报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 月初资金面自发转松，利率债收益率短端有所下行；中东战事恶化影响市场，国内股市下跌，债券市场短期受益于避险情绪但需警惕通胀引发的逻辑切换风险，海外股市下跌、油价上涨、美元走强趋势未到头，油价持续上行或使债市利好向利空转化 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 资金利率情况 - 本周 DR007 运行在 1.41 - 1.46%区间，DR001 运行在 1.27 - 1.32%区间，中枢均下行 [1] 利率债收益率变化 - 国债 1 年期下行 3bp、3 年期下行 2bp，5 年期下行 1bp，7 年期持平，10 年期持平；国开债 1 年期下行 6bp，3 年期下行 4bp，5 年期下行 2bp，7 年期下行 2bp，10 年期持平 [1][2] 国债国开债变动情况 |品种|期限|目前水平|上周水平|本月初|本年初|周度变化（BP）|当月变化（BP）|当年变化（BP）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |国债|1 年|1.29|1.32|1.31|1.33|-3|-2|-4| |国债|3 年|1.36|1.38|1.37|1.38|-2|-1|-2| |国债|5 年|1.53|1.54|1.54|1.62|-1|-1|-9| |国债|7 年|1.66|1.66|1.66|1.73|0|0|-7| |国债|10 年|1.78|1.78|1.78|1.84|0|0|-6| |国开|1 年|1.51|1.57|1.56|1.55|-6|-5|-4| |国开|3 年|1.63|1.67|1.65|1.69|-4|-2|-6| |国开|5 年|1.73|1.75|1.74|1.81|-2|-1|-8| |国开|7 年|1.84|1.86|1.85|1.95|-2|-1|-11| |国开|10 年|1.96|1.96|1.96|1.99|0|0|-3| [3][4] 期限利差情况 - 3 月 6 日，国债 10 - 1Y 期限利差为 49.52bp，国开 10 - 1Y 期限利差为 45.39bp，较 2 月 28 日分别放宽 3.67bp 和 6.08bp [4] 市场影响情况 - 中东战事恶化，国内股市下跌，债券市场短期受益于避险情绪但需警惕通胀引发的逻辑切换风险；海外日韩股市大幅下跌，原油价格飙升，WTI 与布伦特双双突破 100 美元，较周五上涨近 20%，美元指数同步上行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出2025年各地区财政实力延续分化多数省份一般公共预算收入增长但土地市场低迷；城投债净融资缺口扩大一、二级市场认购热情高成本下降利差震荡下行；2026年部分地区面临较大利息偿付压力；城投市场分化统一“城投信仰”或成过去需警惕“名实分离”券种风险；2025年城投非标债务风险下降商票逾期仍以重债区域为主；预计未来1 - 2年城投市场“分化”大于“共性”中短期风险可控长期需警惕弱区域弱城投及市场化主体风险[99][100][101] 根据相关目录分别进行总结 各地区基本面回顾 - 地方财力回顾：2025年全国一般公共预算收入21.60万亿同比降1.7%税收收入17.64万亿同比增0.8%非税收入3.97万亿同比降11.3%；分省份看财政实力分化广东规模居首江苏破万亿；多数省份增速增长部分省份恶化；土地出让市场低迷多数省份收入负增长城投拿地占比总体下降[5][10][11][13] - 债务负担情况：狭义债务率方面多数省份增长24个省份超300%部分省份减轻；广义债务率方面仅7个省份下降部分化债和非重点省份增幅大广西最重[14][18] 债市回顾 - 一级市场：2025年城投债发行量5.18万亿同比减7.11%偿还量5.42万亿同比减4.13%净融资额 -0.24万亿同比降220.54%；发行端受政策影响缩量交易所“通过”金额回升“终止”金额大减；新发债借新还旧比例增至81.79%认购倍数3.09倍略有下降；取消发行数量和规模大减主体信用等级以中高等级为主；发行成本降至2.24%；偿还端偿还数量9447只金额5.42万亿到期占比69.69%多数偿还规模下降；区域上部分省份偿还量下降部分增长；净融资表现分化净融为负区域增多部分省份流入流出转变；除省级城投外各层级净融多为负中低层级缺口扩大；主体级别AA净融资缺口最大AAA仍为净流入[20][22][23][25][27][31][32][33][36][40][42] - 二级市场：2025年以来城投债二级市场利差震荡下行目前处于历史较低分位；各期限利差亦下行长期品种波动显著；多数省份利差较年初下降弱省份降幅大；中低隐含评级利差收窄幅度高需关注山东AA - 城投债利差逆势走阔[43][46][47] 2026年债务压力 - 存量及2026年城投债到期情况：截至2025年末城投债余额14.98万亿江苏、浙江、山东、四川存量规模前四；2026年总偿还规模4.93万亿占存量32.91%偿债压力集中在3、4、8月；江苏到期规模最大云南、宁夏到期量占存量比重高部分省份超过30%辽宁、海南压力小[49][50][53] - 再融资对城投2026年到期债券的保障的偿债情况：部分省份2025年发行量对2026年本金覆盖不足部分保障程度高；部分地级市再融资对到期保障倍数不足部分未发行债券[57][58] - 地方财力对地方债务2026年到期利息的保障情况：各省份付息压力分化江苏、浙江最大西藏、宁夏、青海、海南最小；所有地区地方财力保障倍数超1倍部分地区不足2倍；多数省份土地出让金保障倍数不超1倍部分地区不足0.5倍；地级市层面成都、杭州、西安付息压力大部分地级市财力保障倍数高少部分不足2倍部分地级市土地出让金保障倍数不足0.5倍[61][63][65][69][70] 重点探讨 - 城投平台未来演化与信用分析逻辑推演：城投市场分化传统“城投”概念分化；分为传统城投、公益性广义、非公益性广义、纯产业类平台四类信用分析需依业务与政府信用绑定程度分类；需警惕“名实分离”券种估值重估风险[73][74][78] 信用舆情 - 非标风险：2025年城投非标违约事件减至22次；贵州、山东累计事件最多2025年显著减少内蒙古无新增；违约多在区县级和地级市2025年多数层级违约数量缩减；2025年部分省份为违约重灾区；非标偿还案例增多[79][81][83][84] - 商票逾期风险：2025年城投主体逾期家数波动总量65 - 90家子公司逾期家数多数月份高于本部；全年237家主体逾期山东、河南、江苏合计占近六成；12月逾期区域集中度高山东、河南、贵州居前；部分省份逾期率高东部沿海区域低；12月持续逾期省份集中于山东、云南、贵州等地级市集中于昆明、贵阳等地；部分主体全年逾期部分上半年或下半年频发部分主体风险集中暴露或压降清零[86][87][91][93][95][96][98] 总结及展望 - 基本面各地区财政实力分化土地市场低迷；城投债市场净融资缺口扩大一、二级市场表现良好；到期压力方面部分省级和地级市面临利息偿付压力；城投未来演化需分类分析警惕“名实分离”风险；信用舆情方面非标风险下降商票逾期仍需关注重债地区；预计未来1 - 2年城投市场“分化”大于“共性”中短期风险可控长期需警惕相关风险[99][100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债发行规模及净融资规模均上升 城投债和产业债发行量及净融量、国企和民企的信用债发行量及净融资规模均上升 各评级信用债、城投债、产业债发行量及净融资规模也均上升 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周重要信用事件 - 泸州发展控股集团拟将部分股权无偿划转至泸州市国资委 致公司合并口径净资产减少16.37亿元 占2024年末经审计净资产的6.16% [2] - 深康佳A向参股公司提供的约1.99亿元股东借款逾期 公司已采取措施收回借款本金和利息 康佳集团存续债券4只 金额20亿元 [2] - 江苏三房巷聚材股份控股股东及一致行动人持有其全部股份因涉诉被司法冻结 合计占公司总股本81.29% [3] - 万科控股子公司前期贷款到期 