风电产业链整体业绩 - 2025年前三季度风电产业链整体营业收入2895.07亿元，同比增长26.42%，归母净利润147.80亿元，同比增长21.90% [2] - 2025年第三季度全产业链营业收入1101.05亿元，同比增长21.92%，环比增长1.04%，归母净利润49.56亿元，同比增长35.06%，环比下降19.62% [2] - 行业景气回升主要受风电并网节奏加快及海外和海上风电项目集中交付带动 [1][2] 整机环节业绩 - 2025年前三季度整机环节营业收入1116.50亿元，同比增长35.81%，归母净利润29.92亿元，同比下降2.73% [3] - 2025年第三季度整机环节营业收入438.18亿元，同比增长24.90%，环比增长0.30%，归母净利润8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47% [3] - 营收高增长受海上项目集中交付带动，但盈利水平有所承压 [3] 塔筒环节业绩 - 2025年前三季度塔筒环节营收182.04亿元，同比增长55.53%，归母净利润16.04亿元，同比增长96.73% [4] - 2025年第三季度塔筒环节营收73.87亿元，同比增长50.56%，环比增长6.23%，归母净利润6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63% [4] - 业绩表现亮眼主要受海外和海上风电（两海）业务放量驱动 [4] 海缆环节业绩 - 2025年前三季度海缆环节营收1022.69亿元，同比增长13.69%，归母净利润61.02亿元，同比下降0.61% [5] - 2025年第三季度海缆环节营收375.99亿元，同比增长12.15%，环比下降0.18%，归母净利润21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45% [5] - 盈利表现分化，东方电缆/中天科技/亨通光电2025Q3归母净利润分别同比+53.12%/-9.44%/+8.10% [5] 其他零部件环节业绩 - 2025年第三季度轴承厂商营业收入24.33亿元，同比增长32.01%，归母净利润2.92亿元，同比增长175.37%，毛利率25.53%，同比增长6.12个百分点 [6] - 2025年第三季度叶片厂商营业收入142.68亿元，同比增长30.36%，归母净利润6.51亿元，同比增长143.59%，毛利率17.17%，同比上升0.65个百分点 [7] - 2025年前三季度锻造件厂商营业收入107.49亿元，同比增长44.14%，归母净利润9.88亿元，同比增长34.45%，毛利率19.19%，同比上升1.67个百分点 [6]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为“强于大市”（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年上半年风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长 [1][13] - 2025年第二季度风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长，行业装机维持高位、海上项目交付加快是主要驱动因素 [1][13] - 细分环节表现分化：塔筒环节受益于海风项目放量，业绩表现亮眼；整机环节盈利环比显著修复；海缆环节营收增长但盈利承压；轴承、叶片等环节保持高增长 [2][3][4][8][9] 产业链整体业绩 - 2025年H1风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%；归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19% [1][13][14] - 2025年Q2全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%；归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%，环比增长68.57% [1][13] - 2025年Q2全产业链毛利率为14.70%，同比下降2.02个百分点，环比下降1.64个百分点 [1][13] 细分环节业绩总结 整机环节 - 2025年H1整机环节营业收入为678.32亿元，同比增长43.94%；归母净利润为21.72亿元，同比下降3.10% [2][14][18] - 2025年Q2整机环节营业收入为436.88亿元，同比增长50.02%，环比增长80.95%；归母净利润为16.22亿元，同比增长9.55%，环比增长194.59% [2][18] - 盈利水平承压，2025年H1整机环节毛利率为12.87%，同比下降4.27个百分点；Q2毛利率为11.38%，同比下降3.22个百分点，环比下降4.21个百分点 [22] 塔筒环节 - 2025年H1塔筒环节营收为108.17亿元，同比增长59.13%；归母净利润为9.94亿元，同比增长43.60% [3][14][27] - 2025年Q2塔筒环节营收为69.54亿元，同比增长74.76%，环比增长80.03%；归母净利润为5.73亿元，同比增长79.42%，环比增长35.90% [3][27] - 公司表现分化，大金重工2025年Q2营收同比增长90.36%至17.00亿元，归母净利润同比增长161.04%至3.16亿元；海力风电Q2营收同比激增570.63%至15.93亿元，归母净利润同比增长315.82%至1.41亿元 [28] 海缆环节 - 2025年H1海缆环节营收为646.70亿元，同比增长14.60%；归母净利润为39.42亿元，同比下降3.74% [4][14][34] - 2025年Q2海缆环节营收为376.68亿元，同比增长13.09%，环比增长39.50%；归母净利润为23.34亿元，同比下降5.96%，环比增长45.11% [4][34] - 公司层面，东方电缆/中天科技/亨通光电2025年Q2营收分别同比变化-17.13%/+5.09%/+26.64%，归母净利润分别同比变化-49.56%/+14.14%/-3.63% [4] - 毛利率持续下行，2025年H1海缆企业平均毛利率为14.42%，同比下降2.72个百分点；2025年Q2毛利率为14.36%，同比下降3.01个百分点 [36] 其他环节 - **轴承环节**：2025年Q2营业收入为21.81亿元，同比增长38.95%，环比增长17.02%；归母净利润为2.38亿元，同比大幅上升2031.10%；毛利率为26.68%，同比上升9.72个百分点 [9][39] - **锻造件环节**：2025年Q2营业收入为41.16亿元，同比增长62.24%；归母净利润为4.05亿元，同比下降2.96%；毛利率为19.61%，同比增长2.86个百分点 [9][40] - **叶片环节**：2025年Q2实现营业收入132.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润8.58亿元，同比增长131.33%；毛利率为19.57%，同比上升2.38个百分点 [9][45] 投资建议 - 建议关注海风需求提升带来的机会：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动整机、塔筒及海缆等核心海风环节需求增长 [8][48] - 建议关注产业链业绩修复机会：在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，龙头公司业绩修复与估值回升值得关注 [8][48]