报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 电新行业整体持仓在2025年第三季度显著上升，电新重仓市值在基金全部重仓市值中的比例环比上升2.74个百分点至14.94% [14] - 电动车、光伏、储能、工控、电网、风电等主要子板块的基金持仓占总市值比重在2025年第三季度均呈现环比上升态势 [1][2][4][19] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值占基金重仓股票市值比例在2025年第三季度为14.94%，环比上升2.74个百分点 [14] - 电新重仓市值占基金股票投资市值比例在2025年第三季度为6.72%，环比上升1.50个百分点 [14] - 电新股基金持仓市值占电新股总市值比例在2025年第三季度为4.48%，环比上升1.04个百分点，结束了自2025年第一季度以来的连续下降趋势 [14] 新能源汽车板块持仓分析 - 板块总体持仓占总市值比重为5.28%，环比上升1.13个百分点 [1] - 上游锂矿持仓整体上升1.24个百分点至2.86%，其中赣锋锂业持仓占比上升1.46个百分点至3.69% [1][24] - 锂电池中游持仓整体提升0.69个百分点至8.92%，结构件、正极、负极、隔膜、电解液等细分环节持仓上升，电池环节微降0.02个百分点 [1][25] - 核心零部件持仓上升，整车持仓下降0.50个百分点至1.30%，充电桩持仓微降0.07个百分点 [1][27] - 新技术板块上升0.29个百分点至2.00%，钠电池和复合集流体持仓上涨 [1][28] 新能源板块持仓分析 - 光伏板块持仓占总市值比重环比提升1.43个百分点至4.18%，硅料、硅片、电池、组件、逆变器等主要环节持仓均上升 [2][33] - 风电板块持仓占总市值比重环比上升0.14个百分点至3.46%，整机、塔筒、海缆等环节持仓上升 [2][36] - 核电板块持仓占总市值比重环比下降0.05个百分点至0.73% [3][37] 工控及电力设备板块持仓分析 - 工控及电力电子板块总体持仓占总市值比重为6.21%，环比上升1.06个百分点 [4][39] - 电力设备板块总体持仓占总市值比重为1.81%，环比上升0.33个百分点，特高压、电线电缆等环节持仓上升 [4][40][42] 储能板块持仓分析 - 储能板块总体持仓占总市值比重为5.60%，环比变动-2.20个百分点 [5] - 储能电池持仓环比上升2.04个百分点至7.97%，PCS环节微降0.03个百分点 [5][43][45] - 温控/消防环节持仓上升2.27个百分点至5.13%，集成/EPC/运营环节上升1.34个百分点 [5][46][47] - 新型储能持仓上升0.35个百分点，便携式储能持仓上升1.48个百分点 [5][48] 重点个股持仓分析 - 基金持仓市值前十的个股包括：宁德时代（2071.04亿元）、阳光电源（405.35亿元）、亿纬锂能（328.12亿元）等 [51][54][55] - 基金持仓占总市值比例前十的个股包括：亿纬锂能（17.63%）、科达利（14.43%）、华友钴业（13.25%）等 [57] - 基金持仓环比增幅前十的个股包括：中控技术（+7.21个百分点）、华友钴业（+6.78个百分点）、天赐材料（+6.67个百分点）等 [53] 海外持仓分析 - 2025年第三季度电新板块海外持仓整体有所上升，电线电缆、电力电子、核心零部件等板块海外持仓比例上升 [59] - 二次设备板块海外持仓比例为10.09%，虽环比有所下降，但仍居各板块之首 [59]

风电产业链整体业绩 - 2025年前三季度风电产业链整体营业收入2895.07亿元，同比增长26.42%，归母净利润147.80亿元，同比增长21.90% [2] - 2025年第三季度全产业链营业收入1101.05亿元，同比增长21.92%，环比增长1.04%，归母净利润49.56亿元，同比增长35.06%，环比下降19.62% [2] - 行业景气回升主要受风电并网节奏加快及海外和海上风电项目集中交付带动 [1][2] 整机环节业绩 - 2025年前三季度整机环节营业收入1116.50亿元，同比增长35.81%，归母净利润29.92亿元，同比下降2.73% [3] - 2025年第三季度整机环节营业收入438.18亿元，同比增长24.90%，环比增长0.30%，归母净利润8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47% [3] - 