报告核心观点 报告建议关注新消费、国补撬动、关税下“危”“机”三条投资主线，分析国补对内需的托底作用、新消费趋势、国补资金安排与市场竞争、关税战带来的影响，并给出相应投资建议 [1][4] 国补托底内需，对冲外部扰动 家电需求时钟 - 基于内需国补消费刺激和外销中美贸易摩擦，将家电需求时钟划分为高成长、高股息、高风险、高波动四大象限 [14] - 2025 年上半年两会安排 3000 亿超长期特别国债支持消费品以旧换新，截至 6 月 20 日补贴资金使用约占全年 50％，带动销售额超去年全年，2024 年以旧换新带动销售超 1.3 万亿元 [14] - 6 月 23 日起美国对八大类家电及相关产品加征 50%关税，家电出海有应对经验，发挥全球供应链优势 [14] 家电 618 表现突出 - 全网电商总额 8556 亿元 +15.2%，家电销售额 1101 亿元占比 13%，天猫剔除退款后 GMV 同比增 10%，家电家装等行业成交双位数增长 [20] - 白电龙头美的、格力、海尔战报亮眼，扫地机器人石头科技、科沃斯领先，净水器云米科技增长 66%，黑电海信、TCL 等表现高光，两轮车九号、小牛增长显著 [21] 新消费暖风已至 布局新产品、新技术、新人群 - 新消费围绕新产品、新技术、新人群，在 AI 和机器人赋能下涌现浪潮 [23] - 清洁电器 2025Q1 销售额同比增 32%，销量增 18%，全年有望突破 500 亿元同比增 15%，新技术、新人群、新产品表现突出 [24] - 厨房小家电从价格战转向价值战，新人群带动品类扩圈，2025Q1 部分健康养生和西式品类增长 [28][33] - 影音娱乐小家电 AI+硬件排浪式增长，24 年全球 AI 眼镜、国内 AI 耳机等销量增长，26E 等有预期增长 [31][34] 平台竞争趋缓，小电抖音全面提速 - 平台反内卷改善利润率，抖音公布九大商家扶持政策，如免佣、返还推广费等，降低商家成本 [37][38] 国补暂停无虞，拉动效果显著 国补拉动：刚需品效果显著，龙头布局正当时 - 国补效果显著，家电社零数据连续 9 个月双位数增长，2025 年 5 大品类带动销售额 1.1 万亿元，发放补贴约 1.75 亿份 [40] 国补暂停无虞，额度分批下发 - 截至 5 月 31 日国补资金消耗预计达 1550 - 1650 亿元，上半年分两批下发 810 亿元，6 月 16 个超支省市调整发放，三、四批预计 7/10 月下发 [42] 竞争扰动：空调小米线上稳居前三，冰洗线上份额升至第四 - 小米空调线上份额升至第三，冰洗升至第四，美的发起价格战，格力子品牌降价，二线品牌份额国补后下降 [44][47] 家电长坡厚雪，护城河深厚，关注价格战出清压力 - 头部品牌从核心供应链、出海、高端化等多维度构建壁垒，不同阶段价格战对格力毛利率和净利率有不同影响 [50][52] 关税战阴霾下的脱钩“危”“机” 白电 + 黑电：全球化布局优势显著，重视行业马太效应 - 供应链向“区域供区域”转移，黑白电龙头全球化程度高，部分企业可应对关税风险，海外家电公司一季报显示涨价和产业链转移加速 [52][53] 工具：加速产业脱钩，把握供应链重构机会 - 工具产业供应链从中国向海外转移，出海布局早的代工企业受益，海外工具公司一季报显示涨价和产业链转移加速 [54][55] 小家电：关注品牌出海 + 代工受益机会 - 关注品牌出海和代工受益两类机会，海外家电公司一季报显示涨价和产业链转移加速 [57] 投资建议 - 新消费主线推荐九号公司、石头科技等机器人标的，苏泊尔、小熊电器等厨小业绩反转公司，极米科技、康冠科技等 AI 硬件创新公司 [4] - 国补撬动主线推荐白电龙头格力电器、美的集团等，黑电 TCL 电子、海信视像 [4] - 关税下“危”“机”主线把握欧圣电气、德昌股份等出海代工企业，巨星科技、泉峰控股等工具类企业 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年Q1家电财报收官，在国补托底内需、出口新兴市场爆发、北美抢出口助力下，一季报收入业绩表现可圈可点，建议内需布局新消费，出口把握关税黄金坑 [1] - 北美抢出口、新兴市场爆发，助力一季报超预期；小家电布局新消费，把握关税黄金坑；显示新机遇，AI创新加速 [5] 行业规模 - 股票家数88只，占比1.7%；总市值18464亿元，占比2.2%；流通市值17619亿元，占比2.3% [3] 行业指数表现 - 1个月绝对表现-1.4%，6个月绝对表现7.3%，12个月绝对表现5.8%；1个月相对表现-8.2%，6个月相对表现14.9%，12个月相对表现1.1% [5] 各公司表现及机遇 大家电 - 美的toC智能家居出口增长30%以上，家空外销增长50%，冰洗增幅15%，厨电增长20%；分区域，北美抢出口增长38%，南美、欧洲、亚太、非洲、中东分别增长38%、43%、34%、33%、20% [6] - 海信家空外销增长超40%，冰洗增幅超15%；美菱家空出口增长超50% [6] - 格力受益国补和销售公司扁平化改革，空调线上份额同比提升1.1pcts，空调出口增长20%左右 [6] - 海尔国内卡萨帝超20%增长，外销新兴市场快速增长，南亚收入增幅超30%，东南亚增幅超20%，中东非增幅超50%，埃及翻番 [6] 小家电 - 九号公司高端两轮车、割草机器人均实现翻倍增长；石头科技国内、欧洲同比均实现翻倍；科沃斯控制费用投入后业绩困境反转；极米科技延续困境反转逻辑；小熊电器并购罗曼智能后调整组织架构展现活力 [6] - 万和电气、欧圣电气、德昌股份因对美敞口高遭遇错杀，出海基地布局加快，窗口期豁免提前备货，全球供应链重构有望获订单优势；工具板块巨星科技等对美出口为主的公司，一季报备货确定性订单增长助力业绩靓丽 [6] 显示领域 - TCL电子、海信视像等品牌出海迎来机遇，国内品牌主导的MiniLED高端显示在技术、品牌、成本方面进步，迎来全球登顶机遇 [6] - AI创新在显示硬件赋能和软件生态塑造上打开新赛道，康冠科技、兆驰股份等企业布局相关领域值得关注 [6] 重点公司投资评级 - 美的集团、格力电器、海信家电、巨星科技、万和电气、海信视像投资评级为强烈推荐；科沃斯投资评级为增持 [2]