经申请贷款行同意继续提供贷款 期限1年 万科A回应融资利率呈逐年下降趋势 [3][4] - 陕建股份及子公司涉及40起诉讼仲裁案件 涉案金额合计30.62亿元 1起调解结案 其余均在审理中 [4] - 吉林省信用融资担保投资集团涉及三起被执行事项 案件金额分别为0.46亿元、0.72亿元和1.24亿元 公司正积极沟通 预计对经营等无重大影响 存续债券2只 合计6.28亿元 [4] - 兴业银行将于3月19日召开“21武汉碧水GN001”2026年度第一次持有人会议 因发行人2023年净利润相比原版下滑85.19% 该债券本金余额5亿元 2026年3月22日到期 [6] - 东方时尚驾驶学校“东时转债”将于4月8日到期 公司预计无法按时兑付本息 到期兑付金额为108元/张 公司处于预重整阶段 存续债发行规模4.28亿元 当前余额0.97亿元 [7] 新增违约 本周无新增违约主体和新增债券展期 [7] 评级变动 - 本周发生评级等级上调5家 评级等级下调2家 信用展望上调2家 信用展望下调3家 [7][8] - 黄山市国有资本运营控股集团有限公司评级由AA+降至AA 美团评级由A-降至BBB+ 东亚银行有限公司展望由稳定降至负面 葡萄牙共和国评级由A+降至A [7] - 中原农业保险股份有限公司评级由A-升至A 迅达科技中国有限公司评级由BB升至BB+ 长江和记实业有限公司评级由A-升至A 泰兴市润嘉控股有限公司评级由BBB升至BBB+ [7] 本周新增非标违约 2026年3月5日 天风天睿投资有限公司的睿海天泽咸宁股权投资合伙企业（有限合伙）已违约 涉及金额7312.33万元 融资方发债 涉及地区为武汉市 [10] 下周关注 - 23泉州金控MTN001等多只债券将到期 需重点关注 包括赎回、到期、回售、本金提前兑付等情况 [10] 信用债发行情况 - 本周信用债共发行1924.89亿元 环比上升169.25% 净融资规模680.70亿元 环比增加1311.30亿元 [11] - 城投债本周发行量711.75亿元 环比上升152.11% 净融资规模为117.21亿元 环比增加413.28亿元 [11] - 产业债本周发行量1213.14亿元 环比上升180.43% 净融资规模563.49亿元 环比增加898.02亿元 [11] - 国有企业本周发行量1847.69亿元 环比上升166.27% 净融资规模629.47亿元 环比增长1262.74亿元 [11] - 民营企业本周发行量77.20亿元 环比上升267.62% 净融资规模51.23亿元 环比增长48.56亿元 [11] - 各评级信用债、城投债、产业债、国企、民企发行量及净融资规模均有所上升 [14][17][20][22][24]

分组1：重大舆情 - 深圳政府收到北京对万科支援方案反馈，原200亿元（约29亿美元）配售金额方案规模扩大，修订后规模未知，方案含私人股份配售计划且获广泛支持 [2] - 深圳政府考虑引入其他地方国企支援万科 [2] - 万科12月境内债展期初步尝试失败，1月修订方案获债券持有人批准，部分本金偿付推迟一年，资金由深圳地铁集团提供 [2] - 深圳政府申请2026年600亿元（87亿美元）新增专项债额度，资金或让万科参与财政资助项目 [2] 分组2：增资扩股 - 甘肃金融控股集团有限公司获15家相关市县区财政部门增资210亿元，实收资本增至367.95亿元，公司存续债11只，金额55亿元 [2] 分组3：涉及重大诉讼 - 张家界市经济发展投资集团有限公司子公司张家界旅游集团股份有限公司及控股子公司连续十二个月内新增未披露诉讼、仲裁事项涉案金额约3790.09万元，占张旅集团最近一期经审计净资产绝对值的13.09% [2] 分组4：经营亏损 - 龙湖集团2025年预计归母净利润约10亿元，剔除公平值变动后核心权益利润亏损15 - 20亿元，因房地产市场调整致开发业务结算收入与毛利率下滑，集团经营性现金流连续三年为正，未来将向运营服务商转型 [2] 分组5：借款逾期 - 岭南股份为子公司岭南水务集团向广州银行东莞分行约44,707.98万元贷款展期提供担保，目前贷款已逾期，公司债券曾于2024年8月实质违约 [2][3] 分组6：转让子公司股权 - 遂宁市富源实业有限公司将持有的97%遂宁富程工程管理股份有限公司股权及子公司持有的3%该公司股权无偿划转至遂宁经济技术开发区国资与审计中心，2024年末资产规模15.10亿元，公司存续债7只，金额25亿元 [3] 分组7：评级变动 - 穆迪将东亚银行有限公司展望由负面调整为稳定，主体评级为A3 [3] - 惠誉国际将长江和记实业有限公司主体评级由A - 上调至A，展望由正面观察调整为稳定 [3] - 惠誉国际将迅达科技中国有限公司主体评级由BB上调至BB + ，展望由正面调整为稳定 [3]