营收高增长受海上项目集中交付带动，但盈利水平有所承压 [3] 塔筒环节业绩 - 2025年前三季度塔筒环节营收182.04亿元，同比增长55.53%，归母净利润16.04亿元，同比增长96.73% [4] - 2025年第三季度塔筒环节营收73.87亿元，同比增长50.56%，环比增长6.23%，归母净利润6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63% [4] - 业绩表现亮眼主要受海外和海上风电（两海）业务放量驱动 [4] 海缆环节业绩 - 2025年前三季度海缆环节营收1022.69亿元，同比增长13.69%，归母净利润61.02亿元，同比下降0.61% [5] - 2025年第三季度海缆环节营收375.99亿元，同比增长12.15%，环比下降0.18%，归母净利润21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45% [5] - 盈利表现分化，东方电缆/中天科技/亨通光电2025Q3归母净利润分别同比+53.12%/-9.44%/+8.10% [5] 其他零部件环节业绩 - 2025年第三季度轴承厂商营业收入24.33亿元，同比增长32.01%，归母净利润2.92亿元，同比增长175.37%，毛利率25.53%，同比增长6.12个百分点 [6] - 2025年第三季度叶片厂商营业收入142.68亿元，同比增长30.36%，归母净利润6.51亿元，同比增长143.59%，毛利率17.17%，同比上升0.65个百分点 [7] - 2025年前三季度锻造件厂商营业收入107.49亿元，同比增长44.14%，归母净利润9.88亿元，同比增长34.45%，毛利率19.19%，同比上升1.67个百分点 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2025年前三季度风电产业链业绩修复显著，营收与归母净利润同比稳步增长，行业景气度持续回升[1][14] - 海外及海上风电项目集中交付带动营收高速增长，盈利水平同比保持高增长但环比有所回调[1][14] - 各细分环节表现分化，塔筒、轴承、叶片等环节业绩表现亮眼，整机及海缆环节营收增长稳健但盈利承压[3][4][10][25][40][46] - 行业装机需求保持高位，建议关注海风需求提升及产业链业绩修复带来的投资机会[9][48] 产业链整体业绩 - 2025年Q1-Q3风电产业链整体营业收入为2895.07亿元，同比增长26.42%；归母净利润为147.80亿元，同比增长21.90%[1][14] - 2025年Q3全产业链营业收入为1101.05亿元，同比增长21.92%，环比增长1.04%；归母净利润为49.56亿元，同比增长35.06%，环比下降19.62%[1][14] - 2025年Q3全产业链毛利率为13.96%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.74个百分点[1][14] 细分环节业绩 整机环节 - 2025年Q1-Q3整机环节营业收入为1116.50亿元，同比增长35.81%；归母净利润为29.92亿元，同比下降2.73%[2] - 2025年Q3整机环节营业收入为438.18亿元，同比增长24.90%，环比增长0.30%；归母净利润为8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47%[2] - 2025年Q3整机环节毛利率为10.10%，同比下降3.66个百分点，环比下降1.27个百分点[24] - 金风科技、明阳智能、运达股份等龙头公司2025年Q3毛利率分别为13.00%、10.27%、9.27%，同比分别下降1.09、0.02、6.90个百分点[24] 塔筒环节 - 2025年Q1-Q3塔筒环节营收为182.04亿元，同比增长55.53%；归母净利润为16.04亿元，同比增长96.73%[3] - 2025年Q3塔筒环节营收为73.87亿元，同比增长50.56%，环比增长6.23%；归母净利润为6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63%[3] - 大金重工、海力风电、泰胜风能2025年Q3归母净利润分别同比增长215.12%、779.32%、394.52%[26] - 大金重工、海力风电2025年Q3毛利率分别为35.91%、15.22%，同比分别提升10.69、7.08个百分点[32] 海缆环节 - 