特步主品牌表现 - 2Q25特步主品牌零售流水同比实现低单位数正增长，1H25流水增长中单位数，其中线下持平微增，线上快于线下，儿童快于成人，鞋优于服装，功能性为主，跑步和户外引领增长 [1] - 4-5月份流水增长优于6月，主要受五一黄金周和618活动提前一周影响 [1] - 主品牌功能性产品占比超六成（其中八至九成为跑步品类），休闲产品占比不到三成 [1] - 2024年主品牌跑步鞋年销量超三千万双，竞速系列贡献占比较低，大众系列贡献主要收入，其中360X第二代和青云系列销量均超百万双 [1] - 折扣率环比与1Q相似为70-75折，预计全年维持当前水平，库存健康未参与618价格战 [1] - 主品牌库销比为4-4.5X，下半年马拉松活动较多已针对跑步产品做滚动备货 [1] DTC战略推进 - DTC计划预计2H25启动，4Q25开始逐步推进，首阶段回收100-200家门店，剩余300-400家门店2026年完成，整体目标回收约500家门店占当前总数8% [1] - DTC相关资本开支预计约4亿元，战略聚焦提升门店质量与运营效率，推进"关小店、开大店"，加大购物中心及奥特莱斯渠道占比 [1] 索康尼品牌表现 - 索康尼1H25流水同比增速超30%，其中1Q增速超40%，2Q增速超20%，维持全年增长30%-40%目标，未来3年目标收入翻倍 [2] - 品牌聚焦高端定位，收紧线上折扣减少低价产品供给，实现线上线下产品体系同步，围绕精英跑者群体展开品牌建设、产品研发、渠道布局与营销推广 [2] - 在厦门、无锡、兰州等马拉松赛事穿着率领先，邀请彭于晏作为代言人深化专业形象 [2] - 下半年加快新型门店在高线城市落地，重点推动"千万级大店"在核心商圈开设，全年预计净增门店30家 [2] - 计划丰富服装、OG等品类，加大越野跑领域投入培育新增长点 [2] 迈乐品牌表现 - 迈乐2Q25收入同比增长超50%，1H25整体增速达五成，主要由电商渠道强劲拉动 [2] - 品牌优先加强产品研发，聚焦登山、户外等功能性细分赛道，全年利润水平有望较去年明显提升 [2] 财务预测 - 预期特步国际2025-2027年收入分别为144 14/154 32/165 17亿元，同比增长6 2%/7 1%/7 0% [3] - 预期2025-2027年归母净利润分别为13 8/15 1/16 6亿元，同比增长11 3%/9 7%/9 7%，对应PE为10 0X/9 1X/8 3X [3]

运营数据表现 - 25年二季度主品牌全渠道流水实现低单位数同比增长，上半年实现中单位数增长 [1] - 儿童业务板块增速快于成人板块，鞋类表现优于服装，功能性跑步和户外产品引领增长 [1] - 索康尼25Q2全渠道增长超20%，上半年流水增长超30%，全年维持30-40%增长指引 [1][2] - 迈乐二季度及上半年均实现超50%增长，主要由电商业务带动 [2] 品牌与产品策略 - 索康尼聚焦双精英人群，高度聚焦跑步场景，产品性能优异，品牌形象获用户认可 [1] - 索康尼线上减少低价产品并收紧折扣，线下加快核心城市布局，25年开店目标约30家 [2] - 特步跑鞋类产品上半年实现双位数增长，360X 2.0与青云系列销量破百万双 [3] - 功能性产品占主品牌6成以上，休闲产品占比不到4成 [4] 渠道与转型进展 - 主品牌上半年电商增长较快，线下基本持平，店效表现稳定 [3] - DTC转型涉及500家门店，25Q4收回100-200家，2026年收回剩余300-400家，资本开支总计约4亿元 [3] - DTC转型占比不到8%，短期对财务报表影响有限 [3] - 公司将专注于开设更大门店，推出"领跑店"新型店型 [3] 财务与经营指标 - 二季度末主品牌库销比约为4至4.5个月，折扣率为7-7.5折，环比持平 [2] - 上半年毛利率符合预期，营销及研发费用在预算内，经营利润率稳定 [2] - 公司预计全年收入增长，净利润增长10%以上 [2] - 预计25-27年净利润分别为13.7/15.0/16.3亿元，对应PE10/9/8倍 [4] 多品牌与战略调整 - 24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [4] - 25年开启DTC转型，探索高效优质渠道布局，夯实专业运动优势地位 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 特步国际 2025 