近期新增风险事件 - 上周新增1条涉及发债主体的非标风险事件，为“睿海天泽咸宁股权投资合伙企业(有限合伙)”份额转让纠纷的更新消息[2] - 该事件涉及金额为7312.33万元，发债主体为天风天睿投资有限公司，风险类型为“已违约”[2][4] 风险事件地域分布 - 2025年以来，涉及发债主体的非标风险事件累计103起，山东省和云南省最为集中，分别为20起（占19.4%）和11起（占10.7%）[3] - 2025年以来，从地级市看，昆明市、潍坊市和青岛市发生次数较多，分别为8起、8起和7起[3] - 2026年以来（截至报告周末），新增风险事件15起，山东省（4起）和天津市（3起）发生最多[3] 风险事件特征与金额 - 报告附表中列举了多起高额违约事件，例如涉及华夏幸福基业股份有限公司的信托计划金额达11亿元，涉及世茂集团控股有限公司的信托计划金额达59.94亿元[4][6] - 风险事件类型以“已违约”为主，涉及多家知名房地产企业及地方城投平台[4][6][8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年山东省信用债发行总额9970.04亿元同比微增0.84%，净融资1725亿元同比下降2.40%，不同类型债券、区域、行业及企业性质在发行规模、净融资和收益率等方面存在差异 [2] 各部分总结 信用债整体情况 - 2025年山东省信用债发行总额9970.04亿元，同比微增0.84%，净融资1725亿元，同比下降2.40% [2] - 城投债发行5650亿元，净融资553.92亿元；产业债发行4320亿元，净融资1171.08亿元 [2] - 广义平台（包含传统城投）发行总额6376.03亿元，净融资925.47亿元 [2] 传统城投情况 - 发行规模上，青岛超千亿达2152.11亿元，济南724.37亿元排第二，潍坊468.71亿元，其他城市多在400亿元以下 [2] - 净融资上，青岛超百亿达165.08亿元，济南81.63亿元，省级城投和菏泽市超50亿元 [2][5] - 收益率上，山东有“挖掘空间”，5个地级市加权平均票面利率3%以上，聊城超3.5% [6][7] 广义平台情况 - 发行规模上，青岛超千亿，济南超800亿元，潍坊超500亿元，省级平台超400亿元 [10] - 净融资上，聊城、德州和威海为负，青岛平台和省级平台超200亿元，济南超100亿元 [12] - 收益率上，多数区域与传统城投差异小，聊城超3.5% [12] 产业债情况 - 发行主体涉及26个行业，收费公路和产业控股超600亿元，煤炭等行业在400亿元以上 [15] - 多数行业净融资为正，产业控股最高，休闲服务等4个行业净融资为负 [19] - 零售和综合行业收益率超3%，收费公路等4个行业在2%以下 [21] 企业性质情况 - 地方国有企业发行量占比近92%，国企占比超96%，民营企业仅6家 [24] - 公众企业收益率近3.9%最高，央企在2%以下，民企和国企略超2.5% [27] - 民企仅1家收益率超3%，收益挖掘空间有限 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为2025.2.9 - 2025.2.28的非标资产风险周报，统计了2025年以来及2026年以来涉及发债主体的非标风险事件情况，包括事件数量、分布省份和地级市，还详细列举了各事件的具体信息[1][2][3] 各部分总结 新增非标风险事件情况 - 2月9日新增非标风险事件3条，涉及发债主体的1条为“中融 - 