2025年Q1-Q3海缆环节营收为1022.69亿元，同比增长13.69%；归母净利润为61.02亿元，同比下降0.61%[4] - 2025年Q3海缆环节营收为375.99亿元，同比增长12.15%，环比下降0.18%；归母净利润为21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45%[4] - 东方电缆、中天科技、亨通光电2025年Q3营收分别同比增长16.55%、11.43%、11.32%，归母净利润分别同比增长53.12%、下降9.44%、增长8.10%[4] - 2025年Q3海缆环节毛利率为14.24%，同比下降0.04个百分点，环比下降0.12个百分点[38] 轴承环节 - 2025年Q3轴承厂商营业收入为24.33亿元，同比增长32.01%，环比增长11.59%；归母净利润为2.92亿元，同比增长175.37%，环比增长22.90%[10][40] - 2025年Q3轴承环节毛利率为25.53%，同比增长6.12个百分点，环比下降1.15个百分点[10][40] 锻造件环节 - 2025年Q1-Q3锻造件厂商营业收入为107.49亿元，同比增长44.14%；归母净利润为9.88亿元，同比增长34.45%[10][43] - 2025年Q3锻造件厂商营业收入为37.06亿元，同比增长20.52%；归母净利润为3.32亿元，同比增长68.85%；毛利率为19.68%，同比增长1.71个百分点[10][43] 叶片环节 - 2025年Q3叶片厂商营业收入为142.68亿元，同比增长30.36%；归母净利润为6.51亿元，同比增长143.59%；毛利率为17.17%，同比增长0.65个百分点[10][46] - 中材科技2025年Q3营业收入为83.69亿元，同比增长33.47%；归母净利润为4.81亿元，同比增长234.84%[46] 投资建议 - 建议关注海风需求提升，随着国内及海外海风项目交付加速，整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望受益[9][48] - 建议关注产业链业绩修复，在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，龙头公司业绩修复及估值回升带来投资机会[9][48]

行业活动与展望 - 2025海上风电现代产业链共链行动大会将于11月7日至8日在大连举行 大会主题为“蓝海扬帆、融通赋能 共建中国海上风电产业链高质量发展新篇章” 采用“1场闭门会议+1场开幕式及主旨会议+3场平行会议+1场产业游”模式 [1] - 大会开幕式环节包括举办地推介、战略合作协议签约、技术攻关清单发布、产业联盟成立等内容 [1] 行业景气度与需求 - 国内海上风电装机有望维持高位 中标价止跌企稳 [1] - 2025年上半年风电并网节奏加快 带动产业链整体景气回升 [2] - 随着国内及海外海上风电项目交付加速 行业装机有望持续提升 带动产业链需求增长 [2] 产业链环节表现 - 风机企业利润将迎来整体修复 海外需求正在起量 国内企业中标的海外订单将持续高速增长 出海将打开风机企业长期成长天花板 [1] - 整机与塔筒环节受装机提速带动 营收增速较快 [2] - 海缆环节营收延续增长 但盈利有所承压 [2] - 叶片、轴承、锻造件等环节保持稳步增长 盈利水平持续改善 [2] 整体业绩与投资关注点 - 风电产业链营收及归母净利润稳步增长 业绩持续修复 有望进入上升区间 [2] - 整机、塔筒及海缆等核心海上风电环节有望受益于需求提升 [2] - 在风电行业景气回升的趋势下 风电产业链整体盈利水平有望改善 [2]

行业背景与政策导向 - 全球能源转型进入全面行动关键窗口期，风电产业作为绿色动力核心引擎，正站在决定未来能源格局的十字路口 [1] - 中国宣布新一轮国家自主贡献目标：到2035年，全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%至10%，非化石能源消费占比达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [4] - 这是中国首次提出碳达峰后全经济范围净排放下降目标，标志着迈入系统全面的低碳韧性发展新征程 [4] 行业盛会概况 - 北京国际风能大会暨展览会（CWP 2025）于10月20日至22日在北京举行，主题为"推动全球能源转型，携手实现可持续发展" [3] - 大会汇聚全球风电领域专家、全产业链近千家企业及超十万名专业观众，参展商来自20多个国家和地区，专业观众来自53个国家和地区 [5] - "创新剧场"活动将继续举办，多家国内外知名企业将发布年度重磅新品 [6] 产业链与全球合作 - 大会设置"构建韧性全球产业链"圆桌对话，聚焦应对气候变化与能源安全的共荣共生路径 [7] - 企业家论坛围绕"中国风电高质量发展协同共赢模式"和"中国供应链在全球应对气候变化中的机遇与挑战"展开深度思辨 [7] - 构建跨国协同产业链已成为应对全球性挑战、实现能源安全的必然选择 [7] 技术创新与融合应用 - 特设"AI与智能运维分论坛"，探讨人工智能在风电场选址、预测性维护、发电量预测及全场性能优化方面的应用 [8] - "低空经济在风电领域的创新应用"论坛聚焦无人机在风机巡检运维、反无装备与安全管控协同创新等议题 [8] - 大会还设置"氢电协同技术发展论坛"和"海上风电发展论坛"，探索风电制氢商业模式与深远海技术挑战 [9] 市场拓展与价值重塑 - 系列分论坛从多维度支持企业出海，包括"国际风电市场发展动态及投资机会"和"海外机构专场"等 [8] - "ESG时代：新能源价值的重估与实践"论坛讨论如何通过环境、社会和治理表现提升风电企业价值 [9] - "乡村风电发展论坛"围绕政策机制完善与商业模式创新，分享首批成功案例以助力乡村振兴 [9] 行业共识与行动纲领 - 大会将发布《风能北京宣言2.0》，旨在凝聚全球风电产业共识，为产业投资与技术革新注入信心 [9] - 宣言为应对气候变化、落实2035国家气候目标提出清晰有力的行动路径 [9] - CWP历经十八年发展，已成为全球风电领域规模盛大、规格权威、影响深远的年度盛会 [13]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为“强于大市”（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年上半年风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长 [1][13] - 2025年第二季度风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长，行业装机维持高位、海上项目交付加快是主要驱动因素 [1][13] - 细分环节表现分化：塔筒环节受益于海风项目放量，业绩表现亮眼；整机环节盈利环比显著修复；海缆环节营收增长但盈利承压；轴承、叶片等环节保持高增长 [2][3][4][8][9] 产业链整体业绩 - 2025年H1风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%；归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19% [1][13][14] - 2025年Q2全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%；归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%，环比增长68.57% [1][13] - 2025年Q2全产业链毛利率为14.70%，同比下降2.02个百分点，环比下降1.64个百分点 [1][13] 细分环节业绩总结 整机环节 - 2025年H1整机环节营业收入为678.32亿元，同比增长43.94%；归母净利润为21.72亿元，同比下降3.10% [2][14][18] - 2025年Q2整机环节营业收入为436.88亿元，同比增长50.02%，环比增长80.95%；归母净利润为16.22亿元，同比增长9.55%，环比增长194.59% [2][18] - 盈利水平承压，2025年H1整机环节毛利率为12.87%，同比下降4.27个百分点；Q2毛利率为11.38%，同比下降3.22个百分点，环比下降4.21个百分点 [22] 塔筒环节 - 2025年H1塔筒环节营收为108.17亿元，同比增长59.13%；归母净利润为9.94亿元，同比增长43.60% [3][14][27] - 2025年Q2塔筒环节营收为69.54亿元，同比增长74.76%，环比增长80.03%；归母净利润为5.73亿元，同比增长79.42%，环比增长35.90% [3][27] - 公司表现分化，大金重工2025年Q2营收同比增长90.36%至17.00亿元，归母净利润同比增长161.04%至3.16亿元；海力风电Q2营收同比激增570.63%至15.93亿元，归母净利润同比增长315.82%至1.41亿元 [28] 海缆环节 - 