在2024年的零售资本市场，没有哪个故事比中百集团的"胖东来神话"更具魔幻色彩。 股价从4元飙升，13个交易日8次涨停，上演"地天板"的奇观。一时间，这家沉寂已久的湖北零售巨头，仿佛被"零售之神"于东来点石成金。 然而，当聚光灯稍稍移开，当门店排队的狂热逐渐冷却为日常的客流，一个冰冷的现实开始浮现：神话，正在显露其"后遗症"。 热度退去，亏损加剧的真相 胖东来的帮扶，对中百而言无疑是一剂效力迅猛的"兴奋剂"。 从去年5月底动员会开始，到7月首批调改门店开业，销售额翻倍、客流暴增，资本市场对此深信不疑，用真金白银将这场狂欢推向高潮。 但商业的本质，终究要回归到财务。这是一组令人触目惊心的时间线： 2024年5月，胖东来启动帮扶。 同年，前三季度，中百集团归母净利润亏损3.32亿元，同比暴跌309.35%，创下史上最差三季报。 2024年全年，中百集团实现营业收入103.81亿元，同比下降10.81%；归属于上市公司股东的净利润为-5.28亿元，同比下降64.01%，亏损额度再创新高。 进入2025年，调改仍在持续，7月14日，中百集团发布2025年上半年业绩预告，再次预亏2.13亿至2.9亿元，与去年同期相比， ...

以下文章来源于时代财经APP ，作者陈泽旋 时代财经APP . 聚焦于企业财经新闻，互联网新闻信息服务许可证编号：44120230006 来源|时代财经APP 作者 | 陈泽旋 编辑 | 黎倩 "自救"一年后，永辉超市开始找钱了。 7月30日晚间，永辉超市（601933.SH）发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行A股股票，募集最高39.92亿元，所募资金将主要用于门店 升级改造、物流仓储升级改造、补充流动资金或偿还银行贷款。 早在去年9月，名创优品就宣布以总价约63亿元入股永辉超市，成为其第一大股东。不到一年后，谁将成为下一个押注永辉超市的"金主"？ 01 明年完成门店调改，永辉需要钱"救急" 2025年末调改门店达200家左右，并关店250-350家，计划在2026年末完成所有存量门店的调改，是永辉超市对调改门店的规划。 为加快实现战略规划目标，永辉超市需要资金。 根据定增方案，永辉此次募集资金总额不超过39.92亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目、补充流动 资金或偿还银行贷款。 近些年，以步步高、永辉、家乐福为代表的传统商超展现疲态，在电商平台迅猛发展和线下 ...

【#永辉拟对298家店进行胖东来式调改#】7月30日晚间，永辉超市披露定增预案，拟向不超过35名符合 中国证监会规定条件的特定投资者发行A股股票，募集资金总额不超过39.92亿元，用于门店升级改造项 目、物流仓储升级改造项目及补充流动资金或偿还银行贷款。 截至2024年12月31日，永辉的超市门店共计775家。永辉超市表示，2024年公司明确"品质零售"的改革 方向，坚定"胖东来模式"调改，截至2024年12月31日，公司已经完成31家门店商品结构调整与服务升 级，调改门店的营业收入、客流均实现了大幅增长。目前，公司已经在门店布局、商品、人员等多方面 达到了较高的标准化水平，具备相对成熟的方法论。（每经综合） 对本次募集资金投资的门店升级改造项目，永辉超市表示，拟对298家门店进行"胖东来模式"调改升 级。 ...

