投资评级与核心观点 - 报告对九号公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度收入阶段性下滑扰动利润率，但在割草机器人和E-Bike业务的支撑下，公司仍具备成长属性 [1][6] - 报告下调了2026-2027年的盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为21.74/27.75/34.86亿元，对应EPS为30.09/38.40/48.23元，当前股价对应PE为14.9/11.6/9.3倍 [6] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年营收为213亿元，同比增长50%，实现归母净利润17.6亿元，同比增长62% [6] - 2025年第四季度营收为29亿元，同比下降12%，实现归母净利润-0.29亿元，而去年同期为1.15亿元 [6] - 2025年第四季度毛利率为28.0%，同比口径下下降0.4个百分点 [8] - 2025年第四季度期间费用率为37.3%，同比大幅提升14.7个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+7.2、-1.4、+4.6、+4.3个百分点 [8] - 2025年第四季度归母净利率为-1%，同比下降4.5个百分点 [8] 分业务收入与展望 - **两轮车业务**：2025年全年收入118.6亿元，同比增长64%，出货量409万台，同比增长57%，均价2899元，同比增长4% [7] - **两轮车业务**：2025年第四季度收入5.8亿元，同比下降53%，出货量21万台，同比下降54%，均价2762元，同比增长3% [7] - **两轮车业务**：截至2025年底，终端门店数量已超10000家，展望2026年，预计在拓渠道和电摩驱动下实现30%增长 [7] - **2C滑板车业务**：2025年全年收入32亿元，同比增长28%，出货量146万台，同比增长18%，均价2167元，同比增长9% [7] - **2C滑板车业务**：2025年第四季度收入8.9亿元，同比增长18%，出货量45万台，同比下降6%，均价1957元，同比下降6% [7] - **全地形车业务**：2025年全年收入11亿元，同比增长17%，出货量2.7万台，同比增长12%，均价42622元，同比增长4% [7] - **全地形车业务**：2025年第四季度收入2.7亿元，同比增长29%，出货量0.6万台，同比增长9%，均价42333元，同比增长17% [7] - **其他产品及配件**：2025年各季度收入分别为8.3/9.8/6.6/7.9亿元，同比增速分别为+92%/+67%/+36%/-2% [7] - **割草机器人业务**：报告预计其2025年第四季度保持高增长态势，全年毛利率超过50%且维持稳定 [7][8] - **割草机器人业务**：2026年新品铺货进展顺利，欧洲线下渠道新品基本已入驻，继续看好其实现高增长 [6][7] - **E-Bike业务**：报告将其视为潜力赛道，预计将为公司贡献增量 [6] 财务预测与估值指标 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为285.70亿元、361.97亿元、450.39亿元，同比增长率分别为34.3%、26.7%、24.4% [9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74亿元、27.75亿元、34.86亿元，同比增长率分别为23.7%、27.6%、25.6% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为31.0%、32.0%、32.3% [9] - 预测公司2026-2028年净利率分别为7.6%、7.7%、7.7% [9] - 截至报告日，公司当前股价为44.93元，总市值为324.7亿元，流通市值为249.7亿元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对九号公司（689009.SH）维持“买入”投资评级 [1][5] - 核心观点：2025年第四季度业绩受所得税及汇兑损失增加扰动，但看好公司中长期增长趋势，预计两轮车将保持双位数增长，割草机器人及E-Bike等高成长赛道将贡献增量 [5] 2025年第四季度业绩与业务表现 - 2025年全年预计实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比增长54%~71%；扣非归母净利润16.2~17.9亿元，同比增长53%~69% [5] - 2025年第四季度预计实现归母净利润-1.17~0.63亿元，同比下降202%~45%，主要受所得税及汇兑损失增加影响 [5] - 2025年第四季度两轮车出货量预计为20~30万台，同比有所下滑，主要因电摩前置在第三季度出货、政策切换及清库存影响，年底库存处于历史低位 [6] - 2025年第四季度2C滑板车收入预计同比双位数增长；2B业务同比下滑，因订单主要在前三季度交付 [6] - 2025年第四季度全地形车在聚焦非美地区后延续第三季度增长态势，非美地区占比持续提升 [6] - 2025年第四季度割草机器人在低库存背景下为旺季备货，整体表现或超预期，增速环比第三季度提升 [6] 2026年业务展望与增长驱动 - 两轮车业务：在行业年初动销普遍下滑情况下，公司激活仍保持较高增长，预计2026年第一季度出货量同比增速较好且均价保持提升趋势，全年在渠道拓展加持下看好实现30%的销量增长目标 [7] - 割草机器人业务：年初发布9款SKU覆盖多种技术路径，叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长，反倾销调查预计影响比例不高，欧盟初步税率在21%~57% [7] - E-Bike业务：在CES发布产品后渠道反馈良好，公司具备渠道及产品优势，看好中长期放量潜力 [7] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为24.42元、32.15元、41.00元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21.2倍、16.1倍、12.6倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为214.03亿元、291.32亿元、371.17亿元，同比增长率分别为50.8%、36.1%、27.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.3%、31.4%、32.4% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为22.1%、23.5%、23.4% [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][5] - 核心观点：2025年第四季度业绩受所得税及汇兑损失增加扰动，但公司中长期增长趋势依然看好，维持“买入”评级[5] - 核心观点：预计2025年全年归母净利润为16.7~18.5亿元，同比增长54%~71%；扣非归母净利润为16.2~17.9亿元，同比增长53%~69%[5] - 核心观点：预计2025年第四季度归母净利润为-1.17~0.63亿元，同比下降202%~45%，主要受所得税及汇兑损失增加影响[5] - 核心观点：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，对应EPS为24.42元、32.15元、41.00元，当前股价对应PE为21.2倍、16.1倍、12.6倍[5] 2025年第四季度业务表现 - 两轮车：预计2025年全年出货量约410万台，第四季度出货量20~30万台，同比有所下滑，主要因电摩前置在第三季度出货、政策切换及为完成全年任务以清库存为主，导致年底库存处于历史低位；预计第四季度均价保持提升趋势，电摩占比显著提升[6] - 2C滑板车&2B业务：预计第四季度2C滑板车收入同比实现双位数增长；2B业务同比有所下滑，主要因订单主要在前三季度交付[6] - 全地形车：聚焦非美地区后，预计第四季度延续第三季度增长态势，非美地区占比持续提升[6] - 割草机器人：在低库存背景下为旺季备货，整体表现或超预期，预计第四季度增速环比第三季度提升[6] 2026年业务展望 - 两轮车：在行业年初动销普遍下滑的情况下，公司激活仍保持较高增长；在电摩拉动及低库存下，预计2026年第一季度出货量同比增速较好且均价保持提升趋势；全年在渠道拓展加持下，仍看好实现30%的销量增长目标[7] - 割草机器人：年初发布9款SKU覆盖多种技术路径，叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长；针对反倾销调查，预计2026年第一季度将提升备货，预计最终受反倾销税影响比例不高；欧盟初步税率在21%~57%之间，初步税率较E-Bike低且可控[7] - E-Bike：在CES发布产品后预计渠道反馈良好，公司拥有渠道及产品优势，看好中长期放量潜力[7] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025-2027年分别为214.03亿元、291.32亿元、371.17亿元，同比增长50.8%、36.1%、27.4%[8] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，同比增长62.2%、31.7%、27.5%[8] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为30.3%、31.4%、32.4%；净利率分别为8.2%、7.9%、8.0%；ROE分别为22.1%、23.5%、23.4%[8] - 每股收益：预计2025-2027年摊薄EPS分别为24.42元、32.15元、41.00元[8] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年PE分别为21.2倍、16.1倍、12.6倍；PB分别为4.7倍、3.6倍、2.8倍[8]