2025年H1海缆环节营收为646.70亿元，同比增长14.60%；归母净利润为39.42亿元，同比下降3.74% [4][14][34] - 2025年Q2海缆环节营收为376.68亿元，同比增长13.09%，环比增长39.50%；归母净利润为23.34亿元，同比下降5.96%，环比增长45.11% [4][34] - 公司层面，东方电缆/中天科技/亨通光电2025年Q2营收分别同比变化-17.13%/+5.09%/+26.64%，归母净利润分别同比变化-49.56%/+14.14%/-3.63% [4] - 毛利率持续下行，2025年H1海缆企业平均毛利率为14.42%，同比下降2.72个百分点；2025年Q2毛利率为14.36%，同比下降3.01个百分点 [36] 其他环节 - **轴承环节**：2025年Q2营业收入为21.81亿元，同比增长38.95%，环比增长17.02%；归母净利润为2.38亿元，同比大幅上升2031.10%；毛利率为26.68%，同比上升9.72个百分点 [9][39] - **锻造件环节**：2025年Q2营业收入为41.16亿元，同比增长62.24%；归母净利润为4.05亿元，同比下降2.96%；毛利率为19.61%，同比增长2.86个百分点 [9][40] - **叶片环节**：2025年Q2实现营业收入132.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润8.58亿元，同比增长131.33%；毛利率为19.57%，同比上升2.38个百分点 [9][45] 投资建议 - 建议关注海风需求提升带来的机会：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动整机、塔筒及海缆等核心海风环节需求增长 [8][48] - 建议关注产业链业绩修复机会：在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，龙头公司业绩修复与估值回升值得关注 [8][48]

文章核心观点 - A股市场进入关键窗口期，投资逻辑应围绕“业绩验证”与“政策红利”两大主线展开 [1] 三季报主线：业绩确定性板块 - 风电行业前三季度新增并网装机量达26.3GW，同比增长22.5%，其中海上风电增速提升15个百分点 [4] - 风电整机商前三季度订单量同比增长30%以上，订单价格较2023年底部回升5%-8% [4] - 风电核心原材料钢材价格同比下跌12%，玻纤价格下跌8%，推动中游制造环节毛利率普遍提升2-3个百分点 [4] - 国产风电主轴轴承渗透率从2023年的35%提升至50%，相关企业营收增速预计超50% [4] - 锂电上游电池级碳酸锂价格较一季度低点上涨20%，相关企业三季度营收预计实现10%-15%的同比增长 [4] - 锂电中游前三季度动力电池装机量达182GWh，同比增长16%，头部企业海外营收增速超40% [5] - 锂电储能前三季度装机量达65GWh，同比增长80%，带动正极材料企业三季度净利润增速预计超60% [6] - 4680大圆柱电池等新技术推动相关设备企业订单增速超30% [6] “十五五”主线：政策红利领域 - “十五五”期间国内绿氢产能目标将达100万吨/年以上，较2023年增长7倍，年均复合增速超50% [8] - 绿氢在化工领域应用，预计2026年绿氨生产成本将实现与灰氨的成本平价 [8] - 钢铁领域预计在“十五五”期间建成10-15条绿氢直接还原铁示范生产线 [8] - 电解槽环节，碱性电解槽国产化率达90%，PEM电解槽国产化率约30%，政策将重点支持其核心材料国产化 [8] - “十五五”末国内储能装机量将达80GW以上，较2023年增长2.3倍，电化学储能占比将提升至60%以上 [9] - 国内部分省份峰谷价差已超0.7元/千瓦时，储能电站度电收益提升至0.3元以上，调频市场度电收益可达1元/千瓦时 [9] - “十五五”期间预计建成5-8个GW级长时储能示范项目 [9] - 半导体设备国产化率约20%，政策支持下预计“十五五”期间将提升至40%以上 [10] - 航空发动机高温合金、OLED材料等关键材料的进口依赖度均超70%，政策将推动一体化扶持体系 [10] - 工业软件领域CAD、CAE等国产化率不足10%，政策将通过“首购首用”等方式培育本土企业 [10] 市场环境与背景 - 当前市场估值处于历史中枢偏低水平 [1] - 风电产业链产能利用率提升至85%以上 [4] - 锂电中游材料环节产能利用率已从2023年的90%降至75% [14] - 风电整机环节2024年新增产能超30GW，而全年需求约45GW，产能利用率预计降至70%以下 [14]

