投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025Q2业绩维持高增长 营收10.74亿元（同比+23.33%） 归母净利润2.56亿元（+95.25%） 扣非归母净利润2.53亿元（+97.16%）[5] - 高尔夫球车规模效应显著 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为7.39/9.42/11.56亿元（原值6.65/8.26/10.08亿元） 对应EPS为6.81/8.67/10.64元 当前股价对应PE分别为27.9/21.9/17.9倍[5] - 公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业 渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行 继续看好行业增长及份额提升[5] - 关注智能化产品落地 已和开普勒、宇树科技、K-Scale等公司达成战略合作 建议关注人形机器人及无人驾驶等领域进展[6] 财务业绩表现 - 2025H1智能电动低速车营收11.5亿元（同比+30.65%） 特种车营收4.9亿元（+8.22%）[6] - 分地区营收：美国13.4亿元（+29%） 亚洲（不含中国）0.95亿元（+199%） 欧洲0.86亿元（-26%） 美洲（不含美国和加拿大）0.82亿元（-35%） 中国0.6亿元（+184%）[6] - 2025Q1/Q2毛利率分别为37.2%/41.6%（同比分别-0.24/+6.65pct） 单季度毛利率提升系产品结构升级及对经销商提价[7] - 2025H1智能电动低速车/特种车毛利率同比分别+6.6/-1.4pct[7] - 2025Q1/Q2期间费用率分别为20.91%/12.25%（同比分别-4.0/-2.5pct） 其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.5/+0.34/-0.47/+0.08pct[7] - 2025Q1/Q2归母净利率同比分别+3.7/+8.8pct[7] 业务进展与战略布局 - 高尔夫球车渠道拓展及第二品牌发布稳步推进 2025H1新拓60家高端经销商 期末经销商总量突破230家[6] - 商超TSC入驻门店数量增加至1900多家[6] - 第二品牌"TEKO"已拓展50家+高端经销商 与全美TOP1高尔夫球车经销商达成战略合作[6] - 东南亚产能已逐步爬满 美国本土产能充足 有望抢占国内厂商订单[6] - 背靠美国基地 与开普勒、宇树科技、K-Scale等公司达成战略合作 布局人形机器人及无人驾驶等智能化领域[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入37.77/46.83/56.22亿元（同比+26.9%/+24.0%/+20.0%）[8] - 预计2025-2027年归母净利润7.39/9.42/11.56亿元（同比+71.4%/+27.5%/+22.7%）[8] - 预计2025-2027年毛利率37.5%/37.9%/38.0% 净利率19.6%/20.1%/20.6%[8] - 当前总市值206.39亿元 股价189.99元 总股本1.09亿股[2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标股价270.01元，对应2025年PE 21.6倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），扣非净利润9.51亿元（+38.38%）[4] - 2025Q2单季度表现强劲：营收56.05亿元（+25.5%），归母净利润5.87亿元（+36.0%）[4] - 上调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为19.04/23.34/28.37亿元（原值17.96/22.03/27.03亿元）[4] 业务表现 全地形车业务 - 2025H1销量10.18万辆，收入47.31亿元（+33.95%），出口额占行业74.05% [5] 摩托车业务 - 2025H1销量15.03万辆，收入33.46亿元（+3.03%），内销7.91万台（+17.35%），外销7.13万台（-8.5%）[5] 极核电动业务 - 2025H1销量25.05万辆，收入8.72亿元（+652.06%），成为新增长曲线 [5] 盈利能力 - 2025H1毛利率28.4%（-3.1pct），主因外销关税扰动及低毛利极核业务占比提升 [6] - 费用控制良好：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%，同比分别-4.4/-0.6/-0.5/-0.8pct [6] - 净利率提升：2025H1净利率10.2%（+0.8pct），2025Q2净利率10.5%（+0.8pct）[6] 财务预测 - 营收增速：2025E/2026E/2027E分别为27.0%/20.7%/21.1% [7] - ROE水平：2025E/2026E/2027E分别为25.4%/24.6%/23.6% [7] - 估值指标：当前股价对应2025年P/B 5.5倍，EV/EBITDA 16.2倍 [7][9]