报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为2025.2.9 - 2025.2.28的非标资产风险周报，统计了2025年以来及2026年以来涉及发债主体的非标风险事件情况，包括事件数量、分布省份和地级市，还详细列举了各事件的具体信息[1][2][3] 各部分总结 新增非标风险事件情况 - 2月9日新增非标风险事件3条，涉及发债主体的1条为“中融 - 享融287号集合资金信托计划”，该信托计划总规模11亿元，投资于华夏幸福永续债权，用于新郑市产业新城PPP项目开发建设，目前存在债务人不能按时偿还和廊坊京御不能按时受让的风险，2月11日发布第四次受益人大会通知，审议是否对华夏幸福等相关方采取诉讼等司法措施[2] 2025年以来及2026年以来非标风险事件分布 - 2025年以来涉及发债主体的非标风险事件共102起，主要分布在山东省（20起）和云南省（11起），地级市中昆明市、潍坊市和青岛市发生次数较多，分别为8起、8起、7起[3] - 2026年以来涉及发债主体的非标风险事件共14起，主要分布在山东省（4起）和天津市（3起），地级市中德州市、深圳市和西安市均发生2起[3] 非标风险事件详细情况 - 报告详细列出了2025年1月1日至2026年2月11日期间多起涉及发债主体的非标风险事件，包括事件日期、产品名称/事件、涉及发债主体、融资方、风险类型、涉及地区、涉及金额等信息，如“中融 - 享融287号集合资金信托计划”涉及发债主体华夏幸福基业股份有限公司，风险类型为已违约，涉及地区廊坊市；“陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划”涉及发债主体西安沣东控股有限公司，风险类型为已违约，涉及地区西安市，涉及金额13,500.00万元等[4][6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周新增5条非标风险事件，其中3条涉及发债主体，分别为“光大永明 - 中信国安棉花片危改项目不动产债权投资计划”“中建投·安泉593号(青岛融创)集合资金信托计划”“陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划”，状态分别为已违约、已偿还、已违约 [2] 各风险事件总结 光大永明 - 中信国安棉花片危改项目不动产债权投资计划 - 2016年11月光大永明发行该债权投资计划，募集26.65亿用于棉花片危改项目A7地块，偿债主体为北京中融物产有限责任公司，中信国安提供担保 [2] - 2019年11月6日中信国安未按约定支付利息构成违约；2024年7月26日长生人寿披露投资该计划19399.52万元，已计提减值3957万元；2026年1月30日长生人寿披露累计计提减值6857万元 [2] 中建投·安泉593号(青岛融创)集合资金信托计划 - 2021年1月26日中建投信托向东方影都发放35210万元信托贷款用于项目开发，2022年5月12日贷款提前到期 [3] - 信托计划延期6个月至2023年2月9日，增加融创地产担保和土地抵押担保，中建投信托起诉要求偿还本息等36967.09万元 [3] - 2025年6月23日吉华集团公告未收回本金2438.52万元；2025年12月26日公告未收回本金2083.50万元；2026年2月2日公告本金及收益全额收回 [4] 陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划 - 2023年10月陕国投发行该信托产品，投资期限不超24个月，资金投向沣东新城项目，到期由沣东控股收购份额实现退出 [4] - 2026年2月4日蒙草生态子公司公告，秦草自然未收到到期本金8500万元，秦草生态未收到5000万元，余额收回存在不确定性 [4] 沣东控股情况总结 - 沣东控股是沣东新城重要主体，土地整理业务是主要收入来源，未来有资金支出压力，需关注项目回款 [5] - 截至2025年6月末，资产负债率72.70%，有息债务460.79亿元，非标债务占比16.14%，短期有息债务142.50亿元，短期占比30.93%，现金短债比0.16倍，短期偿债压力大 [5] - 截至2026年2月10日，存续债券7只规模90亿元，一年内到期20亿元，现金及等价物覆盖比例0.64，债券兑付压力大；2025年以来新发6只私募债共70亿元，再融资能力尚可 [5] - 截至2024年末，银行授信430亿元，未使用89.19亿元，备用流动性差；截至2025年6月末，受限资产156.49亿元，占净资产52.64%，存在负面舆情 [5][6] 区域情况总结 - 西咸新区2025年以来还有多个违约和展期产品，2024年GDP为941.20亿元，增速5.40%，年末地方政府债务余额1253.79亿元，城投有息债务余额2579.30亿元，区域债务规模大 [6] 非标风险事件分布总结 - 2025年以来涉及发债主体的非标风险事件101起，主要分布在山东、云南、广东、陕西等省，昆明、潍坊、青岛等地发生次数较多 [7] - 2026年以来涉及发债主体的非标风险事件13起，主要分布在山东、天津，德州、深圳、西安均发生2起 [7]