核心观点 - 本轮中美供应链与关税冲突升级是2018年以来贸易摩擦的延续，对A股市场并非全新利空，历史经验表明此类冲击后市场常形成阶段性低点和布局机会[2][6][41] - 相较于今年4月的关税冲击，当前市场具备更有利条件：投资者对关税威胁已有预期（如A50期货跌幅从4月的8.61%收窄至4.26%）、市场情绪因站上关键阻力位且浮盈盘存在"踏空"焦虑而更坚韧、居民入市氛围和意愿更强、重要机构护盘动能增强、且人工智能等新产业趋势加速为回调提供长期配置价值[7][8][42][43][44] - 不利因素包括更高点位下的浮盈兑现压力和融资盘规模扩大（融资余额/流通市值从4月的2.41%升至2.51%），但市场平均担保比例显著提升（从4月的261%升至287%）增强了抗风险能力[9][44] - 整体看，短期调整不可避免，但市场仍有韧性，冲击结束后指数后期创新高的可能性比较大，本次调整可能成为优化结构的契机[2][10][45] - 行业配置以自主可控和内循环为主，优先选择位置相对较低且有边际改善的方向，如军工、半导体和软件自主可控、新消费、有色金属等领域[2][10][46] 观策·论市——本轮中美关税复盘及市场影响预判 - 2025年10月9日至10日，美国总统特朗普针对中国稀土出口管制措施发起反击，威胁征收额外100%关税，并质疑APEC峰会会晤前景，标志着中美贸易休战期（自2025年8月11日起的90天暂停）面临破裂风险[5][40] - 市场直接反应为风险溢价抬升，外资风险偏好回落，富时中国A50期指跌4.26%，恒生科技期指跌5%跌停[5][40] - 中美贸易份额持续下降，中国出口美国占中国出口份额从高峰的21.6%降至2025年8月的12.8%，中国供应链实力提升支撑整体出口韧性[6][41] - 相比4月关税冲击，当前市场四大有利因素包括：投资者对关税威胁有预期（A50期货跌幅收窄）、市场站上扭亏阻力位后情绪更坚韧、居民加仓权益资产共识形成、重要机构护盘动能增强且四中全会临近提升稳定预期[7][42][43] - 三大不利因素包括：当前点位更高浮盈兑现压力大、融资盘规模扩大（融资余额/流通市值2.51% vs 4月2.41%）、各赛道已充分交易，但市场平均担保比例287%显著高于4月的261%增强抗风险能力[9][44] 复盘·内观——A股市场表现 - 本周（10月9日-10月10日）A股主要指数跌多涨少，小盘价值、大盘价值分别上涨1.63%、1.08%，创业板指、科创50分别下跌3.86%、2.85%，日均成交额26029.82亿元，周度上涨18.98%[47] - 市场冲高回落主因：国庆假期全球股市普涨营造有利外部环境；有色金属、核电、芯片产业链受事件利好高开；资金获利了结导致有色金属与芯片产业链震荡调整[47] - 行业表现分化，有色金属（4.44%）、煤炭（4.41%）、钢铁（4.18%）涨幅居前，传媒（-3.83%）、电子（-2.63%）、电力设备（-2.52%）跌幅居前[48] 中观·景气——行业数据跟踪 - 十一假期出行数据稳健增长，全社会人员流动量日均3.04亿人次，较2024年日均同比增长6.2%，恢复至2019年同期的131%，自驾出行占比近80%[54][55] - 跨境游持续火热，国际航班日均执飞1958班次，同比增长12.0%，出入境日均204.3万人次，较去年同期增长11.5%[58][62] - 商品消费与服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，新能源汽车销售收入同比增14.7%，金银珠宝销售收入同比增41.1%[65] - 8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增幅扩大1.10个百分点至21.70%，中国地区销售额176.3亿美元，同比增幅扩大2.0个百分点至12.40%[75][76] 资金·众寡——资金流向分析 - 本周融资资金前四个交易日净流入508.7亿元，新成立偏股类公募基金6.4亿份，较前期下降51.1亿份，ETF净申购对应净流入280.6亿元[79] - 行业资金净流入前五为电子（211.20亿元）、有色金属（108.38亿元）、电力设备（105.58亿元）、非银金融（68.43亿元）、计算机（51.99亿元）[81] - ETF净申购244.8亿份，信息技术ETF申购最多（66.2亿份），新能源&智能汽车ETF净申购60.7亿份，科创50ETF净申购62.2亿份[84]