享融287号集合资金信托计划”，该信托计划总规模11亿元，投资于华夏幸福永续债权，用于新郑市产业新城PPP项目开发建设，目前存在债务人不能按时偿还和廊坊京御不能按时受让的风险，2月11日发布第四次受益人大会通知，审议是否对华夏幸福等相关方采取诉讼等司法措施[2] 2025年以来及2026年以来非标风险事件分布 - 2025年以来涉及发债主体的非标风险事件共102起，主要分布在山东省（20起）和云南省（11起），地级市中昆明市、潍坊市和青岛市发生次数较多，分别为8起、8起、7起[3] - 2026年以来涉及发债主体的非标风险事件共14起，主要分布在山东省（4起）和天津市（3起），地级市中德州市、深圳市和西安市均发生2起[3] 非标风险事件详细情况 - 报告详细列出了2025年1月1日至2026年2月11日期间多起涉及发债主体的非标风险事件，包括事件日期、产品名称/事件、涉及发债主体、融资方、风险类型、涉及地区、涉及金额等信息，如“中融 - 享融287号集合资金信托计划”涉及发债主体华夏幸福基业股份有限公司，风险类型为已违约，涉及地区廊坊市；“陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划”涉及发债主体西安沣东控股有限公司，风险类型为已违约，涉及地区西安市，涉及金额13,500.00万元等[4][6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周新增5条非标风险事件，其中3条涉及发债主体，分别为“光大永明 - 中信国安棉花片危改项目不动产债权投资计划”“中建投·安泉593号(青岛融创)集合资金信托计划”“陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划”，状态分别为已违约、已偿还、已违约 [2] 各风险事件总结 光大永明 - 中信国安棉花片危改项目不动产债权投资计划 - 2016年11月光大永明发行该债权投资计划，募集26.65亿用于棉花片危改项目A7地块，偿债主体为北京中融物产有限责任公司，中信国安提供担保 [2] - 2019年11月6日中信国安未按约定支付利息构成违约；2024年7月26日长生人寿披露投资该计划19399.52万元，已计提减值3957万元；2026年1月30日长生人寿披露累计计提减值6857万元 [2] 中建投·安泉593号(青岛融创)集合资金信托计划 - 2021年1月26日中建投信托向东方影都发放35210万元信托贷款用于项目开发，2022年5月12日贷款提前到期 [3] - 信托计划延期6个月至2023年2月9日，增加融创地产担保和土地抵押担保，中建投信托起诉要求偿还本息等36967.09万元 [3] - 2025年6月23日吉华集团公告未收回本金2438.52万元；2025年12月26日公告未收回本金2083.50万元；2026年2月2日公告本金及收益全额收回 [4] 陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划 - 2023年10月陕国投发行该信托产品，投资期限不超24个月，资金投向沣东新城项目，到期由沣东控股收购份额实现退出 [4] - 2026年2月4日蒙草生态子公司公告，秦草自然未收到到期本金8500万元，秦草生态未收到5000万元，余额收回存在不确定性 [4] 沣东控股情况总结 - 沣东控股是沣东新城重要主体，土地整理业务是主要收入来源，未来有资金支出压力，需关注项目回款 [5] - 截至2025年6月末，资产负债率72.70%，有息债务460.79亿元，非标债务占比16.14%，短期有息债务142.50亿元，短期占比30.93%，现金短债比0.16倍，短期偿债压力大 [5] - 截至2026年2月10日，存续债券7只规模90亿元，一年内到期20亿元，现金及等价物覆盖比例0.64，债券兑付压力大；2025年以来新发6只私募债共70亿元，再融资能力尚可 [5] - 截至2024年末，银行授信430亿元，未使用89.19亿元，备用流动性差；截至2025年6月末，受限资产156.49亿元，占净资产52.64%，存在负面舆情 [5][6] 区域情况总结 - 