深交所审核问询函关注点 - 深交所对宁波华翔2025年度向特定对象发行股票申请文件发出审核问询函，重点关注募投项目的必要性与合理性 [1] - 问询焦点包括公司现有产能利用率约70%却计划募资近30亿元用于扩产 [1] - 问询焦点还包括芜湖、重庆两地项目均布局内饰件生产是否构成重复投资 [1] 公司对募投项目必要性的回应 - 汽车零部件行业普遍存在"产能预留"要求，主流客户通常要求供应商预留10%至20%的产能以应对突发订单 [1] - 公司当前产能利用率已接近行业饱和线，尤其是热成型金属件产能利用率达88% [1] 公司对项目布局合理性的回应 - 内饰件产品体积大、运费高，整车厂普遍实行JIT生产模式，对供应链近距离配套要求严格 [1] - 芜湖、重庆项目分别服务奇瑞、赛力斯等当地主机厂，虽均生产内饰件，但目标客户不同，属于针对区域市场的近地化布局，非重复投资 [1] 募投项目订单保障情况 - 芜湖项目已获取电池包壳体、车身结构件等订单，覆盖达产后预计收入的69.7% [1] - 重庆项目内饰件订单覆盖率达80.5% [1] - 上述订单来自奇瑞、比亚迪、赛力斯等头部车企，且多个项目处于报价阶段，为产能消化提供保障 [1]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为192.24亿元，同比增长5.88% [2][3] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为8873万元，同比大幅下降87.68% [2][3] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为10.71亿元，同比增长63.89% [2][3] - 2025年第三季度单季营业收入为63.45亿元，同比下降3.01% [3][4] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为4.62亿元，同比增长149.27% [3][4] - 第三季度单季扣非净利润为4.71亿元，同比增长163.06% [3][4] 业绩变动原因分析 - 前三季度净利润大幅下滑主要因上半年剥离欧洲业务及北美井上回购事项产生非经常性损失10.23亿元 [2] - 第三季度净利润翻倍增长主要得益于欧洲亏损业务被出售，减少了亏损拖累 [4] - 国内业务通过降本增效，毛利率得到进一步修复 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长58.66%至16.79亿元 [3] 海外业务重组 - 公司于2025年2月以1欧元的价格出售了6家欧洲亏损子公司，并承担相关借款及运营成本 [4] - 德国华翔自2013年至2018年持续亏损，累计亏损额超过10亿元，2024年上半年亏损1.15亿元 [4] - 2025年6月，公司出资2亿元回购华翔车顶100%股份，北美井上不再纳入合并报表范围，产生非经常性损失约0.89亿元 [5] - 完成资产剥离后，公司主要境外资产规模由去年同期的48.68亿元降至26.89亿元，占净资产比重由35.17%降至21.9% [5] - 公司明确将北美业务作为海外发展重心，目标是实现2025年大幅减亏 [5] 产能利用状况 - 2025年上半年，主营门板、立柱等内饰件的宁波内饰系统子集团产能利用率为57.61% [7][8] - 主营装饰条的宁波劳伦斯子集团产能利用率为51.52% [7][8] - 主营仪表板等内饰件的宁波井上华翔子集团产能利用率为76.34% [7][8] - 内饰件业务收入占公司总营收比例常年保持在50%以上，外饰件占比约19.3% [9] 股权激励与全年目标 - 公司股权激励计划要求2025年同时满足营业收入不低于300亿元、净利润不低于21亿元、净利润率不低于7.0% [7] - 前三季度营收完成全年目标的64.08%，扣非净利润完成目标的51% [7] 定向增发与战略布局 - 公司推进29.21亿元定增募资，已获深交所受理 [9] - 募投项目主要集中于传统产能，包括芜湖汽车零部件智能制造项目（11.51亿元）和重庆汽车内饰件生产基地建设项目（4亿元） [9] - 计划投入4.77亿元用于研发中心建设项目，方向为智能底盘与人形机器人 [9] - 公司于2025年6月成立华翔启源，成为智元机器人的代工厂并开始批量供货 [9] - 公司参股公司与吉林大学达成PEEK材料核心专利合作 [9]

公司研发与产品布局 - 公司尚未研发特斯拉Cybertruck一体化压铸用免热处理钢 [1] - 公司研发主要集中于现有核心产品的性能优化与升级 [1] - 公司暂未布局特斯拉Cybertruck一体化压铸用免热处理钢产品的研发项目 [1] 供应链合作与业务进展 - 公司尚未进入宁德时代电池包壳体供应链 [1] - 公司与宁德时代合作的钢板弹簧项目稳步推进 [1] - 公司与宁德时代合作的部分钢板弹簧产品已经完成路试验证 [1] - 未来合作产品将主要适配宁德时代新能源换电重卡技术和业务 [1]

