投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025H1营收16.9亿元（+4.0%），归母净利润0.7亿元（+1.1%），扣非归母净利润0.6亿元（-1.1%）[1] - Q2单季营收9.1亿元（+0.3%），归母净利润0.5亿元（+1.0%），扣非归母净利润0.4亿元（-0.7%）[1] - 水健康类电器收入同比增长13.7%至6.6亿元，家居环境类收入增长3.3%至6.8亿元，个护健康类收入下降9.2%至3.4亿元[1] - 境内收入同比增长6.3%至14.0亿元，境外收入下降6.0%至2.8亿元[2] - 毛利率同比-0.4pct至31.7%，其中水健康类毛利率+5.6pct至39.6%，家居环境类毛利率-5.5pct至22.0%[3] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.5/1.8/2.0亿元（前值1.8/2.0/-亿元），同比+7%/+16%/+11%[3] 财务数据与预测 - 2025E营收37.55亿元（+6.3%），净利润1.53亿元（+7.4%），每股收益0.33元[4] - 2026E营收40.94亿元（+9.0%），净利润1.78亿元（+16.1%），每股收益0.38元[4] - 2027E营收43.84亿元（+7.1%），净利润1.97亿元（+10.8%），每股收益0.43元[4] - 2025E市盈率33.9倍，2026E降至29.2倍，2027E进一步降至26.3倍[4][21] - ROE从2024年5.0%提升至2027E的6.2%，毛利率稳定在31%[4][22] 行业与业务表现 - 水家电行业零售额同比增长21.3%至156.5亿元，其中净水器销额+22.0%，净饮机+41.4%，饮水机+8.9%[1] - 公司水健康类产品受益于新品带动及以旧换新政策，实现较快增长[1] - 海外市场受高基数及库存影响短期承压，但通过渠道拓展及双品牌（飞利浦/德尔玛）出海有望贡献长期动能[2][3] - 家居环境类产品（如洗地机）需求复苏但竞争加剧，个护健康类受行业分化影响表现疲软[1][3] 盈利与费用结构 - Q2销售费用率-1.3pct至18.4%，管理费用率+0.1pct至4.0%，研发费用率-0.2pct至5.1%[3] - 外销毛利率同比+3.8pct至35.7%，内销毛利率受家居环境类拖累-1.2pct至30.9%[3] - Q2归母净利率5.0%，同比基本持平[3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.86亿元，同比增长3.99% [1] - 归母净利润6868.06万元，同比增长1.08% [1] - 飞利浦水健康类产品营收6.57亿元，同比增长13.67% [2] - 个护健康产品营收3.42亿元 [2] 产品创新与研发 - 研发投入9126.61万元，同比增长5.35% [1] - 德尔玛品牌家居环境品类营收6.77亿元，同比增长3.30% [1] - 推出搭载AI智慧眼超感识物系统的全能扫地机，并升级吸尘器/布艺清洁机/除螨仪等产品线 [1] - 飞利浦水健康新品采用第四代全域制冰技术，支持冰沙/冰块/5℃冰水三重输出形态 [2] - 飞利浦冰境系列ADD8600获家电研究院制冰净水机5星级认证，为行业首批国际品牌认证产品 [2] 毛利率优化 - 水健康类新品毛利率较高且收入占比提升，带动品类毛利率同比提升5.63个百分点 [2] 智能制造升级 - 智能制造基地实现订单排产/来料检验/制程管控/品质监控等全流程信息系统覆盖 [2] - 通过数据分析提升制造价值流效率，增强核心品类自主生产与核心零部件自主供应能力 [2] 渠道与市场拓展 - 在俄罗斯/菲律宾/越南/印尼等新兴市场有线吸尘器品类销量蝉联冠军 [3] - 通过产品定制化/本地化渠道建设及国际电商发力海外市场 [3] 政策与行业机遇 - 2025年净水器纳入全国家电以旧换新补贴政策，为水健康业务增长注入新动能 [2] - 小家电行业由增量竞争转向存量博弈 [1] 战略方向 - 聚焦家居环境/水健康/个护健康三大核心赛道 [3] - 以差异化创新/全球化渠道/数字化智造支撑长期成长 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.86亿元 同比增长3.99% [1] - 归母净利润达6868.06万元 同比增长1.08% [1] - 研发投入9126.61万元 同比增长5.35% [1] 产品战略与品牌布局 - 聚焦家居环境 水健康 个护健康三大核心赛道 [1][3] - "德尔玛"品牌深耕家居环境领域 "飞利浦"品牌切入水健康与个护健康赛道 [1] - 通过产品功能创新与迭代强化细分市场竞争力 [1][2] 品类营收表现 - 家居环境类产品营收6.77亿元 同比增长3.30% [2] - 飞利浦水健康类产品营收6.57亿元 同比增长13.67% [2] - 个护健康产品营收3.42亿元 [2] 产品创新与升级 - 推出搭载"AI智慧眼"超感识物系统的全能扫地机 [2] - 对吸尘器 布艺清洁机 除螨仪等品类进行全面升级 [2] - 围绕旗舰产品构建更丰富产品矩阵 [1] 制造与供应链能力 - 智能制造基地2024年部分启用投产 持续推进数字化工厂建设 [2] - 信息系统覆盖订单排产 来料检验 制程管控等全流程 [2] - 核心品类自主生产能力与核心零部件自主供应能力显著提升 [2] 全球化布局进展 - 通过产品定制化 本地化渠道及国际电商拓展加速全球化 [2] - 在俄罗斯 菲律宾 越南 印尼等新兴市场持续领跑 [2] - 蝉联多国有线吸尘器品类销量冠军 [2] 行业竞争态势 - 小家电行业由增量竞争转向存量博弈新周期 [1] - 公司通过创新功能 提升开发效率 增强生产能力夯实核心竞争力 [1] 未来战略方向 - 下半年持续聚焦三大核心赛道 [3] - 以差异化创新 全球化渠道和数字化智造为核心抓手 [3] - 强化长期成长确定性 [3]