年二季度及上半年运营数据表现符合预期，主品牌稳健增长，新品牌索康尼和迈乐高速增长，库存健康、折扣稳定，DTC 转型短期影响有限，核心跑步产品表现好，持续优化多品牌矩阵，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 143 亿、136 亿、146 亿、158 亿、169 亿元，同比增长率分别为 11%、 - 5%、8%、8%、7% [6] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 10.3 亿、12.4 亿、13.7 亿、15.0 亿、16.3 亿元，同比增长率分别为 12%、20%、10%、9%、9% [6] - 2023 - 2027 年预计每股收益分别为 0.41、0.49、0.49、0.54、0.59 元/股，毛利率分别为 42%、43%、44%、44%、45%，市盈率分别为 13、11、10、9、8 [6] 运营数据表现 - 2025 年二季度主品牌全渠道流水低单位数同比增长，上半年中单位数增长，儿童业务增速快，鞋类优于服装，功能性跑步和户外产品引领增长 [6] - 索康尼 25Q2 全渠道增长超 20%，上半年增长超 30%，全年维持 30 - 40%增长指引；迈乐二季度及上半年均超 50%增长，由电商业务带动 [6] 渠道与营销 - 索康尼线上战略性调整，线下加快核心城市布局，2025 年开店约 30 家，未来营销围绕精英人群和线下核心渠道展开 [6] - 主品牌 DTC 转型涉及 500 家门店，预计 25Q4 收回 100 - 200 家，2026 年收回剩余 300 - 400 家，短期对财务报表影响有限 [6] 品类表现 - 上半年跑鞋类产品双位数增长，新推出的 360X 2.0 与青云系列销量破百万双，缓震系列获市场反馈 [6] - 受消费环境影响，非刚需休闲产品表现有波动，功能性产品占主品牌 6 成以上 [6] 公司战略 - 2024 年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，2025 年开启 DTC 转型，探索高效优质渠道布局 [6]

纪要涉及的公司 - 杰创智能（301248.SZ） - 国投智能（300188.SZ） - 东信和平（002017.SZ） - 中颍电子、宏辉果蔬、孩子王、三佳科技、金财互联、东睦股份、乖宝宠物、联化科技、共创草坪、华脉科技、剑桥科技、春光科技、菲林格尔、中电鑫龙、中润资源、海航科技、诺唯赞、华银电力、嘉诚国际、若羽臣、降基绿能、龙佰集团、阿特斯、中信国安、东方通信、中谷物流、华曙高科、中科软、新希望、保利发展、石头科技、蓝色光标、万科A、*ST天响、*ST海越、国联民生、中能电气、ST金一、粤宏远A、陇神戎发 核心观点和论据 杰创智能 - **核心观点**：拟不超6亿元采购服务器用于智算云服务，是落地人工智能战略、推进业务升级转型的重要布局 [1] - **论据**：公司是广州市首批人工智能企业入库单位，提供智慧城市和智慧安全综合解决方案，在云计算等技术研究及应用方面有成果，如“常青云”系列产品等；在低空经济和机器人领域有自研产品和布局 [1][2][3] 国投智能 - **核心观点**：全资子公司美亚天信拟吸收合并美亚榕安，有利于优化管理架构，提高效率，降低成本 [5] - **论据**：公司是国内领先的电子数据取证与网络信息安全产品提供商，实控人为国务院国资委，业务涵盖大数据智能化、网络空间安全等解决方案，有相关技术和平台支撑业务开展 [5][6] 东信和平 - **核心观点**：已推出数字人民币相关产品，在多领域有业务和技术储备 [8] - **论据**：主要业务为智能卡和数字身份安全业务，参与国家数字人民币方案验证，有相关产品产生收入，在云计算等方面有技术储备，与华为有业务合作 [8][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中颍电子、宏辉果蔬控股股东筹划公司控制权变更事项，股票停牌 [11] - 孩子王拟通过控股子公司收购丝域实业100%股权 [11] - 三佳科技拟1.21亿元收购众合半导体51%股权 [11] - 金财互联全资子公司拟6719.92万元增资取得无锡福爱尔51%股权 [11] - 东睦股份拟7.35亿元购买上海富驰34.75%股权 [11] - 乖宝宠物询价转让初步定价为90元/股 [11] - 联化科技尚未收到某客户关于氯虫苯甲酰胺相关产品需求增加的通知 [11] - 