融资计划与资金用途 - 公司向特定对象发行A股股票申请获深交所受理，拟募集资金总额不超过29.21亿元 [1] - 募集资金将用于芜湖汽车零部件智能制造项目、重庆汽车内饰件生产基地建设项目、研发中心建设项目、数字化升级改造项目以及补充流动资金项目 [1] - 超过半数募集资金将投入主要产品扩产，其中芜湖项目拟投入11.51亿元，重庆项目拟投入4.00亿元 [2] 产能扩张与项目规划 - 芜湖汽车零部件智能制造项目建成达产后，将新增每年40万套电池包壳体、50万套车身结构件和20万套内饰件的生产能力 [2] - 重庆汽车内饰件生产基地建设项目建成达产后，将每年新增44万套内饰件生产能力 [2] - 扩产旨在满足下游订单需求显著增长，尤其是内饰件订单量，以提高供应能力 [1] 核心业务与市场地位 - 内饰件业务收入占公司总营收比例常年保持在50%以上，具备深厚的市场根基与客户基础 [1] - 内饰件是整车厂商打造品牌辨识度、构建差异化竞争优势的关键赛道之一，市场价值不断凸显 [1] - 电池包壳体、轻量化车身结构件等业务凭借与新能源汽车产业的高度契合性快速发展 [1] 战略布局与新增长曲线 - 公司计划投入4.77亿元募集资金用于研发中心建设项目，着手布局智能底盘与人形机器人两大前沿领域 [2] - 在智能底盘领域，高阶智能驾驶进入快速发展期催生庞大市场需求，本土厂商存在国产替代空间 [2] - 公司将通过自建团队、合作开发等方式，在人形机器人本体轻量化、总成装配等方面展开研发，并建设数据采集中心 [3] 行业趋势与发展机遇 - 消费者对汽车功能性、舒适性与智能化需求持续升级 [1] - 新能源汽车渗透率不断提升，自主品牌加速崛起 [1] - 人形机器人产业在核心零部件突破、机器视觉技术升级、AI大模型赋能等多重关键技术驱动下迎来发展机遇 [2]

行业概述 - 电池包壳体是电动汽车与储能系统中承载与保护电池模组的核心结构 常被称为系统的"骨架" 主要功能是为电芯及配套装置提供稳固密封空间 并抵御冲击振动及环境侵扰[1] - 作为不可或缺的结构单元 既承担整组电池的重量 也保障系统在运行与运输中的安全与稳定[1] 市场规模与增长 - 预计2031年全球电池包壳体市场规模将达到163.5亿美元 未来几年年复合增长率CAGR为15.1%[1] - 2024年全球前三大厂商占有大约16.98%的市场份额 市场集中度相对较低[5] 产品结构分析 - 铝制产品是目前最主要的细分产品类型 占据大约86.9%的份额[7] - 动力电池壳体是最主要的需求来源 占据大约79.0%的应用份额[8] 竞争格局 - 全球范围内主要生产商包括敏实集团 新铝时代 凌云股份 和胜股份 Novelis Nemak SGL Carbon 华域汽车 旭升股份等企业[11] - 重点厂商涵盖铝制 钢制 复合材料制等多种技术路线[11] 区域市场 - 重点关注地区包括北美 欧洲 中国 日本等主要生产和消费市场[11] - 地区层面分析涵盖过去五年和未来五年行业内主要地区的规模及趋势[9] 驱动因素 - 全球新能源汽车市场和家庭/工业储能市场快速发展 动力电池和储能电池需求持续增长直接带动市场扩张[8] - 材料科学 结构设计及热管理技术进步推动壳体耐冲击性 导热性 阻燃性和轻量化水平持续提升[8] 发展机遇 - 新能源汽车及储能行业受到各国政策支持 包括补贴 绿色金融和安全标准制定[8] - 储能电池系统安全和性能标准逐步完善 为厂商提供政策与技术双重保障[8]

**行业与公司概述** - 行业：风电叶片、新型材料（聚氨酯、电池包壳体等）、轨道交通、汽车零部件 - 公司：时代新材（风电叶片龙头，新型材料领域快速扩张）[1][2] --- **核心业务发展** **风电叶片业务** - 2025年订单接近130亿元，需求旺盛，产能供不应求[3] - 交付比例改善：2024年上下半年交付比例为3:7，2025年上半年有所优化但仍集中在下半年[3] - 产能扩张：鄂尔多斯和射阳基地产能释放良好[3] - 价格与成本：设备价格自5月初上涨5%-8%，原材料上涨3%-5%[4] - 未来规划：海外市场拓展（越南基地2026年投产），国内聚焦三北地区和海上项目[33][34] **新型材料板块** - 产品线：高性能聚氨酯（汽车减震、风电防护膜）、电池包壳体（有机硅、高压复合材料）、芳纶等[4][16] - 产能布局：成渝地区新基地（重庆、成都、宜宾），轻资产模式快速响应市场需求[6] - 订单与盈利：2025年新型材料订单超4亿元，净利润率不低于10%[17][18] - 