**公司：苏博特** **一、 2025年经营业绩与2026年展望** * **2025年业绩表现**：公司归母净利润为1.21亿元，同比增长26%[2]。营收端因检测板块下滑而仅微增，但外加剂业务呈现回暖趋势[3] * **利润增长核心驱动**：毛利率提升、费用控制有效及计提减少[3] * **毛利率提升三大因素**： 1. **产品结构优化**：功能性材料全年增长接近20%，其毛利率高于主营减水剂业务[3] 2. **行业结构优化**：基建业务收入占比上升，2025年下半年基建与地产业务占比基本达到1:1，基建业务毛利率优于民用地产[2][3] 3. **区域结构优化**：海外业务增速显著，达到30%以上，且毛利水平高于国内[2][3] * **国内区域亮点**：华东、华南地区表现稳健，其中华南地区实现较好增长[3]。西藏地区增速在公司所有区域中位列第一，四川地区增速也较快[3] * **2026年一季度情况**：总体比较稳健[3] * **2026年主要挑战与展望**：一季度末因国际形势引发的油价波动导致原材料成本大幅上涨[3]。公司已开始提价，客户初步接受度尚可[3][5]。若提价能顺利消化成本压力，对2026年整体展望相对乐观[3]。需求端方面，基建项目确定性较强，预计需求能延续2025年下半年的提升态势[3][4]。利润端能否保持良好水平，高度依赖于原材料价格波动及价格传导成效，目前存在不确定性[3] **二、 业务板块分析** * **基建业务**： * **占比与作用**：2025年下半年，基建与地产在外加剂板块的收入占比基本达到1:1[3][4]。基建业务的强劲表现抵消了地产下滑的压力，是公司需求触底反弹的主要支撑[2][10] * **区域项目**：**川藏铁路**是发货量最大的工程，目前正处于发货高峰期[7]。2026年，**西藏地区**还将有多个项目启动，包括雅砻江水电站、已开始供货的滇藏铁路、即将建设的拉林复线，以及预计下半年或年底启动的青藏铁路相关建设[7][8]。基于这些项目的确定性，预计西藏地区全年业务实现增长是极大概率事件[8] * **地产业务**： * **现状**：2025年需求仍处于收缩状态[2][4]。2026年第一季度尚未观察到房地产行业有明显改善的迹象，公司对该板块仍持非常谨慎的态度[4][11] * **前瞻指标**：与外加剂行业相关的新开工、新拿地等前瞻性指标依然不容乐观[11] * **未来判断**：地产需求继续下滑或收缩的幅度可能相对有限，但尚无明确证据表明已达到触底反弹的阶段[4][10] * **功能性材料业务**： * **2025年表现优异原因**：风电灌浆料业务受益于2025年风电建设落地速度较快[12]。速凝剂和抗裂材料的增长主要由西部大型项目（涉及大量桥梁隧道工程，地处高原高寒地区）带动，核电、水电、抽水蓄能等能源领域建设项目也有较强需求[12] * **2026年展望**：由于几个核心工程项目的建设确定性很强，预计功能性材料将继续保持强劲的增长态势[2][12] * **海外业务**： * **市场与增长**：以东南亚市场为主，2025年增速超过30%[2][3] * **风险与优势**：中东冲突对海外销售业务基本没有影响[9]。若后期因全球性成本上升而进行价格调整，海外客户的商业接受度可能会高于国内[2][9]。此外，东南亚部分国家是石油产区，受油价波动影响相对较小[9] **三、 成本、提价与行业动态** * **原材料成本冲击**：3月下旬以来，因油价波动导致原材料价格剧烈上涨，当前涨价幅度远超正常波动水平[2][5]。原材料价格波动幅度超过60%[13] * **公司应对措施**： * **库存情况**：公司在涨价前备有一定库存（常规保持一个月以上水平），目前生产主要消耗的仍是之前的库存，暂时还未使用到高价库存[5][6] * **提价进展**：已开始向部分客户发出涨价函，由于客户合同周期、交货节点和价格条款各异，提价工作正逐步推进[5]。民用端的调价工作基本能在第二季度完成，因为民用业务的合同周期通常为3-6个月，且当前正值春节后新合同的签订节点[6]。工程端的调价则需根据每个项目的具体情况而定[6] * **行业普遍反应**：行业内普遍共识是成本上涨势必要向下游传导，其他同行也已纷纷提出涨价要求，部分地区的行业协会发布了价格波动警示[13]。在当前成本大幅波动下，传统价格竞争策略已失去意义，市场主要矛盾转向如何与客户协商建立价格联动调整机制[13]。这与2021年拉闸限电时期的情况相似[13] **四、 财务与运营质量** * **应收账款**：自2025年以来，回款情况和账款质量比以往有所改善，受益于政策要求央国企带头清偿欠款、货币环境相对宽松，以及工程项目占比提升后央国企客户的资金状况相对更好[2][4]。