业绩亏损与改革背景 - 2025年上半年归母净利润亏损2.4亿元，扣非净利润亏损8.3亿元，同比由盈转亏（2024年同期归母净利润2.8亿元，扣非净利润0.3亿元）[1][4] - 营业收入同比下降19.32%至174.79亿元，经营活动现金流净额同比下降71.15%至5.72亿元[6] - 亏损主因包括关闭227家低效门店产生的赔偿及资产报废成本，以及供应链重构和商品汰换的短期影响[4][5] 门店调整战略 - 2024年关闭232家门店（占总数的23%），2025年上半年再关闭227家，未来门店总数或缩减至450家以内[4] - 单店调改投入500万至800万元，全国已有137家门店完成调改，计划第三季度日均新增1家调改店，9月底目标达208家[5] - 调改后门店商品结构对标胖东来达80%，巩义豪布斯卡店为例，38天闭店调改后客单价提升[5][13] 供应链改革措施 - 推行"去中间化"裸价策略，要求品牌方对标经销商底价供货，聚焦200家核心供应商和100个亿元级单品[7] - 生鲜直采通过"永辉农场"认证将损耗率从8%降至3.5%，实施"468小时折扣"机制提升周转效率[8] - 2024年研发120款自有品牌商品，生鲜自配送和肉禽自营优化成本结构[8] 竞争环境与挑战 - 硬折扣品牌（奥乐齐、盒马NB）和互联网企业（美团、京东）以低价模式冲击市场，新兴品牌（鲜风生活、淘小胖）争夺年轻客群[12][13] - 山姆、Costco等以高体验和会员黏性锁定中产，永辉需在供应链和选品上直接竞争[18] - 线上营收占比21.7%但同比下滑9.3%，自营APP活跃度不足，覆盖门店数因闭店缩减至959家[9] 转型风险与时间窗口 - 四年累计亏损超94亿元，2025年上半年扣非亏损8.3亿元，现金流承压[16] - 胖东来调改门店销售数据首月增长13.9倍但三个月后衰减至6-8倍，新鲜感红利周期短[17] - 需在12-18个月内实现100家高坪效调改店验证，非生鲜品类毛利率提升至30%以上，否则面临再融资困难[18][19] 组织与资本变动 - 创始人张轩松让渡主导权，京东系高管出局，名创优品系团队接管运营[16] - 京东清仓持股，股价低位徘徊，市净率8倍、市盈率-32倍反映资本市场悲观预期[16][18] - 改革被定性为"不成功便成仁"的豪赌，退路已基本切断[16][20]

业绩表现 - 2025年上半年预计归属净利润-2.4亿元，而2024年上半年为盈利2.8亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024年下半年亏损约17.4亿元，2025年上半年延续亏损趋势 [5] 门店调改进展 - 截至2025年7月15日已完成132家门店调改，占总门店数25%，计划2026年春节前完成300家调改 [4] - 2024年6月至年底调改31家，2025年上半年新增93家，累计调改124家 [2] - 调改后单店短期效果显著：6月15日6家新调改门店单日GMV近1000万元，客流突破76000人次 [5] - 具体案例：杭州临平万达店调改后4天销售额同比增长332%至640万元，熟食区增长1530% [7] 门店关闭情况 - 2024年关闭232家至775家，2025年上半年再关227家，7月15日门店数降至534家 [4] - 关闭原因包括长期亏损及调改相关成本（租赁赔偿、资产报废等） [2] 供应链与模式转型 - 对商品供应链进行"大刀阔斧改革"，学习胖东来模式 [2] - 调改后品类结构优化：烘焙、熟食等品类销售额翻数倍增长 [5] 股权与人事变动 - 2024年9月名创优品以62.7亿元收购29.4%股份成为第一大股东 [7] - 2025年3月董事会改组：名创优品实控人叶国富携团队进驻，与永辉创始团队各占半数席位 [8] - CEO职位空缺超4个月，由叶国富领导的改革领导小组代行职责 [8] 行业影响 - 调改带动商场整体客流提升：重庆南坪万达店调改后商场客流同比提升101% [7] - 自有品牌销售占比显著提高：贵州仁怀店达调改前6倍水平 [7]