技术优势：HPRTM工艺（第四代技术）突破宁德时代、华为认证[18] **轨道交通与工业工程** - 2024年表现良好，2025年重点为产线搬迁和智能制造升级[7] - 新产能释放：预计2026年完成，毛利率31%-35%，净利润率提升至13%[30] **汽车零部件** - 传统业务增长平缓，但高性能聚氨酯产品线（减震支柱）预计未来几年快速增长[8][24] - 合作客户：一汽红旗、比亚迪、重汽等[24] --- **财务与资本动态** - 2025年财务预期：新型材料板块扭亏为盈，整体显著改善[9] - 融资情况：近期3亿元溢价发行，资金用于产业应用（80%已投入）[28] - 资本开支：轨交板块智能制造基地约5亿元，自有资金为主[30] --- **国际化布局与战略** - 博格华纳团队：2025年为2.0经营改善开启年，计划调整全球产能（欧洲产能降至30%，亚太增至50%）[12][13] - 国际化优势：海外销售收入占比近40%，布局覆盖亚太、欧洲、美洲[11] - 关税规避：利用墨西哥、巴西产能就近配套[13] --- **新兴领域布局** - 低空经济：军方合作项目（无人机订单），湖南专项基金支持[25] - 固态电池：材料开发中，与国新高科合作[26] - 人形机器人：研发对接中，未来或通过博格平台推广[27] --- **市场前景与策略** - 风电行业：未来三年收入乐观，与中材共同垄断市场（60%份额）[33][35] - 新材料市场：细分规模5-6亿元，高毛利率[23] - 发展重点：未来两年聚焦海外业务，新型材料板块为第二增长曲线[36][37] --- **其他关键信息** - 聚氨酯防护膜：国内市占率超50%，应用扩展至机车、动车领域[21][22] - 商业模式创新：与大厂（华为、宁德时代）合作研发+交付，形成长期稳定订单[19] - 反向路演：2025年7月举办，展示新型材料业务进展[20] --- **风险与挑战** - 产能释放时间：风电叶片交付集中下半年，需平衡上下半年比例[3] - 设备搬迁损耗：2025年搬迁调试对短期业绩有轻微影响[10] - 国际竞争：博格华纳需进一步整合中外团队共识[14]

募集资金使用计划 - 本次发行拟募集资金总额不超过292,07318万元，募集资金净额将全部用于5个项目 [2] - 项目包括芜湖汽车零部件智能制造(11507686万元)、重庆汽车内饰件生产基地(4003290万元)、研发中心建设(4767242万元)、数字化升级改造(3829100万元)及补充流动资金(5100000万元) [3][5][8][10][12] - 若实际募集资金不足拟投入总额，不足部分由公司自筹资金解决 [3] 芜湖汽车零部件智能制造项目 - 主要生产电池包壳体、轻量化车身结构件及内饰件，总投资11507686万元(建设投资占比9865%) [4] - 建设周期24个月，分6阶段实施，预计提升对芜湖及周边整车企业的配套服务能力 [4] - 实施主体为公司或控股子公司新设主体，选址安徽芜湖 [4] 重庆汽车内饰件生产基地项目 - 专注汽车内饰件生产，总投资4069528万元(建设投资占比9826%) [6] - 建设周期18个月，旨在满足重庆地区客户的近地化配套需求 [6] - 实施主体为子公司华翔汽车内饰系统(重庆)有限公司，选址重庆 [6] 研发中心建设项目 - 聚焦智能底盘技术(占比6946%)和人形机器人本体轻量化研发(占比3054%)，总投资4767242万元 [8][9] - 建设周期18个月，实施主体为宁波华翔电子股份，选址浙江宁波 [8][9] 数字化升级改造项目 - 投资3829100万元(设备购置3428%，软件购置6572%)，建设期24个月 [11][12] - 通过IOT设备、MOM系统及SAP平台建设实现生产运营全面智能化 [10][12] 行业背景与项目必要性 - 2021-2024年中国汽车产销量复合增长率达625%/616%，新能源车销量2015-2024年CAGR为5018% [13][15] - 2030年全球/中国乘用车内饰市场规模预计达5669亿元/1533亿元 [14] - 自主品牌市场份额从2011-2020年40%提升至2024年6520%，新能源乘用车销量占比达4093% [15] 项目实施基础 - 公司2022-2024年研发费用CAGR为175%，拥有覆盖汽车工程/电子/材料科学的专业团队 [21][22] - 全球布局23个生产基地(国内15个+海外8个)，具备除座椅外主要内饰总成全品类配套能力 [14][21] - 已与头部整车厂商建立稳定合作，内饰件收入占比超50% [14][16] 项目预期影响 - 将扩大电池包壳体/轻量化结构件产能，巩固新能源车配套市场地位 [16] - 补充流动资金51000万元可降低资产负债率，缓解业务扩张资金压力 [12][19] - 短期可能摊薄每股收益，但长期将优化产品结构并培育智能底盘/机器人新增长点 [17][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，强化协同效应，加速欧洲产业布局，推进全球化战略，提升汽车零部件领域市场规模 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局；汽车业务为新能源汽车客户提供多种产品，拥抱美国大客户，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户以及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权，截至2025年3月31日，GMD集团涉及重组债务3.63亿欧元，公司支付总对价1亿欧元（约合人民币8.14亿元），相关债权人同意豁免剩余未偿还借款本息；GMD集团成立于1986年，主营金属切割与冲压等业务，2024年营收10亿欧元，净利润300万欧元 [1] 业务情况 - FPC业务：双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动设计难度加大、需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局 [2] - 汽车业务：为新能源汽车客户提供多种汽车组件，全面拥抱美国大客户，电子时代单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 非核心业务：调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户以及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,651|36,770|43,565|50,608|57,933| |增长率yoy（%）|6.6|9.3|18.5|16.2|14.5| |归母净利润（百万元）|1,965|1,086|3,793|4,794|5,804| |增长率yoy（%）|-17.1|-44.7|249.4|26.4|21.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.15|0.64|2.22|2.81|3.40| |净资产收益率（%）|10.8|5.8|16.8|18.9|20.1| |P/E（倍）|24.7|44.8|12.8|10.1|8.4| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.2|1.9|1.7|[4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：买入 - 2025年05月13日收盘价（元）：28.49 - 总市值（百万元）：48,601.48 - 总股本（百万股）：1,705.91 - 自由流通股（%）：81.27 - 30日日均成交量（百万股）：68.23 [5] 股价走势 - 展示了2024年05月至2025年05月东山精密和沪深300的股价走势 [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，强化协同效应，加速欧洲产业布局，推进全球化战略，提升汽车零部件领域市场规模 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动需求增长，新兴业务催生市场需求，公司将通过技术创新助力未来产业发展并补充AI领域布局；汽车业务为新能源汽车客户提供多种产品，拥抱美国大客户，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，截至2025年3月31日，GMD集团涉及重组债务合计3.63亿欧元，本次债务重组交易公司支付总对价1亿欧元（约合人民币8.14亿元），相关债权人同意豁免剩余未偿还借款本息 [1] - GMD集团成立于1986年，是领先的法国汽车零部件承包商，2024年营收达10亿欧元，净利润为300万欧元，主营金属切割与冲压、塑料加工、皮革与合成材料包覆、铝合金压铸等业务 [1] FPC业务 - FPC双寡头竞争格局优势凸显，线宽线距设计难度提升，ASP有望增长，AI终端带动PCB设计难度加大，催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强 [2] - 