-30℃完全停止发酵，需解决酵母活性损失、面筋损伤、风味保持、老化四大难题[75][77] - 分为面团冷冻法(整体冷冻)、分割冷冻法(连锁店常用)、成型冷冻法(最终发酵前冷冻)、成品冷冻法(物流成本高)[80][81][83][88] 原料与工艺优化 关键原料 - 面粉选用低蛋白含量(减少韧性)，酵母用量增加2-3倍，改良剂添加量提升至2-4%[91][92][93] - 糖油含量可增加10%，水量减少2-4%以降低冰晶损伤[94][95] 工艺要点 - 搅拌时间延长1-2分钟，出缸温度控制在16-22℃，分割后40分钟内完成速冻[96][97] - 速冻温度-40℃保持20-30分钟，中心温度达-20℃即止，避免酵母死亡[97][110] 常见问题解决方案 冰晶与气泡问题 - 控制冻结速率(每分钟1-2℃)和储存温度(-18℃以下)，避免冰晶增大破坏组织[109][110] - 通过延长搅拌、均匀擀压气泡、冷藏缓慢解冻维持气泡数量[117][118][119] 梨肌现象 - 冷冻前面团膨胀率需<1.9倍，选用耐冻酵母或增加2-3倍用量，解冻需彻底[122][124][125]

纪要涉及的公司 日辰股份、嘉兴艾贝邦、百胜、沙普、三木、爱必诺、加点滋味、杉木 [1][2][4][7] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 一季度收入增长约 10.5%，净利润同比增长 36%，二季度连锁餐饮客户下滑，新收购嘉兴艾贝邦预计全年收入 5000 万元，上半年预计双位数增长，下半年有望改善 [2][4][5] - 预计上半年收入增速接近 10%，下半年努力维持，利润端保证 20%以上增长 [2][6] 2. **连锁餐饮板块** - 二季度表现不佳是市场大盘下滑，非公司份额流失，中小客户需求差，大客户稳定 [2][6][8] 3. **嘉兴艾贝邦** - 预计全年收入 5000 万元，利润贡献约 230 万元，目前盈亏平衡，接手后开拓新客户和份额，与百胜合作推新品有望改善下半年状况 [2][7] 4. **业绩增量** - 下半年主要来自百胜、沙普和三木等大客户新品推出，秋季新品力度大 [2][9] 5. **会员店系统** - 品牌定制业务表现出色，上半年业绩达去年全年水平，预计年底达 8000 多万 [2][11] 6. **产能情况** - 青岛工厂产能接近满负荷，嘉兴工厂预计 10 - 12 月投产，转移批量大订单，青岛工厂承担小批量试验性生产，提升整体产能天花板 [2][14] 7. **毛利率和净利率** - 预计毛利率稳定在 38% - 39%，原材料成本未涨但客户压价明显；二季度净利率待半年报数据比较，费用控制不错，C 端销售费用下降，管理费用因上海折旧影响提升 [18][19] 8. **业务方向** - 关注食品、调味品和添加剂赛道，积极推进相关业务，有正在谈判项目待落地 [21] 9. **股权激励计划** - 针对中高层管理人员，40%分配给高级管理人员，60%分配给中层及业务骨干，采用期权方式，业绩指标为每年复合增长率 20%，收入或利润达 16%触发 80%解锁，达 20% 100%解锁，目标相对易实现，促进业绩增长 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品表现** - 虾饼产品今年增长明显，但毛利率低，净利润贡献有限；鱼酷稍有下滑，可能受天气影响 [10] - 2024 年酱料增长较快，预拌粉拉动粉类产品增长，果粉有显著贡献 [4] 2. **渠道情况** - 传统商超如永辉、胖东来有切入，但量不大，利润率比整体稍低 [12] - 百胜端口上半年表现一般，肯德基平平，门店新品销售尚可但价格低，下半年关注必胜客饼底进展 [13] - C 端代工业务为加点滋味等做品牌代工，避免大量渠道和销售费用，未来继续合作 [17] 3. **业务现状** - 食品加工业务表现平稳，增长有限，受国内餐饮终端市场影响大，3 月起预期下调 [15][16] 4. **策略调整** - C 端采取收缩策略，不大规模投入经销商或线下超市费用，优化策略适应市场 [4][24] - 投入扩建爱必诺产线，拓展新客户，降低对百胜依赖 [4] - 拓展中腰部客户，开拓三四线城市连锁餐饮，尝试烘焙预拌粉新品类 [23] 5. **未来规划** - 若未来三年餐饮端未明显修复，可拓展新客户、提升现有客户比例、扩大收入、嘉兴工厂投产、通过品牌定制等外延手段实现增长目标 [29]

