公司业务与市场地位 - 公司是全球油箱龙头企业 在全球4大洲11个国家建立了27个生产基地和7个工程技术中心 [1] - 公司主要客户包括大众、奥迪、通用、斯泰兰蒂斯、福特、奔驰、日产、丰田、奇瑞、长安、上汽等60多家客户品牌 [1] - 2024年公司油箱收入为75.2亿元人民币 占公司总收入比例为93.1% [1] 业务发展与新赛道布局 - 公司正在加快混合动力高压燃油系统、电池包壳体和燃料电池储氢系统的推广应用 并推进热管理系统产品研发 [1] - 公司收购全球旋变龙头赢双科技 以此开拓航空航天与机器人新赛道 [1] - 公司积极开展投资并购 布局航空航天和机器人等新兴赛道 [1] 行业趋势与业绩驱动 - 我国燃油系统市场较为成熟 混动汽车蓬勃发展 汽车出海趋势明显 [1] - 公司业绩主要受两方面推动 一是海外营收增速显著 全球布局持续深化 二是新赛道的开拓 [1] - 公司作为全球油箱龙头企业 业绩有望持续稳步增长 [1]

投资评级 - 买入（首次）[1] 核心观点 - 亚普股份作为全球燃油系统龙头，传统业务地位稳固，同时新能源转型成效显著，混合动力高压燃油系统订单创历史新高[4] - 公司海外布局深化，营收占比持续提升，2025年上半年海外营收占比达42.6%[10] - 通过收购全球旋变龙头赢双科技，成功切入航空航天与人形机器人等高增长赛道，开拓第二增长曲线[11][12] - 预测公司2025-2027年业绩将稳步增长，归母净利润复合年增长率约12.9%[13][16] 公司业务与市场地位 - 公司是汽车塑料油箱龙头企业，长期保持国内第一、全球第三的行业地位[4] - 已在全球4大洲11个国家建立了27个生产基地和7个工程技术中心，客户覆盖大众、通用、丰田等60多家品牌[4] - 2024年油箱业务收入为75.2亿元，占总营收的93.1%[4] - 混合动力高压燃油系统在插电式（含增程式）混合动力车上已得到商业化推广和应用，2024年获得的混动燃油系统订单已明显超过传统燃油系统订单，创历史新高[4] 新能源转型布局 - **混合动力高压燃油系统**：混动车型燃油系统结构更复杂，单件价值高于传统燃油系统，受益于PHEV和EREV销量增长[8] - **汽车热管理系统**：与多家主流汽车厂商展开深度交流，集成模块及关键零部件项目定点实现突破，并前瞻性布局新冷媒系统[5] - **电池包壳体**：产品具有轻质高强优势，已获得若干电池包上盖新项目定点并部分批量供货，底护板及多材料融合下托盘研发进展顺利[5] - **燃料电池储氢系统**：聚焦IV型储氢瓶研发，全面掌握内胆成型工艺，自主研发的35MPa和70MPa瓶口阀等产品已完成认证，其中70MPa瓶口阀是国内首个按新国标认证的产品[5][7] 传统燃油系统业务与业绩 - 传统燃油系统业务作为压舱石，业绩保持稳健，主要受混动汽车销量上升和汽车出海两大因素推动[8] - 2025年，插电式混合动力车（PHEV）销量为369.7万辆，同比增长8.8%；增程式电动车（EREV）销量为123.5万辆，同比增长6.0%[8] - 2025年乘用车出口573.9万辆，同比增长19.7%，燃油车是出口主力军，为公司带来结构性增长机会[8] - 2021-2024年公司营收分别为80.6亿元、84.4亿元、85.8亿元、80.8亿元，归母净利润分别为5.0亿元、5.0亿元、4.7亿元、5.0亿元，毛利率总体保持平稳在15%左右[9] 海外业务拓展 - 公司是国内最早“走出去”的汽车零部件企业之一，2008年在印度建立首个海外生产基地[10] - 海外子公司如亚普印度、亚普捷克等年度供货同比呈现两位数增长[10] - 2021-2025H1公司海外营收占比分别为35.0%、37.6%、39.1%、37.5%、42.6%，2025年上半年占比显著上升[10] - 海外市场燃油及混动汽车仍占主流，为公司燃油系统业务提供了较大增长空间[10] 收购赢双科技与新赛道开拓 - 2025年以5.78亿元价格收购赢双科技54.50%股份[11] - 