核心观点 - 永辉超市学习胖东来模式进行门店调改，但未能扭转连续亏损局面，2025年预亏21.4亿元，为连续第五年亏损 [2][8] - 专家分析认为，亏损主因在于公司仅模仿了胖东来模式的表象（如装修、服务），而未学到其高薪酬、长期主义与区域深耕的核心精髓，加之全国万店规模下精细化复制难度与成本高 [2][9] - 公司短期扭亏概率低，未来需将胖东来理念本土化，并立足自身生鲜优势，固化单店盈利模型、补齐供应链与人才短板，方有望实现减亏转正 [11] 财务表现与亏损原因 - 公司预计2025年度净亏损21.4亿元，较上年同期亏损14.7亿元进一步扩大 [2][8] - 2024年公司营收675.74亿元，同比下滑14.07%，净亏损14.65亿元，同比扩大10.26% [8] - 2025年预亏主要原因有三点：门店调整、供应链改革和对外投资及资产减值 [8] - 门店调整相关损失超12亿元，具体包括：深度调改315家门店及关闭381家门店 [8] - 调改相关的资产报废及一次性投入合计约9.1亿元 [8] - 门店因停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元 [8] - 供应链改革短期内导致缺货及毛利率下滑，影响营业收入 [9] - 持有的境外股权投资Advantage Solutions股票因股价下跌，确认公允价值变动损益-2.36亿元 [9] 门店调改实施与市场反馈 - 公司自2024年5月起正式学习胖东来模式进行门店调改 [8] - 调改后在卖场布局、商品结构、价格品质、顾客服务、员工福利等方面均进行提升 [3] - 门店内设置大量学习胖东来模式的标语，并设立胖东来自有品牌商品专区，价格与胖东来超市一致 [5] - 实地探访发现，调改开业初期客流量暴涨，但随后已从高峰期回落，恢复至正常水平 [2][7] - 部分顾客反馈调改后商品价格变贵 [2][7] - 胖东来商品专区未出现预期的哄抢或代购行为，客流量正常，公司虽设有限购告知书但未见效 [2][7] 模式学习与战略分析 - 公司新任CEO坦言，永辉目前是“胖东来十年前的水平”，并计划用2-3年走出生死线，3-5年赢回顾客信任，5-10年成为令国民骄傲的超市 [11] - 专家指出，胖东来模式的核心在于高薪酬、长期主义与区域深耕，而永辉仅学习了装修、服务等表象 [2][9] - 公司全国拥有约万家门店的庞大基数，导致精细化复制胖东来模式的难度高、成本高 [2][9] - 专家建议，公司需立足自身生鲜优势，将胖东来理念本土化，而非全盘照搬 [11] - 2026年公司计划大幅缩减调改与关店规模，若能将单店盈利模型固化，并补齐供应链与人才短板，减亏转正可期 [11]

广东2025年进口数据表现 - 2025年广东进口集成电路金额达1.3万亿元，同比增长15.5%，占进口总值比重为37.5% [1] - 2025年广东进口电脑及其零部件金额为3519亿元，同比增长19.3% [1] - 2025年广东进口半导体制造设备金额为736.8亿元，同比增长33.2% [1] - 同期，粮食、乳品、水产品、食用油等民生消费品进口均实现两位数增长 [1]

上市申请与公司概况 - 爷爷的农场国际控股有限公司于2025年1月5日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为招银国际 [1] - 公司是中国婴童零辅食行业的领导者，并已拓展至家庭食品行业，致力于提供高品质健康食品 [3] - 公司于2018年推出首款婴童辅食产品，在短短八年内成长为中国婴童零辅食市场的领军品牌 [3] 市场地位与增长 - 2024年，按中国婴童零辅食的商品交易总额计，公司排名第二，市场份额约为3.3% [4] - 2024年，按中国有机婴童零辅食的商品交易总额计，公司排名第一 [3] - 在2024年商品交易总额排名前五的公司中，公司于2022年至2024年实现了最高的复合年增长率，达42.6% [4] 产品与运营 - 公司产品线涵盖婴童零辅食（如食用油、调味品、谷物类辅食、零食）和家庭食品（如液态奶、方便食品、大米、调味品及食用油） [4] - 公司的SKU数量从2023年12月31日的158个增加至2024年12月31日的179个，并进一步增加至2025年9月30日的269个 [4] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日止十二个月期间，公司产品在天猫自营旗舰店的消费者回购率分别为29%、31%及34%，呈持续上升趋势 [4] 财务表现：收入与利润 - 2023年度、2024年度、2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为6.22亿元、8.75亿元、6.33亿元、7.80亿元人民币 [6] - 同期，公司年/期内利润分别为7546.4万元、约1.03亿元、7800.8万元、8742万元人民币 [7] - 同期经调整净利率分别为12.2%、11.8%、12.4%及11.6% [7] 财务表现：损益表构成 - 毛利率从2023年的55.5%提升至2024年的58.8%，2025年前九个月为57.3% [8] - 销售及分销开支占收入比例从2023年的32.3%上升至2024年的35.0%，2025年前九个月为36.3% [8] - 除税前利润率在2023年、2024年及2025年前九个月分别为15.2%、15.0%和14.2% [8] 婴童零辅食行业概览 - 2020年至2024年，谷物类辅食市场规模从约210亿元增至约251亿元，呈现稳定增长 [9] - 同期，餐食类辅食和调味类辅食市场规模分别从约61亿元及约46亿元增长至约81亿元及约62亿元，复合年增长率分别约为7.3%及8.1% [9] - 预计到2029年，餐食类辅食和调味类辅食市场规模将分别达到约110亿元及92亿元，2024年至2029年复合年增长率分别约为6.3%及8.0% [9] 家庭食品拓展战略与相关市场 - 公司从婴童零辅食拓展至家庭食品是基于战略规划与核心能力延伸，优先拓展品类包括水牛混合奶、有机调味品及特色品种食用植物油 [12] - 2024年中国液态水牛混合奶消费市场规模约66亿元，2020-2024年复合年增长率约18.0%，预计2029年达135亿元，复合年增长率约15.4% [12] - 2024年有机调味品市场规模达70亿元，占整体家庭调味品市场3.7%，2020-2024年复合年均增长率约17.9%，预计2029年达198亿元，复合年均增长率23.2% [15] - 特色品种食用植物油市场规模在2024年恢复至755亿元，预计2029年达877亿元 [18] 公司治理与股权 - 公司董事会由七名董事组成，包括四名执行董事和三名独立非执行董事，董事任期三年 [21] - 董事会主席、首席执行官为杨钢先生，于2015年3月加入集团，2021年10月获委任为董事 [22] - 爷爷的农场主要由其母公司艾斯普瑞企业有限公司（中国香港）控股，通过艾斯普瑞（广州）食品有限公司在中国内地运营 [22] 中介团队 - 独家保荐人为招银国际融资有限公司 [24] - 核数师及申报会计师为毕马威会计师事务所 [24] - 行业顾问为弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司 [24]