西咸新区2025年以来还有多个违约和展期产品，2024年GDP为941.20亿元，增速5.40%，年末地方政府债务余额1253.79亿元，城投有息债务余额2579.30亿元，区域债务规模大 [6] 非标风险事件分布总结 - 2025年以来涉及发债主体的非标风险事件101起，主要分布在山东、云南、广东、陕西等省，昆明、潍坊、青岛等地发生次数较多 [7] - 2026年以来涉及发债主体的非标风险事件13起，主要分布在山东、天津，德州、深圳、西安均发生2起 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年以来非标风险呈边际缓解态势，2025年违约事件创2019年以来新低，得益于化债资金落地、银行置换非标等，但风险缓释有结构性分化，局部区域与行业风险仍存反复，化解出清任重道远 [2][3] - 发债城投方面，贵州和山东历史累计违约频次高，2025年虽整体下降但部分地区仍新增风险事件，新增融资渠道受限使非标债务接续压力向区县级下沉 [66] - 房地产行业风险化解依赖销售回款，若销售无改善且无实控人强力支持，风险难消弭，产业控股等领域尾部风险需警惕 [3][66] 根据相关目录分别进行总结 一、非标违约总体情况 - 2018 - 2025年累计发生7219频次非标风险事件，2023年“已违约事件”达顶峰978次，2024年开始大幅减少，2025年降至165次 [6] - 信托计划是重要融资类型，2019 - 2023年事件增加，2024年开始减少，2025年同比减少205次至210次；定向融资2023年以来增长，2025年较上年减少129次至23次；融资租赁等方式事件频次逐年下降 [6] - 发债主体2018年以来累计非标风险事件超1600次，2023年达高点，2025年累计76次，较2024年大幅下降；2025年已违约和风险提示次数均大幅缓解 [8][10] 1.1 按非标类型划分 - 已违约方面，2021 - 2024年信托计划事件逐年增长，2025年大幅减少至43次；定向融资2023年跳升，2025年大幅降至8次；私募基金2025年增至4次是唯一增长类型 [12] - 风险提示方面，信托计划、私募基金等风险提示事件频次逐年下降 [12] 1.2 按区域划分 - 2018 - 2025年，贵州和山东发债主体累计非标已违约次数最高，分别为179次和147次，北京、湖北等累计超40次且北京和广东风险提示频次高 [17] - 2018 - 2024年贵州和山东已违约和风险提示下降，陕西已违约事件增长；2025年已违约事件均下降，贵州和湖北未新增风险提示；辽宁等三省2025年新增已违约事件 [17] - 2025年发生非标风险事件前五大省份为山东、云南、福建、广东和福建 [18] 1.3 按行业划分 - 2018 - 2025年发债主体非标风险事件主要在城投和房地产开发领域，已违约事件分别为468次和146次，风险提示分别为121次和159次 [21] - 2025年城投行业已违约事件降幅明显，房地产开发相对稳定，贸易等行业小幅增长，整体减少；房地产开发新增1家发债主体，城投新增6家 [21] 二、城投非标风险事件分析 - 近几年城投行业是非标风险高发行业，2023年已违约风险事件达顶峰，2024年同比大幅缩减49.45%，2025年继续缩减76.09%至22次 [30] 2.1 按省份划分 - 2018年以来，贵州和山东城投发债主体累计非标风险事件最多；贵州2023年违约达峰值55次，2025年降至4次；山东2025年快速减少至9次 [28] - 河南、云南、陕西2025年显著减少，内蒙古2025年无新增非标风险事件 [28] 2.2 按城投层级划分 - 区县级和地级市城投非标违约多，区县级近六年累计已违约253次，风险提示48次，2025年减少至12次；地级市2019 - 2025年合计已违约114次，风险事件30次 [34] - 地级市内开发区违约主体数量达61次；2025年除部分层级未变化外，其余层级非标违约数量均缩减，省级无新增 [34] 2.3 按地级市（含地级市内开发区）划分 - 历史累计发生城投非标违约前五大地级市为遵义、潍坊、西安、昆明和黔南布依族苗族自治州 [34] - 