赢双科技是旋转变压器全球领先企业，产品应用于新能源汽车、轨道交通、工业伺服和航空领域[11] - 2024年全球旋转变压器市场规模约为6.35亿美元，预计2031年将达到16.93亿美元，2025-2031年复合年增长率为15.3%[11] - 赢双科技在新能源汽车领域市占率领先，2022年国内新能源汽车市场市占率已超50%，营收3.1亿元，占比89.2%[15] - 基于特种电机技术积累，赢双科技已开发人形机器人无框力矩电机产品，切入机器人赛道[12] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为90.7亿元、100.0亿元、108.2亿元，同比增长12.3%、10.2%、8.2%[13][16] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.5亿元、7.2亿元，同比增长15.3%、12.6%、11.0%[13][16] - 预测摊薄每股收益分别为1.13元、1.27元、1.41元[16] - 预测净资产收益率（ROE）分别为12.4%、13.1%、13.6%[16]

公司业务与产品 - 公司目前生产的产品包括电池包壳体 [1] - 公司明确表示其产品未涉及铝电池、固态电池、锂电池领域 [1] 行业技术与概念 - 铝金属电池因负极材料铝具有理论比容量高、地壳储量丰富、成本低廉以及三电子转移等优势 [1] - 铝金属电池在下一代储能技术中展现出巨大潜力 [1]

深交所审核问询函关注点 - 深交所对宁波华翔2025年度向特定对象发行股票申请文件发出审核问询函，重点关注募投项目的必要性与合理性 [1] - 问询焦点包括公司现有产能利用率约70%却计划募资近30亿元用于扩产 [1] - 问询焦点还包括芜湖、重庆两地项目均布局内饰件生产是否构成重复投资 [1] 公司对募投项目必要性的回应 - 汽车零部件行业普遍存在"产能预留"要求，主流客户通常要求供应商预留10%至20%的产能以应对突发订单 [1] - 公司当前产能利用率已接近行业饱和线，尤其是热成型金属件产能利用率达88% [1] 公司对项目布局合理性的回应 - 内饰件产品体积大、运费高，整车厂普遍实行JIT生产模式，对供应链近距离配套要求严格 [1] - 芜湖、重庆项目分别服务奇瑞、赛力斯等当地主机厂，虽均生产内饰件，但目标客户不同，属于针对区域市场的近地化布局，非重复投资 [1] 募投项目订单保障情况 - 芜湖项目已获取电池包壳体、车身结构件等订单，覆盖达产后预计收入的69.7% [1] - 重庆项目内饰件订单覆盖率达80.5% [1] - 上述订单来自奇瑞、比亚迪、赛力斯等头部车企，且多个项目处于报价阶段，为产能消化提供保障 [1]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为192.24亿元，同比增长5.88% [2][3] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为8873万元，同比大幅下降87.68% [2][3] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为10.71亿元，同比增长63.89% [2][3] - 2025年第三季度单季营业收入为63.45亿元，同比下降3.01% [3][4] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为4.62亿元，同比增长149.27% [3][4] - 第三季度单季扣非净利润为4.71亿元，同比增长163.06% [3][4] 业绩变动原因分析 - 前三季度净利润大幅下滑主要因上半年剥离欧洲业务及北美井上回购事项产生非经常性损失10.23亿元 [2] - 第三季度净利润翻倍增长主要得益于欧洲亏损业务被出售，减少了亏损拖累 [4] - 国内业务通过降本增效，毛利率得到进一步修复 