报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][11] 报告核心观点 - 公司是以高分子材料研究及工程化应用为核心的高端制造龙头，产品覆盖风电、汽车、轨道交通、工业与工程及高分子新材料等领域 [1] - 2025年前三季度公司利润高增，风电叶片和新材料业务增长亮眼 [2] - 看好公司优势领域的持续增长，同时高分子新材料业务的应用拓展有望给公司带来估值提升 [3] 公司业务与市场地位 - 风电叶片规模稳居全球前三 [1] - 汽车减振细分领域排名全球第三 [1] - 轨道交通悬挂部件全球市占率第一，为WABTEC、ALSTOM等国际巨头的核心供应商 [1] 近期经营业绩与业务亮点 - 2025年前三季度实现营收149.49亿元，同比增长14.42% [2] - 2025年前三季度归母净利润4.28亿元，同比大幅增长40.52% [2] - 风电板块前三季度营收67.41亿元，同比增长45.60% [2] - 风电叶片产值达22.63GW，同比激增81.62% [2] - 2025年第三季度公司与风电各大主机厂签订44.9亿元大额叶片合同，保障未来一年风电业务确定性 [2] - 新材料板块2025年上半年实现销售收入2.50亿元，同比增长116.71% [2] - 新材料板块2025年上半年新签订单6.40亿元，同比增长51.30% [2] 新材料业务进展与产能规划 - 株洲基地7条产线已经投产，预计年底将产线数量增至10条，达产后整体年销售收入预计能达到约6亿元 [2] - HP-RTM电池上盖、有机硅制品已进入头部企业供应链 [2] - 聚酰胺酰亚胺（PAI）材料相关产品完成了中试线试制，并顺利通过了半导体封装及芯片封装领域行业知名客户的技术与工艺验证 [2] - 目前正于株洲新材料产业基地推进多条相关产线建设，其中CPI、YPI、FPI产线将率先建成，预计2026年上半年实现投产 [2] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为212.85亿元、231.97亿元、251.98亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为6.13%、8.98%、8.62% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为6.30亿元、8.13亿元、10.81亿元 [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为41.53%、29.14%、32.90% [4] - 预计2025-2027年每股收益（元）分别为0.68、0.87、1.16 [4] - 预计2025-2027年市盈率（倍）分别为19.57、15.15、11.40 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率(%)分别为7.78%、9.22%、11.04% [4] 股票数据与市场表现 - 报告发布日（2025年12月17日）收盘价为13.23元 [5] - 总市值为123.20亿元 [5] - 总股本为9.31亿股 [5] - 过去12个月股价区间为11.22元至16.72元 [5] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为-2%、-12%、-1% [7]

**行业与公司概述** - 行业：风电叶片、新型材料（聚氨酯、电池包壳体等）、轨道交通、汽车零部件 - 公司：时代新材（风电叶片龙头，新型材料领域快速扩张）[1][2] --- **核心业务发展** **风电叶片业务** - 2025年订单接近130亿元，需求旺盛，产能供不应求[3] - 交付比例改善：2024年上下半年交付比例为3:7，2025年上半年有所优化但仍集中在下半年[3] - 产能扩张：鄂尔多斯和射阳基地产能释放良好[3] - 价格与成本：设备价格自5月初上涨5%-8%，原材料上涨3%-5%[4] - 未来规划：海外市场拓展（越南基地2026年投产），国内聚焦三北地区和海上项目[33][34] **新型材料板块** - 产品线：高性能聚氨酯（汽车减震、风电防护膜）、电池包壳体（有机硅、高压复合材料）、芳纶等[4][16] - 产能布局：成渝地区新基地（重庆、成都、宜宾），轻资产模式快速响应市场需求[6] - 订单与盈利：2025年新型材料订单超4亿元，净利润率不低于10%[17][18] - 技术优势：HPRTM工艺（第四代技术）突破宁德时代、华为认证[18] **轨道交通与工业工程** - 2024年表现良好，2025年重点为产线搬迁和智能制造升级[7] - 新产能释放：预计2026年完成，毛利率31%-35%，净利润率提升至13%[30] **汽车零部件** - 传统业务增长平缓，但高性能聚氨酯产品线（减震支柱）预计未来几年快速增长[8][24] - 合作客户：一汽红旗、比亚迪、重汽等[24] --- **财务与资本动态** - 2025年财务预期：新型材料板块扭亏为盈，整体显著改善[9] - 融资情况：近期3亿元溢价发行，资金用于产业应用（80%已投入）[28] - 资本开支：轨交板块智能制造基地约5亿元，自有资金为主[30] --- **国际化布局与战略** - 博格华纳团队：2025年为2.0经营改善开启年，计划调整全球产能（欧洲产能降至30%，亚太增至50%）[12][13] - 国际化优势：海外销售收入占比近40%，布局覆盖亚太、欧洲、美洲[11] - 关税规避：利用墨西哥、巴西产能就近配套[13] --- **新兴领域布局** - 低空经济：军方合作项目（无人机订单），湖南专项基金支持[25] - 固态电池：材料开发中，与国新高科合作[26] - 人形机器人：研发对接中，未来或通过博格平台推广[27] --- **市场前景与策略** - 风电行业：未来三年收入乐观，与中材共同垄断市场（60%份额）[33][35] - 新材料市场：细分规模5-6亿元，高毛利率[23] - 发展重点：未来两年聚焦海外业务，新型材料板块为第二增长曲线[36][37] --- **其他关键信息** - 聚氨酯防护膜：国内市占率超50%，应用扩展至机车、动车领域[21][22] - 商业模式创新：与大厂（华为、宁德时代）合作研发+交付，形成长期稳定订单[19] - 反向路演：2025年7月举办，展示新型材料业务进展[20] --- **风险与挑战** - 产能释放时间：风电叶片交付集中下半年，需平衡上下半年比例[3] - 设备搬迁损耗：2025年搬迁调试对短期业绩有轻微影响[10] - 国际竞争：博格华纳需进一步整合中外团队共识[14]