核心观点 - 胖东来通过极致服务、高薪分润和区域垄断在许昌建立不可复制的商业乌托邦模式 [3][4][18][21] - 其成功本质是30年持续超预期服务积累的信任壁垒，而非供应链或效率优势 [16][18][26] - 创始人于东来通过宗教式文化管控实现员工从工作到生活的全面绑定 [30][31][33] - 学徒企业难以复制该模式的核心障碍在于区域规模限制和分钱机制不可持续 [45][48] 经营数据表现 - 2024年预计净利润15亿元，员工人均分红10万元，管理层平均70万元 [21] - 许昌250万城镇人口年消费1160亿元，胖东来占比超10%（排除汽车消费后近20%） [4] - 2024年销售额169.64亿元（+58.5%），13家门店单店营收13.05亿元，超Costco中国单店12.42亿元 [43] - 员工离职率仅2.01%，保安/清洁工薪资达当地同岗位2-3倍 [22][38] 商品运营策略 - SKU结构：70%民生基础品+30%高端潮流品，陈列单价899999元电视等奢侈品 [9][12] - 采购政策："裸价采购不退换"，早期允许顾客拆封烟酒验货奠定信任基础 [3][16] - 自有品牌发展滞后，2022年前仅烘焙熟食有规模，供应链能力被同行评价有限 [14][15] - 商品价格不具优势，动销货损率高，但靠服务溢价维持定价 [12][13] 服务管理体系 - 保洁手册达188页10场景标准，全公司岗位手册累计超1000万字更新 [23] - 员工可自主处理千元内客诉，重大纠纷需50人团队制作数十页报告 [25] - 设立幸福建议奖等机制，2023年接入飞书前同时使用十余个管理软件 [24] - 服务案例包括上门退全款、免费赠蛋糕、代购小众商品等传奇操作 [17] 企业文化机制 - 《幸福生命状态手册》90页规范员工性生活频率（45岁前每周2次）、彩礼禁忌等 [31] - 要求员工上传家居照片，领导根据冰箱存货情况赠送食品家电 [37] - 4%清洁工可达月薪2-3万元，中高层年薪数百万，但需接受家访等管控 [36][32] - 创始人通过发布打码裸照等行为强化"自由·爱"价值观输出 [37] 行业对比与复制困境 - 永辉调改后烘焙熟食占比从个位数升至20-30%，但需增加1/3人力成本 [42][46] - 步步高关店90%后销售额剩30%，靠胖东来全托管实现健康经营 [48] - 山姆/Costco等国际零售巨头依赖供应链效率而非服务溢价 [11][13] - 大中型城市无法复制许昌的垄断份额和人才虹吸效应 [45][48]

供应链反腐措施 - 公司发布《致供应商伙伴的一封公开信》，向腐败和潜规则宣战，强调贪腐行为会转嫁为供应链成本 [1][4] - 建立全方位监督机制，公布廉政举报通道，鼓励供应商与社会监督 [4][11] - 严格惩处涉事人员，追究法律责任并终止与涉事供应商合作，承诺保护举报人信息 [4][11] - 供应商入驻拒绝"走后门"，所有申请需通过官网或指定二维码提交，禁止员工私自推荐 [4][11] - 合作申请24小时内对接，注册、洽谈、合同签订全程线上化 [4][11] - 财务结算承诺准时付款，设立专线提供即时在线支付，24小时内响应需求 [7][11] 战略转型与调改进展 - 公司明确将"胖东来模式和品质零售"作为战略方向，供应链变革为核心经营计划 [13] - 截至7月7日已完成128家门店的胖东来模式调改，销售业绩同比显著增长 [12] - 计划9月30日前完成全国200家门店调改，聚焦员工培训与商品结构优化 [14] - 调改后门店销售额提升显著，公司重心为完成现有门店调改及尾部门店优化 [13] - 成立改革领导小组执行战略转型，组长为名创优品创始人叶国富 [13] - 成立浙江辉联供应链公司，深耕自有品牌商品开发与营销 [13] 财务与业绩表现 - 2023年营收675.74亿元，同比下滑14.07%，归母净亏损14.65亿元，亏损同比扩大10.26% [12] - 2024年第一季度营收174.79亿元，同比下滑19.32%，净利润1.48亿元，同比下降79.96% [12] - 收入下滑主因行业竞争激烈及门店调改关闭232家尾部门店，调改空窗期影响毛利率 [13] 行业背景与挑战 - 供应链腐败为零售行业顽疾，采购人员利用商品引进权索取回扣，供应商依赖人情关系 [16] - 腐败推高商品成本，挤压优质供应商空间，最终损害消费者信任与企业生存 [16] - 行业案例包括人人乐因采购腐败导致退市，家乐福中国区高管受贿等 [16] - 专家建议通过数字化手段重构流程，如SRM系统、电子竞标与AI风控实现高效管理 [16]

