生于忧患，死于安乐 2025年中期策略 作者： 证券研究报告 2025年06月20日 分析师 吴开达 SAC执业证书编号：S1110524030001 分析师 林晨 SAC执业证书编号：S1110524040002 分析师 孙希民 SAC执业证书编号：S1110524110002 分析师 肖峰 SAC执业证书编号：S1110524040003 分析师 叶慧超 SAC执业证书编号：S1110525030001 策略报告：投资策略专题 | 联系人 | 苏璟宇 | | --- | --- | | 联系人 | 汪书慧 | | 联系人 | 赵志远 | | 联系人 | 陈英奇 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 摘要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 • 一、放弃幻想，破局攻坚。我们在2024年9月5日《我们为什么判断年内赛点2.0临近？》提示赛点2.0临近，在2024年 11月25日发表《2025年度策略——玉汝于成：赛点2.0第三阶段攻坚战》。展望2025年下半年，宏观环境面临多重矛 盾冲突：1）一是经济新旧动能转换：内需筑底、地产周期仍未出现明显上行趋势，部分周期品存在产能过剩压力，价 格持续 ...

外围市场整体处于动荡阶段，但降息形成对冲，宁德时代(03750)上市受到热烈追捧，也提振了市场信 心。恒指上周继续收阳。 周末关税战再传利空，特朗普称6月1日起对欧盟征收50%关税，对不在美国生产的手机制造商征收25% 的关税。在6月底前对苹果和三星征收关税。特朗普称若苹果、三星在美国建厂，将免征关税。这个消 息利空消费电子。 【主编观市】 本周5月进入最后一周，月底多容易变盘，周一美联储主席鲍威尔在普林斯顿大学毕业典礼发表毕业致 辞。周四美联储公布5月货币政策会议纪要。如果偏鹰，美股压力会加剧。 考虑到美国6月国债压力，预计资金会提前避险。医药及黄金或持续活跃。 热点方向，近日召开的国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案(2025—2027年)》。 特朗普宣布核电新政，在2030年前启动10座大型核电站建设 ，并在2050年前将美国核电产能翻四倍。 这对核能、环保、光伏类会有一定提振。 据央视报道，鸿蒙折叠电脑，采用自主可控5nm麒麟X90芯片。利好芯片类个股。 国产科幻动画《灵笼》第二季在哔哩哔哩(09626)独家上线，该作由国内知名动画制作团队艺画开天与 哔哩哔哩联合出品。目前才出了2集，播放量已经 ...

市场走势与资金动态 - 午后指数莫名下跌，ETF连续四周净赎回，上周股票型ETF场内净赎回324亿元 [1] - 主力资金连续两周净卖出，当周净卖出698.53亿元，创6周以来最大规模，计算机、机械设备、电子等行业净卖出居前 [25] - 北向资金当周成交6374.24亿元，汽车行业最受追捧，净流入81.91亿元，医药生物和轻工制造紧随其后 [26][27] - 股票型ETF连续5周净赎回，当周净赎回174.65亿元，科创50ETF获增持最多，创业板ETF净流出最多 [29] 行业配置与景气度 - 兴业证券建议关注科技成长板块，特别是AI产业应用创新，包括GPU、光模块、PCB等行业 [3] - 中信证券认为A股市场风格可能转向核心资产，外资回流和优质龙头赴港上市是催化剂 [3] - 中泰证券建议关注机器人、国产算力产业链、可控核聚变、创新药等方向 [3] - 计算机、通信、国防军工行业位于扩张象限，房地产、纺织服装、轻工制造行业位于衰退象限 [31][32] - 农林牧渔、有色金属、建筑装饰行业位于"高景气、低估值"象限，通信、电子行业位于"高景气、低动量"象限 [33][34] 行业动态与事件驱动 - 海光信息拟通过换股吸收合并中科曙光，两家公司股票自5月26日起停牌 [5] - 特朗普签署行政令促进核能发展，要求能源部在2030年前开工建设10座大型反应堆 [7] - 英伟达将为中国市场推出更便宜的Blackwell架构AI芯片，预计6月量产，定价6500至8000美元 [9] - 华为发布首款鸿蒙个人电脑，搭载麒麟X90芯片，实现从硬件到软件的全链路自主可控 [10] - 特斯拉Optimus人形机器人展示多项家务能力，团队在从互联网视频学习方面取得突破 [13][14] - 2025年1-4月国内新增光伏装机104.93GW，同比增长75%，4月单月新增45.22GW，同比增长215% [20] 消费与新兴产业 - 今年以来市场领涨板块以消费为主，个护用品、动保、饲料、休闲食品、化妆品等品种涨幅领先 [4] - 618大促中宠物类目表现突出，天猫宠物开卖100分钟成交金额超去年首日全天，653个品牌成交同比翻倍 [18] - 固态电池领域取得进展，中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》，明确技术标准 [18] - 2025年1-4月家电以旧换新活动带动销售1745亿元，净水器、油烟机等产品线下销售额增速显著 [18] 政策与宏观数据 - 市场监管总局起草《网络交易平台收费行为合规指南》，规范平台收费行为 [6][39] - 国务院审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025-2027年）》 [18][39] - 宋雪涛预计二季度GDP同比增长5.2%，上半年GDP同比增速或在5.3%左右 [3][39] - 1-4月财政支出进入弱扩张周期，消费获得复苏驱动力，高债务省份消费项有望反弹 [4]