公司经营数据 - 5月合并营业收入2.55亿元，同比下滑3.31%，延续近年业绩波动趋势 [2] - 数据为初步核算未经审计 [2] 成本压力 - 棕榈油等大宗商品价格剧烈波动，烘焙油脂、淡奶油等主要产品高度依赖此类原材料 [2] - 尝试通过提价传导成本压力，但因市场竞争激烈部分涨价未能完全消化，毛利率持续承压 [2] - 欧洲乳制品价格上涨挤压进口产品利润空间 [2] 市场需求变化 - 消费者健康意识提升导致低糖低脂烘焙产品更受欢迎，传统人造奶油、起酥油等产品增长放缓 [2] - 冷冻面团、淡奶油等新兴业务营收占比较小，短期内难以抵消烘焙油脂收入下滑影响 [2] 销售渠道表现 - 经销商网络持续拓展，但中小型经销商抗风险能力弱，部分地区线下消费恢复缓慢导致经销收入增长乏力 [3] - 直营渠道表现稳健但占比较小，无法扭转整体颓势 [3] 业务结构调整 - 尝试扩大冷冻面团产能、加强与大型商超合作以适应烘焙行业效率提升趋势 [3] - 面临嘉吉、AAK等国际巨头加速布局的竞争压力 [3] 长期竞争力 - 在烘焙原料领域的技术积累和渠道优势仍具备一定竞争力 [3] - 能否抓住健康化、便捷化消费趋势将成为业绩回暖关键 [3]

纪要涉及的公司 日辰股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营目标与增长动力** - 2025 年目标收入增长 15%-20%，利润增速超收入增速，增长动力来自餐饮客户和品牌定制[2][13][15] - 品牌定制业务开局翻倍，家乐福、百胜等大客户增长显著[2][15] 2. **连锁餐饮市场表现** - 2024 年一二月表现好，三月下滑，一季度收入增长 10.3%，四月改善[3] - 2025 年初至今订单量和客户反馈分化，虾堡、百胜等增长，鱼酷、味千等下滑[4] 3. **毛利率情况** - 2024 年通过增加高附加值产品比例，毛利率提升近 1 个百分点至 39%左右[2][6] - 年初以来米面粮油等基础原材料成本下降，对毛利率产生积极影响[2][7] - 一季度毛利提升与高附加值新品比例增加有关[24] 4. **客户压价与应对** - 2024 年下游餐饮对上游供应商压价，公司通过推高附加值产品提升盈利能力[6] - 上市后财报公布会面临客户压价，但公司产品在客户原材料成本中占比低，与老客户关系稳定，压价力度不大[7][8] 5. **市场竞争压力** - 市场竞争加剧，小型供应商通过线上渠道低价销售，C 端品牌定制业务价格战激烈[2][9] - 开拓新客户时面临价格竞争压力，与老客户粘性强，竞争压力较小[9][11] 6. **行业变化与公司应对** - 行业整合加速，大型公司挤压小厂生存空间，竞争对手丰富产品品类，提升研发能力[5][12] - 加点滋味被天味收购后可能减少外采，影响公司加工业务销量[5][12] - 公司收购嘉兴艾贝棒，拓展冷冻面团业务，服务百胜客户，向烘焙赛道发展[5][25] 7. **各业务板块表现与预期** - 餐饮板块：百胜 2024 年体量约 3000 万元，2025 年预计增速 40%-50%；虾滑产品 2024 年贡献 6000 万元，2025 年希望增速超平均水平；依靠老客户上新品和小型连锁餐饮品牌实现增长[16][17][18] - 品牌定制板块：2024 年进入山姆等渠道，山姆去年贡献约 1000 多万元，2025 年预计翻倍；其他客户如加点资味、沃尔玛集团等表现较好[19] - 食品加工业务：预计维持稳健个位数增长，盈利方面高附加值产品比例提升，全年展望乐观[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新品约占全年销量 20%以上，公司更关注新品 SKU 供给新老客户情况[2][6] 2. 部分香辛料成本有所上升，但在生产中比例低，对整体毛利率影响不大[7] 3. 今年上半年原材料成本下降，下半年可能上涨，公司通过库存部署和锁单锁价应对[22] 4. 餐饮行业上新品主要为促销和引流，改善产品结构吸引客流[23] 5. 公司一直在关注并购机会，未来仍有并购计划[26] 6. 公司选择烘焙作为扩张方向，因复合调味品市场有天花板，烘焙市场规模大且公司有能力[27] 7. 公司在复合调味料、预制菜及调理食品等领域参考日本同行发展经验[28]