城市战略与区域发展 - 吴江区太湖新城作为南苏州核心发展极，加速建设现代服务业集聚区与产城融合示范区 [1] - 永辉超市在吴江区太湖新城开设首家胖东来模式调改店，深度诠释"商品力+人文力"双核理念 [1] 门店调改与商品升级 - 苏州太仓万达店开业首周销售额同比激增334%，客流大涨189%，为吴江吾悦广场店奠定市场信心 [1][2] - 吴江吾悦店商品数从11691支淘汰7440支（淘汰率79.6%），新增5093支（引新率54.5%），调整后商品结构达胖东来标准80%以上 [2] - 形成"民生优品+江南特色+品质甄选"三维矩阵，精准回应消费者品质需求 [2] 品牌活动与新品策略 - 永辉超市启动"717好吃节"活动，依托全国超百家胖东来模式调改门店，聚焦"好好逛、好品牌、好品质、好好吃"四大维度 [2] - 精选超100款潜力新品（如调梦师晚安眼罩、海鲜君即食小海鲜）和100款核心大单品，覆盖健康理念与民生刚需 [3] 员工体系与福利升级 - 一线员工综合薪资从4000元提升至4900元（涨幅22.5%），入职满一年员工可享10天带薪年假 [7] - 提供免费员工餐、设立休息室与培训室，推出"工匠计划"推动高级技工及教练岗位迈向"万元薪酬" [7] 全国扩张与调改目标 - 永辉全国调改门店数量增至125家，吴江吾悦店加入调改矩阵 [8] - 预计第三季度平均每天新增一家调改门店，目标9月30日前完成全国200家门店调改 [8]

行业趋势 - 海内外商超品牌正加速布局长三角区县市场，寻求新的增长点 [1] - 2024年盒马新开门店中30%位于三线及县城城市，比例创五年新高 [3] - 县域经济GDP占全国38%，长三角区县消费潜力尤为突出 [5] 公司动态 - 永辉超市在苏州吴江区开设第二家调改门店，采用"胖东来模式" [1][6] - 永辉太仓店开业首周销售额同比增长334%，客流增长189% [6] - 吴江店调改后鲜食占比提升，商品结构达胖东来标准80%以上 [6] 市场竞争 - 山姆2020年在昆山开店创下新店营业额纪录 [3] - 奥乐齐将江苏第三家门店设于昆山 [3] - 部分区县门店销售额已超过一线城市门店 [3] 区域经济支撑 - 太仓市和吴江区位列2024年全国百强县/区前十名 [5] - 永辉通过"民生优品+江南特色+品质甄选"矩阵匹配区域需求 [6]

商品策略升级 - 商品支数由14787支压缩至10841支，精简34%，同时新增4463支商品，新增占比达41.2% [7] - 引入68款胖东来网红单品，门店商品结构对标胖东来标准超过80% [7] - 设立眉山首个胖东来自有品牌专区，首发46款明星单品，涵盖粮油副食、家清日化等多品类 [10] 鲜食品类优化 - 烘焙熟食区面积由163㎡扩展至378.2㎡，占比从6.3%提升至14.7% [8] - 现制现售大幅增加，热卤档口、现烤面包成为门店客流新引擎 [8] - 生鲜区引入波士顿龙虾、A级金枕榴莲等高端品类，严格执行"果切468原则"保障新鲜 [8] 服务体验革新 - 取消强制动线，货架降至1.6米，主通道扩宽至3米，开放式陈列 [10] - 收银区域配备26台收银机，含16台自助收银机 [10] - 新增血压计、身高体重仪、免费饮水机、宠物寄存柜等便民设施 [12] - 提供剔骨、切片、绞肉等专业服务，增设海鲜清洗、打氧服务 [14] 人才体系升级 - 员工人数由90人增至117人，薪资水平提升至4081元及以上 [15] - 工时严格控制在8小时内，满一年即享10天带薪年假 [15] - 启动"工匠计划"，推进高级技工与教练岗位向"万元薪酬"迈进 [15] 全国扩张计划 - "胖东来模式"全国调改门店已达122家，预计8月底突破178家，覆盖全国66座城市 [16] - 年度IP"717好吃节"将围绕"100+调改店""100+品牌馆"等主题展开 [16]