核心观点 - 报告核心观点为在当前地缘扰动升级和三季报考验的背景下，拥有涨价或涨价预期、量价提升预期的方向是最具确定性的投资机会 [1] 报告认为“涨价”趋势一旦形成，在货币层面的降息和弱美元、产业层面的结构性供需矛盾等看涨逻辑未逆转前，不宜轻言“价格顶”，建议在趋势中积极参与和持有 [3] 有色金属 - 贵金属方面，黄金和白银具备战略性配置价值，截至10月11日早COMEX黄金收盘仍维持在4000点以上，白银因兼具贵金属与工业金属属性，9月以来表现出相对黄金更高的弹性 [4] - 小金属方面，钴价在刚果金出口配额制落地后价格中枢上移可期，钨价在8月末突破20万元/吨后仍有望继续增长，锑金属预计在第四季度迎来量价齐升，稀土则具备中期景气及战略价值重估逻辑，10月10日北方稀土、包钢股份继续大幅上调2025年四季度稀土精矿交易价格 [6] 化工 - PTA行业在反内卷政策下，伴随产能扩张价格持续回落后，市场预期行业开启联合减产，价格有望实现筑底回升 [7] - 农药行业在2025年上半年基本实现库存去化，进入景气周期，草甘膦等核心品种近期持续涨价，截至2025年9月30日，草甘膦原药价格达2.75万元/吨，较年初增长超15% [7] 半导体 - 存储芯片受传统消费电子周期复苏与AI服务器需求超预期增长双重拉动进入强周期，供给侧产能无法迅速扩张，价格持续攀升 [8] 具体而言，三星、SK海力士将部分DDR5产品第四季度协议价上调15%-30%，美光部分产品暂停报价后涨幅达20%-30%，闪迪在9月上调NAND闪存报价幅度约为10% [8] OpenAI与三星和SK海力士签署芯片供应意向书，其总需求可能达到每月90万片晶圆 [8] 新能源 - 电芯和电池原材料方面，碳酸锂价格上涨带动正极铁锂、电解液等原料价格上涨，截至10月10日正极磷酸铁锂最高价趋近40000元/吨，电解液六氟磷酸锂现货均价为65,500元/吨，较10月9日上涨3000元/吨，8月初干法隔膜提价10%，截至9月11日电池湿法隔膜回升至每平方米0.5-0.55元 [9] 需求侧，2025年1-5月动力电池销量同比增长56.2%，储能电池上半年出货量同比增长115.2% [9] 电芯厂商随即提高出厂报价，截至9月5日，314Ah方形磷酸铁锂储能电芯均价约0.307元/Wh [9] - 风电行业在自律公约签署后进入价格反内卷拐点，截至2025年6月全国风机累计公开招标容量同比增长78%，其中陆上风机招标容量同比增长61%，海上风机招标容量同比增长213% [11] 海外市场方面，2025-2030年欧洲风电新增装机预计达187GW，年均31GW [11] - 光伏硅片方面，多晶硅行业在反内卷政策下推动落后产能退出，2025年有效产能将下降至240万吨/年，同比减少16.4% [12] 算力硬件 - 覆铜板方面，全球最大制造商建滔积层板于8月15日宣布所有板料价格上调10元人民币/港币，需求侧受全球大厂算力资本开支高增推动，供给侧核心原料铜价格今年以来已上涨超20% [13] - 柴油发电机和UPS铅酸电池作为数据中心备用电源，需求快速增长且供给产能受限，据渠道信息柴油发电机出厂价有望上涨至330-350万元/台，部分铅酸电池厂商于今年4月投标提涨 [14]

风电行业价格修复 - 风电行业反内卷取得阶段性成效 中标价格普遍回升 产业链压力得到有效缓解 [1] - 5兆瓦机组最低中标价从2024年1157元/千瓦上升至2025年上半年1700元/千瓦左右 涨幅约47% [1] - 5-6.25兆瓦机组最低中标价从1135元/千瓦升至1400元/千瓦左右 涨幅约23% [1] - 6.25-7.15兆瓦主力机型最低中标价从960元/千瓦升至1439元/千瓦 涨幅达50% [1] - 7.15-7.7兆瓦机组最低中标价从1000元/千瓦上涨至1350元/千瓦以上 涨幅35% [1] - 各机型中标价格已全部高于最低成本价 行业低价恶性竞争得到有效遏制 [1] 企业表现与资金动向 - 中材科技年内累计上涨192.84% 位居风电概念股涨幅首位 公司为国内风电叶片行业领军企业 [2] - 明阳智能上半年实现风机对外销售8.10吉瓦 风机新增订单13.39吉瓦 [2] - 威力传动对风电增速器智慧工厂累计投入12.31亿元 生产设备已基本到厂 建设进展顺利 [2] - 通裕重工获主力资金净流入5.66亿元 中天科技获1.47亿元净流入 [2] - 大金重工年内涨幅112.95% 总市值277.55亿元 [3] - 禾望电气年内涨幅71.68% 总市值155.15亿元 [3] - 东方电气总市值630.21亿元 年内涨幅21.33% [3]