商标申请 - 公司申请多枚"XRING"（玄戒）相关商标，包括"XRING T1"、"XRING T"、"XRING O"以及"XRING O2" [1] 产品发布 - 公司将于6月26日晚19:00召开"小米人车家全生态发布会" [1] - 发布会将推出小米MIX Flip 2小折叠手机 [1] - 发布会将推出小米平板7S Pro玄戒O1新平板 [1] - 发布会将推出一款面向下一代的个人智能设备 [1]

纪要涉及的公司 小米集团（1810.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务目标与市场预期 - 2025年小米指引营收增长30%以上、调整后净利润增长40%以上，与市场预期基本一致（JPMe/Street预计2025年营收增长36%/50%、调整后净利润增长33%/51%）[1][4] - 智能手机预计销量增长4 - 7%、ASP提升3 - 5%，毛利率维持在12 - 12.5%；IoT业务预计营收增长30%以上，毛利率同比提升2.5%；电动汽车维持35万辆的交付目标，预计2025年下半年实现盈亏平衡[4] 产品高端化战略 - 持续推动全产品线高端化，包括智能手机、AIoT、家电和电动汽车等，注重产品质量、增加研发投入和提升高端特性，已在智能手机和IoT领域取得成效，有助于小米在电动汽车市场竞争中捍卫市场地位，但在国际市场的复制效果有待观察[4] - 高端化战略在国内市场效果良好，推动IoT利润率提升和智能手机在高端市场（4000 - 6000元）的份额达到17%，但尚未加速互联网服务业务的增长[4][6] 国际业务增长 - 国际业务设定激进目标，预计未来3年国际业务收入翻倍，到2028年将国际市场高端产品出货量翻倍，非智能手机业务收入增长3倍[7] - 预计在非洲等国际市场智能手机持续增长，在欧洲等市场推动高端化，同时将家电等产品引入国际市场，拓展产品组合[7] 研发投入 - 管理层承诺在五年内投入2000亿元用于研发，重点投资于AI、芯片设计和汽车技术，开发自有方法和高端产品[8] - AI投资中，大语言模型（LLM）开发占比超90%，其中很大一部分用于GPU投资（约为LLM模型核心开发人力成本的7 - 10倍），AI能力可融入产品生态系统，提升功能、用户体验和电动汽车安全水平[8] 各业务板块表现与展望 - **智能手机**：2025年第一季度在中国市场份额达18.8%，排名第一，预计凭借市场份额增长、品牌影响力和高端化/线下渠道拓展，维持第一地位；目标在未来几年成为全球前二的安卓手机供应商，缩小与三星的差距；2025年智能手机毛利率预计维持在12 - 12.5%[8] - **IoT**：2025年第一季度毛利率创历史新高，得益于大型家电贡献增加和全品类利润率提升，通过大规模运营和产品结构优化实现；预计2025年营收同比增长30%，毛利率提升2 - 2.5个百分点；国际化将成为未来增长的关键，计划2025年在海外开设500家小米之家，并在长期内开设10000家[9][11] - **电动汽车**：SU7 Ultra锁定订单达23000辆，占50万元以上汽车市场20%的份额；YU7预计7月推出，预订单是SU7的3倍，60%为首次注册用户，40%为非小米产品用户；预计在2025年第三或第四季度实现盈亏平衡[18][20] - **芯片**：致力于开发自有芯片技术，已推出首款智能手机SoC（X - Ring O1），并启动下一代NPU项目；掌握芯片技术将提升所有产品的竞争力，但仍会与其他合作伙伴保持合作关系[8][20] 新零售战略 - 2024年加速升级小米之家门店，2025年目标达到20000家，最终目标是30000家；海外市场2025年建立可扩展的闭环业务，开设500家小米之家，并在明年快速扩张，长期目标是海外开设10000家[35] - 通过新零售战略推广“人 - 车 - 家”生态系统，探索中国企业的全球扩张路径，包括产品全球化、品牌全球化和商业模式全球化[35] AI应用与发展 - 自2016年开始投资AI，2024年7月进入AI大模型领域；AI可提升1个百分点的毛利率，借助“人 - 车 - 家”生态系统，小米能够轻松实现AI货币化[22] - 端到端辅助驾驶完成1000万个剪辑的开发，YU7可配备该技术，使用高端硬件（激光雷达、700Top计算能力等）；2025年智能驾驶部门总预算为35亿元[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年研发支出约300亿元，其中约四分之一用于AI；AI投资中，GPU投资占比大幅增加，人力与GPU成本比例达到1:7 - 10[45][65] - 小米15 Ultra首发月出货量较小米14 Ultra增长93%；SU7 Ultra锁定订单达23000辆，占50万元以上汽车市场20%的份额[35] - 2024年各产品类别营收增长情况：平板电脑约100%、可穿戴设备约40%、电视约40%、生活方式产品约30%；各地区营收增长情况：欧洲约55%、亚太约50%、拉丁美洲约50%、中东和非洲约30%[40] - 海外市场MIUI月活跃用户（MAU）在2016 - 2024年的复合年增长率为50%，2024年达到5.3亿用户（2025年第一季度为5.38亿）[40] - 海外商业客户超过5000家，游戏收入份额增长117%，商业广告覆盖30多个市场[40] - 智能手机市场进入SAM（三星、苹果、小米）时代，预计只要前三强不犯大错，市场格局不会有重大变化，且小米与三星的出货量差距有望缩小[53] - 中国市场通过销售硬件的商业模式，将AI开发成本加入硬件定价，难以通过订阅服务盈利[53] - 印度市场面临中印政治冲突和关税压力，目前不追求规模，更注重盈利能力，预计市场将逐渐健康发展[59]

全年业绩指引 - 公司预计2025年全年营收同比增长超过30%，非国际财务报告准则调整后净利润同比增长超过40% [2] - 智能手机业务全年平均售价(ASP)预计同比提升3-5%，毛利率维持在12-12.5% [2] - AIoT业务预计全年营收同比增长超过30%，毛利率将扩张2.0-2.5个百分点 [2] 智能电动车业务 - 智能电动车业务预计从2025年第三季度开始实现盈利 [3] - 德银预计2025年第二季度净亏损6900万元人民币，第三季度和第四季度分别实现4亿元人民币和26.3亿元人民币净利润 [3] - 2025年第二、三、四季度交付量预计分别为8.66万辆、10万辆和13.75万辆，全年交付量有望达到40万辆 [3] - 第三季度启动第二工厂，为下半年10-15万辆销量提供产能支撑 [3] - 高毛利的SU7 Ultra和即将发布的YU7 SUV将提升产品组合盈利水平，预计YU7在第三、四季度分别贡献2.5万辆和7.5万辆销量 [3] - 智能电动车业务毛利率预计从第一季度的23.2%逐步提升至第二、三、四季度的24%、25%和25.8%，全年毛利率有望达到24.7% [4] 全球化布局 - 公司计划从2027年开始在海外市场销售智能电动车 [5] - 海外Mi store门店数量将从2025年的约500家扩张至2026年的3000家，并在2030年达到1万家 [5] 芯片自研进展 - 公司正加速推进汽车半导体的自研进程，将很快开始生产汽车半导体产品 [6] - 根据2021年制定的十年计划，公司将投入500亿元人民币用于自研芯片开发，截至2025年2月已累计投入135亿元，预计2025年全年研发投入将达到60亿元 [6] - 旗舰SoC芯片开发的技术能力和人才储备将为汽车半导体等其他芯片品类的开发提供有力支撑 [7]

目标价调整 - 汇丰环球研究将小米集团目标价上调4.2% 由73.5港元升至76.6港元 [1] - 目标价仍有约49%的上升空间 维持"买入"评级 [1] 净利润预测 - 基于物联网收入更为乐观的看法 将2025-2027年净利润预测每年上调6% [1] 业务表现 - 小米集团物联网与电动车毛利率上扬 第一季盈利超预期 [1] - 汇丰预计物联网和电动车的利润率扩张或将持续 [1] 电动车业务 - Yu7有望成为新的利润增长点 [1] 智能手机业务 - 高端化和自主晶片开发将达到临界点 推动智能手机利润扩张 [1] - 预计从2026年起将XRing O1 SoC部署扩展至中端手机机型 [1] - XRing O1 SoC将大幅降低芯片组单位成本及整体材料成本 [1]