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长58.66%至16.79亿元 [3] 海外业务重组 - 公司于2025年2月以1欧元的价格出售了6家欧洲亏损子公司，并承担相关借款及运营成本 [4] - 德国华翔自2013年至2018年持续亏损，累计亏损额超过10亿元，2024年上半年亏损1.15亿元 [4] - 2025年6月，公司出资2亿元回购华翔车顶100%股份，北美井上不再纳入合并报表范围，产生非经常性损失约0.89亿元 [5] - 完成资产剥离后，公司主要境外资产规模由去年同期的48.68亿元降至26.89亿元，占净资产比重由35.17%降至21.9% [5] - 公司明确将北美业务作为海外发展重心，目标是实现2025年大幅减亏 [5] 产能利用状况 - 2025年上半年，主营门板、立柱等内饰件的宁波内饰系统子集团产能利用率为57.61% [7][8] - 主营装饰条的宁波劳伦斯子集团产能利用率为51.52% [7][8] - 主营仪表板等内饰件的宁波井上华翔子集团产能利用率为76.34% [7][8] - 内饰件业务收入占公司总营收比例常年保持在50%以上，外饰件占比约19.3% [9] 股权激励与全年目标 - 公司股权激励计划要求2025年同时满足营业收入不低于300亿元、净利润不低于21亿元、净利润率不低于7.0% [7] - 前三季度营收完成全年目标的64.08%，扣非净利润完成目标的51% [7] 定向增发与战略布局 - 公司推进29.21亿元定增募资，已获深交所受理 [9] - 募投项目主要集中于传统产能，包括芜湖汽车零部件智能制造项目（11.51亿元）和重庆汽车内饰件生产基地建设项目（4亿元） [9] - 计划投入4.77亿元用于研发中心建设项目，方向为智能底盘与人形机器人 [9] - 公司于2025年6月成立华翔启源，成为智元机器人的代工厂并开始批量供货 [9] - 公司参股公司与吉林大学达成PEEK材料核心专利合作 [9]

公司研发与产品布局 - 公司尚未研发特斯拉Cybertruck一体化压铸用免热处理钢 [1] - 公司研发主要集中于现有核心产品的性能优化与升级 [1] - 公司暂未布局特斯拉Cybertruck一体化压铸用免热处理钢产品的研发项目 [1] 供应链合作与业务进展 - 公司尚未进入宁德时代电池包壳体供应链 [1] - 公司与宁德时代合作的钢板弹簧项目稳步推进 [1] - 公司与宁德时代合作的部分钢板弹簧产品已经完成路试验证 [1] - 未来合作产品将主要适配宁德时代新能源换电重卡技术和业务 [1]

融资计划与资金用途 - 公司向特定对象发行A股股票申请获深交所受理，拟募集资金总额不超过29.21亿元 [1] - 募集资金将用于芜湖汽车零部件智能制造项目、重庆汽车内饰件生产基地建设项目、研发中心建设项目、数字化升级改造项目以及补充流动资金项目 [1] - 超过半数募集资金将投入主要产品扩产，其中芜湖项目拟投入11.51亿元，重庆项目拟投入4.00亿元 [2] 产能扩张与项目规划 - 芜湖汽车零部件智能制造项目建成达产后，将新增每年40万套电池包壳体、50万套车身结构件和20万套内饰件的生产能力 [2] - 重庆汽车内饰件生产基地建设项目建成达产后，将每年新增44万套内饰件生产能力 [2] - 扩产旨在满足下游订单需求显著增长，尤其是内饰件订单量，以提高供应能力 [1] 核心业务与市场地位 - 内饰件业务收入占公司总营收比例常年保持在50%以上，具备深厚的市场根基与客户基础 [1] - 内饰件是整车厂商打造品牌辨识度、构建差异化竞争优势的关键赛道之一，市场价值不断凸显 [1] - 电池包壳体、轻量化车身结构件等业务凭借与新能源汽车产业的高度契合性快速发展 [1] 战略布局与新增长曲线 - 公司计划投入4.77亿元募集资金用于研发中心建设项目，着手布局智能底盘与人形机器人两大前沿领域 [2] - 在智能底盘领域，高阶智能驾驶进入快速发展期催生庞大市场需求，本土厂商存在国产替代空间 [2] - 公司将通过自建团队、合作开发等方式，在人形机器人本体轻量化、总成装配等方面展开研发，并建设数据采集中心 [3] 行业趋势与发展机遇 - 消费者对汽车功能性、舒适性与智能化需求持续升级 [1] - 新能源汽车渗透率不断提升，自主品牌加速崛起 [1] - 人形机器人产业在核心零部件突破、机器视觉技术升级、AI大模型赋能等多重关键技术驱动下迎来发展机遇 [2]