美股市场表现 - 本周五美股三大指数下跌，道指跌0.61%至41603.07点，标普500跌0.67%至5829.51点，纳指跌1%至18737.207点 [1][2] - 美元指数下跌0.82%，伦敦金属交易所铜价上涨0.99%至9614美元/吨，铝价上涨0.39%至2466美元/吨 [1][12] - 欧洲主要股指普遍下跌，法CAC40跌1.65%，德DAX跌1.54%，欧洲50指数跌1.81% [2] 全球债券市场动态 - 日本和美国长期国债拍卖遇冷，日本40年、10年、30年期国债将于5月28日、6月3日、6月5日拍卖，10年期拍卖结果尤为关键 [4] - 高盛指出日本长期国债收益率飙升源于供需失衡，中金公司认为美日债遇冷反映全球流动性趋紧 [5] - 德意志银行分析美元实际汇率贬值40%可使美国贸易逆差归零，本周美元指数已下跌0.82% [5][6] A股市场与板块机会 - 上证指数周五午后急跌，目前处于支撑位上方震荡，市场关注6月1日美国对欧盟50%关税的潜在影响 [7] - 华为MateBook Fold预约量超12万台，产业链关注华为海思麒麟X90 CPU芯片和昇腾910 AI芯片 [9][10] - 有色金属板块受美元走弱提振，LME铜、铝、锌、镍、锡、铅全线上涨，涨幅0.3%-1.53% [11][12] 掘金大赛赛制与奖励 - 第61期模拟炒股比赛5月26日开赛，模拟资金50万元，周赛正收益选手可获88-688元奖励，月度积分王奖励18-888元 [3][13] - 月度积分排名规则：每期操作≥3只股票获全额积分，收益率前10名积分6-10分，年度积分影响年度排名 [15] - 报名福利包括查看高手持仓、5天"火线快评"免费权限及加入比赛交流群 [16]

华为鸿蒙电脑发布 - 华为发布首款搭载鸿蒙操作系统的自研"鸿蒙电脑"，实现从硬件芯片到软件操作系统的全链路自主可控 [1][12] - 鸿蒙电脑搭载5纳米工艺麒麟X90芯片，与鸿蒙系统深度协同，首次在性能与生态适配性上形成闭环 [12] - 鸿蒙生态预计2023年底支持超2000个融合应用，虽较主流操作系统数百万量级仍有差距，但已开始改变全球电脑操作系统市场格局 [13] 美国对华芯片管制升级 - 美国商务部工业与安全局发布AI芯片出口管制指南，直接点名禁止全球使用华为"昇腾"AI芯片，后迫于压力调整为"风险警告"但本质未变 [1][2] - 美国限制策略从技术获取转向应用层面，试图延缓中国国产芯片市场推广及AI生态构建 [4] - 英伟达CEO黄仁勋称对华出口管制导致其中国市场份额从95%暴跌至50%，并直言政策"失败" [7][9] 中国芯片产业突破 - 华为昇腾910芯片性能可比肩英伟达高端产品，已发展60家硬件合作伙伴并孵化40+原生大模型 [10] - 中国AI服务器外购芯片比例预计从2022年63%降至2023年42%，进口芯片中美国占比仅3% [6][10] - 2016-2023年间国产芯片自给率从不足10%显著提升，实现从"卡脖子"到自主可控的技术蜕变 [10][16] 中国-东盟数字合作 - 中国-东盟自贸区3.0版完成谈判，设立数字经济专章并建立AI合作机制，为高科技企业出海创造机遇 [15] - 中国企业深度参与东盟数字化建设，如DeepSeek运营沙特数据中心、联想建设沙特AI设备制造基地 [15] - 广交会首次设立服务机器人专区，部分企业两天内获超千万元订单，显示技术出口新趋势 [15] 全球产业格局影响 - 美国《人工智能扩散规则》因中国昇腾芯片突破而撤销，标志旧制裁政策失效 [4] - 中国通过"自立自强+合作包容"策略，在芯片领域形成"硬件+软件+生态"的全体系竞争力 [12][16] - 产业专家认为中国芯片发展关键在于自主可控而非单纯国产化，需整合全球资源促进技术进步 [12]