业绩总结 - 小米集团Q1 2025总收入为人民币1113亿元，同比增长47.4%[11] - 调整后净利润为人民币107亿元，同比增长64.5%[11] - 2025年第一季度整体毛利率达到22.8%，创下新高[88] 用户数据 - 全球月活跃用户数（MAU）同比增长9.2%至7.188亿[14] - 物联网（IoT）连接设备数量同比增长20.1%至9.437亿[14] 产品与技术 - 智能手机及AIoT业务收入为人民币927亿元，同比增长22.8%[11] - 2025年第一季度智能手机收入为人民币506亿元，同比增长8.9%[82] - 2025年第一季度IoT和生活方式产品收入达到人民币323亿元，同比增长58.7%[84] - 2025年第一季度智能大型家电收入同比增长113.8%[54] - 小米15 Ultra的出货量较小米14 Ultra增长超过90%[44] - 2025年第一季度小米平板出货量达到310万台，同比增长56.1%[62] 市场表现 - 小米在全球智能手机出货量中排名前三，市场份额同比增长0.3个百分点至14.1%[14] - 中国大陆智能手机出货量排名第一，市场份额同比增长4.7个百分点至18.8%[14] 新业务与未来展望 - 2025年第一季度智能电动车、人工智能及其他新业务收入为人民币186亿元，环比增长11.5%[87] - Q1 2025交付电动车数量为75,869辆，环比增长8.9%[14] - 2025年第一季度小米SU7系列累计交付超过258,000辆[66] - 研发支出预计在2021至2025年间达到人民币1020亿元，未来五年将超过人民币2000亿元[16]

小米自研芯片发布 - 公司高调发布首款自主研发的3纳米制程SoC芯片"玄戒O1"，采用台积电第二代3纳米工艺，计划用于智能手机和平板等电子设备 [1] - 公司宣布未来10年将投资至少500亿元人民币(69亿美元)用于芯片研发，投资将从2025年开始 [1] - 该芯片与苹果iPhone 16 Pro系列使用的A18 Pro芯片采用相同制程工艺 [2] 潜在合作限制 - 中美贸易战背景下，美国政府可能限制台积电与公司合作，担心技术会传播给其他中国企业 [2] - 台积电可能被禁止为公司代工芯片，因美方担忧中国在AI芯片领域快速发展 [2] - 公司仍需依赖高通和联发科的芯片组，40%的小米智能手机采用现成零部件 [2] 供应链关系 - 高通CEO表示公司自研芯片不会影响高通业务，高通仍是旗舰手机SoC主要供应商 [3] - 全球仅有少数智能手机公司设计自有SoC，包括苹果、三星和华为，多数依赖高通和联发科 [3] - 自研SoC初期成本高昂，流片过程可能消耗数百万美元，但长期看比外购更便宜 [5] 芯片性能表现 - "玄戒O1"实际跑分比宣称水平低13%，表现不及骁龙8 Elite和联发科天玑9400 [4] - 芯片目前为小米15S Pro和小米Pad 7 Ultra提供动力，是否应用于其他设备尚未公布 [5] - 自研芯片优势在于能更紧密整合硬件和软件，提供差异化体验 [5] 行业发展 - 公司加入中国科技巨头自主研发技术的趋势，在中美贸易战背景下加大芯片投入 [2] - 成功采用几代自研芯片前，公司与高通、联发科的合作关系预计不会改变 [5] - 自主研发SoC需要大量反复测试，数十亿美元投资对结果至关重要 [5]

小米玄戒O1芯片研发 - 玄戒O1是小米自主研发的3nm旗舰SoC，历时四年多完成，并非向Arm定制的芯片，也未采用Arm CSS服务 [1] - 芯片基于Arm最新CPU、GPU标准IP授权，但多核及访存系统级设计、后端物理实现完全由玄戒团队自主完成 [1] - CPU超大核主频达3.9GHz，远超业界标准，通过重新设计480种标准单元库（占3nm标准库近三分之一）、边缘供电技术和自研高速寄存器等创新实现 [1] Arm与小米的合作关系 - Arm确认小米玄戒O1采用Arm架构，标志着双方15年技术合作的里程碑，覆盖智能手机、物联网及汽车等领域 [2] - 双方合作优化SoC性能与能效，小米通过自研芯片持续突破性能极限，Arm提供Armv9.2 Cortex CPU集群IP、Immortalis GPU IP等标准IP支持 [2][3] XRING O1芯片技术细节与应用 - 芯片采用3nm工艺，整合Arm最新CPU/GPU/IP集群，经小米后端设计实现高性能与高效率 [3] - 将首发搭载于小米15S Pro手机和小米Pad 7 Ultra平板，提升续航与多媒体/游戏体验 [3] 行业影响与战略布局 - 小米通过自研芯片强化技术领导地位，Arm称其合作推动智能手机、物联网及汽车领域的性能与效率边界 [2][3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车与汽车技术、半导体、消费电子 [1][3][7] - **公司**：小米、特斯拉、极氪、睿蓝、阿维塔、智己、问界、腾势、小鹏、苹果 [1][7] 纪要提到的核心观点和论据 小米汽车业务 - **产品展示**：5月22日小米展示“YU7”大型纯电SUV，长4999mm、宽1996mm、高1600mm，轴距3000mm，将与特斯拉“Model Y”等多款车型竞争；具备先进端到端自动驾驶能力，由英伟达Thor - U自动驾驶SoC等驱动；标准版续航835公里，搭载96.3kWh电池；引入“4 - 1”中央计算单元；有独特“HyperVision”全景抬头显示 [1] - **上市与交付计划**：“YU7”SUV将于2025年7月正式发布并公布官方价格，预计7月开始交付；预计2025年“YU7”SUV交付10万辆，“SU7”轿车全年交付28万辆 [2] 小米芯片业务 - **芯片发布**：正式推出用于旗舰智能手机和平板的“Xring o1”旗舰SoC，采用台积电第二代N3E 3nm工艺，有十核CPU集群等配置；还推出用于智能手表的“Xring T1” SoC，含4G基带处理器；2021 - 2025年2月已投资135亿人民币用于自研芯片，2025年预计投入60亿人民币；“Xring o1”仅用于自有产品，不对外销售 [3] - **战略意义**：借助HyperOS操作系统和自研“Xring o1”芯片，实现软硬件集成，提升产品性能；学习苹果策略，自研旗舰芯片可提升小米高端科技品牌形象；先进节点SoC开发能力是半导体行业技术领先的重要衡量标准 [7] 小米股票相关 - **价格信息**：2025年5月21日小米股价54.45港元，12个月目标价74.00港元，52周股价范围15.82 - 58.20港元 [5] - **评级与目标价变化**：2024年12月16日至2025年5月，多次给出“买入”评级并调整目标价 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险提示 - **宏观经济风险**：宏观经济波动影响固定利率工具，利率上升、通胀、财政资金需求等宏观冲击会带来损失；固定收益工具可通过指数化缓解风险，但存在滞后或测量误差；外汇交易有汇率波动、货币贬值等风险 [27][29] - **衍生品交易风险**：衍生品交易有市场、违约和流动性风险；期货和期权交易损失可能巨大，交易期权不适合所有投资者 [28] 研究报告相关说明 - **利益冲突**：德意志银行与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性 [4] - **报告使用说明**：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立决策；报告内容可能未及时更新，目标价格不准确 [25] 不同地区业务与合规信息 - **美国**：由德意志银行证券有限公司批准/分发，美国境外分析师未在FINRA注册/认证 [34] - **欧洲经济区（除英国）**：由德意志银行AG批准/分发，受欧洲央行和德国联邦金融监管局监管 [35] - **英国**：由德意志银行AG伦敦分行批准/分发，受审慎监管局和金融行为监管局有限监管 [36] - **中国香港**：由德意志银行AG香港分行分发，期货合约研究报告不供香港人士访问，报告仅面向专业投资者 [37] - **印度**：由德意志银行印度私人有限公司编制，已在印度证券交易委员会注册，可能收到行政警告，德意志银行及其关联方可能持有标的公司债务 [39] - **日本**：由德意志证券有限公司批准/分发，股票交易有损失风险，外国股票交易有外汇波动风险 [40] - **其他地区**：韩国、南非、新加坡、台湾、卡塔尔、俄罗斯、沙特阿拉伯、阿联酋、澳大利亚和新西兰等地有相应业务和合规要求 [41][42][43][44][45][46][47][48] 其他信息 - **回溯测试局限性**：回溯测试、假设或模拟业绩结果有局限性，与实际业绩不同，不代表未来回报 [51] - **ESG评分说明**：德意志银行的ESG评分方法新颖，与其他数据提供商和部门的评分可能不同，纳入ESG因素可能影响投资机会和回报 [52]