行业概述 - 电池包壳体是电动汽车与储能系统中承载与保护电池模组的核心结构 常被称为系统的"骨架" 主要功能是为电芯及配套装置提供稳固密封空间 并抵御冲击振动及环境侵扰[1] - 作为不可或缺的结构单元 既承担整组电池的重量 也保障系统在运行与运输中的安全与稳定[1] 市场规模与增长 - 预计2031年全球电池包壳体市场规模将达到163.5亿美元 未来几年年复合增长率CAGR为15.1%[1] - 2024年全球前三大厂商占有大约16.98%的市场份额 市场集中度相对较低[5] 产品结构分析 - 铝制产品是目前最主要的细分产品类型 占据大约86.9%的份额[7] - 动力电池壳体是最主要的需求来源 占据大约79.0%的应用份额[8] 竞争格局 - 全球范围内主要生产商包括敏实集团 新铝时代 凌云股份 和胜股份 Novelis Nemak SGL Carbon 华域汽车 旭升股份等企业[11] - 重点厂商涵盖铝制 钢制 复合材料制等多种技术路线[11] 区域市场 - 重点关注地区包括北美 欧洲 中国 日本等主要生产和消费市场[11] - 地区层面分析涵盖过去五年和未来五年行业内主要地区的规模及趋势[9] 驱动因素 - 全球新能源汽车市场和家庭/工业储能市场快速发展 动力电池和储能电池需求持续增长直接带动市场扩张[8] - 材料科学 结构设计及热管理技术进步推动壳体耐冲击性 导热性 阻燃性和轻量化水平持续提升[8] 发展机遇 - 新能源汽车及储能行业受到各国政策支持 包括补贴 绿色金融和安全标准制定[8] - 储能电池系统安全和性能标准逐步完善 为厂商提供政策与技术双重保障[8]

**行业与公司概述** - 行业：风电叶片、新型材料（聚氨酯、电池包壳体等）、轨道交通、汽车零部件 - 公司：时代新材（风电叶片龙头，新型材料领域快速扩张）[1][2] --- **核心业务发展** **风电叶片业务** - 2025年订单接近130亿元，需求旺盛，产能供不应求[3] - 交付比例改善：2024年上下半年交付比例为3:7，2025年上半年有所优化但仍集中在下半年[3] - 产能扩张：鄂尔多斯和射阳基地产能释放良好[3] - 价格与成本：设备价格自5月初上涨5%-8%，原材料上涨3%-5%[4] - 未来规划：海外市场拓展（越南基地2026年投产），国内聚焦三北地区和海上项目[33][34] **新型材料板块** - 产品线：高性能聚氨酯（汽车减震、风电防护膜）、电池包壳体（有机硅、高压复合材料）、芳纶等[4][16] - 产能布局：成渝地区新基地（重庆、成都、宜宾），轻资产模式快速响应市场需求[6] - 订单与盈利：2025年新型材料订单超4亿元，净利润率不低于10%[17][18] - 技术优势：HPRTM工艺（第四代技术）突破宁德时代、华为认证[18] **轨道交通与工业工程** - 2024年表现良好，2025年重点为产线搬迁和智能制造升级[7] - 新产能释放：预计2026年完成，毛利率31%-35%，净利润率提升至13%[30] **汽车零部件** - 传统业务增长平缓，但高性能聚氨酯产品线（减震支柱）预计未来几年快速增长[8][24] - 合作客户：一汽红旗、比亚迪、重汽等[24] --- **财务与资本动态** - 2025年财务预期：新型材料板块扭亏为盈，整体显著改善[9] - 融资情况：近期3亿元溢价发行，资金用于产业应用（80%已投入）[28] - 资本开支：轨交板块智能制造基地约5亿元，自有资金为主[30] --- **国际化布局与战略** - 博格华纳团队：2025年为2.0经营改善开启年，计划调整全球产能（欧洲产能降至30%，亚太增至50%）[12][13] - 