PC行业现状 - PC厂商普遍采用组装厂模式，高度依赖供应链，核心部件如CPU和操作系统均来自外部供应商 [1][3] - 除苹果外，其他厂商如HP、联想、DELL等均使用Intel/AMD的CPU、微软Windows系统以及第三方显卡、内存和硬盘 [3] - 硬件同质化严重，各品牌产品差异主要体现在品牌、服务和外观设计上 [5] 苹果的独特优势 - 苹果通过自研CPU（M系列芯片）和操作系统（MacOS）在PC行业中独树一帜，形成独特的产品魅力和生态优势 [5] - 苹果PC销量长期保持全球前五，得益于其自研技术和生态协同能力 [5] 华为的突破 - 华为成为全球第二家自研CPU（麒麟X90芯片）和操作系统（鸿蒙OS 5.0）的PC厂商，也是中国首家实现这一突破的公司 [7] - 新推出的Matebook Pro将搭载鸿蒙OS 5.0，支持华为全家桶生态的无缝协同，类似苹果的MacOS生态体验 [7] - 华为凭借品牌影响力、技术实力和粉丝基础，其PC产品有望成为类似Mac系列的标杆产品 [9] 行业竞争格局 - 当前PC行业竞争集中在供应链整合能力，差异化难度大，仅有苹果和华为通过自研技术实现突破 [3][5][7] - 华为的加入可能改变现有竞争格局，为消费者提供更多选择，未来需观察其产品与Mac及Windows本的性能对比 [9]

芯片技术发展 - 联想即将推出的Yoga Pad Pro预计搭载代号为"SS1101"的定制SoC 采用Arm现成的Cortex设计 [4] - 该SoC采用基于Arm64-v8a ISA的十核（2+2+3+3）布局 最快的核心簇频率为3.29 GHz 其他核心频率分别为2.83 GHz 1.9 GHz和1.71 GHz [5] - SoC使用了Arm Immortalis G720 GPU 该GPU也用于联发科的Dimensity 9300和8400 SoC [6] 制造工艺 - 该芯片采用台积电5nm工艺制造 [2] - 另一位泄密者暗示该SoC将采用台积电而非中芯国际或三星的5nm工艺 [6] 行业趋势 - 中国制造商越来越倾向于自主研发芯片 包括华为的麒麟X90 小米传闻中的XRing 以及联想的定制SoC [4] - 中国制造商推动自主芯片解决方案与国家减少对西方技术依赖的目标一致 [6] - 中芯国际多年来一直局限于7纳米技术 成为行业进步的障碍 [6] 产品定位 - 联想的Yoga Pad Pro系列很可能只面向中国市场 作为二合一混合设备 可配置为笔记本电脑或平板电脑 [4] - 上一代产品于去年12月推出 搭载高通骁龙8 Gen3芯片组 [4]

文章核心观点 文章提供了当日行情、国内外新闻、公司公告等信息，展示了电子行业的市场表现、企业动态及行业趋势，为投资者提供参考 [1][3] 行情速递 - 主板领涨个股有金逸影视（+10.05%）、盛视科技（+10.01%）等 [1] - 创业板领涨个股有东土科技（+20.00%）、力源信息（+13.03%）等 [1] - 科创板领涨个股有索辰科技（+20.00%）、翱捷科技 - U（+7.27%）等 [1] - 活跃子行业有SW其他通信设备（+4.28%）、SW印制电路板（+1.75%）等 [1] 国内新闻 - 芯粤能成功开发出第一代碳化硅沟槽MOSFET工艺平台，可提升芯片性能、降低成本 [1] - 盛美上海凭借Ultra ECP ap - p面板级水平电镀设备获美国3D InCites协会大奖 [1] - 华为海思麒麟X90 CPU芯片获安全可靠等级测评II级认证，或用于PC端处理器 [1] - 京东方第8.6代AMOLED生产线项目预计2026年底量产 [1] 公司公告 - 华大九天筹划发行股份及支付现金购买芯和半导体控股权，交易处于筹划阶段 [3] - 华正新材2024年营收38.65亿元，同比增长14.97% [3] - 芯动联科2024年营收4.05亿元，同比增长27.57%，归母净利润2.22亿元，同比增长34.33% [3] - 佰维存储向特定对象发行股票募集不超19亿元，用于惠州佰维先进封测及存储器制造基地扩产等项目 [3] 海外新闻 - 2024年全球前十大IC设计业者营收合计约2498亿美元，年增49%，NVIDIA营收成长125% [3] - 2月全球TV面板出货增长29%，因美国关税政策及厂商备货等因素 [3] - 2024年全球智能扫地机器人出货2060.3万台，同比增长11.2%，销售额93.1亿美元，同比增长19.7%，中国厂商前五占四席 [3] - 三星电子1.4纳米制程开发可能中断 [3]