报告行业投资评级 - 对小米公司维持买入评级，基于SOTP估值法得出12个月目标价为62港元 [9][27] 报告的核心观点 - 小米发布XRING芯片标志其在未来十年突破芯片、AI和OS等硬核技术的新起点 ，虽近期XRING销量贡献有限，但公司计划加大研发投入，同时维持与芯片伙伴的合作，还将借助XRING和HyperOS实现软硬件更好集成 ，提升产品竞争力和用户体验 [2][3] - YU7在尺寸、性能/动力系统和续航方面优于竞品，相比SU7也有多项升级，有望成为中国畅销的高端新能源SUV之一 [4][8] - 小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/NEV平台，处于多年生态系统扩张早期，长期来看，其强大的资产负债表、软硬件集成能力和成本优势将增强其在电动汽车领域的竞争力，有望构建全球最大的消费物理智能生态系统 [26] 相关目录总结 XRING - 发布产品：小米15S Pro搭载XRING O1 SoC，零售价5499 - 5999元；小米Pad 7 Ultra搭载XRING O1 SoC，零售价起于5699元；小米Watch S4 eSIM搭载XRING T1芯片，零售价起于1299元 [11][12] - 研发投入：截至2025年4月自2021年已投入135亿人民币，预计2025年超6亿人民币，2025 - 2034年达50亿人民币 [12] - 性能特点：XRING O1基于3nm工艺，有190亿个晶体管，采用十核心布局，配备Mali Immortalis G925 GPU [13] YU7 - 优势方面：尺寸上轴距最长，后排头部和腿部空间优于竞品；性能/动力系统上最高时速快，电机最大功率高于多数竞品；续航上CLTC续航达835km，为中大型纯电动SUV中最长 [16][17][18] - 升级之处：内饰有小米HyperVision HUD等；车身在Moderna平台制造，安全保护增强；电子结构集成多模块，减轻部件重量、降低功耗、延长续航；辅助驾驶配备Nvidia DRIVE Thor芯片和LiDAR [19] 投资分析 - 财务预测：预计2024 - 2027年营收分别为3659.064亿、4747.406亿、6022.437亿和7171.092亿人民币，EBITDA分别为308.212亿、469.427亿、651.036亿和804.206亿人民币，EPS分别为1.07、1.51、2.08和2.58人民币 [30] - 估值方法：采用SOTP估值法，小米核心业务目标12个月远期EV/NOPAT为23倍，小米电动汽车采用DCF估值法估值740亿美元，有10%的控股公司折扣 [27]

报告行业投资评级 - 对小米股票评级为“Neutral（中性）”，2025年12月目标价为60港元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 小米发布多款搭载自研应用处理器的产品及新电动车，虽长期内部硅片发展目标积极，但股价已反映积极因素，短期电动车缺乏定价细节和预售或影响股价，维持中性评级等待更好投资时机 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 新产品发布情况 - 5月22日小米推出首款搭载自研应用处理器的智能手机Mi 15S Pro、平板电脑和可穿戴设备，还预览YU7 SUV电动车，7月将开启预售并公布价格，同时推出众多物联网设备 [1] 3nm应用处理器情况 - XringO1应用处理器将在Mi 15S Pro智能手机、Pad7 Ultra平板电脑首次亮相，缩小版用于手表，性能接近或超苹果A18 Pro应用处理器，初期采用量预计较少，2025年约100万台以上，而旗舰智能手机出货量为2500 - 3000万台 [3] - 小米在芯片研发投入大，2021 - 2025年超135亿元，2021 - 2030年达500亿元，有2500名工程师的研发团队，内部调制解调器研发或成关键里程碑，采用高性能芯片可节省成本，但产品差异化需时间 [3] 电动车情况 - YU7高性能豪华SUV有3种变体，性能出色，0 - 100公里/小时加速3.23秒，功率690 ps，最高时速253公里/小时，续航760 - 835公里，连接性和ADAS功能强，预计SUV车型定价较轿车SU7高15 - 20% [4] 投资论点 - 小米股票价格合理，积极因素已反映在股价中，2025年第一季度因AIoT和电动车业务、毛利率扩张和运营成本控制，盈利增长强劲，电动车业务因订单积压和新车型推出在2025年快速增长，等待电动车进一步增长或更好买入点 [5] 估值 - 2025年12月目标价60港元基于分部加总估值法，核心业务采用15.0倍扣除现金后12个月远期盈利估值，电动车业务采用5.0倍12个月远期市销率估值 [6]