国际化优势：海外销售收入占比近40%，布局覆盖亚太、欧洲、美洲[11] - 关税规避：利用墨西哥、巴西产能就近配套[13] --- **新兴领域布局** - 低空经济：军方合作项目（无人机订单），湖南专项基金支持[25] - 固态电池：材料开发中，与国新高科合作[26] - 人形机器人：研发对接中，未来或通过博格平台推广[27] --- **市场前景与策略** - 风电行业：未来三年收入乐观，与中材共同垄断市场（60%份额）[33][35] - 新材料市场：细分规模5-6亿元，高毛利率[23] - 发展重点：未来两年聚焦海外业务，新型材料板块为第二增长曲线[36][37] --- **其他关键信息** - 聚氨酯防护膜：国内市占率超50%，应用扩展至机车、动车领域[21][22] - 商业模式创新：与大厂（华为、宁德时代）合作研发+交付，形成长期稳定订单[19] - 反向路演：2025年7月举办，展示新型材料业务进展[20] --- **风险与挑战** - 产能释放时间：风电叶片交付集中下半年，需平衡上下半年比例[3] - 设备搬迁损耗：2025年搬迁调试对短期业绩有轻微影响[10] - 国际竞争：博格华纳需进一步整合中外团队共识[14]

募集资金使用计划 - 本次发行拟募集资金总额不超过292,07318万元，募集资金净额将全部用于5个项目 [2] - 项目包括芜湖汽车零部件智能制造(11507686万元)、重庆汽车内饰件生产基地(4003290万元)、研发中心建设(4767242万元)、数字化升级改造(3829100万元)及补充流动资金(5100000万元) [3][5][8][10][12] - 若实际募集资金不足拟投入总额，不足部分由公司自筹资金解决 [3] 芜湖汽车零部件智能制造项目 - 主要生产电池包壳体、轻量化车身结构件及内饰件，总投资11507686万元(建设投资占比9865%) [4] - 建设周期24个月，分6阶段实施，预计提升对芜湖及周边整车企业的配套服务能力 [4] - 实施主体为公司或控股子公司新设主体，选址安徽芜湖 [4] 重庆汽车内饰件生产基地项目 - 专注汽车内饰件生产，总投资4069528万元(建设投资占比9826%) [6] - 建设周期18个月，旨在满足重庆地区客户的近地化配套需求 [6] - 实施主体为子公司华翔汽车内饰系统(重庆)有限公司，选址重庆 [6] 研发中心建设项目 - 聚焦智能底盘技术(占比6946%)和人形机器人本体轻量化研发(占比3054%)，总投资4767242万元 [8][9] - 建设周期18个月，实施主体为宁波华翔电子股份，选址浙江宁波 [8][9] 数字化升级改造项目 - 投资3829100万元(设备购置3428%，软件购置6572%)，建设期24个月 [11][12] - 通过IOT设备、MOM系统及SAP平台建设实现生产运营全面智能化 [10][12] 行业背景与项目必要性 - 2021-2024年中国汽车产销量复合增长率达625%/616%，新能源车销量2015-2024年CAGR为5018% [13][15] - 2030年全球/中国乘用车内饰市场规模预计达5669亿元/1533亿元 [14] - 自主品牌市场份额从2011-2020年40%提升至2024年6520%，新能源乘用车销量占比达4093% [15] 项目实施基础 - 公司2022-2024年研发费用CAGR为175%，拥有覆盖汽车工程/电子/材料科学的专业团队 [21][22] - 全球布局23个生产基地(国内15个+海外8个)，具备除座椅外主要内饰总成全品类配套能力 [14][21] - 已与头部整车厂商建立稳定合作，内饰件收入占比超50% [14][16] 项目预期影响 - 将扩大电池包壳体/轻量化结构件产能，巩固新能源车配套市场地位 [16] - 补充流动资金51000万元可降低资产负债率，缓解业务扩张资金压力 [12][19] - 短期可能摊薄每股收益，但长期将优化产品结构并培育智能底盘/机器人新增长点 [17][24]