核心事件概述 - 蒙草生态旗下两家子公司认购的陕国投信托产品到期未能收回本金及收益，转而通过信托财产现状分配方式，获得底层有限合伙份额，从信托投资人转变为基金合伙人 [2][3][5] - 两家子公司于2023年12月共同认购“陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划”，认购本金合计1.98亿元人民币，投资期限不超过24个月 [2] - 截至2026年2月初信托计划到期终止，两家子公司尚有1.35亿元本金及相应收益未收回，其中秦草自然未收回8500万元，秦草生态未收回5000万元 [2][3] 信托产品结构与投资详情 - 信托资金用于投资西安沣东现代城市发展投资合伙企业（有限合伙）的有限合伙份额，该基金为专项私募股权基金，资金最终投向西安沣东新城的基础设施、园区建设、环境提升及教育基础设施等项目 [3] - 合同约定的退出方式为：信托到期后由西安沣东控股有限公司作为收购方，出资收购信托持有的有限合伙份额，并按5.9%的年利率支付收购溢价 [3] - 在到期前，秦草生态已于2025年10月23日成功赎回第一笔信托，收回本金6300万元及收益718.02万元 [3] 现状分配方案与资产转换 - 陕国投信托向两家子公司出具《信托财产现状分配通知书》，依据合同约定以非现金形式分配信托财产 [5] - 分配的非现金财产为西安沣东现代城市发展投资合伙企业（有限合伙）合计6.75%的有限合伙份额，对应实缴投资本金1.35亿元 [5] - 通过此分配，两家子公司直接持有该私募股权基金的有限合伙份额，并从信托计划投资人转变为基金合伙人，同时对收购义务方西安沣东控股有限公司享有债权 [5] 债权与份额明细 - 根据表格数据，秦草生态对应债权本金5000万元，截至2026年2月2日应付未付收购溢价款为5,651,872.22元，获得有限合伙份额占比2.5% [6] - 秦草自然对应债权本金8500万元，截至2026年2月2日应付未付收购溢价款为9,608,182.78元，获得有限合伙份额占比4.25% [6] 行业视角与分配合理性 - 用益信托研究员指出，当信托到期或提前终止且底层资产难以快速变现时，采取现状分配方式可避免强行处置导致的价值折损，符合信托财产保值诉求 [7] - 该分配方式在符合信托目的、监管规则及合同约定，并保障受益人公平的前提下具备合理性 [7] 后续处置与公司应对 - 蒙草生态表示两家子公司正积极与陕国投信托、基金管理者陕西西咸沣东产业投资管理有限公司以及债务方西安沣东控股有限公司就后续事宜进行协商 [8] - 行业资深人士分析，资金回收取决于债务人的偿付能力和各方协商进展，退出方案可能包括推动现金回购（分期或展期）或通过对接资产管理公司（AMC）及地方国资平台进行份额或受益权转让 [7] - 公司公告称，信托计划余额收回存在不确定性，对公司本期及期后利润的影响亦存在不确定性，但公司目前经营情况良好，财务状况稳健，该事项不会对正常运营及日常经营资金需求产生重大影响 [8]

核心事件：信托产品到期未能收回现金 - 公司两家子公司认购的信托产品到期后，合计1.35亿元本金未能如期收回，资金收回及对利润的影响存在不确定性 [1] - 子公司秦草自然未收到到期信托产品本金8500万元，秦草生态未收到到期信托产品本金5000万元 [1] 信托产品投资与赎回详情 - 2023年10月，公司董事会同意两家子公司使用自有资金不超过1.98亿元认购陕西国际信托的信托产品，投资期限不超过24个月 [1] - 秦草生态已于2025年10月23日赎回第一笔信托产品，收回本金6300万元并获得理财收益718.02万元 [1] 信托财产分配方案 - 信托计划正常到期终止，受托人陕西国际信托以非现金形式进行现状分配，将底层资产直接划转至公司子公司名下 [2] - 底层资产为西安沣东现代城市发展投资合伙企业的有限合伙份额及相关债权，分配后相关权利义务转移至公司子公司 [2][4] 底层资产具体构成 - 非现金信托财产包括对西安沣东控股有限公司的债权，本金合计1.35亿元，年溢价率为5.9% [3] - 截至2026年2月2日，对应应付未付收购溢价款合计约1526万元 [3] - 同时获得西安沣东现代城市发展投资合伙企业有限合伙份额，合计占比6.75%，对应实缴投资本金1.35亿元 [3] 信托产品净值与后续协商 - 截至2025年12月31日，该信托计划单位净值为1.0161元 [4] - 公司子公司正与相关方就信托财产现状分配后续事宜及有限合伙份额收购义务履行事项进行协商 [4] 公司近期经营与财务状况 - 2024年公司实现营业收入21.46亿元，同比增长13.27%，但归母净利润仅3538万元，同比大幅下降85.8% [5] - 2025年前三季度，公司营业总收入16.3亿元，同比增长38.04%，归母净利润7435.49万元，同比增长48.73%，扣非净利润2992.66万元，同比扭亏 [5] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.94亿元，上年同期为1.24亿元 [5]

公司信托产品逾期事件 - 公司子公司秦草自然和秦草生态使用自有资金认购了陕西国际信托的“陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划” [1] - 截至公告披露日，秦草自然未收到已到期信托产品的本金8500万元人民币 [1] - 截至公告披露日，秦草生态未收到已到期信托产品的本金5000万元人民币 [1] - 本次信托计划余额收回存在不确定性 [1] - 该事件对公司本期及期后利润的影响存在不确定性 [1]