报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1业绩符合预期，收入增长稳健，核心产品持续放量，点刺产品矩阵不断扩大，研发管线顺利推进，预计随着核心产品渗透率提升和新品放量，业绩有望较快增长，考虑到国内脱敏市场空间大，公司作为龙头企业优势明显，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本52358万股，流通股本48406万股，市价20.97元，市值109.7956亿元，流通市值101.5083亿元 [1][3] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|848|925|1033|1171|1354| |增长率yoy%|-5.3%|9.1%|11.6%|13.3%|15.7%| |归母净利润（百万元）|310.2|317.8|351.9|394.0|450.2| |增长率yoy%|-11.1%|2.5%|10.7%|12.0%|14.3%| |每股收益（元）|0.59|0.61|0.67|0.75|0.86| |每股现金流量|0.73|0.50|0.61|0.89|0.83| |净资产收益率|13.5%|12.9%|13.1%|13.3%|13.7%| |P/E|35.4|34.5|31.2|27.9|24.4| |P/B|5.0|4.7|4.2|3.8|3.4| [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%；归母净利润3.18亿元，同比增长2.46%，扣非净利润3.04亿元，同比增长1.81%；2025Q1实现营业收入2.28亿元，同比增长5.65%；归母净利润0.74亿元，同比减少3.71%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长1.48% [5] 分季度情况 |项目|2024-4Q|2025-1Q| | ---- | ---- | ---- | |营收（亿元）|1.95|2.28| |营收同比|+11.90%|+5.65%| |营收环比|-35.16%|+17.07%| |归母净利润（亿元）|0.46|0.74| |归母净利润同比|+13.82%|-3.71%| |归母净利润环比|-62.96%|+63.13%| [5][7] 分产品情况 - 2024年粉尘螨滴剂实现8.86亿元，同比+7.86%；黄花蒿花粉滴剂实现收入2701.01万元，同比+76.43%，销售量同比增加98.29%；皮肤点刺液730.39万元，同比+103.08%，销售量同比增加36.12%；2025Q1粉尘螨滴剂实现收入2.16亿元，同比+4.10%；黄花蒿花粉滴剂实现930.09万元，同比+43.52%；皮肤点刺液233.63万元，同比+104.58% [5] 产品管线情况 - 2024年12月，“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”“德国小蠊变应原皮肤点刺液”“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”上市许可申请获得批准，累计8款点刺液产品获准上市；“屋尘螨膜剂”将进入I期临床试验阶段，化学药品1类新药“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于II期临床阶段 [5] 毛利率和费用率情况 - 2024、2025Q1公司整体毛利率分别为95.16%（-0.10pp）、94.76%（-0.42pp，-0.03pp）；2024、2025Q1销售费用率分别为39.06%（+0.96pp）、40.37%（+2.93pp，-6.07pp）；管理费用率分别为7.91%（+0.59pp）、7.38%（-0.23pp，-3.11pp）；财务费用率分别为-3.29%（+0.18pp）、-3.03%（+0.35pp，+0.73pp）；2024、2025Q1研发费用分别为1.20亿元（+6.85%）、2964万元（-3.02%，-7.43%），研发费率分别为12.95%（-0.27pp）、12.97%（-1.16pp，-3.44pp） [5]

财务表现 - 2024年实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%，归母净利润3.18亿元，同比增长2.46%，扣非净利润3.04亿元，同比增长1.81% [1] - 2025Q1实现营业收入2.28亿元，同比增长5.65%，归母净利润0.74亿元，同比减少3.71%，扣非归母净利润0.74亿元，同比增长1.48% [1] - 24Q4实现营收1.95亿元（同比+11.90%，环比-35.16%），归母净利润0.46亿元（同比+13.82%，环比-62.96%） [2] - 25Q1实现营收2.28亿元（同比+5.65%），归母净利润0.74亿元（同比-3.71%，环比+63.13%） [2] 产品表现 - 2024年粉尘螨滴剂实现收入8.86亿元（同比+7.86%），黄花蒿花粉滴剂收入2701.01万元（同比+76.43%），销售量同比增加98.29% [2] - 2024年皮肤点刺液收入730.39万元（同比+103.08%），销售量同比增加36.12% [2] - 25Q1粉尘螨滴剂收入2.16亿元（同比+4.10%），黄花蒿花粉滴剂收入930.09万元（同比+43.52%），皮肤点刺液收入233.63万元（同比+104.58%） [2] 研发进展 - 2024年12月，"悬铃木花粉变应原皮肤点刺液"、"德国小蠊变应原皮肤点刺液"、"猫毛皮屑变应原皮肤点刺液"上市许可申请获批，累计8款点刺液产品上市 [2] - "屋尘螨膜剂"进入I期临床试验，"吸入用苦丁皂苷A溶液"处于II期临床阶段 [2] 毛利率与费用 - 2024年整体毛利率95.16%（-0.10pp），25Q1毛利率94.76%（-0.42pp，-0.03pp） [3] - 2024年销售费用率39.06%（+0.96pp），25Q1销售费用率40.37%（+2.93pp，-6.07pp） [3] - 2024年管理费用率7.91%（+0.59pp），25Q1管理费用率7.38%（-0.23pp，-3.11pp） [3] - 2024年财务费用率-3.29%（+0.18pp），25Q1财务费用率-3.03%（+0.35pp，+0.73pp） [3] - 2024年研发费用1.20亿元（+6.85%），25Q1研发费用2964万元（-3.02%，-7.43%） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为10.33、11.71、13.54亿元，同比增长11.6%、13.3%、15.7% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为3.52、3.94、4.50亿元，同比增长10.7%、12.0%、14.3% [4] - 当前股价对应25-27年PE为31/28/24倍 [4]