文章核心观点 华为海思麒麟X90 CPU芯片获安全可靠等级测评II级认证，提升产品竞争力，巩固技术优势，为智能设备生态布局奠基，有望搭载于华为旗舰笔记本MateBook XPro [2] 分组1：麒麟X90芯片情况 - 3月17日消息，华为海思麒麟X90 CPU芯片获安全可靠等级测评II级认证，或用于PC端处理器 [2] - 爆料称该芯片采用先进制造工艺，优化多任务处理和高负载运算能力，主频、核心数量及图形处理单元均显著提升 [2] - 多方信息显示今年华为旗舰笔记本MateBook XPro有望搭载麒麟X90 [2] - 有爆料称X罗马数字倒过来暗示芯片大小核心和架构类似麒麟9010，但需关注具体情况 [2] 分组2：II级认证意义 - II级认证要求产品具备全生命周期安全可控能力，含供应链审查、代码自主率超60%、漏洞响应机制等23项核心指标 [2] - 麒麟X90通过严苛验证，为进入政企、金融等敏感领域铺平道路 [2] 分组3：认证带来的影响 - 麒麟X90的认证提升华为产品竞争力，巩固其在5G、AI及IoT领域的技术优势，为未来智能设备生态全面布局奠定基础 [2]

文章核心观点 文章汇总了近期科技、汽车、外卖等多个行业的公司动态，包括华为PC系统转变、蔚来组织变革、阿里人员离职、车企竞争、科技公司发展战略及财务情况等，反映了各行业的发展趋势和竞争态势[3][7][9] 国内资讯 科技行业 - 微软对华为Windows系统授权即将到期，华为PC将全面转向鸿蒙系统，首款搭载鸿蒙的商用AI笔记本即将上市，华为已推出Linux版笔记本[3] - 阿里通义实验室语音团队负责人鄢志杰离职，其曾担任达摩院机器智能语音实验室负责人等职，下一站或投身AI创业[7][8] - DeepSeek 2月盈亏平衡，梁文锋坚定AGI优先，拒绝融资和盲目商业化，将资源集中在模型开发和追求AGI[11] - 华为海思自研PC处理器麒麟X90首曝，获II级安全可靠等级，有望与鸿蒙PC系统形成垂直生态[12] - 米哈游创始人蔡浩宇创立的AI游戏公司Anuttacon曝光首款项目《Whispers From The Star》，内测已开启[22] - 小马智行、文远知行拟赴港二次上市，但双方均未明确回应[23] 汽车行业 - 蔚来创始人李斌内部讲话详解组织变革，动员团队提升经营意识，争取今年四季度单季度盈利[7] - 上汽大众称日系车全面落后，日产总经理回怼，引发网友热议[9] - 特斯拉中国版FSD首个迭代曝光，支持HW3.0车型，相比首个版本进步明显[15] - 奇瑞汽车赴港IPO，将举行智能化战略发布会，目标是推动油电同价、油电同质[16] - 新款问界M9车载遥控器曝光，功能丰富，2025款问界M9内饰也一同曝光，将于3月20日亮相[18] - 极氪副总裁反思品牌发展问题，此前极氪因快速迭代车辆性能被指“背刺老顾客”[20] - 哈啰出行杨磊斥资6亿入主永安行夺控股权，蚂蚁套现2亿，市场猜测哈啰或借壳上市[21] 外卖行业 - 香港第三大外卖平台Deliveroo退出香港市场，美团在港份额已占43%，市场只剩两大头部平台竞争[13] 电池行业 - 宁德时代2024年净利润超500亿，拟派发现金分红约199.8亿元，并使用不超过400亿元闲置资金委托理财[18] 家电行业 - 小米将“智能家居”商业模式引入日本，计划2025年开5到10家门店，已宣布在埼玉县开设两家[21] 国际资讯 科技行业 - OpenAI向美国政府提交信函攻击DeepSeek，专家称其为毫无依据的污蔑和无理打压[25] - 英特尔新任华人CEO陈立武薪酬曝光，最高可达5亿元，其任命后英特尔股价飙升[27] - 苹果内部已演示个性化Siri，部分功能可用但仍待优化，预计“未来一年”推出[28] - Meta首席AI科学家杨立昆“炮轰”人形机器人，认为演示惊艳实际很蠢，不少公司在豪赌未来AI进展[29] - 传苹果iPhone17系列有望首次推出Ultra机型，产品线将全面调整，或拉高均价巩固高端市场统治力[30] 汽车行业 - 美国加征25%关税，宝马将暂时为美国经销商承担从墨西哥进口车辆的关税成本，反对该关税政策[31] - 特斯拉CAE碰撞安全首席工程师彼得·温伯格宣布离职，其为特斯拉碰撞安全贡献巨大[27]