2023年各地级市城投明显暴露，2024年部分减少，2025年潍坊和昆明新增违约事件，洛阳和延安新增风险提示事件；2025年红河哈尼族彝族自治州首次出现地级市层级非标违约城投主体 [34] 2.4 按区县级划分 - 累计城投主体非标违约次数前五的区县级区域为潍坊寒亭区等；潍坊、六盘水和遵义区县级城投平台违约频次及个数相对较高 [39] - 2023年各区县城投明显暴露，2024年部分增长，2025年部分新增，部分减少，50个区县未再新发生风险事件 [39] 2.5 多次发生非标违约的发债城投 - 2025年，陕西、山东和云南是城投非标违约重灾区，昆明、青岛李沧区等多地城投发生2起及以上违约事件 [44] - 潍坊滨城投资开发有限公司存量债规模最大，为20.69亿元且一年内到期规模相同，货币资金无法有效覆盖；部分主体货币资金可覆盖短期债务 [44] 2.6 首次发生非标违约的发债城投 - 2025年首次发生非标违约的城投发债主体5家，分别位于陕西、山东、四川、福建和云南，日照市东港区等为新增区域 [46] 三、2025年非标风险事件特征分析 - 2025年共发生非标风险事件82次，偿还事件69次；信托计划发生风险事件最多，为44次，涉及已违约30次 [49] - 发债主体方面，2025年合计风险事件23次，其中已违约19次，展期4次；已偿还12次，部分偿还9次 [49] - 区域上，山东发债主体发生风险事件频次最高，为6次，其次是陕西和福建均为4次；涉及发债主体19家 [55] - 行业上，发生风险事件的行业主要在城投和房地产开发，占比分别为48%和30%；城投已违约9次，展期2次，房地产开发已违约6次，展期1次 [55] 四、总结 - 非标风险事件2023年达顶峰后，2024年边际缓解，2025年显著改善创2019年以来新低，得益于化债政策及银行置换等 [65] - 风险缓释有结构性特征，非标债务偿付顺序劣后，弱区域存量债务接续难度大，风险化解需更多时间 [65] - 发债城投方面，贵州和山东历史违约频次高，2025年部分地区仍新增风险事件，非标债务接续压力向区县级下沉，个别区域首次暴露风险 [66] - 房地产行业债务安全性依赖销售回款，产业控股等领域尾部风险需警惕 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面宽松，利率债收益率整体小幅下行；市场风险资产前期下跌但周五情绪好转，隔夜市场部分资产显著反弹，流动性方面有望改善支持风险资产后续上涨；节前预估风险资产或进一步上冲，债券市场建议维持仓位过节，需关注节日期间潜在突发事件 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 资金面与回购利率情况 - 本周 DR007 运行在 1.46 - 1.50% 区间，DR001 运行在 1.28 - 1.36% 区间，DR001 和 DR007 中枢较前周均下行 [1] 利率债收益率变动 - 国债方面，1 年期上行 2bp、3 年期下行 2bp，5 年期下行 2bp，7 年期下行 1bp，10 年期持平；国开债方面，1 年期下行 1bp，3 年期下行 2bp，5 年期下行 4bp，7 年期下行 3bp，10 年期下行 3bp [1] 国债国开债不同期限水平及变化 - 展示国债、国开债 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期限目前水平、上周水平、本月初水平、本年初水平，以及周度、当月、当年变化（BP） [2][3] 期限利差情况 - 2 月 6 日，国债 10 - 1Y 期限利差为 48.95bp，国开 10 - 1Y 期限利差为 39.44bp，较 1 月 30 日分别收窄 2.18bp 和 0.88bp [3] 市场情况与操作建议 - 本周市场风险资产延续下跌但周五情绪好转，隔夜市场美股、加密货币和贵金属显著反弹，前期涨幅过大基本面未变；美联储新主席提名引发疑虑，但日本政策有望增强全球流动性支持风险资产上涨；节前预估风险资产或上冲，流动性环境改善；债券市场建议接下来一周维持仓位过节；物价数据受春节错位影响参考性有限，需关注节日期间潜在突发事件 [4]