尽管应收账款绝对值依然较高，但整体改善趋势明确[4]

核心观点 - 公司发布2025年上半年估值提升计划执行成果 聚焦主业提升经营业绩 营收同比增长7.03% 归属净利润同比增长18.68% 通过业务拓展 科技创新 股东回报 投资者关系和信息披露等多方面措施实现业绩改善和价值提升 [1] 经营业绩 - 营收同比增长7.03% 归属上市公司净利润同比增长18.68% 业绩显著改善 [1] - 加大西部地区重大工程开拓力度 参与川藏铁路 海太长江隧道 三澳核电 旭龙水电等项目 工程类订单增长且利润水平提升 [2] - 抗裂材料 速凝剂 风电灌浆料等功能性产品增速明显 应用范围和场景不断扩大 [2] - 新增菲律宾 新加坡 泰国等海外子公司 扩充海外产品种类并开发特种配方 [2] 科技创新 - 围绕绿色低碳技术研发重点 开发节能环保型减水剂产品 提升绿色技术壁垒 [2] - 针对国家大型特大型工程项目进行专项研发定制 为重大基础设施项目提供绿色材料和技术支撑 [2] - 推动科研创新成果转化 开发特种功能性材料等高附加值产品 [2] - 依托重大基础设施工程材料全国重点实验室 开展高原与深远海领域应用基础研究 [3] 股东回报 - 实施2024年度利润分配 派发红利43261411.9元 占年度归属于上市公司股东净利润比例45.12% [3] - 继续保持积极合理健康的分红水平 稳定投资者分红预期 [3] 投资者关系 - 制定投资者关系管理工作计划 加强投资者关系维护 及时准确完整合规披露信息 [3] - 通过分析师会议 业绩说明会 走进上市公司等活动加强与投资者交流互动 [3] - 建立优化和维护投资者关系交流平台 积极宣传企业形象 正确引导市场预期 [3] 公司治理与信息披露 - 持续完善公司治理机制 规范三会运作 充分发挥独立董事作用 [4] - 参加江苏证监局 上海证券交易所等机构培训 提升规范意识与治理能力 [4][5] - 严格按照法律法规及监管要求披露财务状况 经营成果 重大事项等信息 提高公司透明度 [5] - 通过业绩说明会 投资者交流等措施解读定期报告信息 增强报告阅读友好度 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长7.03%，归属上市公司净利润同比增长18.68%，业绩显著改善 [9] - 公司通过拓展西部重大工程、海外市场及功能性产品实现业务增长，并持续强化科技创新与股东回报 [9][10][11][12] - 公司为子公司提供合计3.1亿元担保，并规范使用募集资金，经营与财务策略稳健 [7][20][38][48] 经营业绩 - 2025年上半年营收同比增长7.03%，归属上市公司净利润同比增长18.68% [9] - 高性能减水剂平均销售价格同比下降4.40%，高效减水剂下降10.11%，功能性产品下降7.05% [23] - 主要原材料环氧乙烷采购价格同比下降0.79%，丙烯酸同比上涨14.59% [24] 业务拓展 - 公司在西部水电、核电、铁路等领域参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等项目 [10] - 抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，海外新增菲律宾、新加坡、泰国子公司 [10] - 海外市场产品种类扩充并开发特种配方，提升竞争力 [10] 科技创新 - 公司围绕绿色低碳开发节能环保型减水剂，针对国家大型工程进行专项研发定制 [11] - 依托"重大基础设施工程材料全国重点实验室"开展高原与深远海领域应用基础研究 [11] - 推动科研创新成果转化，开发特种功能性材料等高附加值产品 [11] 股东回报 - 公司2024年度派发红利43,261,411.9元，占年度归属净利润比例为45.12% [12] - 通过合理现金分红回报股东，稳定分红预期，提升投资者获得感 [12] 公司治理与信息披露 - 公司制定投资者关系管理工作计划，通过业绩说明会、分析师会议等方式加强投资者交流 [13] - 严格按照法规披露财务状况、经营成果等信息，提高透明度 [14] - 完善公司治理机制，充分发挥独立董事作用，参加监管机构培训 [14] 募集资金使用 - 公司2022年发行80,000万元可转换公司债券，截至2025年6月30日使用募集资金进行现金管理未到期金额11,818万元 [28][33] - 募集资金存放于多家银行专项账户，管理符合监管要求 [29] - 报告期内无变更募投项目、无超募资金使用或置换情况 [30][31][34][35] 担保情况 - 公司为全资子公司泰州博特、南京博特、镇江苏博特、广东苏博特提供合计3.1亿元担保 [38][48] - 截至公告日，公司为子公司累计担保余额2,000万元，无逾期担保 [38][50] - 被担保子公司2024年净利润范围504.85万元至2,916.35万元，经营稳定 [40][42][44][46]