2025年随着大客户新机推出，手机内部空间紧张，对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求提升，AI功能加入使软板设计难度大幅提升，高端产能将紧缺 [2] - 机器人、AR/VR、可穿戴设备、可折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，催生FPC市场需求进一步增长，公司将通过技术创新研制开发更轻、更薄的FPC，助力推动未来产业发展，补充AI领域布局 [2] 汽车业务 - 公司为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等多种汽车组件，全面拥抱美国大客户，电子时代预计单车PCB价值量新增4000元，随着产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] 非核心业务 - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组开拓韩系大客户及LED显示器件领域推进与国际客户合作，产品结构优化，拉动产能稼动率，盈利能力提升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4%/26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,651|36,770|43,565|50,608|57,933|[4][9]| |增长率yoy（%）|6.6|9.3|18.5|16.2|14.5|[4][9]| |归母净利润（百万元）|1,965|1,086|3,793|4,794|5,804|[4][9]| |增长率yoy（%）|-17.1|-44.7|249.4|26.4|21.1|[4][9]| |EPS最新摊薄（元/股）|1.15|0.64|2.22|2.81|3.40|[4][9]| |净资产收益率（%）|10.8|5.8|16.8|18.9|20.1|[4][9]| |P/E（倍）|24.7|44.8|12.8|10.1|8.4|[4][9]| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.2|1.9|1.7|[4][9]| 股价走势 - 展示了2024年5月至2025年5月东山精密与沪深300的股价走势 [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [9]

分组1：业务经营与盈利情况 - 剥离欧洲业务对2025年当期损益有重大影响，但完成后欧洲经营实体不再纳入合并报表，长期业绩更能反映经营与盈利水平 [2] - 预计2025年自主品牌国内营收占比超40%，未来深耕并提升市场份额 [2] - 2024年净利润下滑，因海外业务亏损加剧（欧洲量产、北美汇兑损益），国内新厂投产费用增加和自主品牌客户开拓致毛利率压力，公司将剥离欧洲业务、提升北美运营、优化国内产品结构解决问题 [3] - 东南亚市场以日系客户为主，经营健康、盈利稳健，未来根据国内自主品牌发展综合考虑发展战略 [3] - 电子件收入仅增长0.6%，电池包壳体等业务拓展顺利，因统计口径未归到电子件产品 [6] 分组2：技术研发与产品升级 - 紧跟市场和主机厂需求，加大研发力度，进行产品迭代升级，计划并购补齐产品空白，探索新兴产业应对技术迭代挑战 [3] - 作为国内头部汽车座舱内饰供应商，在多方面加大研发投入，满足客户需求，未来拓展产品品类形成全座舱模块化供货能力 [3][4] - 近年在研发领域加大投入，在智能化等方向迭代升级，上海车展有前瞻性产品展示 [4] - 电池壳体产能布局基本完成，预计明年开始稳步量产 [7] 分组3：资源分配与成本控制 - 产品与动力总成类型无直接关系，根据市场变化进行产品升级和客户迭代，新能源客户占比提升 [5] - 新工厂投产短期内压缩利润空间，长期随着产能利用率提升等因素对利润有积极影响 [5] - 产品升级紧跟市场和主机厂需求，进行产品迭代，提升座舱模块化研发和供货能力；成本控制推动精益化等，借助AI工具，推进组织变革和优化兑现规模效应 [6] 分组4：业务整合与市场竞争 - 埃驰中国和宁波华翔车门系统公司合并成立新公司，整合按计划推进 [5] - 核心优势在于优质且迭代的客户渠道、优秀研发能力和前瞻性布局、完备生产基地布局、品牌优势 [6] - 正开拓自主品牌阶段有毛利率压力，会优化和管控成本结构争取提升空间 [7] 分组5：政策应对与供应链合作 - 积极关注碳关税演变及影响，有员工负责相关工作，详情见《2024年宁波华翔环境、社会和公司治理报告》 [8] - 子公司上海翼锐已进入头部新势力供应链并深化合作 [8] - 在北美布局完善，大部分产品属地化生产，加大投入减少对进口零部件依赖规避关税政策风险 [8]