财务表现 - 2024年公司实现营业总收入35.09亿元，同比增长2.87%，归母净利润6.59亿元，同比减少23.29% [1] - 2025年一季度营业总收入16.98亿元，同比减少1.06%，归母净利润6.18亿元，同比增长9.56% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.17亿、8.53亿、8.74亿元，对应PE 17倍、16倍、16倍 [3] 供暖业务 - 2024年供暖及蒸汽业务营业收入22.75亿元，同比增长4.05%，毛利5.56亿元，同比增加10.96% [1] - 2024年平均供暖面积约7704万平方米，联网面积约10791万平方米，较2023年小幅增长 [1] - 2025年3月以来动力煤价格快速下行，若趋势延续将带动褐煤降价，有望改善2025年业绩 [1] 传媒业务 - 子公司兆讯传媒2024年营业收入6.70亿元，同比增长12.26%，归母净利润0.76亿元，同比减少43.64% [2] - 截至2024年底签约铁路客运站529个，开通495个，运营4957块数字媒体屏幕，覆盖规模行业领先 [2] 现金流与估值 - 2025年3月底货币现金73.93亿元，有息负债19亿元，净现金约55亿元 [3] - 现金存款利率长期维持在3%以上（2024年年化值） [3] - 当前市值138亿元，扣除净现金后经营资产估值83亿元，相当于5-6年经营性现金流净额 [3] - 2022-2024年分红比例超50%，自有现金流改善后仍有提升空间 [3] 机构观点 - 90天内7家机构评级（3家买入/4家增持），目标均价7.26元 [6] - 华源证券预测2025年净利润8.2亿元，对应PE 17倍 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 供热面积继续增长，煤价下行有望带来 2025 年业绩改善；传媒业务承压，主要系大屏投放后媒体资源成本增加影响；公司供热和高铁传媒业务类似现金牛业务，自由现金流大幅改善；预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.17、8.53 和 8.74 亿元，当前股价对应 PE17、16、16 倍，维持“增持”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 5 月 19 日，公司收盘价 6.12 元，年内最高/最低 6.59/4.95 元，总市值 138.4858 亿元，流通市值 138.4858 亿元，总股本 22.6284 亿股，资产负债率 27.98%，每股净资产 5.04 元/股[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3412|-1.12%|859|-9.00%|0.38|7.78%|16.12| |2024|3509|2.87%|659|-23.29%|0.29|6.11%|21.01| |2025E|3506|-0.11%|817|24.00%|0.36|7.30%|16.95| |2026E|3591|2.44%|853|4.43%|0.38|7.34%|16.23| |2027E|3672|2.25%|874|2.43%|0.39|7.25%|15.84|[7] 财务分析 - 2024 年公司实现营业总收入 35.09 亿元，同比增长 2.87%；实现归母净利润 6.59 亿元，同比减少 23.29%。2025 年一季度，公司实现营业总收入 16.98 亿元，同比减少 1.06%；实现归母净利润 6.18 亿元，同比增长 9.56%[9] - 2024 年公司供暖及蒸汽业务营业收入 22.75 亿元，同比增长 4.05%，毛利 5.56 亿元，同比增加 10.96%。2024 年公司平均供暖面积约 7704 万平方米，联网面积约 10791 万平方米，较 2023 年同期有小幅增长[9] - 公司子公司兆讯传媒 2024 年实现营业收入 6.70 亿元，同比增长 12.26%，全年实现归母净利润 0.76 亿元，同比减少 43.64%，主要系受大屏投放后媒体资源成本增加影响。截至 2024 年 12 月，兆讯传媒签约的铁路客运站 529 个，开通运营铁路客运站 495 个，运营 4957 块数字媒体屏幕[9] - 2025 年 3 月底公司在手货币现金 73.93 亿元，有息负债仅约 19 亿元，扣除有息负债后的净现金高达约 55 亿元。