共创草坪美国关税政策不确定性强，将持续关注评估影响 [11] - 华脉科技目前业务侧重于通信基础设施方面 [11] - 剑桥科技控股股东及其一致行动人减持股份计划处于实施期间 [11] - 春光科技股东袁鑫芳计划减持100万股 [11] - 菲林格尔控制权转让事项存在不确定性 [11] - 中电鑫龙、中润资源目前经营正常，无应披露未披露重大事项 [11] - 海航科技拟与CWT International Limited签署合作框架协议开展商品贸易合作 [11] - 诺唯赞拟与诺泰生物签署战略合作协议推进合成生物学合作 [11] - 华银电力拟13.98亿元投资开发新能源发电项目 [11] - 嘉诚国际签订航空干线运输服务合同 [11] - 若羽臣朗姿股份计划减持不超3%公司股份 [11] - 降基绿能股东HHLR拟减持不超0.5%公司股份 [11] - 龙佰集团拟5 - 10亿元回购股份 [11] - 阿特斯股东元禾重元拟减持不超3%公司股份 [11] - 中信国安拟减持不超1137万股湖北广电股票 [11] - 东方通信授权管理层择机出售不超171万股博创科技股票 [12] - 中谷物流股东拟合计减持不超3%公司股份 [12] - 华曙高科国投创业基金拟减持不超2.2%公司股份 [12] - 中科软科软创源拟减持不超2%公司股份 [12] - 新希望5月生猪销售收入19.72亿元，同比减少6.01% [12] - 保利发展5月签约金额同比减少19.26% [12] - 石头科技拟发行H股股票在香港联交所上市 [12] - 蓝色光标、万科A筹划发行H股股票在香港联交所主板挂牌上市，深铁集团拟向万科A提供不超30亿元借款 [12] - *ST天响、*ST海越因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案，*ST海越收到股票终止上市决定，预计最后交易日期为7月4日 [12] - 国联民生聘任汪锦岭为执行副总裁，王卫、任凯锋、杨海为副总裁 [12] - 中能电气终止收购华鼎电器股权事项 [12] - ST金一拟申请撤销其他风险警示 [12] - 粤宏远A拟终止筹划重大资产重组 [12] - 陇神戎发控股孙公司国方检测获CNAS实验室认可证书 [12]

募集资金变更及新项目投资 - 公司拟将"智慧城市平台升级及产业化项目"结项，并调整"智慧安全产品升级及产业化项目"及"杰创研究院建设项目"的募集资金投入金额，将节余募集资金及剩余超募资金合计16,088.71万元用于新项目"智算云服务建设及运营项目" [1] - 新项目总投资78,896万元，其中募集资金投入占比20.39%，包含智慧城市项目节余1,457.27万元、智慧安全项目节余5,231.44万元、研究院项目节余4,132.39万元及超募资金节余5,267.61万元 [9] - 项目达产后预计年销售收入18,396.23万元，年净利润4,056.23万元，静态回收期4年 [14] 募集资金使用情况 - 截至2025年5月31日，公司首次公开发行股票募集资金计划投资总额60,000万元，实际投资48,039.76万元，完成率80.07% [5] - 智慧城市项目实际投资占比未披露，形成节余资金1,457.27万元，主要因研发人员复用、设备寿命延长及理财收益 [5] - 智慧安全项目调整后投入4,025.56万元（原计划9,257万元），节余5,231.44万元；研究院项目调整后投入6,862.10万元（原计划10,994.49万元），节余4,132.39万元 [6][7] 新项目战略意义 - 项目定位AI算力基础设施，满足垂直行业对云计算、大模型及具身智能技术的需求，推动商业模式从"卖产品"向"卖服务"升级 [8][11] - 公司已具备"常青云"系列云计算产品及DeepSeek一体机等算力硬件基础，2023年起服务政企、教育、公安等多领域客户 [11] - 政策层面获"东数西算"工程、《算力基础设施高质量发展行动计划》等支持，2024年中国AI产业规模达2,697亿元，2025-2029年CAGR预计32.1% [12][13] 技术及市场基础 - 2022-2024年研发投入累计超2.1亿元，形成AI技术、智能算力技术、物联感知三大技术体系，覆盖政务、公安等30余个分支机构 [14] - 掌握云计算、超融合及高性能计算技术，具备云平台、智算平台等算力云服务核心产品 [14] - 行业客户对AI应用需求持续增长，算力云服务可提升资源利用率并降低边际成本，突破传统市场边界 [12]