报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - A股目标价：105.3-115.8元，较当前价93.62元有12-24%的上涨空间[4][7] - 港股目标价：108.7-119.5港元，较当前价94.7港元有空间[4][7] 核心观点 - 公司发布第二代刀片电池与兆瓦闪充技术，针对性解决行业痛点，打造产品核心壁垒与差异化优势[3] - 领先技术将夯实国内基本盘，而海外高增长已成为核心增长引擎，有望优化盈利结构并推动ROE提升[7] - 作为行业龙头，公司将率先享受汽车板块估值修复红利，结合技术引领与出海潜力，具备较强投资价值[7] 技术发布与产品规划 - 第二代刀片电池在效率、寿命、安全、能量密度全面突破：常温下5分钟充电从10%至70%，9分钟从10%至97%；极寒环境（-20℃/-30℃）下12分钟可从20%充至97%[7] - 电池寿命提升，6年/15万公里质保容量保持率由75%提升至77.5%[7] - 电池能量密度较第一代提升5%，搭载该电池的腾势Z9GT纯电续航可达1036公里[7] - 推出全球首个量产级1500kW超充桩，支持双枪同时闪充[7] - 新技术将首批搭载于仰望、腾势、方程豹、大唐/宋Ultra EV等多款车型，并规划在2026年内技术下放至10-20万元主流车型[3][7] 充电网络建设 - 加速布局闪充网络，2026年规划建设2万座闪充站，目前已建成4239座[7] - 高速闪充站计划五一前建成1000座、年底建成2000座，实现平均百公里1座覆盖[7] 近期经营与销售表现 - 2026年2月批发总销量19.0万辆，同比-41%、环比-9.5%，环比下滑主要受春节假期影响[7] - 2月海外销量10.1万辆，同比+50%、环比持平，海外销量占比53%，首次超越国内销量[7] - 剔除春节影响，1+2月累计批发销量40.0万辆，同比-36%，主要受国内以旧换新及新能源车购置税补贴退坡影响[7] - 2025年海外销量105万辆，同比+1.5倍；预计2026年海外销量有望达150万辆，同比增长约50%[7] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至390亿元、480亿元、657亿元（原预测为352亿元、470亿元、600亿元）[7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为8526.74亿元、9876.38亿元、11085.42亿元，同比增速分别为9.7%、15.8%、12.2%[8] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为-3.2%、23.2%、36.8%[8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.27元、5.26元、7.20元[8] - 采用PE估值法，参考历史估值，给予2026年20-22倍PE，得出目标价[7] - 预计公司ROE将从2025年的14.8%提升至2027年的18.7%[9] 行业与公司展望 - 汽车板块近期受零售较弱、原材料涨价影响，但预计后续行业零售将随新车上市、观望效应减弱、补贴节奏开启而逐步回暖[7] - 原材料涨价影响已部分反应至股价，车企可通过多种方式减少影响，市场担忧将逐步消除[7] - 公司通过技术升级提升产品竞争力，并为搭载新电池的闪充车主赠送全国闪充站1年免费充电权益，以增强市场竞争力[7] - 海外单车ASP与盈利显著高于国内，出海放量将进一步优化公司盈利结构[7]

核心观点 - 公司发布第二代刀片电池与兆瓦闪充技术，在充电效率、安全、寿命及能量密度上实现全面突破，旨在解决行业痛点并构建技术壁垒 [2][3] - 公司海外销量持续高增长，已成为核心增长引擎，并推动盈利结构优化 [3][4] - 公司凭借技术领先优势、海外增长潜力及行业估值修复机遇，具备投资价值，分析师上调其盈利预测并给予目标价 [4][5] 技术发布与产品规划 - **第二代刀片电池性能突破**：常温下5分钟充电从10%至70%，9分钟从10%至97%；极寒环境下（-20℃至-30℃）12分钟充电从20%至97% [2] - **电池安全与寿命提升**：通过闪充针刺、热扩散控制等高难度安全试验；将6年/15万公里质保的电池容量保持率由75%提升至77.5% [2] - **能量密度与续航提升**：能量密度较第一代提升5%，搭载该电池的腾势Z9GT纯电续航可达1036公里 [2] - **闪充配套设施升级**：推出全球首个量产级1500kW超充桩，支持双枪同时闪充 [2] - **闪充网络加速布局**：规划2026年建设2万座闪充站，目前已建成4239座；计划五一前建成1000座高速闪充站，年底建成2000座，目标实现高速平均百公里1座覆盖 [2] - **新技术应用规划**：新技术将首批搭载于仰望、腾势、方程豹、大唐/宋Ultra EV等多款车型，并计划在2026年内下放至10-20万元主流车型 [3] 销量表现与市场分析 - **2025年2月整体销量**：批发总销量19.0万辆，同比下滑41%，环比下滑9.5%，主要受春节假期影响 [3] - **2025年2月分品牌销量**：王朝+海洋系列16.5万辆，方程豹1.7万辆，腾势0.6万辆，仰望232辆 [3] - **2025年2月海外销量表现突出**：海外销量10.1万辆，同比增长50%，环比持平，海外销量占比达53%，首次超越国内销量 [3] - **2025年1-2月累计销量**：累计批发销量40.0万辆，同比下滑36%，主要受国内以旧换新及新能源车购置税补贴退坡影响 [3] - **海外业务成为增长引擎**：2025年海外销量105万辆，同比增长1.5倍；2026年1-2月海外销量持续高增，预计2026年海外销量有望达150万辆，同比增长约50% [4] - **海外业务提升盈利**：海外单车平均售价与盈利显著高于国内，出海放量将优化盈利结构并推动公司净资产收益率结构性提升 [4] 行业环境与公司竞争力 - **行业面临短期压力**：汽车板块近期受零售较弱、原材料涨价影响 [4] - **行业预期逐步回暖**：预计后续行业零售将随新车上市、观望效应减弱、补贴节奏开启而逐步回暖；原材料涨价影响已部分反映在股价中，车企可通过多种方式应对 [4] - **公司技术增强竞争力**：通过技术升级显著提升产品竞争力，并为搭载新电池的闪充车主提供全国闪充站1年免费充电权益，以夯实国内基本盘 [4] - **公司受益于估值修复**：作为行业龙头，公司将率先享受板块估值修复红利 [4] 财务预测与估值 - **上调盈利预测**：将2025-2027年归母净利润预测由352亿元、470亿元、600亿元上调至390亿元、480亿元、657亿元 [5] - **估值方法与目标价**：采用市盈率估值法，给予2026年20-22倍市盈率，对应A股目标价105.3-115.8元，潜在上涨空间12%-24%；对应港股目标价108.7-119.5港元 [5]