通过利息收入倒算的存款利率长年在 3%以上，截至 2025 年 5 月 19 日收盘价，公司市值为 138 亿元，扣除净现金 55 亿元后，公司经营资产的权益估值为 83 亿元，仅相当于公司 5 - 6 年的经营性现金流量净额。公司 2022 - 2024 年分红比例维持在 50%以上[9] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2024 - 2027 年相关财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据及账款、营业成本等[10] - 主要财务比率方面，对营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等进行了预测[10] - 估值倍数方面，给出了 P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA 等指标在 2024 - 2027 年的预测值[10][11]

公司业绩情况 - 2024 年度实现营业收入 67,043.91 万元，较上年同期增加 12.26%；归属于上市公司股东的净利润为 7,563.43 万元，较上年同期减少 43.64% [7] 行业与公司经营挑战 - 广告行业在宏观经济回暖和技术创新推动下呈复苏态势，但面临广告主预算收紧、市场竞争加剧等挑战，公司致力于提升经营管理和核心竞争力，推动高质量发展 [2] 媒体更新动作 - 改造北京南和深圳北等主要站点，在广州白云站、广州南等核心枢纽拓展兆讯视觉媒体，推出首支高铁媒体 3D 品牌大片，探索户外广告创新表达形式 [2] 销售体系与模式 - 重构销售流程和管理架构，成立高铁及商圈媒体销售团队，按地域划分大区管理，刊例价按媒体类型以站点、屏点或套餐形式报价，销售时综合多因素给予折扣，销售人员直接向广告主和广告代理公司销售 [3][6] 发展战略 - 实现铁路传媒全国网络化覆盖，建立高铁站数字媒体平台，结合高铁运营经验和客户资源，拓宽数字户外媒体业务，在重点城市新增裸眼 3D 大屏布局 [4] 品牌优势 - 凭借经营积累和优质服务，在行业上下游有较高知名度和良好口碑，2024 年获四类奖项认证，部分作品获“城市户外裸眼 3D 创意作品”之称 [5] 未来盈利驱动因素 - 核心竞争力体现在高铁数字媒体网络、数字化运营、客户资源和品牌优势，与铁路局集团合作良好，改造站点、拓展视觉媒体实现盈利 [8] 行业前景看法 - 看好广告行业发展前景，认为前景广阔 [8]

财务表现 - 2024年实现营业收入6.7亿元，同比增长12.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7563.43万元 [1] 高铁数字媒体业务 - 高铁数字媒体网络为核心优势，覆盖广度、深度和品质突出 [2] - 新增61个媒体站点资源，优化71个站点，签约铁路客运站529个，开通运营495个，其中98.4%为高铁站（含动车） [2] - 运营4,957块数字媒体屏幕，为行业覆盖最广泛的运营商之一 [2] - 改造北京南、深圳北等主要站点，拓展广州白云站等核心枢纽媒体资源，打造大尺寸高清全彩屏幕 [2] - 独家经营广州白云站全站媒体资源，聚焦粤港澳大湾区枢纽传播属性 [2] 商圈数字户外媒体业务 - 户外裸眼3D大屏业务初具规模，覆盖北京王府井、广州天河路、成都春熙路、深圳罗湖万象城等核心商圈 [4] - 组建顶尖视觉创意团队，深度发力AI数字内容制作，应用于户外裸眼3D制作环节 [4] - 完成《猫猫虫》《幻》等裸眼3D公共艺术大片，增强客户粘性 [4] - 市场机构分析认为该业务将与高铁数字媒体形成协同效应，推动业务量价齐升 [5] 行业环境与客户合作 - 2024年全国广告业务收入达15464.1亿元，同比增长17.9%，媒介广告发布收入首次突破万亿元（10310.7亿元，增长18.2%） [6] - 公司“高铁+商圈”双核业态赢得华为、茅台、Gucci、Burberry等头部品牌合作 [8] - 食品饮料、服装服饰、美妆、奢侈品、科技及快消行业知名品牌均成为客户 [8] - 宏观经济持续增长推动品牌传播需求，公司未来增长空间可期 [8]