公司概况与财务表现 - 公司成立于1995年，总部位于广东东莞，2006年于香港联交所主板上市，是全球产能第一的造纸集团和浆纸一体化龙头企业，主要产品为环保包装纸、文化纸、高档全木浆纸及其上下游产业链 [1] - 公司现有造纸设计年产能超过2300万吨，经历三十年发展，从包装主业向上下游浆纸产业链不断延伸 [1] - 十年收入复合增速达7%，2025财年实现营收632.4亿元，同比增长6.3% [1] - 2025财年实现归母净利润17.7亿元，同比大幅增长135%，盈利触底反弹 [1] 箱板瓦楞纸行业供需分析 - 2024年我国箱板纸消费量为3582万吨，近五年复合增长率为8.3%，瓦楞纸消费量为3407万吨，近五年复合增长率为7.5% [1] - 下游需求与消费品、电商、物流及快递领域相关，预计随国民经济发展保持稳定增长 [1] - 2022年以来行业重回产能扩张周期，禁废令及零关税政策推动进口量增加，供需失衡致价格短期承压 [2] - 2025年后龙头资本开支收窄，后续产能增量有限，中小产能陆续出清，行业供需格局有望逐渐好转 [2] 行业价格与竞争格局展望 - 2025年下半年旺季来临叠加成本上涨推高纸价，短期价格仍有支撑 [2] - 广东造纸协会于7月底发布"反内卷"倡议书，强调抵制低价无序竞争，主动优化产能结构，行业供需矛盾有望逐步缓解 [2] - 中期价格及盈利有望均值回归，高质量原材料纤维布局及成本结构优化成为企业盈利关键 [2] 公司产能与产业链布局 - 截至2025年6月30日，公司造纸及木浆年设计产能接近2900万吨 [2] - 2022财年至2025财年造纸新增产能超过500万吨，产能复合增长率达9%，木浆新增产能超过450万吨，浆纸扩张节奏基本匹配 [2] - 公司坚持丰富拓展高档牛卡纸、白卡纸等高门槛、高盈利的高端产品，规模效应显现使吨纸成本明显下降 [2] - 在全面禁废背景下，公司全力推进浆纸一体建设，预计截至2025年底将拥有70万吨再生浆产能、200余万吨木纤维产能以及540余万吨木浆产能 [2] - 未来在重庆、天津、广西北海等地仍有200万吨新增木浆产能储备，预计2027年达到1020万吨原材料自给能力，有利于降低废纸采购成本并确保生产质量稳定 [2]

公司概况与财务预测 - 天风证券首次覆盖玖龙纸业并给予买入评级 预计FY26-28归母净利润分别为31.2亿元 34.9亿元 38.4亿元 对应PE分别为8.6倍 7.7倍 7.0倍 [1] - 公司当前PE及PB处于历史估值底部 给予26年PE 10-12倍 目标价6.6-8.0港元/股 [1] - 公司2025财年实现营收632.4亿元 同比增长6.3% 归母净利润17.7亿元 同比大幅增长135% [2] - 公司成立于1995年 2006年香港上市 为全球产能第一的造纸集团和浆纸一体化龙头企业 现有造纸设计年产能超过2300万吨 [1] 行业供需分析 - 箱板瓦楞纸需求端 2024年我国箱板纸/瓦楞纸消费量分别为3582万吨/3407万吨 近五年复合年增长率分别为8.3%/7.5% 预计随国民经济发展消费量将稳定增长 [3] - 供给端 2022年以来行业重回产能扩张周期 但2025年后龙头资本开支收窄 后续产能增量有限 中小产能出清 预计行业供需格局有望好转 [3] - 短期看 2025年下半年旺季来临及成本上涨推高纸价 价格有支撑 中期看 广东造纸协会发布反内卷倡议 行业供需矛盾有望缓解 价格及盈利有望均值回归 [3] 公司战略与产能布局 - 公司坚持浆纸一体化发展 截至2025年6月30日 造纸及木浆年设计产能接近2900万吨 FY2022-FY2025造纸新增产能超500万吨 产能复合年增长率达9% 木浆新增产能超450万吨 [4] - 公司产品结构向高档牛卡纸 白卡纸等高门槛 高盈利高端产品拓展 规模效应使吨纸成本明显下降 FY2025吨盈利触底改善 [4] - 在禁废背景下 公司全力推进浆纸一体建设 预计截至25年底拥有70万吨再生浆产能 200余万吨木纤维产能及540余万吨木浆产能 未来有200万吨新增木浆产能储备 预计2027年达到1020万吨原材料自给能力 [4]

研报核心观点 - 天风证券首次覆盖玖龙纸业，给予买入评级，预计FY26-28归母净利润分别为31.2亿元、34.9亿元、38.4亿元，对应PE分别为8.6倍、7.7倍、7.0倍 [1] - 采用相对估值法，公司当前PE及PB处于历史估值底部，给予26年PE10-12倍，目标价6.6-8.0港元/股 [1] - 公司浆纸一体化稳步推进，预计底部向上周期盈利有望持续改善 [1] 公司概况与财务表现 - 公司为全球产能第一的造纸集团和浆纸一体化龙头企业，主要产品为环保包装纸、文化纸等，现有造纸设计年产能超过2300万吨 [1] - 经历三十年发展，公司从包装主业向上下游浆纸产业链不断延伸 [1] - 十年收入复合增速达7%，2025财年实现营收632.4亿元，同比增长6.3% [1] - 2025财年实现归母净利润17.7亿元，同比大幅增长135% [1] 行业供需分析 - 箱板瓦楞纸下游应用广泛，2024年我国箱板纸/瓦楞纸消费量分别为3582万吨/3407万吨，近五年复合年增长率分别为8.3%/7.5% [2] - 消费品、电商、物流及快递领域的需求将持续增长，预计消费量保持稳定增长 [2] - 2022年以来行业重回产能扩张周期，禁废令及零关税政策推动进口量增加，供需失衡致价格承压 [2] - 2025年往后龙头资本开支收窄，后续产能增量有限，中小产能陆续出清，行业供需格局有望好转 [2] 行业价格与竞争态势 - 2025年下半年旺季来临叠加成本上涨推高纸价，短期价格仍有支撑 [2] - 行业产能投放逐步回归理性，广东造纸协会发布反内卷倡议书，抵制低价无序竞争，供需矛盾有望缓解 [2] - 中期价格及盈利有望均值回归，高质量原材料纤维布局及成本结构优化成为企业盈利关键 [2] 公司产能与产业链布局 - 截至2025年6月30日，公司造纸及木浆年设计产能接近2900万吨，FY2022-FY2025造纸新增产能超过500万吨，产能复合年增长率达9% [3] - 木浆新增产能超过450万吨，浆纸扩张节奏基本匹配 [3] - 公司坚持拓展高档牛卡纸、白卡纸等高门槛、高盈利高端产品，规模效应显现，吨纸成本下降明显 [3] - 在全面禁废背景下，公司全力推进浆纸一体建设，预计截至25年底拥有70万吨再生浆产能、200余万吨木纤维产能以及540余万吨木浆产能 [3] - 未来在重庆、天津、广西北海等地仍有200万吨新增木浆产能储备，预计2027年达到1020万吨原材料自给能力 [3]

股价表现 - 8月20日玖龙纸业股价单日上涨12.27%至5.4港元/股 成交额4.74亿港元 成交量9120.38万股 振幅13.31% [1] - 公司近一个月累计涨幅39.02% 年内累计涨幅52.7% 显著跑赢恒生指数同期25.24%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2024年12月31日 公司营业总收入334.65亿元 同比增长9.32% [1] - 归母净利润4.7亿元 同比增长60.57% [1] - 毛利率9.55% 资产负债率65.68% [1] 行业估值对比 - 原材料行业市盈率TTM平均值21.6倍 行业中值6.35倍 [1] - 公司市盈率22.42倍 在行业中排名第26位 [1] - 同业公司市盈率对比：大成生化科技1.16倍 骏东控股1.4倍 中木国际2.15倍 中国三江化工4.04倍 武汉有机4.8倍 [1] 公司基本情况 - 全球产能排名第一的造纸集团 林浆纸一体化龙头企业 主要产品为环保包装纸和高档全木浆纸 [2] - 造纸设计年产能超2000万吨 员工20000余人 [2] - 在中国拥有东莞/太仓/重庆/天津/乐山/泉州/沈阳/河北/湖北9个生产基地 广西北海浆纸基地在建 [2] 国际化布局 - 2008年收购越南正阳造纸厂进入东盟市场 2017年完成越南基地扩建成为当地龙头企业 [2] - 2018年收购美国四家浆纸厂（缅因州Rumford/OldTown 威斯康星州Biron 西佛吉尼亚州Fairmont） [2] - 2019年收购马来西亚文东浆纸厂 并在雪兰莪建设新智能化造纸基地 [2]

股价表现 - 8月20日盘中上涨10.19%至5.3港元/股 [1] - 当日成交额达2.55亿港元 [1] 财务数据 - 2024年中报营业总收入334.65亿元 [2] - 同期净利润4.7亿元 [2] 行业地位与产能 - 全球产能排名第一的造纸集团 [1] - 设计年产能超过2000万吨 [1] - 产品涵盖环保包装纸和高档全木浆纸 [1] 业务布局 - 在中国及海外拥有多个生产基地 [1] - 通过收购与扩建推进国际化发展 [1] - 持续完善上下游产业链 [1]

股价表现 - 截至8月1日收盘 玖龙纸业报4 480港元 较上个交易日上涨3 7% [1] - 当日盘中最高价触及4 660港元 创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流入1874 46万港元 [1] 公司概况 - 公司成立于1995年 总部位于中国广东省东莞市 2006年于香港联交所主板上市 [2] - 目前为全球产能排名第一的造纸集团和林浆纸一体化的龙头企业 [2] - 主要产品为各类环保包装纸 高档全木浆纸及其上下游产业链 [2] - 集团现有造纸设计年产能超过2000万吨 员工20000余人 [2] 生产基地布局 - 在中国拥有东莞 太仓 重庆 天津 乐山 泉州 沈阳 河北及湖北生产基地 [2] - 正在广西北海建设浆纸基地 [2] - 2008年完成对越南正阳造纸厂的收购和控股 进入东盟市场 [2] - 2017年完成越南基地二期工程扩建 成为越南造纸龙头企业 [2] - 2018年收购四家美国浆纸厂（缅因州Rumford OldTown 威斯康星州Biron 西佛吉尼亚州Fairmont） [2] - 2019年收购马来西亚文东浆纸厂 并正在雪兰莪建设新智能化造纸基地 [2] 国际化发展 - 积极响应"一带一路"倡议 推进国际化发展 完善产业链 [2] - 通过收购海外浆纸厂拓展国际化资源配置 形成资源优势互补 [2]